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時下，保險公司舉牌上市公司已經(jīng)成為一種時髦，特別是前海人壽及關聯(lián)方通過不斷舉牌當上了萬科的第一大股東，對原股東的控制權發(fā)起了挑戰(zhàn)之后，不但使得萬科的股權之爭成了市場輿論的焦點，而且也引爆了一個全新的題材——收購題材。

所謂收購題材，是指那些第一大股東持股不到30%，其控股權存在丟失風險，上市公司可能因此而易主的狀況。換言之，也就是上市公司的控股權會被其它方收購。應該說，通過股權收購來改變上市公司的大股東，這本身就是資本市場的基礎功能，由此引起的股權爭奪戰(zhàn)，也就是所謂的“敵意收購”現(xiàn)象，是資本市場所特有的一種形態(tài)。當然，由于打股權收購戰(zhàn)成本極高，在通常情況下一般不會發(fā)生，即便出現(xiàn)了，最后大都也是以和解結束。真的像當年包玉剛為控制九龍倉而大打收購戰(zhàn)的情形，還是很少見的。自滬深股市建立以來，也有過幾次股權收購戰(zhàn)，最早爆發(fā)的就是寶延事件。不過，如果單純從股權收購的角度看，最后都不了了之，并沒有取得嚴格意義上的成功。

導致這種現(xiàn)象出現(xiàn)的原因在于，一方面股權收購戰(zhàn)一旦開打，主要看各自投入的資金規(guī)模，這個時候會有太多的外部股東進入其中，試圖在收購與反收購的激烈較量中分得一杯羹，因此往往會導致股價非理性上漲，對參與收購戰(zhàn)的各方來說帶來極大的財務負擔。另外，一旦被收購一方反收購失敗，通常會出現(xiàn)高層管理人員的大規(guī)模流失，這不能不影響企業(yè)的經(jīng)營與穩(wěn)定。特別是相對于那些輕資產公司來說，如果收購戰(zhàn)結束后拿到上市公司的殼，意義的確不大。當然，對于重資產公司而言，情況會有所不同，但在資產價格走低的背景下，以很高的溢價爭奪資產是否明智，也值得探討。相應的，股權收購戰(zhàn)中最明顯的效果就是相關上市公司股價大漲，如果收購方與被收購方都能夠從中獲得足夠的收益，那么多半這場收購戰(zhàn)也就是無疾而終?？v觀中外股市的歷史，盡管股權收購發(fā)生過不少，但敵意收購鮮有成功的案例。跟風炒作收購題材的股票，除非很早就介入，否則風險往往大于收益。

回到中國資本市場上，雖然在10年前進行股權分置改革，但就股權結構而言，絕大多數(shù)公司還是高度集中的。第一大股東持股低于30%的上市公司數(shù)量很少，即便有些公司的第一大股東占比不高，但由于大股東身分特殊，有能力與其它非關聯(lián)股東結成實際的一致行動人，所以外來股東要想成為真正的第一大股東，并且實際掌握公司的控股權難度很大。更何況，對于保險公司這樣的財務投資者，實際控制一家或幾家制造業(yè)企業(yè)，似乎也不是很合乎邏輯的事情。所以，盡管現(xiàn)在保險公司頻頻舉牌上市公司，但這是否就意味著這些公司一定會爆發(fā)股權收購戰(zhàn)，還是很值得懷疑的。股權收購需要統(tǒng)籌安排、周密設計，并非羅列幾個財務數(shù)據(jù)就可以輕易進行的。

當然，資本市場永遠有浮躁的一面，當圍繞萬科的股權收購戰(zhàn)如火如荼地打響后，人們自然會關注誰將成為萬科第二、萬科第三，相關股票因此大漲難以避免。只是，作為理性的投資者應該清醒地認識到，現(xiàn)在這個收購題材，本身并不具備蔓延性，也未必具有可持續(xù)性，因此必然是以短期投機炒作為基本特征，而不可能演繹為長期題材。所以，關注收購題材是必要的，但不應該將其作為市場的主流題材。投資者更應該通過收購題材的急劇升溫，了解當前市場存在資產荒，知道有大量資金在尋找投資機會以及在此背景下股市價值需要重新評估。搞明白了這些，對于接下去的投資策略，也就會感到清晰了。（作者桂浩明為申萬宏源證券首席分析師）

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