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麥格理的一篇報告指出，美聯儲緊縮的影響如何將取決于其他央行的反應，主要是歐洲央行、日本央行和中國央行。這篇文章具有一定參考意義。

分析師Viktor Shvets 和Chetan Seth在報告中寫道，如果歐日央行避免擴大刺激，中國央行則可以繼續做著既釋放流動性又穩定匯率的嘗試；如若不然，人民幣唯有加入貶值大軍。

隨著市場環境因為美聯儲而收緊（如非農報告后美債收益率上升所顯示），其對全球的影響很大程度上將取決于其他央行的反應，主要是歐洲央行、日本央行和中國央行。

美國淺層次而又不平衡的經濟增長，加之貨幣政策的收緊和QE4的缺席，一直都在壓榨美元流動性，同時通過抬升美元匯價，壓低以美元計價的全球GDP和貿易規模。

如上所述，緊縮周期的全面影響取決于其他央行將如何反應：

如果歐洲央行和日本央行大規模擴大刺激，美元指數將會大漲（很可能至少會達到110-120，甚至是更高，相較于當前98-99的水平）。這反過來會進一步強化全球的通縮壓力（那些認為油價將跌至20-30美元以及商品指數CRB跌破170的分析師將美夢成真）。但是， 如果歐洲央行和日本央行避免大規模擴大刺激，美元在回歸一條更加平緩的升值道路之前可能會穩定下來（甚至可能會小幅貶值）。

麥格理認為，中國央行將扮演核心角色：

在一個滿是熊孩子的游樂場里，中國央行一直試圖充當一個負責人的大人（避免加入貨幣競爭性貶值）。到目前為止，這位全球市場增加了一定穩定性（至少在過去兩個月中）。

如果歐洲央行和日本央行避免進一步刺激，中國央行可能會繼續嘗試不可能的“兼得魚與熊掌”——既刺激國內流動性又維持匯率穩定。但是如果歐日央行擴大寬松，同時美元大漲，中國央行除了加入貶值大軍外別無選擇。這一點尤其成立，因為最新的通脹數據顯示，中國可能已經陷入流動性陷阱。

合作，還是互相欺瞞？

近期歐洲央行官員就12月會議上擴大QE的可能性以及程度所發出來的矛盾言論凸顯了他們面臨的困境。同樣情形發生在日本央行。這兩個地區都已經陷入流動性陷阱（不像美國和中國尚未定論），同時需要考慮更強力的刺激措施。

因此，他們的政策有很大的不確定性。如博弈論顯示的那樣，一旦有很多玩家參與，博弈就會持續循環往復，坦誠合作帶來的凈效益就會超過互相欺瞞。但是，如果玩家有限，博弈就不會循環往復，謀自身利益獲得的回報會高于合作。我們面臨的博弈情形是后者，而非前者。

接下來會發生什么？

未來數月，歐洲央行和日本央行很有可能會避免實質性擴大刺激（除了延長現有項目時間和調整刺激措施外）。這段時間可能成為新興市場股市痛苦暫緩期。但是長期來看，這不是正確的做法。我們繼續認為，強大的通縮壓力和對增量資金支持的需求都意味著美元上漲是高概率事件，而這（除了增加資本成本外）會打擊新興市場股市。這是一個二元博弈，但是大部分結果對于新興市場來說都是負面的。

不過美銀美林此前報告稱，隨著市場從為流動性歡呼轉而擔心流動性缺失，QE結束的影響是顯而易見的，并且不是日本央行和歐洲央行寬松可以彌補的。

自09年9月QE1開始實施到QE3于去年10月結束，主要資產的年化回報率如下：股市20%，高收益率債券18%，地產投資信托基金31%，就連大宗商品價格都漲了。自QE3結束以來，全球股市上漲了1%，高收益率債券跌了4%，大宗商品跌了34%。換言之，美聯儲結束QE的影響很大，并且歐洲央行和日本央行接力寬松無法彌補其影響。（文章來源：《全球央行觀察》公眾號）