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本周一，香港人民幣同業(yè)拆借利率突然出現(xiàn)巨幅異動(dòng)，利率出現(xiàn)倒掛，短期高于長(zhǎng)期，隔夜利率從上周五的4%急升至13.4%，周二更飆升至不可思議的66.8%。與此同時(shí)，人民幣離岸匯率兩天分別上漲了800和200個(gè)基點(diǎn)，收復(fù)了上周全部失地。

熟悉情況的人知道，這應(yīng)該是央行出手了。面對(duì)投機(jī)者在離岸市場(chǎng)上裸做空人民幣，央行采取了與1998年香港保衛(wèi)聯(lián)系匯率制相似的手法——大幅拉升短期資金成本，以逼空頭就范。由于央行擁有不對(duì)稱(chēng)的工具和實(shí)力，裸空者繳械投降毫無(wú)懸念。此次交鋒量級(jí)應(yīng)該不大，本不值得過(guò)多關(guān)注，但此事在時(shí)間點(diǎn)和空間點(diǎn)上的特殊性，又使其具有很強(qiáng)的警示意義。

去年12月底，人民幣對(duì)美元開(kāi)始出現(xiàn)貶值，對(duì)此可從兩方面理解：一是增強(qiáng)人民幣匯率彈性。在世界主要貨幣中，人民幣波動(dòng)率仍排名靠后，引入更大彈性乃題中應(yīng)有之義；二是將前期人民幣積累的貶值預(yù)期予以釋放，可為后續(xù)政策騰出更大空間，有利于真正形成雙向波動(dòng)。但和8·11匯改一樣，這次貶值引發(fā)的市場(chǎng)反應(yīng)出人意料：一方面，市場(chǎng)波動(dòng)令人產(chǎn)生人民幣趨勢(shì)性貶值的預(yù)期，激發(fā)了大量的趨勢(shì)性、投機(jī)性交易；另一方面，離岸市場(chǎng)再次掌握了重大話語(yǔ)權(quán)，加劇了在岸市場(chǎng)的波動(dòng)。

從基礎(chǔ)國(guó)際收支看，人民幣確實(shí)不具備趨勢(shì)性貶值基礎(chǔ)，當(dāng)前不佳的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不太可能改變這個(gè)基本面，相反還可能鞏固它：國(guó)際大宗商品市場(chǎng)的熊市，有利于維護(hù)中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差；從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩大多會(huì)產(chǎn)生“衰退性順差”。事實(shí)上，人民幣貶值壓力主要來(lái)自金融交易，來(lái)自居民的“避險(xiǎn)”需求，而這類(lèi)需求最容易成為投機(jī)性的跟風(fēng)交易盤(pán)，即匯率越貶，對(duì)美元需求越大。

避險(xiǎn)心理又從何而來(lái)呢？固然有人們尚未習(xí)慣匯率波動(dòng)加大的原因，但主要還是來(lái)自對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)定性預(yù)期的惡化。過(guò)去多年來(lái)，在政府隱性擔(dān)保下，大量資金進(jìn)入股市、樓市，催生了巨大泡沫，雖然大部分資金仍囤集其中，但一旦出現(xiàn)隱性擔(dān)保難以為繼的蛛絲馬跡，就會(huì)引發(fā)人們情緒劇烈波動(dòng)甚至恐慌，隨著市場(chǎng)越來(lái)越開(kāi)放，這種情緒就會(huì)體現(xiàn)在匯率市場(chǎng)上。境外投機(jī)者也正是利用了這種恐慌心理，投機(jī)性賣(mài)出人民幣以圖獲利。幸運(yùn)的是，現(xiàn)在市場(chǎng)還是分割的，并且離岸市場(chǎng)規(guī)模不大，否則市場(chǎng)波動(dòng)可能更大些，應(yīng)付起來(lái)也更麻煩些。

這次風(fēng)波的教訓(xùn)是，確保國(guó)內(nèi)市場(chǎng)健康發(fā)展極端重要，在人民幣國(guó)際化和金融市場(chǎng)開(kāi)放過(guò)程中，如果沒(méi)有健康的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)互相放大。而人民幣國(guó)際化也不可削足適履，切不可為了面子上的好看而去推動(dòng)國(guó)際化。(記者黃小鵬)

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