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萬(wàn)科與“寶能系”的股權(quán)爭(zhēng)奪注定將成為年終最大戲碼。12月18日，僅僅在萬(wàn)科反擊“寶能系”講話稿出現(xiàn)幾個(gè)小時(shí)后，寶能集團(tuán)官方貼出聲明，稱尊重規(guī)則，相信市場(chǎng)的力量。同日午盤后，萬(wàn)科發(fā)布公告稱，正在籌劃股份發(fā)行用于重大資產(chǎn)重組收購(gòu)資產(chǎn)，公司股票自下午一點(diǎn)起開始停牌。截至當(dāng)日收盤，萬(wàn)科A股股價(jià)漲至24.43元，創(chuàng)七年多以來(lái)新高。

市場(chǎng)人士預(yù)測(cè)，萬(wàn)科管理層已經(jīng)著手采取措施應(yīng)對(duì)“寶能系”股權(quán)爭(zhēng)奪，或在積極尋找華潤(rùn)以及新機(jī)構(gòu)建成“股東同盟”，也不排除萬(wàn)科復(fù)制此前做法，利用停牌時(shí)間來(lái)消耗寶能的資金占用成本，逼迫寶能放棄股權(quán)。而部分券商及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)分析，近期險(xiǎn)資舉牌潮狂熱主要源于保費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)帶來(lái)資金配置壓力，但其中潛在風(fēng)險(xiǎn)巨大，這類激進(jìn)型投資模式恐難以維持。

雙方開啟正面交鋒

遭受萬(wàn)科質(zhì)疑“信用不夠而難以勝任第一大股東”之后，寶能集團(tuán)也在第一時(shí)間發(fā)聲。18日凌晨，寶能集團(tuán)鄭重聲明，集團(tuán)及相關(guān)企業(yè)業(yè)務(wù)涵蓋綜合開發(fā)、物流園區(qū)、科技園經(jīng)營(yíng)、綜合金融及一系列附屬產(chǎn)業(yè)，擁有數(shù)千億資產(chǎn)，依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)。集團(tuán)一貫堅(jiān)持現(xiàn)代企業(yè)治理，重視風(fēng)險(xiǎn)管控，重視每一筆投資。“集團(tuán)恪守法律，遵守規(guī)則，相信市場(chǎng)的力量。”

聲明發(fā)布后，一篇以個(gè)人名義發(fā)出的內(nèi)部中層管理人士發(fā)言在“寶能系”員工中開始轉(zhuǎn)發(fā)。該人士稱，近期不少對(duì)“寶能系”舉牌萬(wàn)科的評(píng)論認(rèn)定，寶能控股萬(wàn)科之后，不利于萬(wàn)科發(fā)展，這種預(yù)設(shè)立場(chǎng)的猜測(cè)沒(méi)有根據(jù)，此前鉅盛華的回復(fù)已經(jīng)就相關(guān)問(wèn)題解釋清楚。市場(chǎng)對(duì)寶能形象存在過(guò)度解讀。上述人士表示，鉅盛華、前海人壽增持萬(wàn)科股票，均在法律法規(guī)允許范圍內(nèi)進(jìn)行，為市場(chǎng)化操作，鉅盛華資金來(lái)源由自有資金和金融機(jī)構(gòu)配資，資金來(lái)源合法。“寶能、鉅盛華對(duì)萬(wàn)科一向抱有敬意，寶能集團(tuán)內(nèi)部管理借鑒了萬(wàn)科經(jīng)驗(yàn)，并在權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書中已經(jīng)明確保證上市公司人員、資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)獨(dú)立，保證不對(duì)萬(wàn)科的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行干預(yù)。”

不過(guò)，寶萬(wàn)之間的交鋒并沒(méi)有長(zhǎng)久停留在聲明階段。18日午時(shí)，萬(wàn)科公司發(fā)布公告稱，公司正在籌劃股份發(fā)行，用于重大資產(chǎn)重組及收購(gòu)資產(chǎn)，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，經(jīng)公司申請(qǐng)，該公司股票自12月18日下午13：00起停牌。萬(wàn)科暫時(shí)未透露重組或資產(chǎn)收購(gòu)的具體內(nèi)容。同時(shí)，有相關(guān)媒體消息稱，王石18日已經(jīng)帶領(lǐng)萬(wàn)科一眾管理層奔赴香港，郁亮則赴華潤(rùn)置地商談，具體細(xì)節(jié)均不知曉。中國(guó)證券報(bào)記者就此事核實(shí)，萬(wàn)科方面人士稱并沒(méi)有給出明確回應(yīng)。

針對(duì)萬(wàn)科正在籌劃的重大事項(xiàng)，業(yè)內(nèi)猜測(cè)有幾種可能性：一是通過(guò)增發(fā)新股稀釋寶能股權(quán)，令已經(jīng)使用多方面杠桿資金的“寶能系”再度調(diào)用資金緊張；二是向其余股東增發(fā)，以提高其持股比例，“與中小股東一起”迎戰(zhàn)；三是利用“焦土計(jì)劃”等其他反收購(gòu)措施，通過(guò)放緩業(yè)務(wù)線、低價(jià)出售資產(chǎn)方式壓低公司估值、將爆倉(cāng)壓力拋給“寶能系”。不過(guò)，由于上述方法均存在對(duì)萬(wàn)科、寶能以及其他中小股東利益同時(shí)損傷的可能，且在當(dāng)前監(jiān)管制度框架下，實(shí)施難度較大，有熟悉并購(gòu)的專家認(rèn)為，萬(wàn)科管理層在這場(chǎng)控制權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中可用的措施并不多。

另?yè)?jù)某券商機(jī)構(gòu)人士分析，目前“寶能系”是否還會(huì)繼續(xù)增持并未明確，或者有其他金融機(jī)構(gòu)介入這場(chǎng)股權(quán)爭(zhēng)奪之中，從而形成多派相爭(zhēng)的局面。以萬(wàn)科分散的股權(quán)架構(gòu)而言，公司真正的決策力在董事會(huì)中，根據(jù)萬(wàn)科新規(guī)定，雙方交鋒的高潮將在“寶能系”持股比例突破30%后正式拉開，而交鋒的重點(diǎn)也會(huì)以掌控董事會(huì)為核心。因此，萬(wàn)科需要爭(zhēng)取足夠多的股權(quán)支持，將“寶能系”排斥在董事會(huì)外，即便身為第一大股東，“寶能系”也可能是空有位置、難有實(shí)權(quán)。

對(duì)于“寶能系”杠桿收購(gòu)萬(wàn)科股權(quán)一事，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍18日表示，市場(chǎng)主體之間收購(gòu)、被收購(gòu)的行為屬于市場(chǎng)化行為，只要符合相關(guān)法律法規(guī)的要求，監(jiān)管部門不會(huì)干涉。

機(jī)構(gòu)游資大舉搶籌

值得注意的是，各方爭(zhēng)議萬(wàn)科控制權(quán)何去何從之際，萬(wàn)科公司股票卻早已開始在二級(jí)市場(chǎng)演繹瘋漲行情。11月30日至12月18日短短十幾個(gè)交易日，萬(wàn)科股價(jià)便從14.26元漲至24.43元，成交金額高達(dá)797.9億元，期間共錄得五個(gè)漲停板，漲幅高達(dá)55.75%，創(chuàng)七年多來(lái)新高。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，萬(wàn)科A股股價(jià)大漲來(lái)自于近期“寶能系”、安邦等資本大舉增持的消息刺激，而其中游資搶籌猛烈。龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，12月1日，萬(wàn)科A漲停，一家機(jī)構(gòu)一口氣買入10.72億元，另兩家賣出萬(wàn)科A股份的機(jī)構(gòu)一共賣出約6.2億元。12月2日，又有兩家機(jī)構(gòu)專用席位合計(jì)買入22.92億元。12月9日，以深圳、上海等地方營(yíng)業(yè)部為陣地的游資繼續(xù)搶籌。12月17日，標(biāo)為專用席位的兩家金融機(jī)構(gòu)加入搶籌大戰(zhàn)之中，合計(jì)凈買入近26.5億元。

對(duì)于搶籌大戰(zhàn)中出現(xiàn)的機(jī)構(gòu)席位，市場(chǎng)有猜測(cè)認(rèn)為，不排除安邦等金融機(jī)構(gòu)插足參與萬(wàn)科籌碼的爭(zhēng)奪。安邦系披露的權(quán)益變動(dòng)書顯示，安邦系對(duì)萬(wàn)科股票的買入主要發(fā)生在11月和12月，其中11月買入1.14億股，12月買入4.38億股。股票最低成交價(jià)為14.28元，最高成交價(jià)為19.75元，若按18日停牌時(shí)股價(jià)計(jì)算，此前兩次買入，安邦已經(jīng)浮盈40多億元。在舉牌概念的刺激下，不排除安邦再度強(qiáng)勢(shì)“掃貨”可能。

不過(guò)，也有地產(chǎn)業(yè)內(nèi)人士分析，以目前王石和郁亮在地產(chǎn)界的號(hào)召力，也可能有神秘資金進(jìn)場(chǎng)搶籌，為后續(xù)萬(wàn)科管理層啟動(dòng)的“股東同盟”戰(zhàn)略做充分準(zhǔn)備。某地產(chǎn)公司董事長(zhǎng)稱，目前資本市場(chǎng)不缺乏資金，盡管萬(wàn)科盈利能力有限，但其超大的規(guī)模、穩(wěn)定的收入和現(xiàn)金流，對(duì)資本而言是相對(duì)安全的投資，“以萬(wàn)科的實(shí)力和能力想反抗，完全可以找到外援”。

險(xiǎn)資舉牌風(fēng)險(xiǎn)幾何

對(duì)于萬(wàn)科此時(shí)停牌的動(dòng)機(jī)，有市場(chǎng)猜測(cè)認(rèn)為，萬(wàn)科管理層可能利用停牌時(shí)間來(lái)消耗寶能的資金占用成本，這也是20年前萬(wàn)科與君萬(wàn)證券控制權(quán)爭(zhēng)奪的模式，通過(guò)持續(xù)停牌的時(shí)間來(lái)為萬(wàn)科管理層爭(zhēng)取主動(dòng)權(quán)。由于已經(jīng)有成功案例，不排除萬(wàn)科將重新復(fù)制此模式，靠持續(xù)停牌消耗對(duì)方。

另一方面，“寶能系”背后險(xiǎn)資激進(jìn)投資模式存在的風(fēng)險(xiǎn)也可能成為萬(wàn)科回?fù)簟皩毮芟怠钡闹饕较蛑弧４饲巴跏膬?nèi)部講話中也曾提及，“寶能系”購(gòu)買萬(wàn)科的第一份錢來(lái)自萬(wàn)能險(xiǎn)，其以短期債務(wù)進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)非常大。12月18日，郁亮公開表態(tài)稱，重大問(wèn)題面前與王石保持一致。郁亮同時(shí)表示，寶能利用杠桿收購(gòu)獲取最大利益，這種情況就是敵意收購(gòu)，而以史為鑒，敵意收購(gòu)都是不成功的。

從“寶能系”旗下鉅盛華的一致行動(dòng)人前海人壽來(lái)看，作為持有大量資金的險(xiǎn)資企業(yè)，其頻繁參與上市公司定增，耗費(fèi)大量資金的同時(shí)，也可能將風(fēng)險(xiǎn)帶入，值得警惕。12月15日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)部控制指引》等新規(guī)，分別對(duì)各類資產(chǎn)投資的關(guān)鍵環(huán)節(jié)制定內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)和流程。據(jù)監(jiān)管部門相關(guān)人士分析，險(xiǎn)資參與上市公司股權(quán)爭(zhēng)奪之中，險(xiǎn)資的投資比例以及金額需要控制，此次新規(guī)的出臺(tái)，主要也和部分險(xiǎn)資企業(yè)急于尋求高收益而參與投資股權(quán)的事件有關(guān)，意在防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

平安證券非銀行業(yè)分析師繳文超表示，險(xiǎn)資年底舉牌較多，其主要原因在于今年以來(lái)保險(xiǎn)公司規(guī)模保費(fèi)增速較快，而萬(wàn)能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)給保險(xiǎn)公司帶來(lái)巨大現(xiàn)金流，也給險(xiǎn)企帶來(lái)資產(chǎn)配置壓力，考慮到年終償付能力考核要求，權(quán)益類資產(chǎn)投資有助于凈資產(chǎn)公允價(jià)值提高，而保險(xiǎn)公司之間相互舉牌對(duì)方重倉(cāng)股，也有助于雙方償付能力提升。中金公司相關(guān)人士也曾向媒體分析，盡管險(xiǎn)企舉牌動(dòng)作較大，但其可持續(xù)性值得懷疑，險(xiǎn)資資金成本高企的同時(shí)，收益卻存在下降風(fēng)險(xiǎn)，再加上保費(fèi)增長(zhǎng)的不確定性加大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)高懸。另外，代銷渠道的謹(jǐn)慎和監(jiān)管部門對(duì)險(xiǎn)資企業(yè)投資的限制也將令這種模式后續(xù)發(fā)展受到制約。

另有業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，若“寶能系”持續(xù)增持萬(wàn)科股權(quán)，還需要大量資金補(bǔ)充。粗略測(cè)算，如果未來(lái)股權(quán)爭(zhēng)奪升級(jí)，“寶能系”想要達(dá)到萬(wàn)科“控股股東”要求，可能還需要投入約200億元的資金，這對(duì)“寶能系”而言是龐大的資金壓力。12月17日，作為寶能子公司的前海人壽再度發(fā)行15億元資本補(bǔ)充債券。

實(shí)際上，對(duì)于寶能能否成功控制萬(wàn)科，有業(yè)內(nèi)專家表示“可能性不大”。“股權(quán)分置改革后，上市公司股權(quán)分散，收購(gòu)方進(jìn)行敵意收購(gòu)成為大股東的難度變小，同時(shí)，全面要約修改為部分要約，使得收購(gòu)方收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)降低，也點(diǎn)燃了收購(gòu)方帶有‘火藥’的入侵之箭。這也是萬(wàn)科管理層如此表態(tài)的原因。”中山大學(xué)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與投資系教授、并購(gòu)重組研究中心陳玉罡表示，從萬(wàn)科章程來(lái)看，即使成功入主“寶能系”，要控制董事會(huì)的難度也非常大。一方面，董事任職資格限定下，寶能無(wú)法提出董事候選人名單；二是“寶能系”能夠在180天內(nèi)排除董事，但現(xiàn)任董事職位三年任期的期限并未到期，還無(wú)法更替成員，因此“寶能系”無(wú)法控制萬(wàn)科董事會(huì)，而只能以財(cái)務(wù)投資者的身份在未來(lái)萬(wàn)科回購(gòu)股份時(shí)索要高價(jià)。

“唯一破解方法就是利用臨時(shí)股東大會(huì)的召集權(quán)，修改公司章程，但前提是‘寶能系’對(duì)萬(wàn)科股東擁有足夠的影響力。‘寶能系’收購(gòu)動(dòng)作太早，時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)，也有可能會(huì)潛伏至2017年3月現(xiàn)任董事職位到期。”陳玉罡表示。

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