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退出通道趨嚴(yán) 機(jī)構(gòu)“減持經(jīng)”難念

來(lái)源：中證網(wǎng) 發(fā)布時(shí)間：2016-01-12 07:25:02

上周針對(duì)此前發(fā)布的“減持禁令”到期，為實(shí)現(xiàn)監(jiān)管政策有效銜接，充分發(fā)揮市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)作用，監(jiān)管部門(mén)制定了《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，自1月9日起施行。隨后，滬深交易所相繼發(fā)布通知落實(shí)減持新規(guī)，提高減持門(mén)檻，規(guī)定“協(xié)議轉(zhuǎn)讓單個(gè)受讓方不得低于5%”等。

規(guī)范上市公司大股東減持行為的新規(guī)，也正在影響公私募等機(jī)構(gòu)投資者。私募機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，減持新規(guī)的出臺(tái)，將改變機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)退上市公司的行業(yè)生態(tài)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓、定增、舉牌等機(jī)構(gòu)投資者的運(yùn)作模式面臨減持退出端的新情況，短期內(nèi)將對(duì)部分既有模式造成沖擊，機(jī)構(gòu)投資者將積極適應(yīng)監(jiān)管新規(guī)。

退出端遭遇新情況

此前，公私募等機(jī)構(gòu)投資者在上市公司股權(quán)進(jìn)退上有不少文章可做。“梳理基金機(jī)構(gòu)等在上市公司股權(quán)上的‘大手筆’操作，可以基本分為幾類(lèi)：一是協(xié)議轉(zhuǎn)讓進(jìn)入上市公司，接手上市公司股權(quán)，然后伺機(jī)減持獲利或是謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)；二是在二級(jí)市場(chǎng)舉牌，甚至是入主上市公司，或是積極經(jīng)營(yíng)或是財(cái)務(wù)投資、玩轉(zhuǎn)上市公司平臺(tái)；三是火熱的定增類(lèi)業(yè)務(wù)等，公私募機(jī)構(gòu)參與上市公司定增，借定增獲取上市公司股權(quán)，獲取股權(quán)投資收益等等。”上海私募投研人士介紹。而上述機(jī)構(gòu)的“股權(quán)運(yùn)作”，是有進(jìn)有退，需要進(jìn)退兩端的協(xié)同配合。

如今，在減持退出端，機(jī)構(gòu)投資者正面臨減持新規(guī)的影響。1月7日發(fā)布的《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》明確了上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的相關(guān)情況，“大股東在三個(gè)月內(nèi)通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)階段交易減持股份的總數(shù)，不得超過(guò)公司股份總數(shù)的百分之一”，以及協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份并導(dǎo)致股份出讓方不再具有上市公司大股東身份時(shí)，股份出讓方、受讓方所需遵循的相關(guān)規(guī)定。隨后，滬深兩地交易所發(fā)布通知落實(shí)減持新規(guī)，其中明確“上市公司大股東通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份的，單個(gè)受讓方的受讓比例不得低于5%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格范圍下限比照大宗交易的規(guī)定執(zhí)行”等內(nèi)容。

上述私募投研人士認(rèn)為，雖然，受上述新規(guī)約束的是“上市公司大股東、董監(jiān)高”，且在大股東減持其通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入的上市公司部分不在新政約束之列，此外，基金機(jī)構(gòu)等通過(guò)定增成為持股5%以上大股東屬“極端情況”，但在減持退出通道趨于嚴(yán)格之后，機(jī)構(gòu)投資者在上市公司身上的“股權(quán)投資”面臨退出獲利一端的“考驗(yàn)”。

“減持經(jīng)”怎么念

減持退出通道的變化，讓機(jī)構(gòu)投資者的一些既有操作手法面臨變數(shù)。“二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)退仍按部就班，但是近來(lái)興起的機(jī)構(gòu)投資者借協(xié)議轉(zhuǎn)讓等運(yùn)作上市公司股權(quán)的模式受到的影響將比較大，減持端監(jiān)管趨嚴(yán)，傳導(dǎo)到機(jī)構(gòu)運(yùn)作的整個(gè)鏈條，意味著機(jī)構(gòu)之前在上市公司股權(quán)上的盈利模式面臨時(shí)間周期加長(zhǎng)、資金壓力更大等的新情況。”廣發(fā)律師事務(wù)所人士稱(chēng)。

此前，上市公司和私募機(jī)構(gòu)等之間在股權(quán)上的“來(lái)往”已經(jīng)是屢見(jiàn)不鮮。此前有上市公司大股東通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式將持股轉(zhuǎn)手私募機(jī)構(gòu)等，而后者在找到適當(dāng)?shù)臅r(shí)點(diǎn)后，通過(guò)減持實(shí)現(xiàn)獲利退出。此次新規(guī)對(duì)轉(zhuǎn)讓方和接手方都有新的規(guī)定：大股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)淮涡猿鲎尩墓煞莶坏玫陀?%，受讓方一次協(xié)議受讓大股東的股份不得低于5%。如果私募等機(jī)構(gòu)投資者受讓協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份，對(duì)資金量等有了高于此前的要求，且一旦受讓完畢就得遵循減持新規(guī)，再減持時(shí)：一是需提前15個(gè)交易日披露減持計(jì)劃，二是三個(gè)月內(nèi)通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的百分之一。“以前大股東敲碎持股、零星減持，機(jī)構(gòu)投資者少量接手、倒手出貨等的模式?jīng)]有了可操作性，現(xiàn)在‘玩轉(zhuǎn)’上市公司股權(quán)需要更雄厚的資本，并且受到的減持約束也更多。”上述私募投研人士表示。

另外，此前風(fēng)行的“PE+上市公司”等的模式中，機(jī)構(gòu)持股若觸發(fā)大股東地位，則將直面減持新規(guī)。“對(duì)減持退出存在壓力的上市公司股權(quán)，機(jī)構(gòu)多將采取審慎態(tài)度，避免持股成為大股東，避免手中資金沉淀為股權(quán)，將成為很多快進(jìn)快退型機(jī)構(gòu)投資者的選擇。”前述廣發(fā)律師事務(wù)所人士認(rèn)為。(記者徐金忠)