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近期人民幣升值的背后，美元走弱無疑是一大重要因素。最近一段時間，美元指數出現較大幅度下降。上周(3月2日至6日)，美元指數單周大幅下跌2.2%。3月9日，美元指數一度跌至94.6343的近13個月低點。3月10日，美元指數小幅回升至95以上。

工銀國際首席經濟學家程實對《金融時報》記者表示，人民幣對美元匯率走強的原因有四個：一是美聯儲意外降息50個基點和美國資本市場走弱導致美元指數下降，美元對所有幣種走弱。二是從利率角度看，中國利率相對全球來說具備優勢，是利率水平較高的地區。三是近期全球資金流入中國市場，人民幣資產價值凸顯，資金流入助力了人民幣匯率走強。四是預期改善，隨著人民幣匯率雙向波動漸成常態，中國國內經濟基本面穩定，人民幣對美元貶值預期相對較弱，這種預期上的變化有助于人民幣匯率的穩定。

人民幣資產受國際資金青睞

在恐慌情緒蔓延國際金融市場的情況下，投資者避險情緒大幅上升，引發了市場對于人民幣資產避險資產屬性以及人民幣避險貨幣屬性的關注。

采訪中，招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對《金融時報》記者表示，人民幣還不是典型意義上的避險貨幣，但人民幣也不是典型的風險貨幣。貨幣的背后，是經濟基本面在起決定作用。從2月份以來的這段時間來看，人民幣正在向避險貨幣角色轉換。

“避險貨幣有兩種，第一種是主要的借入貨幣，加杠桿期間需要借入長期利率較低的貨幣，例如日元。在全球市場動蕩時期，一般操作是去杠桿，也就是要還借入貨幣，那么就需要買入。所以，日元會被大量買入，是一種避險貨幣。第二種是從投資角度來講，是國際資金長期流入、資產表現比較好的貨幣。”程實認為，人民幣的避險屬性屬于第二種。在全球市場震蕩背景之下，人民幣資產表現穩健，吸引著境外資金流入，人民幣初步具備了避險貨幣屬性。

韓會師則認為，人民幣資產目前受到國際資金青睞有一定的特殊性。首先，在全球疫情升溫的同時，我國由于疫情防控措施有效，已經呈現防控形勢向好的趨勢，再加上我國在疫情防控期間展現了強大的維護社會穩定的能力，這對于國際市場上惴惴不安的投資者無疑增強了吸引力。其次，面對疫情沖擊，我國相關部門采取了一系列財政和貨幣政策措施予以對沖。投資者普遍預期，后續仍將有更大力度的逆周期調節措施出臺，將對金融市場產生較大的拉升作用，分享政策紅利的動機也刺激了國際資本流入。再次，在全球主要經濟體啟動降息進程之后，人民幣資產的利差優勢更為明顯，這會吸引國際套利資本。

中美利差走闊吸引資金加速流入

國際原油期貨價格歷史性暴跌、美國股市重挫引發熔斷機制、美債收益率迭創新低……市場震蕩下，資金會如何布局?中金固收研報回顧了近5年美股大幅下挫的情況，發現單周標普500指數跌幅在5%以上的情況一共有五次，資金流動情況大體上呈現為資金流出權益市場、流入債券市場的特征。該研報認為，在海外避險情緒升溫的情況下，中外利差處于歷史高位，“買入中國、對沖世界”成為吸引力非常高的策略。

近年來，外資配置中國債市的力量加強。疊加當前中國債券性價比凸顯、中國對外開放程度更深和債市納入國際指數的契機，市場普遍預計外資配置力度有望進一步增強，外資活躍度有望進一步提升。

在美聯儲宣布降息后，一些國家央行也跟隨進入寬松潮，全球負利率債券有可能進一步膨脹。當前，10年期美債利率已經向下突破1%，創下歷史新低，而中國10年期國債利率下行相對緩慢，因而，中美利差迅速走闊，上行至160個基點的近兩年高位。

程實表示，中美利差變化預計會帶來資金凈流入，而且中國金融開放在加速，這也拓寬了資金流入的渠道。謝亞軒進一步表示，如果美國等發達經濟體采取更為寬松的貨幣政策，那么，將會對外資流入中國債券市場起到明顯的推動作用。

資金流入會否給人民幣帶來高估壓力?韓會師表示，利差擴大的確能階段性提高外資配置人民幣資產的速度，但從總體規模看，不是影響人民幣匯率中長期走勢的主要因素。

程實表示，根據測算，人民幣市場匯率和均衡匯率之間的偏離程度在系統性縮小，人民幣基本在圍繞均衡水平雙向波動。預計未來人民幣對一籃子貨幣會保持相對穩定，對美元雙邊匯率會穩中微升。

“因為疫情沖擊，各國采取寬松貨幣政策來應對，各主要發達國家貨幣都偏弱，人民幣的確要避免過度強勢。不過，目前看這種可能性不太大，因為人民幣一直是參考一籃子貨幣波動。”謝亞軒說。

韓會師也表示，匯率高估的確值得警惕，但如果我國的國際收支經常項目能夠總體平衡，則不必過于擔心匯率高估問題。