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01月26日訊

民族證券最新研報表示，對2016年人民幣匯率并不悲觀。

民族證券認為，在人民幣存在事實上的貶值壓力，以及央行有動機維持人民幣匯率在一定范圍內的穩定這雙重因素作用下，人民幣2016年究竟會貶值多少?

按照以下三種情景假設預測人民幣對美元貶值幅度:

惡劣情景:美聯儲加息4次共100個BP，中國央行降息2次共50個BP，中國經濟增速降至6.5%

此種情況下，由于中美利差收窄幅度較大，且中國經濟增速下行明顯，預計人民幣貶值幅度可能超過10%,即期匯率將跌破7.2。但考慮到美國通脹數據較差，美聯儲加息很可能不到4次，而中國為了保證2020年小康社會建設目標的完成，仍會通過各種“穩增長”政策將經濟增速保持在6.5%以上，因此此種情況發生的概率較小。

樂觀情景:美聯儲加息1次，中國央行不降息，經濟增速與2015年持平于6.9%

此種情形下，由于中美利差收窄幅度較小，中國經濟出現企穩跡象有助于信心恢復，國際資本可能再度流入中國，預計人民幣貶值幅度在3%以內，甚至可能在下半年企穩回升，即期匯率低點在6.6附近。從目前情況判斷，美聯儲僅加息1次的可能性較小:而去產能背景下，中國國內經濟的下行壓力依然較大，經濟增速與2015年持平的可能性基本不存在;同時，央行對國內貨幣政策獨立性的優先考慮也使得央行仍有可能在必要時降息。因此，此種情況發生的概率同樣不大。

中性情景:美聯儲加息2次，中國央行降息1次，經濟增速維持在6.7%左右

綜合近期中、美兩國經濟表現，此種情況發生的概率在50%以上，預計人民幣貶值幅度5%，即期匯率低點在6.8附近。

考慮到2016年的中國央行仍將在穩增長、調結構、控風險、穩匯率等多目標之間權衡，在保持國內貨幣政策獨立性的同時維持人民幣匯率的相對穩定，同時加入SDR后對匯率市場的干預必須減輕，人民幣的貶值更可能呈現階梯式貶值方式。央行很可能通過擴大匯率波動幅度的方式，實現人民幣在可控范圍內的逐步貶值。除非貶值幅度有失去控制的可能，否則主動干預的可能性不大。預計2016年美元兌人民幣即期匯率低點在6.8附近。而隨著去產能過程加速，如中國經濟2016年下半年出現企穩，人民幣匯率也可能出現回升。

而在中國經濟出現企穩跡象前，為了防止資本外流加速，如何逐步打消人民幣的貶值預期是關鍵。從資產收益的角度，資本無疑是追求更高的風險調整收益。在存在貶值預期的風險下，防止資本外流則需要提高人民幣資產的吸引力。從資產定價公式看，在經濟企穩前，企業盈利難以有顯著向好的跡象，而無風險利率目前已在低位，考慮到利率和匯率的平價關系，無風險利率也難以有明顯向下的變動。那么，資產收益的上升只能來自風險溢價的下行，即投資者風險偏好的提升。而在經濟仍在下行的背景下，風險偏好的提升只能來自改革政策對人們預期的改善。從這一意義看，匯率的穩定根本上有賴于國內改革的進程和力度。