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記者 馬嘉悅 編輯 吳曉婧

在連續(xù)兩年亮眼業(yè)績的加持下，量化私募快速擴張，千億級量化巨頭持續(xù)涌現(xiàn)。不過，記者日前獲悉一負面信息：某千億級量化私募巨頭，在短短4個月的時間里規(guī)?？s水至600億元左右。

業(yè)內(nèi)人士直言，量化私募大發(fā)展過程中策略和持倉同質(zhì)化的問題逐漸凸顯，超額收益獲取難度明顯增加，而且去年四季度以來，市場波動加劇，量化對沖產(chǎn)品的表現(xiàn)整體不佳。所以，量化私募短時間內(nèi)面臨較大的贖回壓力，其平倉、解杠桿等操作也在一定程度上導致股指期貨基差持續(xù)收斂甚至轉(zhuǎn)為正基差。

站在當前時點，經(jīng)歷了大起大落的量化私募正在發(fā)生哪些變化？記者采訪獲悉，近期滬深300、中證500期貨正基差明顯收斂，顯示量化私募“贖回潮”或告一段落。

規(guī)模之傷：贖回潮兇猛

近兩年，量化私募發(fā)展突飛猛進。據(jù)渠道人士透露，2021年初上海某頭部量化私募晉升為首家千億級量化巨頭。同年三季度，幻方量化也躋身千億級量化梯隊。

不過，就在量化投資不斷吸引市場目光的同時，行業(yè)狂飆突進帶來的“后遺癥”也在逐漸顯現(xiàn)。突出表現(xiàn)為千億級量化巨頭曇花一現(xiàn)，量化投資明顯降溫。

公開資料顯示，2021年四季度以來頭部量化私募掀起“回撤風”?；梅搅炕ツ?2月表示，公司出現(xiàn)了歷史上最大的回撤。衍復投資在去年11月5日提供給客戶的溝通材料中也坦言，中證500指數(shù)增強產(chǎn)品出現(xiàn)了歷史上最大的超額回撤。

在此背景下，千億級量化私募管理規(guī)模大幅縮水。春節(jié)前夕，某頭部量化私募在投資者線上溝通會議上直言：“公司管理規(guī)模在去年9月達到了900多億元的最高點，目前降至600億元左右，后續(xù)公司希望將規(guī)模縮小至500億元?！?

某渠道人士透露：“去年四季度以來，作為量化私募核心策略的市場中性和指數(shù)增強均出現(xiàn)明顯回撤，一方面是由于超額收益獲取難度明顯增加，另一方面是因為對沖成本提高。因此，部分頭部量化私募在業(yè)績回撤中遭遇了贖回，出現(xiàn)了一波‘贖回潮’?！?

興業(yè)證券研究報告顯示，對沖類型基金表現(xiàn)不佳引發(fā)產(chǎn)品贖回，導致股指期貨的空頭套保力量減弱，成為2021年9月以來股指期貨基差持續(xù)收斂甚至轉(zhuǎn)為正基差的重要原因。特別是近期在股市調(diào)整的同時，股指期貨正基差仍在擴大，這很大程度上來自量化產(chǎn)品平倉、解杠桿力量的推動。

不過，經(jīng)過近4個月的調(diào)整，量化私募平倉、解杠桿似乎告一段落。興業(yè)證券表示，近期滬深300、中證500期貨正基差明顯收斂，其中滬深300期貨賣單與買單比再度回升，或預示量化資金解杠桿的壓力已顯著釋放。

待解之題：同質(zhì)化愈演愈烈

對于諸多量化私募來說，贖回帶來的影響或告一段落，但量化投資規(guī)模激增后帶來的同質(zhì)化窘境卻無法置之不理。

幻方量化在某次投資者溝通會上表示，量化資管行業(yè)規(guī)模擴張?zhí)?，策略同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重，部分因子失效，加大了整體操作的難度。

從國金證券的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2021年以來量化私募的超額收益趨同程度明顯上升。

國金證券發(fā)布的股票量化策略私募基金專題報告顯示，2020年各管理人間周度超額收益相關(guān)性并不高（個別管理人之間甚至存在一定的負相關(guān)性），平均多在0.2至0.4之間。但2021年后，行業(yè)內(nèi)部超額收益相關(guān)性大幅上升，絕大多數(shù)管理人與其他管理人之間的平均相關(guān)性上升到0.4以上，其中8家管理人與其他管理人的平均相關(guān)性超過了0.5。

國金證券分析稱，超額收益相關(guān)性大幅上升的原因有兩個：一是各管理人對策略線的布局已趨于完善，策略間同質(zhì)化可能加?。欢菑?年時間跨度對比來看，多家去年新晉百億級量化私募與其他管理人之間超額收益的相關(guān)性明顯上升，這可能是因為隨著管理規(guī)模的迅速擴大，管理人不得不進行降頻、豐富子策略種類等同質(zhì)化操作。

因諾投資也表示，由于量化私募已達萬億元規(guī)模，且頭部量化機構(gòu)普遍持有流動性好的股票（因為流動性差的股票無法容納資金），因此各頭部私募的持倉出現(xiàn)了一定的同質(zhì)化情況，在各機構(gòu)大量減倉時會對市場形成壓力，從而造成股票端的超額回撤。

滬上某去年新晉百億級量化私募高管坦言：“量化投資是一門應用科學，并不是需要進行底層發(fā)明的科學，所以競爭會越來越激烈，策略同質(zhì)化也是不可避免的事情，超額收益獲取必將越來越難?！?

破局之路：搶人、風控“兩手抓”

量化投資超額收益獲取進入艱難時刻，量化私募管理人如何破局？記者采訪獲悉，吸引優(yōu)秀人才、挖掘多元收益來源和強化風控成為頭部機構(gòu)的“一致動作”。

上述滬上新晉百億級量化私募高管透露：“面對愈發(fā)激烈的行業(yè)競爭和策略趨同問題，公司要做的是繼續(xù)投入巨大的精力招攬人才，在策略層面做進一步的深挖。具體來看，公司今年會在算法交易、AI、異類數(shù)據(jù)、系統(tǒng)性能和CTA等方面招攬人才?！?

公開資料顯示，為了優(yōu)化策略、挖掘多元化收益來源，百億級量化私募在招募人才方面費盡心機，比如與高校合作培養(yǎng)和吸引優(yōu)秀的量化人才，在名校附近設(shè)立辦公室等。

公開資料顯示，1月10日，鳴石投資與上海財經(jīng)大學簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。鳴石投資合伙人周晟表示，人才是推動量化行業(yè)向前發(fā)展的最重要資源，此次合作希望能為量化行業(yè)培養(yǎng)更多的專業(yè)人才。復旦大學數(shù)學科學學院念空基金捐贈簽約儀式去年12月底舉行。念空科技掌門人王嘯稱，希望能為復旦大學數(shù)學科學學院持續(xù)不斷向國家和社會輸送人才貢獻力量。去年11月，九坤投資也與IDEA（粵港澳大灣區(qū)數(shù)字經(jīng)濟研究院）正式成立“九坤-IDEA”聯(lián)合實驗室，在關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)與技術(shù)創(chuàng)新、人才培養(yǎng)等方面共同發(fā)力。

除了吸引優(yōu)秀人才、挖掘多元化的收益來源，加強風險控制也是諸多頭部量化私募發(fā)力的方向。

“最近公司更換了一位非常資深的合規(guī)總監(jiān)。在量化私募競爭不斷深入的背景下，合規(guī)是底線，拒絕野蠻生長。另外，公司決定對風格暴露進行一定的限制。千億級量化巨頭的回撤，都與較大的風格暴露脫不開干系。我們希望用相對穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)來引導投資人長期持有?！睖夏嘲賰|級量化私募合伙人坦言。

幻方量化在投資者溝通會上也表示：“之前太過信任機器使得風格暴露比較明顯，后續(xù)公司會對行業(yè)風格暴露作出限制，并且不斷擴充人才團隊。”

滬上某私募研究員總結(jié)稱，在居民財富向資本市場轉(zhuǎn)移的背景下，量化投資迎來了發(fā)展的黃金時代。不過，隨著行業(yè)規(guī)模的迅猛增長，超額收益的衰減和波動加劇是必然趨勢。頭部量化私募陣營將不斷洗牌，具備超高專業(yè)水平、完善合規(guī)體系和穩(wěn)健經(jīng)營理念的量化私募會成為最后的贏家。“到那時，千億級別的量化巨頭仍將出現(xiàn)，但大概率不會又是曇花一現(xiàn)。”