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■觀察家

人民幣國際化與匯改，則是中國主動融入全球經濟的重要舉措，同時也為世界分享中國增長紅利架起一座橋梁。橋梁建設必然會有一個過程，幾股“空氣對流”并不足以為懼。

12月7日至10日，人民幣對美元匯率中間價連續四日下調，累計幅度達385個基點，刷新2011年8月以來最低水平。在此背景下，境外市場對人民幣匯率貶值的預期迅速抬升，一些外資投行將2015年末和2016年末人民幣匯率預期分別下調至6.5%和6.9%。與此同時，最新公布的出口數據遜于預期及外匯儲備持續下降，似乎也讓看空人士找到佐證。

市場看空人民幣匯率未來走勢的原因可能有以下三點：第一，美聯儲年底議息會議召開在即，根據美聯儲主席耶倫近期的言論，本次加息概率較大。2015年初至今，其他新興市場貨幣對美元匯率已大幅貶值，人民幣貶值似乎是大勢所趨。第二，人民幣加入SDR貨幣籃子后，央行需減少對外匯市場干預，使空頭再次看到獲利機會。第三，部分看空中國經濟的境外機構，認為中國經濟增速還將繼續下滑，人民幣匯率將繼續貶值。

相較而言，第一種觀點有一定的合理性。美聯儲退出QE以來，其利率政策一直牽動著全球市場的心。作為當前國際貨幣體系中的主導貨幣，資金基準價格上行，必然會對全球造成較大的沖擊，人民幣也難以獨善其身。但需指出的是，在過去一年時間里，市場對美聯儲加息可能產生的影響已開始提前消化，世界各國尤其是新興市場經濟體均采取了一系列預防措施。在10月份美聯儲議息會議前，一些國家甚至發出了“要求美聯儲加息”的呼聲。因此，即便12月美聯儲加息，對人民幣匯率產生的沖擊總體可能有限。

第二種觀點似乎把央行的行為看得過于簡單。事實上，即便央行不采取外匯市場干預的方式，在遏制過度做空方面，仍有許多辦法。據媒體報道，央行已經以窗口指導方式叫停機構申請新的RQDII相關業務，通過影響離岸人民幣市場流動性，抬高空頭離岸做空人民幣的成本。而此前，央行“8·11匯改”主動下調人民幣匯率中間價產生的影響，也讓空頭操作更為謹慎。此外，人民幣加入SDR并非一蹴而就，央行匯率形成機制改革的步伐也將有序推進，并不會為空頭提供太多的空間。

雖然根據IMF最新預測，今年世界實際GDP同比增速將較去年下降0.3個百分點，前景的確不容樂觀。但從中國來看，自2011年四季度同比跌破8%以來，已經過了近四年的調整，目前基本止住下滑勢頭。至于外匯儲備的減少，一方面是“藏匯于民”，另一方面也是“走出去”過程中用活國家外匯資產的結果。

當然，中國目前的外貿形勢的確不容樂觀。海關總署最新數據顯示，今年前11個月全國進出口總值比去年同期下降7.8%，進出口雙降態勢的延續，雖然受全球經濟復蘇不確定性加大、貿易保護主義抬升的影響，但同時也與我國外貿轉型緊密相關。隨著低勞動力成本優勢的逐步弱化，我國外貿需要找到新的競爭優勢，而這并不能通過人民幣貶值實現。

當今中國正在充分挖掘“改革紅利”，人民幣國際化與匯改，則是中國主動融入全球經濟的重要舉措，同時也為世界分享中國增長紅利架起一座橋梁。橋梁建設必然會有一個過程，筆者相信，幾股“空氣對流”并不足以為懼。

□羅寧（經濟學博士，青年經濟學者）

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