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■談股論市

一個(gè)成功的新股發(fā)行制度就是應(yīng)該要增加投行的責(zé)任，讓投行為新股發(fā)行切實(shí)做好把關(guān)工作。而不像當(dāng)前的新股發(fā)行，投行一屁股坐到了發(fā)行人的懷抱里，甚至與發(fā)行人形成了利益共同體。

根據(jù)安排，對(duì)IPO新政的征詢意見工作截至12月9日結(jié)束。預(yù)繳款取消后，投資者“任性”申購(gòu)新股不按時(shí)繳款咋辦？一年內(nèi)三次不按時(shí)繳款“拉黑”威懾夠嗎？這是目前投行界對(duì)剛剛結(jié)束的滬深首次公開發(fā)行(IPO)股票網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)行實(shí)施細(xì)則征求意見稿，反饋意見中最熱烈的一個(gè)話題。

投行人士的擔(dān)心并不令人意外。畢竟取消新股申購(gòu)預(yù)先繳款是本次IPO改革的最重要內(nèi)容。在預(yù)先繳款制度下，中小投資者由于資金實(shí)力的有限，其打新的權(quán)利都受到限制甚至被剝奪。而取消了預(yù)先繳款之后，中小投資者就可以根據(jù)自己所持有的股票市值“任性”申購(gòu)。

取消預(yù)繳款制度既是對(duì)過去IPO經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)的一種總結(jié)，也是保護(hù)中小投資者權(quán)益的重要舉措。之前新股申購(gòu)的預(yù)先繳款制度，引發(fā)了數(shù)萬億資金打新奇觀的出現(xiàn)，此舉不僅引發(fā)了股票二級(jí)市場(chǎng)不安，也引發(fā)了貨幣市場(chǎng)的急劇震蕩。

當(dāng)然，IPO新政取消新股申購(gòu)預(yù)先繳款的做法給投行帶來了諸多的不便是顯而易見的。畢竟在預(yù)先繳款的情況下，投行無需為后續(xù)繳款操心，但取消了預(yù)先繳款之后，投行的責(zé)任就增加了。最直接的問題就是投資者“任性”申購(gòu)之后放棄繳款，這種做法不僅有可能讓投行被迫對(duì)新股進(jìn)行包銷，甚至有可能導(dǎo)致新股發(fā)行失敗。

當(dāng)然，IPO新政對(duì)投資者的不繳款行為也作出了約束。比如規(guī)定網(wǎng)上投資者連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時(shí)，6個(gè)月內(nèi)不允許參與新股申購(gòu)。雖然該規(guī)定對(duì)規(guī)范投資者申購(gòu)新股行為具有約束性，但由于新股中簽率偏低，6個(gè)月不申購(gòu)新股對(duì)投資者個(gè)體的影響較為有限。而對(duì)于投行的責(zé)任卻是實(shí)實(shí)在在的。這也是投行為此擔(dān)心的原因所在。畢竟在取消了預(yù)先繳款制度后，新股發(fā)行能否成功充滿了不確定性。

但這種不確實(shí)性的存在正是IPO新政的重要魅力之一。一個(gè)成功的新股發(fā)行制度就是應(yīng)該要增加投行的責(zé)任，讓投行為新股發(fā)行切實(shí)做好把關(guān)工作。而不像當(dāng)前的新股發(fā)行，投行一屁股坐到了發(fā)行人的懷抱里，甚至與發(fā)行人形成了利益共同體，幫助發(fā)行人抬高新股發(fā)行價(jià)格，甚至還幫助發(fā)行人弄虛作假、包裝上市。

而在投資者可以放棄繳款的情況下，新股發(fā)行能否成功充滿了不確定性，這樣投行就不能不考慮投資者的利益了。比如，發(fā)行人的質(zhì)量不能太差，新股發(fā)行價(jià)格也不能太高，否則，投資者在無利可圖、或存在較大投資風(fēng)險(xiǎn)的情況下，就會(huì)放棄繳款。如此一來，輕則需要投行對(duì)投資者放棄認(rèn)購(gòu)部分進(jìn)行包銷，重則宣告新股發(fā)行失敗。而這種局面顯然是投行所不愿意看到的。為了避免這種局面的出現(xiàn)，投行不能不少一份私心，多一份公心。

所以，IPO新政取消新股申購(gòu)預(yù)先繳款的做法，實(shí)際上是賦予了投資者用腳投票的權(quán)利，同時(shí)也增加了投行對(duì)新股發(fā)行的責(zé)任。

□皮海洲（財(cái)經(jīng)評(píng)論人）

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