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震蕩筑底耐心等待

中國證券報(bào)：行情是否已經(jīng)觸底，反彈能否延續(xù)？

謝偉玉：當(dāng)前市場類似2015年9月震蕩筑底的過程，需要保持耐心。市場尋底之旅從未一帆風(fēng)順，真正的底部不是政府救出來的，往往是市場多空充分博弈、過度恐慌的空方不斷交出最后的籌碼而筑成的。市場調(diào)整深度已經(jīng)到位，但微觀市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整尚需時(shí)日。當(dāng)前是震蕩休整過程，需夯實(shí)基礎(chǔ)。公募基金受困于贖回壓力，很多新成立的私募產(chǎn)品凈值在水面以下影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，保險(xiǎn)資金左側(cè)布局的耐心有所增強(qiáng)，很難出現(xiàn)7月的V型反轉(zhuǎn)。但接下來的事情可能是趨勢投資者交出籌碼，震蕩筑底。一個(gè)可觀察的指標(biāo)是幾次快速殺跌過程中的累計(jì)換手率，第一波殺跌(2015.06.15-07.08),全部A股平均累計(jì)換手率83.59%，創(chuàng)業(yè)板104.28%；第二波殺跌(2015.07.24-08.26),全部A股132.54%，創(chuàng)業(yè)板169.30%。而當(dāng)前的第三波殺跌(2015.12.23-

2016.01.15),全部A股換手率58.19%，創(chuàng)業(yè)板78.14%，與前兩次相比尚未充分換手，市場震蕩筑底可能還需一定時(shí)間。

從市場風(fēng)險(xiǎn)偏好角度看，對于中長期問題的擔(dān)憂，特別是近期港幣與港股的暴跌帶來情緒上的壓制，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)仍需一個(gè)過程。

從標(biāo)的估值角度來看，經(jīng)過這輪下跌之后，很多公司估值水平已出現(xiàn)明顯回落，逐步體現(xiàn)出配置價(jià)值。當(dāng)前市場PB大于10的公司占比大約為11%，接近9月份市場底部位置9%的比例。PB大于5的公司占比當(dāng)前為39%左右，9月最低時(shí)候的比例為32%。這也意味著我們從微觀層面可以開始研究更多的公司，優(yōu)質(zhì)個(gè)股在市場反彈窗口到來時(shí)將獲得更高的彈性。

黃錚：短期市場筑底震蕩為主。基本面上，觸發(fā)調(diào)整的匯率波動(dòng)有所緩解，但中長期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)并未消除；春節(jié)前市場易受流動(dòng)性季節(jié)性困擾。現(xiàn)階段市場除了超跌反彈外，并沒有產(chǎn)生能夠推動(dòng)指數(shù)脫底反彈的實(shí)質(zhì)性利好。當(dāng)前盤面特征顯示，滬指自下破2850點(diǎn)以后，指數(shù)反抽以題材概念為主，這類品種本身就具有明顯的階段性特征，尤其在弱勢格局中。此外，經(jīng)濟(jì)下滑階段強(qiáng)周期品種的市場表現(xiàn)往往難以期待，從最新主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資等均未見轉(zhuǎn)暖來看，權(quán)重品種還沒有顯現(xiàn)反彈意愿。因而當(dāng)前市場觸底可確認(rèn)，前期超跌的底部小反彈也頻繁出現(xiàn)，但反彈還不具備參與價(jià)值。

谷永濤：目前，影響市場的主要風(fēng)險(xiǎn)因素已基本釋放，加之近期債券利率持續(xù)下行，部分低估值個(gè)股的股息率對市場已有較大的吸引力，市場短期企穩(wěn)跡象明顯。

防御靠藍(lán)籌反彈看成長

中國證券報(bào)：周二市場強(qiáng)勢反彈中“中字頭”個(gè)股出現(xiàn)漲停潮，后市市場風(fēng)格偏向哪邊？

黃錚：周二中字頭概念的市場表現(xiàn)有消息面推動(dòng)原因。上海2016年要基本完成市國資委系統(tǒng)企業(yè)集團(tuán)公司制改革。對于國資改革股，尤其上海國資概念涉及行業(yè)比較多，我們認(rèn)為，在關(guān)注政策動(dòng)向的指導(dǎo)性意見基礎(chǔ)上，更需要結(jié)合個(gè)股所屬行業(yè)的景氣度及個(gè)股合理的股價(jià)區(qū)間進(jìn)行操作。結(jié)合盤面，上海國資概念品種周二盤中出現(xiàn)跟隨性表現(xiàn)，但隨后市場熱點(diǎn)節(jié)奏出現(xiàn)變化，尤其周三、周四兩個(gè)交易日，上海國資指數(shù)連續(xù)放量回調(diào)，說明短期獲利盤拋壓意圖明顯，短期市場方向不明，概念股上漲缺乏持續(xù)性，因此把握節(jié)奏仍是當(dāng)前主要的操作要點(diǎn)。

從現(xiàn)階段市場風(fēng)格看，沒有明顯的趨勢性軌跡，中小創(chuàng)股在指數(shù)回穩(wěn)階段雖然具有一定的活躍性，但在市場回落時(shí)的調(diào)整壓力也不容忽視。同時(shí)，強(qiáng)周期的強(qiáng)勢品種普遍表現(xiàn)滯后，券商、房地產(chǎn)指數(shù)均處于底部震蕩階段，保險(xiǎn)指數(shù)還沒有止跌回穩(wěn)。

谷永濤：隨著市場調(diào)整深入，基本面成為支撐個(gè)股的重要因素。上市公司2015年年報(bào)開始逐步披露，企業(yè)盈利狀況受到市場關(guān)注，盈利確定性較高企業(yè)有望率先企穩(wěn)。

雖然自2015年底至今，市場已經(jīng)有了較大幅度調(diào)整，但估值分化情況依然嚴(yán)重，藍(lán)籌股和成長股估值差異較大。目前，低估值藍(lán)籌股，尤其是高分紅、高股息率的藍(lán)籌股，有望得到市場青睞。從縱向估值對比來看，藍(lán)籌股的估值處于歷史低位。而在弱勢行情下，成長股概念難以聚集較強(qiáng)人氣，同時(shí)成長股的高估值能否得到基本面支持，需要年報(bào)來驗(yàn)證。短期內(nèi)，市場風(fēng)格有望偏藍(lán)籌。

謝偉玉：短期防御性品種如業(yè)績好的食品飲料、高股息品種如公用事業(yè)股占優(yōu)。一旦反彈，高彈性的成長股將領(lǐng)漲。

輕倉防御備戰(zhàn)反彈

中國證券報(bào)：當(dāng)前，投資者應(yīng)等待機(jī)遇還是博取反彈？布局哪些主線或者板塊？

黃錚：輕倉防御仍是一季度的堅(jiān)定投資策略。首先，市場外部環(huán)境改善還需要耐心等待，其中春節(jié)前后流動(dòng)性變化需要重點(diǎn)關(guān)注，匯率波動(dòng)對市場關(guān)聯(lián)性要引起足夠重視。市場方面，我們更關(guān)心市場自身的運(yùn)行特征，在以往歷史走勢中，筑底周期的形成是一個(gè)較為長期的過程，滬指上年度兩次急速調(diào)整，一次是7月初的滬指跌至200天線，另一次是8月末斷崖式下跌后的反彈，兩次下跌的階段性筑底形態(tài)均超過六個(gè)以上交易周。隨后，場內(nèi)熱點(diǎn)在券商、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)板塊的帶動(dòng)下，同時(shí)配合中小創(chuàng)循環(huán)活躍，全面活躍的輪動(dòng)格局才形成。在市場情緒的修復(fù)過程中，觸發(fā)因素的轉(zhuǎn)變和熱點(diǎn)、量能的持續(xù)性同樣重要，現(xiàn)階段市場還不具備上述特征。對于后期可布局的主線，我們認(rèn)為可以考慮分階段進(jìn)行，第一階段是在指數(shù)的小反彈過程中，短節(jié)奏少量參與的題材品種，可關(guān)注符合十三五規(guī)劃系列醫(yī)療保健、娛樂傳媒和智慧城市，國企概念關(guān)注并購題材。第二階段是對小盤股的參與，3D打印、大數(shù)據(jù)等輕資產(chǎn)行業(yè)中，優(yōu)選年報(bào)業(yè)績凸顯成長性特征的個(gè)股。

谷永濤：市場已處于底部區(qū)域，繼續(xù)快速下跌的風(fēng)險(xiǎn)不大，目前可以開始積極布局。但市場依然存在風(fēng)險(xiǎn)，尤其是春節(jié)前市場對流動(dòng)性的關(guān)注，這種資金情緒疊加自去年年底以來的降準(zhǔn)預(yù)期，可能對市場反彈形成壓制。

目前市場配置以穩(wěn)健為主，從板塊上來看，金融和大消費(fèi)行業(yè)配置價(jià)值較高，例如金融行業(yè)中的保險(xiǎn)，行業(yè)龍頭個(gè)股的盈利確定性較高，投資價(jià)值相對較大。

謝偉玉：目前還要耐心等待底部到來，建議保持低倉位。我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)成長股依然是反彈中的高彈性品種，建議關(guān)注真正受益于供給側(cè)改革去產(chǎn)能的服務(wù)業(yè)。大股票我們推薦軍工、地產(chǎn)和公用事業(yè)。另外，主題組應(yīng)用量化方法篩選反彈主題組合，具體包括：創(chuàng)投、次新股、網(wǎng)絡(luò)安全、虛擬現(xiàn)實(shí)和大數(shù)據(jù)等。

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