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《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法(征求意見(jiàn)稿)》(簡(jiǎn)稱《征求意見(jiàn)稿》)面世，這意味著網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)(P2P平臺(tái))的監(jiān)管框架已然清晰，為P2P行業(yè)的IPO之旅打開(kāi)想象空間。近日，陸金所掌門(mén)人確認(rèn)了盛傳多年的上市消息，稱最快將于2016年下半年啟動(dòng)在香港上市。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國(guó)的P2P行業(yè)經(jīng)歷了粗放式、高風(fēng)險(xiǎn)的“野蠻生長(zhǎng)”后，開(kāi)始受到有序監(jiān)管，進(jìn)入“冷靜期”和規(guī)范化發(fā)展期。行業(yè)將向資本實(shí)力雄厚、風(fēng)控完善的平臺(tái)集中，預(yù)計(jì)未來(lái)將有不少P2P平臺(tái)選擇上市募集資金、完善治理，而我國(guó)新三板市場(chǎng)有望成最大的“風(fēng)口”。

上市想象空間打開(kāi)

多位券商分析人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，目前來(lái)看，P2P平臺(tái)實(shí)現(xiàn)資本之路的途徑目前大致有四種：一是謀求海外IPO；二是通過(guò)借殼行為再資產(chǎn)注入；三是通過(guò)上市公司控股收購(gòu)；四是掛牌新三板待創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板制度出臺(tái)。

盈燦集團(tuán)副總裁、網(wǎng)貸之家CEO石鵬峰認(rèn)為，“之前由于監(jiān)管政策一直沒(méi)有明晰，使得P2P平臺(tái)的IPO之路面臨諸多障礙。預(yù)計(jì)在P2P平臺(tái)的地位得到進(jìn)一步確認(rèn)之后，中國(guó)的P2P行業(yè)將迎來(lái)一波上市潮。”一方面，P2P平臺(tái)進(jìn)入IPO后成為公眾公司，有助于其規(guī)范透明運(yùn)作，提振投資人信心；另一方面，也可以為平臺(tái)提供更為多元的融資渠道。

東北證券分析師周思立表示，第三季度網(wǎng)貸行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)一些非理性畸高利息收益在回落，不規(guī)范問(wèn)題平臺(tái)增速收縮，整個(gè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)升高，但是面對(duì)理財(cái)端和資產(chǎn)端獲取投資者的成本成倍增加、P2P平臺(tái)盈利較少的現(xiàn)實(shí)情況，預(yù)計(jì)將有更多P2P網(wǎng)貸平臺(tái)將通過(guò)上市或者并購(gòu)等方式來(lái)尋求自身補(bǔ)充資金。

金信網(wǎng)副總裁王鳳華認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)P2P平臺(tái)已經(jīng)具備了上市的最重要的條件——監(jiān)管的明確。同時(shí)，可以看到，監(jiān)管層在政策上是非常支持互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)上市的。此前，央行出臺(tái)的互聯(lián)網(wǎng)金融指導(dǎo)意見(jiàn)中就明確，鼓勵(lì)符合條件的優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)在主板、創(chuàng)業(yè)板等境內(nèi)資本市場(chǎng)上市融資。而《征求意見(jiàn)稿》的出臺(tái)，也進(jìn)一步明確了P2P的定位以及經(jīng)營(yíng)范圍。未來(lái)隨著監(jiān)管細(xì)則的真正落地，行業(yè)在得到規(guī)范的同時(shí)，必然也會(huì)加快行業(yè)中優(yōu)秀公司上市的速度。

尤其是在近日宜人貸登陸紐約證券交易所之后，更是讓中國(guó)的P2P行業(yè)躁動(dòng)起來(lái)。宜信公司CEO、宜人貸董事局主席唐寧稱，在未來(lái)的三到五年里，宜信也將會(huì)成為公眾公司，與資本市場(chǎng)接軌。這意味著，宜信也計(jì)劃將于三到五年內(nèi)上市。

不僅僅是陸金所這樣的行業(yè)巨頭，不少中小型P2P平臺(tái)也試圖尋求路徑謀求上市融資。中國(guó)證券報(bào)記者注意到，今年以來(lái)，PPmoney、金蛋理財(cái)、安心貸、溫商貸等多家P2P平臺(tái)，通過(guò)收購(gòu)新三板企業(yè)、參與新三板企業(yè)定增計(jì)劃等方式躋身新三板。隨著上市公司浩寧達(dá)收購(gòu)團(tuán)貸網(wǎng)，投哪網(wǎng)與春興精工聯(lián)姻事件后，上市公司或通過(guò)收購(gòu)、股權(quán)投資、設(shè)立或間接關(guān)聯(lián)P2P企業(yè)的例子也越來(lái)越多。

掛牌新三板或?qū)⒊蔀樽畲蟮摹帮L(fēng)口”。民生證券人士分析，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和監(jiān)管細(xì)則出臺(tái)必將使得粗放式增長(zhǎng)告一段落。但是，中國(guó)P2P市場(chǎng)空間遠(yuǎn)大于歐美等國(guó)，雖然新三板P2P公司和行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)尚存在一定差距，但如果能夠抓住未來(lái)發(fā)展潮流，深耕垂直領(lǐng)域，仍有望伴隨中國(guó)P2P網(wǎng)貸行業(yè)揚(yáng)帆起航。紅嶺創(chuàng)投董事長(zhǎng)周世平稱，就資本市場(chǎng)而言，未來(lái)3-5年的機(jī)會(huì)還是在國(guó)內(nèi)，A股市場(chǎng)的火爆程度會(huì)超過(guò)美國(guó)市場(chǎng)，但國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的問(wèn)題是上市門(mén)檻比較高，而大部分的P2P公司都沒(méi)能盈利。

網(wǎng)貸之家高級(jí)研究員張葉霞直言，對(duì)于P2P平臺(tái)來(lái)說(shuō)，合規(guī)性調(diào)整是掛牌新三板工作的重中之重。若平臺(tái)存在關(guān)聯(lián)交易、資金池、自融等都將無(wú)法通過(guò)主辦券商內(nèi)核及監(jiān)管方的審查。

估值存爭(zhēng)議

作為這次資本盛宴第一個(gè)“吃螃蟹”的人，宜人貸在享有“中國(guó)P2P第一股”美譽(yù)的同時(shí)也遭遇了上市首日破發(fā)的尷尬，其發(fā)行價(jià)格也低于市場(chǎng)預(yù)期，但仍有5億美元以上的市值。據(jù)了解，宜人貸的發(fā)行價(jià)為每股10美元，發(fā)行7,500,000股美國(guó)存托股票。一家已經(jīng)登陸新三板的P2P平臺(tái)高管對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者透露，“此前也曾考慮過(guò)境外上市，但后來(lái)深入研究會(huì)發(fā)現(xiàn)，目前境外投資者對(duì)于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)給的估值還是偏低，最終選擇回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。”

一邊是P2P平臺(tái)躍躍欲試，另一邊則是行業(yè)估值存較大爭(zhēng)議。多位投資人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，目前P2P平臺(tái)的估值都是市場(chǎng)給出的，高估值包含著對(duì)公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展以及優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)的溢價(jià)。對(duì)于P2P行業(yè)的估值并沒(méi)有科學(xué)的依判，多數(shù)是靠主觀判斷，如從互聯(lián)網(wǎng)屬性出發(fā)則偏重平臺(tái)流露、投資人數(shù)量、交易量等因素，從估值角度看就要分析其成長(zhǎng)性；從金融角度看就要評(píng)估其壞賬率、風(fēng)控水平等，以傳統(tǒng)的PB指標(biāo)來(lái)估值，這顯然不適宜P2P行業(yè)現(xiàn)狀。

因此，機(jī)構(gòu)只能綜合計(jì)算，比如摩根斯坦利對(duì)LendingClub的估值就選擇三類可比公司來(lái)做估值參考，一是第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)公司；二是高增長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)公司；三是靠收取金融服務(wù)中間費(fèi)用的支付公司。

中金公司分析人士以宜人貸舉例稱，當(dāng)前估值基本反映了宜人貸價(jià)值。行業(yè)整合背景下，以精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和低成本獲取信用資產(chǎn)的能力以及客戶獲取將成為制勝關(guān)鍵。宜人貸會(huì)繼續(xù)面臨來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)巨頭以及陸金所等其他平臺(tái)的巨大挑戰(zhàn)。O2O結(jié)合的P2P模式更為依賴線下客戶獲取以及風(fēng)險(xiǎn)管理，這也是公司估值與小貸公司接近的原因。盡管宜人貸擁有線上平臺(tái)和信貸撮合等特征，理論上獲得較小貸公司的溢價(jià)，但公司目前線下風(fēng)控表現(xiàn)優(yōu)于線上+大部分貸款從線下渠道獲得，這些表現(xiàn)很難將宜人貸和傳統(tǒng)線下模式區(qū)別開(kāi)來(lái)，這也是市場(chǎng)的一個(gè)主要擔(dān)憂。

王鳳華直言，目前國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融公司在上市時(shí)還是存在著例如估值困難等實(shí)際問(wèn)題。國(guó)內(nèi)的P2P平臺(tái)成立時(shí)間尚短，實(shí)現(xiàn)盈利的寥寥無(wú)幾，很難用市盈率、市凈率來(lái)給其估值定價(jià)。而互聯(lián)網(wǎng)金融公司是用互聯(lián)網(wǎng)屬性還是金融屬性估值尚未有所定論，從互聯(lián)網(wǎng)屬性來(lái)看，要參考流量和用戶量，市場(chǎng)占有率，業(yè)務(wù)規(guī)模與流量和用戶最終變現(xiàn)能力如何；金融屬性則要參考風(fēng)控能力和信用風(fēng)險(xiǎn)，用銀行體系的估值方法。

機(jī)構(gòu)積極布局

盡管行業(yè)估值仍存爭(zhēng)議，但是LendingClub、宜人貸相繼成功登陸紐交所，卻著實(shí)鼓動(dòng)著各大投資機(jī)構(gòu)的投資熱情。唐寧表示，“宜人貸此次IPO的機(jī)構(gòu)投資者名單上有很多著名長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)，包括威靈頓、黑巖、諾德等，都是真金白銀下單。”

石鵬峰認(rèn)為，短期來(lái)看，監(jiān)管細(xì)則的明確使得P2P平臺(tái)信息披露機(jī)制更加完善，而上市之后成為公眾公司，將受到個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督。長(zhǎng)期來(lái)看，P2P行業(yè)將愈發(fā)受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞。“目前很多機(jī)構(gòu)對(duì)于P2P、互聯(lián)網(wǎng)金融都不是太懂，但是這并不妨礙他們加強(qiáng)在這一塊的布局，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)還是金融，金融領(lǐng)域是機(jī)構(gòu)投資者最為偏好的領(lǐng)域之一。”

多位P2P平臺(tái)高管坦言，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)一路走來(lái)都比較受機(jī)構(gòu)投資者的歡迎，一個(gè)是因?yàn)榈胤降闹С郑?lái)也因?yàn)槲磥?lái)的想象空間大。在互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)上市后，公司整體運(yùn)作將更加規(guī)范，信息披露機(jī)制會(huì)更加完善，退出機(jī)制也更為成熟，因此，上市后會(huì)更加受到機(jī)構(gòu)投資者的歡迎。

網(wǎng)貸之家監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，從融資情況看，行業(yè)大多數(shù)平臺(tái)目前仍處于A輪階段，未來(lái)將有更多的平臺(tái)進(jìn)入B輪或C輪。截至2015年11月底，共有67家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)獲得風(fēng)投(不含不公布投資機(jī)構(gòu)及官方未正式公開(kāi)融資情況的平臺(tái))，融資次數(shù)近90次。67家獲得風(fēng)投的平臺(tái)中，處于A輪融資的平臺(tái)占比為69%，B輪、C輪的平臺(tái)占比分別為16%和6%，天使或PRE-A輪為9%。

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