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在熔斷制度推出后的第四個交易日，A股僅交易15分鐘就被停止交易至收盤。昨日晚間，證監(jiān)會表示，1月8日起暫停實施指數(shù)熔斷。對此，機構(gòu)齊稱超預(yù)期。機構(gòu)原預(yù)期監(jiān)管層僅可能是取消7%的閾值，而保留5%閾值。

兩主因?qū)е卤┑?/p>

正如證監(jiān)會發(fā)言人所稱，機構(gòu)普遍認(rèn)為，熔斷機制不是市場大跌的主因。新財富最佳宏觀分析師任澤平近期發(fā)文稱，1月4日的A股暴跌是基本面、資金面等預(yù)期改變引發(fā)的市場內(nèi)在正常調(diào)整，熔斷機制可能引發(fā)了恐慌情緒和流動性喪失的相互傳染，但不是根本性原因。

任澤平進一步解釋稱，去年11月下旬以來，A股賺錢效應(yīng)減弱，而且缺少新的利好催化劑，市場本身有內(nèi)在調(diào)整要求。更重要的是，市場增加了新的壓力，于是選擇向下。

這些新增壓力包括：一是籌碼供給的壓力，資金存量博弈之下市場對1月8日解禁的擔(dān)憂臨近，注冊制、戰(zhàn)略新興板等擴容的擔(dān)心也未消除；二是匯率貶值引發(fā)資金流出擔(dān)心和風(fēng)險偏好下降，中美不在一個經(jīng)濟和貨幣政策周期上，貨幣當(dāng)局采取了階段性貶值的策略來釋放貶值壓力，容易讓市場形成貶值預(yù)期，“貶值但還沒貶到位”。

九州證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清也表示，節(jié)后的暴跌則是由于匯率政策、保險監(jiān)管政策、減持政策和熔斷新政等共振導(dǎo)致的市場情緒決堤。

鄧海清所說的具體因素包括：一是保監(jiān)會前期警示舉牌風(fēng)險；二是人民幣連續(xù)大幅貶值；三是盡管證監(jiān)會出面安撫，但是減持禁令到期的擔(dān)憂仍然存在；四是注冊制導(dǎo)致供給大幅增加的擔(dān)憂；五是市場對央行過度寬松的預(yù)期落空。

上海一家券商資管子公司總經(jīng)理表示，熔斷機制的初衷是好的，市場暴跌的原因很復(fù)雜，不能完全歸結(jié)為熔斷機制導(dǎo)致了市場暴跌。

熔斷誘發(fā)錨定心理

招商證券相關(guān)人士表示，當(dāng)?shù)?%-3%附近，一旦開始下探，跌速很快就達到5%，觸發(fā)第一次熔斷。當(dāng)恢復(fù)交易后，買盤消失，賣盤洶涌，隨即觸發(fā)第二次熔斷。從本周一和昨日的走勢對比來看，投資者的學(xué)習(xí)效應(yīng)很明顯，跌速更快。

上述招商證券人士認(rèn)為，前次股災(zāi)后的投資者信心脆弱，草木皆兵。快速傳播的簡訊文化對投資者短期情緒的影響，以及熔斷機制中的5%和7%的數(shù)值觸發(fā)了投資者錨定心理。

國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家林采宜認(rèn)為，從1月4日的交易過程來看，熔斷機制設(shè)定的閾值無意中給恐慌的投資者一個明確的“止損”目標(biāo)。觸發(fā)第二檔閾值（7%）則僅僅用了5分鐘左右，這5分鐘的交易時間里滬深股市跌勢加劇伴隨成交量顯著放出，顯然是投資者趕在觸發(fā)第二閾值前賣出所致。

“完全暫停”超預(yù)期

在證監(jiān)會作出完全暫停熔斷機制前，業(yè)界普遍認(rèn)為最好的結(jié)果是取消7%閾值，保留5%閾值。因此，對證監(jiān)會昨晚決定齊稱超預(yù)期。

深圳一位不愿具名的券商資管負(fù)責(zé)人稱，熔斷機制本質(zhì)是通過讓投資者有冷靜思考的時間，減少非理性因素的影響，使得市場更為平穩(wěn)。但由于A股投資者結(jié)構(gòu)中散戶占據(jù)大頭，在市場不穩(wěn)定時，更容易引發(fā)恐慌，造成流動性枯竭，迫使機構(gòu)為應(yīng)對贖回而被迫跟隨散戶殺跌。因此，預(yù)計監(jiān)管層從維護流動性出發(fā)，取消第二檔7%停止交易至收盤的規(guī)定。但監(jiān)管層完全暫停熔斷機制，確實超越業(yè)界預(yù)期，預(yù)計會給市場帶來較大正面作用。

北京一家券商資管負(fù)責(zé)人也表示，5%和7%閾值太近，沒給市場各方考慮的和實際交易的時間和空間，監(jiān)管層的最終決定說明，監(jiān)管層對市場的呵護超越市場預(yù)期。

私募界對證監(jiān)會完全暫停熔斷機制持肯定態(tài)度。成泉資本董事長胡繼光表示，昨日市場已經(jīng)到了流動性枯竭的地步，買盤進不去，賣盤出不來。如果再不暫停熔斷制度，后續(xù)止損盤就會給市場持續(xù)帶來巨大風(fēng)險。監(jiān)管層暫停了熔斷機制，一方面表明國家對股市的呵護，以及資本市場對國家經(jīng)濟的重要作用，相信更有利于聚集人氣；另一方面表明監(jiān)管層已經(jīng)意識到問題的嚴(yán)重性。（證券時報記者李東亮楊慶婉）

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