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近幾年，“固收+”成為居民理財替代的主要選擇。據(jù)招商證券統(tǒng)計，截至今年三季度末，“固收+”基金的總規(guī)模已達(dá)2.04萬億元，環(huán)比增長20.1%，同比增長83%。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，“固收+”基金今年整體表現(xiàn)尚可，但產(chǎn)品個體之間的表現(xiàn)差異比較大。中金量化團(tuán)隊報告顯示，九成以上“固收+”產(chǎn)品自年初以來獲得正收益，但二級債基、偏債混合型基金及可轉(zhuǎn)債基金季度收益分化較大，收益最高和最低者收益差普遍在20%以上。

“固收+”基金到底是一類什么樣的產(chǎn)品？它們是否能夠滿足居民理財替代的需求？面對收益目標(biāo)、風(fēng)險承受能力不一樣的客戶，基金管理人又是如何結(jié)合客戶需求提供匹配的產(chǎn)品？圍繞投資者關(guān)注的話題，筆者近日與廣發(fā)基金混合資產(chǎn)投資部總經(jīng)理曾剛進(jìn)行了一次交流。

作為從業(yè)21年的投研老將，曾剛的從業(yè)經(jīng)歷及資產(chǎn)管理經(jīng)驗非常豐富。他的職業(yè)生涯包括期貨交易所的紅馬甲、證券公司的債券研究員、大型財務(wù)公司的投資經(jīng)理以及超過12年的公募基金投資經(jīng)驗。

銀河證券統(tǒng)計顯示，曾剛管理的華富收益增強(qiáng)債券A在2009年和2010年的收益率分別達(dá)11.87%、14.73%，連續(xù)兩年位列同類債券型基金前列；其任職長達(dá)8年的“固收+”產(chǎn)品——匯添富多元收益，年化回報達(dá)8.68%，任職期間連續(xù)7個完整自然年度都取得了正收益。

11月11日起，擬由曾剛管理的“固收+”新品——廣發(fā)恒享一年持有期混合型基金(A類：013967，C類：013968)將在華夏銀行等渠道發(fā)售。該產(chǎn)品為偏債混合型基金，股票投資占基金資產(chǎn)的比例為0-30%，其中投資于港股通標(biāo)的股票的比例不得超過股票資產(chǎn)的50%。

立足客戶需求 設(shè)立匹配的管理目標(biāo)

問：你在固定收益領(lǐng)域從業(yè)時間很長，早年在上海電氣財務(wù)集團(tuán)管過3年大固收組合，管理公募也有12年。你是怎么看待“固收+”產(chǎn)品？

曾剛：“固收+”策略產(chǎn)品是契合居民理財需求的產(chǎn)品之一。過去，在居民家庭理財結(jié)構(gòu)中，儲蓄和現(xiàn)金占比很高，銀行為居民提供了收益比較穩(wěn)定的隱性剛兌產(chǎn)品。但自資管新規(guī)實施以后，理財產(chǎn)品逐步向凈值化轉(zhuǎn)型，低風(fēng)險理財產(chǎn)品打破保本光環(huán)，收益率也持續(xù)下滑，已經(jīng)很難滿足普通投資者追求穩(wěn)健收益的理財需求。

國內(nèi)公募基金經(jīng)過20多年的發(fā)展，打造了高質(zhì)量的投研團(tuán)隊，無論是在大類資產(chǎn)配置方面，還是在股票、債券等單項資產(chǎn)Alpha的深度挖掘?qū)用妫加休^好的主動管理能力。以此為基礎(chǔ)，“固收+”產(chǎn)品成為滿足居民理財需求的重要策略，基金經(jīng)理通過多資產(chǎn)配置、多策略運用，控制組合的整體波動，以更好地匹配居民的理財需求。

問：最近一兩年，“固收+”產(chǎn)品大幅擴(kuò)容，有些是以相對收益為目標(biāo)，有些追求絕對收益，客戶該如何選擇適合自己的產(chǎn)品？

曾剛：根據(jù)居民理財需求的不同，“固收+”產(chǎn)品大致可以分為三個類型：

第一類是理財替代型，產(chǎn)品主要面向的是原來喜歡買“隱性剛兌”型產(chǎn)品的客戶。比如，銀行零售客戶和互聯(lián)網(wǎng)平臺用戶通常更偏愛這一類型，他們對于階段性取得絕對收益的要求很高，但對回撤容忍度較低。因此，即便是設(shè)置持有期的“固收+”產(chǎn)品，也必須重視用戶持有過程中的體驗。

第二類是積極收益型，但組合波動和回撤會更大一些，適合對波動有一定容忍度的投資者。其中，專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者對于這類產(chǎn)品的接受度較高。

第三類是均衡收益型，這類產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征介于前面兩類之間。基金經(jīng)理要在大類資產(chǎn)配置層面做好股債平衡，著重通過權(quán)益增厚收益，但對于風(fēng)險敞口的控制有嚴(yán)格的紀(jì)律性。

兼顧寬度和深度 做好大類資產(chǎn)配置

問：談起“固收+”產(chǎn)品，有人認(rèn)為，最重要的是基金經(jīng)理的選股、擇券能力，也有人認(rèn)為是自上而下的資產(chǎn)配置能力，對你而言，“固收+”產(chǎn)品是如何來實現(xiàn)超額收益？

曾剛：作為定位于銀行理財替代的產(chǎn)品，“固收+”策略有著明確的約束條件，例如，客戶所能承受的最大回撤、流動性要求等，絕對不能為了追求相對的高收益而忽視對回撤的控制。因此，我們在管理“固收+”產(chǎn)品時，需要思考在特定的約束條件下，如何根據(jù)不同資產(chǎn)和不同板塊的變化趨勢，靈活地進(jìn)行資產(chǎn)配置。

我的操作風(fēng)格是積極而不激進(jìn)，“積極”體現(xiàn)在主動覆蓋各類資產(chǎn)，深入思考大類資產(chǎn)配置體系和框架，保持自己的投資框架有適度的寬度，在幾個主要資產(chǎn)領(lǐng)域能夠相對均衡地配置。“不激進(jìn)”體現(xiàn)為組合管理立足于股債平衡，以債為本，適度增強(qiáng)，追求中低風(fēng)險水平下的中長期合理回報。

問：落到具體的操作中，你是如何通過資產(chǎn)配置來獲取收益？

曾剛：首先，我會根據(jù)市場中期邏輯，判斷股票、轉(zhuǎn)債、信用債、利率債四大類資產(chǎn)的性價比，結(jié)合組合的風(fēng)險和收益目標(biāo)，選擇適合當(dāng)前階段配置的比例。其次，確定每類資產(chǎn)的策略主線，確定行業(yè)和風(fēng)格等。第三，個股和個券層面的精選細(xì)選，將資產(chǎn)配置的頂層架構(gòu)落地，力爭在單項資產(chǎn)獲取更多Alpha。

剛才我也提到，“固收+”產(chǎn)品要非常重視客戶的持有體驗，客戶關(guān)注的不僅僅是收益，還有基金凈值的穩(wěn)定性以及持有過程的體驗等。因此，我不會把某個資產(chǎn)的行情吃到極致，單一資產(chǎn)也不過分承擔(dān)風(fēng)險，力求把握更大的勝算機(jī)會。

整體而言，在我的投資框架中，希望通過利率債和信用債構(gòu)建基礎(chǔ)收益，然后再追求通過打新和適度對沖套利來增厚收益，轉(zhuǎn)債、可交換債兼具股性和債性，某些市場格局下能提升組合的風(fēng)險收益比，股票可以進(jìn)一步貢獻(xiàn)超額收益。

問：“固收+”產(chǎn)品涉及到多個資產(chǎn)類別，是不是對基金經(jīng)理提出了更高的要求？

曾剛：“固收+”是多資產(chǎn)、多策略的產(chǎn)品，這就要求管理人在覆蓋資產(chǎn)上要先有寬度，再有深度，既要能把握各類資產(chǎn)中期趨勢，順勢而為獲取超額收益；又要通過細(xì)致的資產(chǎn)分析及持續(xù)跟蹤，挖掘資產(chǎn)趨勢的拐點，提前布局。這依賴于基金經(jīng)理長期在多個資產(chǎn)類別的專業(yè)積累。

除了對基金經(jīng)理的綜合素質(zhì)提出較高的要求，在資產(chǎn)配置落地環(huán)節(jié)中，團(tuán)隊的力量也是極其重要的因素，也就是說，需要借助投研團(tuán)隊的支持。我們在“固收+”產(chǎn)品的管理策略是基金經(jīng)理、基金經(jīng)理助理、投研平臺聯(lián)動的合作模式：基金經(jīng)理主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品定位、總體策略的把握，基金經(jīng)理助理負(fù)責(zé)梳理各個單項資產(chǎn)的趨勢和機(jī)會，投研平臺則在宏觀、中觀、個券、個股等細(xì)分策略、細(xì)分資產(chǎn)層面提供研究支持。

問：在廣發(fā)基金內(nèi)部，團(tuán)隊之間是如何協(xié)作？

曾剛：廣發(fā)基金在“固收+”策略的管理框架和資產(chǎn)配置體系是團(tuán)隊協(xié)同作戰(zhàn)，內(nèi)部分享機(jī)制非常完備。

一方面，混合資產(chǎn)投資部團(tuán)隊成員的研究背景比較多元，在“固收+”領(lǐng)域具有多年實戰(zhàn)經(jīng)驗，具有復(fù)合研究背景，成員之間可以高效溝通交流，集思廣益，優(yōu)勢互補(bǔ)。

另一方面，公司的投研架構(gòu)較為扁平化，混合資產(chǎn)投資部和宏觀策略部、資產(chǎn)配置部、股票基金經(jīng)理、股票研究團(tuán)隊等投研團(tuán)隊之間，可以開展深入而專業(yè)的探討，有助于基金經(jīng)理保持資產(chǎn)、策略層面的覆蓋寬度、研究深度。

內(nèi)心要堅韌 守好“后防線”

問：“固收+”的目標(biāo)是在回撤控制的前提下實現(xiàn)穩(wěn)健回報，那怎么控制回撤？

曾剛：投資管理本身就是風(fēng)險管理，而“固收+”產(chǎn)品面向的客戶群體決定了基金經(jīng)理要非常重視客戶的持有體驗。所以，我們一定要敬畏市場，要有嚴(yán)格的紀(jì)律。對我而言，主要是通過四個步驟來控制組合回撤。

第一步，理解客戶需求。不同產(chǎn)品有不同的投資目標(biāo)，對于風(fēng)險和回撤的承受能力也不一樣，基金經(jīng)理需要事前設(shè)定好投資目標(biāo)、回撤目標(biāo)。

第二步，根據(jù)市場中期邏輯，判斷股票、轉(zhuǎn)債、信用債、利率債四大類資產(chǎn)的性價比，結(jié)合組合的風(fēng)險和收益目標(biāo)，選擇適合當(dāng)前階段配置的比例。

第三步，梳理每類資產(chǎn)的策略主線和風(fēng)格，評估不同資產(chǎn)和行業(yè)之間的相關(guān)性，采用均衡配置的策略，力求讓組合保持較好的風(fēng)險收益比。

第四步，對組合進(jìn)行定期回顧。每個月定期回顧組合是否偏離預(yù)定目標(biāo)，對可能存在的下行風(fēng)險做好心理預(yù)案。當(dāng)達(dá)到預(yù)定回撤的一半時，啟動組合的臨時檢視機(jī)制。

問：你曾是公司足球隊和籃球隊的核心隊員，曾創(chuàng)下連續(xù)八個賽季“點球不敗”的記錄。你覺得，足球和投資之間有什么樣的相似性？

曾剛：一個好的門將，一定不是最后撲球特別牛，而是要善于溝通、指揮全隊，帶動全隊從前到后構(gòu)建全面的防御體系。投資和運動有相通之處，一是要前后照應(yīng)，看得更遠(yuǎn)；二是必須要有責(zé)任心，內(nèi)心一定要堅韌，能夠把收益率守住。

一名優(yōu)秀的門將一定是被射穿過很多次門，不斷在經(jīng)驗教訓(xùn)中總結(jié)反思。在投資中，基金經(jīng)理也要有這樣的心態(tài)，某個階段如果表現(xiàn)不好，就要不斷反思總結(jié)、調(diào)整組合的配置，最后用業(yè)績來證明自己。

基金經(jīng)理簡介：

曾剛，21年證券從業(yè)經(jīng)歷，12年公募基金管理經(jīng)驗，現(xiàn)任廣發(fā)基金混合資產(chǎn)投資部總經(jīng)理。曾先后在紅塔證券自營業(yè)務(wù)總部、漢唐證券債券業(yè)務(wù)總部、華寶興業(yè)基金研究部、上海電氣集團(tuán)財務(wù)公司資產(chǎn)管理部、華富基金固定收益部、匯添富固定收益部從事資產(chǎn)管理研究和投資工作。

風(fēng)險提示：廣發(fā)恒享一年持有期混合型基金的風(fēng)險等級為中風(fēng)險，請投資者選擇符合風(fēng)險承受能力、投資目標(biāo)的產(chǎn)品。本基金投資于證券市場，投資者在投資本基金前，需充分了解本基金的產(chǎn)品特性、若投資于港股可能帶來的特有風(fēng)險，并承擔(dān)基金投資中出現(xiàn)的各類風(fēng)險。投資者認(rèn)/申購本基金份額后需至少持有一年方可贖回，即在一年持有期內(nèi)基金份額持有人不能提出贖回申請。投資前請認(rèn)真閱讀本基金基金合同和招募說明書等法律文件，充分了解本基金詳情及風(fēng)險特征。基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

（圖為廣發(fā)基金授權(quán)中國網(wǎng)財經(jīng)使用）