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□桂浩明

繼兩年多前實施“單獨二孩”政策之后，在日前召開的中央全會上又決定實施“全面二孩”政策，此舉深得人心，在資本市場上也引發了熱烈反響，一時間與之相關行業的股票受到大追捧，并且形成了炙手可熱的所謂“二孩”概念題材。股市有這樣的表現，應該說也不難理解，畢竟調整實施了35年之久的計劃生育政策，對我國社會及經濟格局都會帶來極大的改變，股市的神經從來都是最靈敏的，借機炒作，在情在理。筆者在此想要談的是，各方投資人還需科學、全面地看待“全面二孩”政策，對由此在股市上派生的“二孩”概念，更是要審慎對待，不能陷入盲目。

據統計，現在國內符合生育二孩條件的夫婦約有9000萬對，有人據此得出結論，在實施“全面二孩”政策后，全國每年將會多生育3000萬，甚至更多的嬰兒，從而掀起巨大的“嬰兒潮”，形成對相關產業的強烈需求，進而對經濟產生顯著的向上拉動作用。當然，從模型推理上來說，這是能講得通的。但問題在于，有資格生育與實際生育，并不是一個概念。

從開放“單獨二孩”的實踐來看，當時全國符合這一條件的夫婦有1100萬對，因此也有人估計一旦開放將會出現生育高潮，會多出生幾百萬嬰兒。但實際情況卻是在開放的第一年，全國提出生育二孩申請的單獨家庭才70萬戶，遠低于預期。而事后的跟蹤統計顯示，實際出生率還要低。換言之，也就是“單獨二孩”政策并沒有帶來嬰兒出生率的大幅度提升。有此前例在，開放“全面二孩”后會否像一些人預期的那樣出現嬰兒潮呢？答案顯然并不樂觀。

原因在于，人口政策固然可以調整，從而為二孩的出生提供合法的環境，但是三十多年來執行獨生子女政策的深層影響，乃至被政策所改變的人的生育觀念、人口文化，絕對不是一夜之間就可以扭轉的。而且，隨著經濟的發展，生活質量的提升，一方面養育子女的成本是在不斷提高，另一方面老年人對于子女在經濟上依靠在下降，這就導致了人類的生育意愿總體呈下降態勢。在發達國家和地區，這一點尤其突出。在當今那些人均收入偏高的國家和地區，生育的欲望都不高。而在我國，長達幾十年來的計劃生育宣傳，在某種程度上嚴重弱化了居民的生育意愿。另外，不夠充分、健全的社會保障，以及職場上的巨大競爭壓力，也使得一些即便有意生育二胎的家庭，迫于經濟上的考慮而放棄。盡管受惠于“全面二孩”政策的家庭要大大多于受惠于“單獨二孩”的家庭，因此此項政策的落地，的確會帶來人口出生率的上升，但參考實施“單獨二孩”后的情況，數量很可能只是上千萬這樣的級別，達不到3000萬的水平，而如果只是1000萬左右的增長，對現在基于龐大的人口基數而帶來的每年人口出生數而言，并非是一個太高的增長率，顯然也無從對實體經濟產生太大影響。

于是，問題也就可以回到股市上了。有人根據最樂觀的估計，一旦形成嬰兒潮，將會帶來幾千億的新增消費，并且推導出對GDP有多少個百分點的拉動。但如果嬰兒潮這個前提不存在呢？由于普遍存在過剩的生產能力，開放“全面二孩”以后所帶來的新增需求，實際上完全可以消化。至于說因為有了二孩政策，對住房的“剛需”將從三房變為四房，那就更嚴重脫離經濟發展實際了。對于絕大多數家庭來說，買三個房間還是四個房間的住宅，并不取決于有幾個子女，而是有多大支付能力。在這個意義上，現在那些“二孩”概念股的暴漲，大都是被炒作的結果，并不具備多少真實基礎的支撐。回想三年前宣布實施“單獨二孩”政策后，市場上一度連鋼琴公司的股票都大漲，理由是將來學鋼琴的人會增加。對普通家庭來說，有兩個小孩是否就會買兩架鋼琴，這似乎不應成為問題，但當時股價就這樣漲上去了，足見市場的瘋狂程度。相比之下，這次“全面二孩”政策推出以來，市場上相關股票雖然也很紅火，但同兩年多前相比，還是要遜色些。但盡管如此，炒作之風仍然不小，而且其建立的前提是已為實踐所證偽。

基于此，筆者也就不得不提醒：追捧“二孩”需謹慎。

（作者系申萬宏源證券研究所市場研究總監）

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