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來(lái)源：長(zhǎng)江商報(bào) 作者：張璐

又有一家醫(yī)藥流通企業(yè)IPO獲受理，正式?jīng)_擊A股資本市場(chǎng)。

近日，湖南恒昌醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“恒昌醫(yī)藥”）創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)獲受理，海通證券為其保薦機(jī)構(gòu)。此次擬募資7.71億元，用于恒昌醫(yī)藥總部基地項(xiàng)目、大健康產(chǎn)業(yè)集成服務(wù)線上平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，作為醫(yī)藥流通企業(yè)，恒星醫(yī)藥的直供專銷模式壓縮了藥品銷售的中間環(huán)節(jié)，具有一定創(chuàng)新性，但同時(shí)也面臨著經(jīng)營(yíng)品種穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)。公司負(fù)債總額逐年增加，資產(chǎn)負(fù)債率雖呈下降趨勢(shì)，但截至2021年9月末仍達(dá)56.29%，處于高位。

目前A股共有30家左右醫(yī)藥流通類上市公司，在經(jīng)營(yíng)規(guī)模、業(yè)務(wù)模式等方面與恒昌醫(yī)藥均存在一定差異。恒昌醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，且公司目前融資渠道較為單一、資本實(shí)力較弱，僅憑自有資金積累，已不足以支撐未來(lái)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。

毛利率逐年下滑，直供專銷存隱憂

恒昌醫(yī)藥是一家專注于服務(wù)中小型連鎖藥店、單體藥店及基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的醫(yī)藥流通企業(yè)。公司立足于基層醫(yī)藥市場(chǎng)，依托自主研發(fā)的B2B電子商務(wù)平臺(tái)建立了以自有品牌產(chǎn)品為核心的直供專銷模式。

2018年至2020年三年時(shí)間里，該公司電子商務(wù)平臺(tái)注冊(cè)客戶數(shù)量從46953個(gè)增長(zhǎng)至96437個(gè)，活躍客戶從28814個(gè)增長(zhǎng)至46322個(gè)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為43.31%、26.79%。

同時(shí)，恒昌醫(yī)藥營(yíng)收及利潤(rùn)規(guī)模也呈現(xiàn)良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，招股書顯示，2018年-2020年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為5.29億元、9.61億元、18.49億元，同期歸母凈利潤(rùn)分別為3358.21萬(wàn)元、5510.02萬(wàn)元、1.13億元。2021年前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.95億元，歸母凈利潤(rùn)已超過(guò)2020年全年，達(dá)1.24億元。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)模式分類來(lái)看，恒昌醫(yī)藥可分為直供專銷、零售連鎖、口罩業(yè)務(wù)，其中直供專銷業(yè)務(wù)收入占比較高。需要注意的是，在2020年之前，恒昌醫(yī)藥并不涉及口罩業(yè)務(wù)，自新冠疫情暴發(fā)后，公司開始從事口罩業(yè)務(wù)，并使得公司2020年凈利出現(xiàn)大增。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，2020年，恒昌醫(yī)藥口罩業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.15億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的17.05%。但疫情紅利褪去后，2021年前三季度，公司口罩業(yè)務(wù)收入占比下滑至0.71%。

此外，公司毛利率逐年下滑，由2018年的33.53%下滑至2021年前三季度的30.74%。但降幅小于同期行業(yè)平均。

招股書顯示，2018年至2021年前9月，恒昌醫(yī)藥直供專銷業(yè)務(wù)收入金額分別為5.29億元、9.61億元、15.19億元和14.64億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重的100%、99.99%、82.32%和97.96%。

據(jù)恒昌醫(yī)藥介紹，公司以直供專銷為主的業(yè)務(wù)模式面臨一定的經(jīng)營(yíng)品種穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。

恒昌醫(yī)藥在招股書中也指出，如果由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)政策變化或者其他不可預(yù)見的因素導(dǎo)致上游制藥企業(yè)供貨政策發(fā)生變化，公司也將可能失去部分產(chǎn)品品種品規(guī)的經(jīng)營(yíng)權(quán)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到不利影響。

值得注意的是，恒昌醫(yī)藥曾因經(jīng)營(yíng)的藥品不符合規(guī)范而受到行政處罰。2021年11月25日，恒昌醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)的藥品奧美拉唑腸溶膠囊（批號(hào)：20201208，生產(chǎn)廠家：山西津華暉星制藥有限公司）不符合藥品標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，被定性為劣藥，被湖南省藥品監(jiān)督管理局處以沒(méi)收違法所得74445元的處罰。

資產(chǎn)負(fù)債率高于同行，存貨管理風(fēng)險(xiǎn)大

在直供專銷模式下，恒昌醫(yī)藥下游客戶具有需求品種多、數(shù)量分散、配送及時(shí)性要求高等特點(diǎn)，而上游制藥企業(yè)的藥品供應(yīng)則有單批次產(chǎn)量大、生產(chǎn)周期較長(zhǎng)的特點(diǎn)，因此公司存貨規(guī)模較大，面臨一定的存貨管理風(fēng)險(xiǎn)。

此外，作為醫(yī)藥流通企業(yè)，對(duì)于藥品這種特殊商品的有效期管控也對(duì)其存貨管理提出了較高的要求。報(bào)告期內(nèi)，恒昌醫(yī)藥存貨的賬面價(jià)值分別為6467.23萬(wàn)元、1.27億元、1.95億元及2.06億元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)總額的22.52%、27.47%、23.96%和24.78%。

因此，公司在招股書中也表示，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，快速增長(zhǎng)的存貨規(guī)模對(duì)于公司的資本實(shí)力及存貨管理水平都提出更高要求。如果不能有效地實(shí)行庫(kù)存管理，可能發(fā)生存貨跌價(jià)、毀損及滅失等風(fēng)險(xiǎn)，影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

此外，長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，報(bào)告期內(nèi)，恒昌醫(yī)藥負(fù)債總額分別為2.38億元、3.89億元、5.89億元和6.37億元，負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大，同時(shí)，該公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為80.51%、79.5%、61.46%和56.29%。雖呈下降趨勢(shì)，但仍處于高位。

而同行業(yè)的華人健康，2018年-2020年末以及2021年上半年末，其資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為51.87%、49.21%、44.41% 、57.66%，整體水平低于恒昌醫(yī)藥。漱玉平民、百洋醫(yī)藥資產(chǎn)負(fù)債率水平也整體低于恒昌醫(yī)藥。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)行業(yè)人士表示，在直供專銷業(yè)務(wù)模式下，恒昌醫(yī)藥的主要資產(chǎn)為貨幣資金及預(yù)付供應(yīng)商貨款，主要負(fù)債為應(yīng)付上游供應(yīng)商及預(yù)收下游客戶商品款，因此資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司平均水平。

對(duì)于恒昌醫(yī)藥來(lái)說(shuō)，中小型連鎖藥店及單體藥店的被并購(gòu)或轉(zhuǎn)型將導(dǎo)致公司客戶流失，對(duì)其未來(lái)發(fā)展空間帶來(lái)不利影響。

值得注意的是，與傳統(tǒng)的全國(guó)性醫(yī)藥流通公司相比，恒昌醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，不但要面臨傳統(tǒng)藥品流通企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，還要面對(duì)阿里健康、京東健康等醫(yī)藥電商平臺(tái)的沖擊，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力將進(jìn)一步提升。