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“萬寶之戰(zhàn)”這場(chǎng)年度大戲高潮迭起，牽動(dòng)著多方的神經(jīng)，甚至改變了投資者對(duì)后市的預(yù)期。在變幻莫測(cè)的股指期貨市場(chǎng)里，主力資金相機(jī)而動(dòng)，攪動(dòng)風(fēng)云。看似復(fù)雜的資金流向背后，一場(chǎng)可能由“萬寶之戰(zhàn)”催生的套利暗流正在浮現(xiàn)。

近期，代表權(quán)重藍(lán)籌股的滬深300期指（IF）和上證50期指（IH）表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，主力合約貼水幅度大幅修復(fù)；而代表中小盤股的中證500期指（IC）走勢(shì)弱于前者，仍維持深貼水。期指分化的背后，可能正是市場(chǎng)預(yù)期的變化導(dǎo)致套利資金涌入，執(zhí)行了“多IF和IH、空IC”的策略。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，險(xiǎn)資作為一只異軍突起的主力，“棄債投股”將成趨勢(shì)，市場(chǎng)之風(fēng)明顯轉(zhuǎn)向大盤藍(lán)籌股，展望春季行情，“多IH、空IC”的策略依然有效。

期指套利暗流涌動(dòng)

期貨，因被投資者注入一定預(yù)期，往往領(lǐng)先現(xiàn)貨而動(dòng)；又因是現(xiàn)貨的衍生品，其價(jià)格隨時(shí)間流逝終將回歸現(xiàn)貨。一旦預(yù)期變化，或者價(jià)格偏離，期現(xiàn)之間、或者不同期貨品種之間就會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。因此，期貨市場(chǎng)的套利者可謂“最敏感的人”。

“萬寶之戰(zhàn)”開始之后，期指套利資金即相機(jī)而動(dòng)。近期，這場(chǎng)年度大戲愈演愈熱，12月23日，事態(tài)峰回路轉(zhuǎn)，安邦宣布積極支持萬科，雙方幾乎同時(shí)發(fā)出示好的官方聲明。12月24日，寶能系掌門人姚振華表示，“王石是我非常尊敬的人，我們與萬科一直在做良好的溝通。”

“萬科A屬于滬深300指數(shù)的成分股，機(jī)構(gòu)大幅增持萬科A使得滬深300指數(shù)近期表現(xiàn)明顯強(qiáng)勢(shì)。11月30日至今（12月24日），滬深300指數(shù)漲幅達(dá)7.66%，強(qiáng)于同期上證50指數(shù)的6.31%，更是強(qiáng)于中證500指數(shù)同期5.11%的漲幅，強(qiáng)弱已非常明顯。”方正中期期貨研究員彭博表示，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格逐步轉(zhuǎn)向代表優(yōu)質(zhì)公司的滬深300指數(shù)及上證50指數(shù)，引發(fā)資金進(jìn)行期指套利，不少投資者優(yōu)先選擇做多滬深300和上證50期指、做空中證500期指。

在目前的三大期指品種中，IF和IH一般被視為權(quán)重藍(lán)籌股的代表，而IC則被視為中小盤股的代表，二者的基差變化，從一定程度上反映了市場(chǎng)投資偏好，從而間接影響行情的發(fā)展。

以上星期為例，據(jù)中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，12月21日起的五個(gè)交易日內(nèi)，IF1601合約的持倉量上漲逾千手至2.86萬手，多頭發(fā)力將IF1601合約的貼水幅度由65.77點(diǎn)修復(fù)至31.4點(diǎn)，基差回歸一半以上；IH1601合約更是從貼水33.86點(diǎn)大幅縮窄至11.54點(diǎn)，逼近平水。而這五個(gè)交易日內(nèi)，IC1601合約的持倉量?jī)H處在1.2萬余手區(qū)間，貼水幅度從203.56點(diǎn)波動(dòng)至196.32點(diǎn)，幾乎沒有變化，仍然維持著深度貼水的狀態(tài)。

同期，滬深300期指IF1601合約累計(jì)漲幅為2.75%，上證50期指IH1601合約累計(jì)漲幅更是高達(dá)3.5%，而中證500期指IC1601合約僅累計(jì)上漲了1.45%，市場(chǎng)風(fēng)格明顯轉(zhuǎn)向大盤藍(lán)籌股。

而就在此前三個(gè)月，市場(chǎng)上一直是由中證500期指代表的小盤股引領(lǐng)著投資風(fēng)向。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，9月至11月中證500期指增倉幅度約為25%，上證50期指的持倉量是小幅下降；同期中證500指數(shù)的漲幅超過20%，滬綜指漲幅不足7.5%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，促使三大期指之間出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的，正是“萬寶之戰(zhàn)”代表的險(xiǎn)資舉牌潮改變了市場(chǎng)預(yù)期。

“‘萬寶之戰(zhàn)’是保險(xiǎn)資金入市的一個(gè)矚目案例，雖然事件結(jié)果還沒有確定，但是對(duì)相關(guān)概念股票以及指數(shù)都造成了一定影響，與現(xiàn)貨指數(shù)相關(guān)聯(lián)的期指合約也因此受到波及，特別是涵蓋萬科股票的滬深300期指合約在此期間表現(xiàn)強(qiáng)于其他期指合約，一改前期低迷走勢(shì)，吸引了大量資金關(guān)注，并帶動(dòng)了市場(chǎng)人氣，扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)下跌趨勢(shì)。”銀建期貨分析師張皓告訴記者。

險(xiǎn)資：異軍突起的主力

其實(shí)，不僅是“萬寶之戰(zhàn)”，自今年股災(zāi)以來，保險(xiǎn)公司入場(chǎng)掃貨就成為弱市中一道別樣風(fēng)景。近幾個(gè)月以來，安邦保險(xiǎn)、前海人壽、華夏人壽、國華人壽、富德生命等將近10家保險(xiǎn)公司參與了近30家公司的舉牌。從資金規(guī)模來看，據(jù)業(yè)內(nèi)人士統(tǒng)計(jì)，安邦保險(xiǎn)12月以來10次舉牌一共動(dòng)用了約290億元；5月至今富德生命人壽四度舉牌，耗資超600億元成浦發(fā)銀行名義第一大股東，均堪稱“土豪”。

“對(duì)于險(xiǎn)資而言，其投資注重的是安全，因此成長(zhǎng)股可能并不是其首選目標(biāo)。而在投資相對(duì)安全的同時(shí)，一些資產(chǎn)負(fù)債表良好的股票是其進(jìn)一步優(yōu)選的目標(biāo)。”寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇表示。

安邦保險(xiǎn)董事長(zhǎng)吳小暉曾公開表示安邦的投資標(biāo)準(zhǔn)：ROE大于10%、市盈率小于10和市凈率小于1。

隨著保險(xiǎn)資金入市政策的逐步放開以及保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的不斷提高，保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)投資需求將會(huì)越來越大，險(xiǎn)資有望成為未來市場(chǎng)一大主力。張皓表示，根據(jù)監(jiān)管要求以及保險(xiǎn)資金管理需要，當(dāng)前險(xiǎn)資主要青睞的是盈利穩(wěn)定和資金充裕的地產(chǎn)、銀行、商業(yè)等藍(lán)籌股，但是隨著保險(xiǎn)資金入市規(guī)模逐漸增加，股東結(jié)構(gòu)較為分散的其他行業(yè)藍(lán)籌股上市公司也有可能被險(xiǎn)資關(guān)注，因此保險(xiǎn)資金將對(duì)上證50以及滬深300期指合約走勢(shì)產(chǎn)生積極影響。

彭博指出，險(xiǎn)資增持地產(chǎn)股以及大幅加倉部分二線藍(lán)籌股，標(biāo)志著場(chǎng)外資金大舉入場(chǎng)搶籌優(yōu)質(zhì)低估值股票時(shí)代的到來。險(xiǎn)資大幅舉牌金融、地產(chǎn)等行業(yè)的股票反映其看好這些行業(yè)發(fā)展前景，特別是在險(xiǎn)資資金追求保守收益的情況下，其舉牌的意義就更為明顯。

“這還意味著中國真正意義上的價(jià)值投資時(shí)代來臨，特別是在注冊(cè)制背景下，優(yōu)質(zhì)公司的籌碼將受到追捧，目前分化已經(jīng)開始產(chǎn)生。”彭博說。

機(jī)構(gòu)激辯風(fēng)格轉(zhuǎn)換

險(xiǎn)資舉牌引爆藍(lán)籌股和對(duì)應(yīng)期指，這是否標(biāo)志著市場(chǎng)風(fēng)格大切換已經(jīng)到來？

國泰君安證券策略研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為如此。近期，該團(tuán)隊(duì)反復(fù)指出“春季大切換”，稱資產(chǎn)配置荒下增量資金入場(chǎng)條件具備，建議投資者不要猶豫，風(fēng)格趕緊切換，第一階段將是存量資金調(diào)結(jié)構(gòu)，第二階段是增量資金入場(chǎng)接力。

“險(xiǎn)資密集舉牌提升市場(chǎng)對(duì)增量資金的預(yù)期。與增持股票不同，近期舉牌案例發(fā)酵的實(shí)質(zhì)在于產(chǎn)業(yè)資本謀求優(yōu)質(zhì)上市公司控制權(quán)，具有戰(zhàn)略投資與財(cái)務(wù)投資雙重意義。保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)荒背景下進(jìn)一步提升權(quán)益投資配置比重，以金融地產(chǎn)為代表的產(chǎn)業(yè)資本對(duì)優(yōu)質(zhì)上市公司資產(chǎn)的戰(zhàn)略布局加速。寶能系與安邦頻頻舉牌萬科的案例將提升市場(chǎng)對(duì)增量資金的預(yù)期，險(xiǎn)資和產(chǎn)業(yè)資本正成為‘春季大切換’的重要資金推手。”國泰君安證券研究報(bào)告指出。

不過，海通證券卻認(rèn)為，風(fēng)格切換沒有春天。時(shí)間上，春季難出現(xiàn)風(fēng)格切換；節(jié)奏上，風(fēng)格切換要么瘋狂要么死亡。沒有春風(fēng)細(xì)雨的慢慢情深，真正值得注意的是，夏季可能出現(xiàn)短暫的疾風(fēng)驟雨。

在海通證券看來，首先，險(xiǎn)資天生愛藍(lán)籌是一個(gè)誤區(qū)。雖然險(xiǎn)資在主板配置更多，但結(jié)構(gòu)也在不斷變化，真正能帶來收益率的方向才是新增資金的配置主力。

其次，增量資金入場(chǎng)，并不一定更利于大盤藍(lán)籌。“從交易金額看，2013年之前創(chuàng)業(yè)板成交金額多數(shù)時(shí)間均低于上證50，但2013年至今，創(chuàng)業(yè)板周成交金額/上證50周成交金額平均在1.2左右，近三個(gè)月更是達(dá)到2.3左右，創(chuàng)業(yè)板成交已明顯大于上證50。2015年上半年增量資金加速入市時(shí)，創(chuàng)業(yè)板成交額相比上證50明顯放大，股價(jià)表現(xiàn)上更優(yōu)，可見，錢多錢少同樣跟風(fēng)格關(guān)系不大。”

值得注意的是，最近在SHIBOR短期利率大幅走高的背景下，國債利率快速走低，這背后是降息降準(zhǔn)預(yù)期，還是市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂？

北京新工場(chǎng)投資顧問有限公司宏觀策略分析師張靜靜認(rèn)為，去年同期在年末因素影響下SHIBOR短期利率也出現(xiàn)大幅攀升，但彼時(shí)國債利率是走高的，而股市并沒有受到利率上行影響。去年12月上證的月度漲幅達(dá)到20.57%。

而目前，盡管在美聯(lián)儲(chǔ)加息和歲末因素干擾下SHIBOR短期利率再次攀升，但國債利率沒有跟隨，而是反向運(yùn)行，這在很大程度上反映了投資者對(duì)債券需求相當(dāng)旺盛。其背后原因有兩個(gè)：其一，從此前央行對(duì)今明兩年經(jīng)濟(jì)預(yù)期以及目前的市場(chǎng)共識(shí)來看，明年經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑已是大概率，加上通脹尚未有企穩(wěn)跡象，進(jìn)而利率債很可能仍有上行空間；其二，年底投資者對(duì)股市相對(duì)看淡的情緒，以及節(jié)日前夕投資者相對(duì)保守的心理，令資產(chǎn)荒加劇。

“從目前的基本面和技術(shù)面看，近期現(xiàn)貨市場(chǎng)及股指恐怕均難以出現(xiàn)大行情，在現(xiàn)貨指數(shù)再次接近9月高點(diǎn)之際，適度回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)增加。投資者可以繼續(xù)以‘多IH、空IC’的頭寸應(yīng)對(duì)。”張靜靜說。

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