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9日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，通過提請全國人大常委會授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用《中華人民共和國證券法》有關規定的決定草案。A股市場熱議多年的注冊制終于要來了。

同時，市場對于注冊制的關注熱度再一次上升到新的高度，這一次，市場關注更加具體的問題：注冊制背景下，監管將向怎樣的方向轉變？注冊制推行后，又將給上市公司、股民和市場帶來怎樣的影響？多家券商機構認為，盡管短期注冊制的推行會分流市場資金，但長期看，注冊制實施后，A股市場的估值將更加合理，投融資環境將得到改善，A股市場有望進一步國際化，為市場長期走牛打下基礎。

從監管到市場的雙向變革

據了解，A股市場一直以來實行的是核準制。在核準制下，除了需要驗證公司申報的材料真實合法，還需要驗證公司是否符合證券管理機構指定的若干適用于發行的實質條件。

而在注冊之下，只要驗證公司申報材料的真實合法，就可以登記上市。盡管具體的標準仍未出臺，但就已有信息看，注冊制實施的背景下，對發行做出實質判斷的主題轉換為中介機構，另一方面，A股市場化的背景下，發行效率也將大大提高，在核準制度下，A股發行上市審批流程要半年到一年甚至更長時間，但實行注冊制之后，審批流程可能縮短到3個月，同時，對于申請公司的上市門檻將降低，盈利標準要求也有所淡化。

在這樣的大背景下，首先面臨改變的是監管方式。對于監管方證監會而言，監管的方向和職責發生了重大改變。在9日發布的《積極穩妥推進股票發行注冊制改革》一文中，證監會除了明確表態將根據國務院確定的制度安排出具《股票公開發行注冊管理辦法》等相關部門規章和規范性文件，還表示將調整監管方向，以信息披露為中心，將注冊審核的重點轉移到督促企業向投資者披露投資決策信息上來，強調事中事后監管。在解釋新的監管方向時，證監會著重強調了兩點，一方面是嚴厲打擊懲罰違法違規行為，加大對欺詐發行和信息披露的懲罰力度，另一方面，要嚴格實施上市公司退市制度，對欺詐發行和重大違法的上市公司實施強制退市，堅決清除出市場。不過，對A股市場一向有巨大影響的新股發行審核則不會受到影響。

此外，審批制度改革對于上市公司的直接影響顯而易見。核準制下，由于審批時間周期長，效率低，一眾待上市企業排隊IPO。數據顯示，截至2015年10月29日，IPO排隊企業已經達到了1600多家。注冊制放開后，這一“排隊”將成為歷史。

短期或分流資金長期利好市場

注冊制改革影響深遠，涉及方方面面，不能一言蔽之。但綜合多家機構觀點看，機構普遍認為，注冊制將令A股整體的估值重心下移，打破小盤股高溢價格局，削弱“殼資源”價值，令市場回歸價值投資，短期看，注冊制的推出可能分流市場資金，但這還要看注冊制改革的節奏。長期看，機構一致認為，A股市場的估值將更加合理，注冊制實施后，A股市場有望進一步國際化，吸引海外優質個股和以互聯網為代表的新興產業進駐，為市場長期走牛打下基礎。

一直以來，資本市場呈現小盤股高溢價的局面，但機構認為，注冊制改革將帶來市場估值體系的重構。一方面，短期內由于供給增加，小盤股高溢價格局有望打破，存量個股分化加劇。另一方面，中長期看，市場化改革將吸引更多優質公司回歸A股平臺，助力經濟轉型與市場估值結構改善。而A股市場上沒有業績支撐的個股將難以回到前期高點，這一系列的改變都有助于市場回歸“價值投資”。

注冊制背景下，投資者的專業化水平將面臨更高要求，相比來說，機構投資者將更有優勢。申萬宏源認為，隨著未來更多優質企業獲得融資，市場有望與IPO形成良性互動。

在核準制下，上市排隊和審核流程致使企業難以獲得A股上市資格，從而抬升了A股“殼資源”價值。申萬宏源認為，從國外經驗看，注冊制改革企業融資發行的主動權增加市場過熱時可能出現“閃電配售”等增大供給行為；“殼資源”價值下降；加強事后監管倒逼公司治理改善；同時也促進產業資本投資一級市場的積極性。

中金認為，注冊制落地后，短期將形成對市場資金的分流。不過，中長期來看，市場化國家密集發行期往往對應股市上漲期，注冊制對股市的長期影響依舊偏正面。

注冊制實質性

實施仍需時日

■專家觀點

在《21世紀經濟報道》主辦的亞洲資本年會上，北大光華管理學院教授曹鳳岐也對注冊制改革的啟動做了點評。曹鳳岐表示，注冊制最大的特點，是證監會的職責發生轉變，由中介機構和交易所確定發行，出現問題證監會的權利從“一票決定權”到“一票否決權”，使用負面清單制度，這對于監管來說是很大的轉變。曹鳳岐還表示，注冊制的推行仍需要一定的條件。注冊制的推進是一個過程，真正實行注冊制要兩年以后，現在仍有很多需要理順關系的地方，比如，現在排隊的企業是否實行新老劃斷？此外，配套規定和措施的完善還需要做好。最后，交易所必須獨立，將監督和審核分開。曹鳳岐認為，中國資本市場必須進一步國際化，才可以適應金融全球化的需要，才能使中國資本市場成為國際金融市場不可或缺的一部分，才能使中國變成一個資本強國。（陳若然）

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