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　　人民幣匯率：勿把區間波動當趨勢

　　□本報記者 張勤峰

　　CFP圖片 制圖：蘇振

　　23日夜，在岸人民幣對美元匯率跌破6.9，逼近6.92，24日開盤，6.92不保，在岸人民幣跌至6.93附近后回穩，離岸人民幣則擊穿6.96，境內外人民幣對美元匯率正雙雙走向“7”時代。眼下，美元強勢未泯，非美貨幣跌成一片，人民幣對美元在整數關口面前或有拉鋸。

　　分析人士指出，目前，尚難判斷人民幣對美元調整是否到位，但豐厚的外儲和豐富的干預政策儲備，可確保人民幣對美元匯率不出現無序貶值，漸近釋放貶值壓力帶來的系統性風險可控；中長期看，猶如中國經濟出現階段調整一樣，近期人民幣對美元貶值只是匯率轉向雙邊波動中的一環，單邊貶值不會長期持續。

　　逼近7元一線

　　11月24日，人民幣對美元匯率中間價調貶181個基點，報6.9085元，為2008年6月17日來首次跌破6.90。隔夜銀行間外匯市場上，人民幣對美元即期詢價交易已率先跌破6.9，續寫逾八年新低。

　　在閃電般跌穿6.8后，僅用五、六個交易日，在岸人民幣對美元即期匯率便來到6.9附近。過去幾日，人民幣匯率多次逼近6.9而未破，最近一次只差8個基點，更激起市場對關口支撐的憧憬。

　　不過，這條僅存在心理層面的“防線”終究不牢。23日夜，在岸人民幣對美元匯率跌破6.9，逼近6.92，24日開盤，6.92不保，在岸人民幣在跌至6.9270附近后出現拉升并轉為橫盤，16：30收盤價報6.9189，較前收盤價跌261基點；進入夜盤交易，在岸人民幣波動略微放大，但仍維持盤整，截至18時，報6.9178。

　　11月17日，香港市場上人民幣對美元即期匯率就已跌破6.9；23日，離岸人民幣最低跌至6.9568，24日早間，6.96也宣告失守，離岸人民幣最低跌至6.9650元后出現反彈。截至北京時間24日18時，報6.9422，較前收盤匯率漲122基點。兩地人民幣匯率價差收窄至250基點以內。境內外人民幣對美元匯率正雙雙逼近“7”元大關。

　　外匯市場人士指出，一般而言，整數關口對市場情緒和預期存在一定影響，對于剛經歷一波急促貶值的人民幣來說，短期能否守住“7”，對市場參與者心理作用可能更強烈一些。

　　有不少機構也將“7”視為中短期人民幣匯率走勢的一道重要心理關口。月初以來，伴隨人民幣對美元快速貶值，海內外機構紛紛下調年底人民幣對美元匯率預估值。不少機構包括匯豐、瑞銀、渣打等均下調至6.9元，還有機構下調至6.93元、6.95元甚至6.98元，下調至7.0元及更低的機構寥寥無幾。一些機構預測，人民幣在跌至“7”附近或引來干預，因過快跌破7元關口易刺激市場貶值預期自我強化，加劇資本外流壓力。

　　24日盤面確有一些微妙變化。24日早盤，在岸人民幣對美元匯率低開后迅速被拉起，隨后幾乎“一”字走平；香港市場人民幣匯率同樣先抑后揚；同期，國際市場美元指數則繼續小幅走高。過去一段時間，境內外市場美元對人民幣匯率與美元指數走勢大致保持一致，24日亞市階段則出現背離。

　　美元走強成主要風險

　　整數關口必有爭奪，“大戲”或將開演。

　　這一波人民幣對美元貶值速度快、幅度大、持續時間長，已超年初和6月兩波貶值。以中間價測算，11月4日至24日15個交易日里，人民幣對美元匯率中間價僅調升1次，調貶14次，累計調低1594基點，貶值幅度為2.36%；今年1月初、6月兩波貶值時，人民幣匯率中間價貶值幅度分別為1.44%和2%。除去年“8·11”前后外，這幾乎是過去十余年間人民幣對美元出現的一波最猛貶值。

　　美元則幾乎處于過去十余年中最強勢時期。自11月7日起，美元指數一度連漲十日，并重上100點整數大關，為過去近一年來首次。沖破100后，美元并沒有停下上漲腳步，24日亞市早盤，美元指數最高觸及101.91，創下2003年1月13日來最高紀錄。這一期間，美元指數累計上漲超5%，堪稱過去八年來最快的一波上漲。

　　美元異常強勢，基本上解釋了最近人民幣對美元異常的弱勢。分析人士指出，近期美元持續走強，構成人民幣對美元貶值核心驅動力。同時，監管層對匯率短期波動可能持有比以往更開放的態度，沒有過多介入市場定價過程，使得市場因素能更快作用于匯率變化，從而可能導致人民幣匯率波動看起來比以往更劇烈一些。這一點，從最近人民幣跌破6.8、6.9兩關口上就有所反映。

　　研究機構認為，人民幣走勢，一看美元，二看購匯，三看經濟。

　　美元走強仍構成未來人民幣匯率波動的主要風險。眼下，“特朗普旋風”雖在減弱，但余威猶存。美元指數雖對美聯儲12月加息預期反應充分，但市場關注點正轉向后續加息進程提速的可能性上面。分析人士指出，特朗普宣揚激進財政刺激，增添美國經濟增長和再通脹想象空間，或促使美聯儲更早更快加息。雖“新政”效果有待驗證，短期內對美元匯率和利率的刺激邊際可能趨緩，但確實為中期內重估美元定價提供新依據。至少在美聯儲議息決議公布前，美元將處于易漲難跌狀態。另外，年底意大利修憲公投結果難料，歐洲分裂擔憂困擾歐元，可能為美元指數上漲貢獻額外動力。

　　招商證券此前一份研報提示，明年一季度，由于春節旅游、個人購匯額度恢復及貿易順差下降等季節性因素影響，人民幣匯率仍將承受貶值壓力。有市場人士補充稱，不排除一些資金提前購匯，博弈年初人民幣加快貶值，從而可能加重年底階段貶值壓力。

　　此外，最近人民幣對美元匯率波動較大，難免在短期內對外匯市場主體行為產生負反饋作用。最近，境內人民幣對美元即期詢價交易量、匯率隱含波動率、離岸人民幣對美元匯率期貨成交量等指標紛紛上升至近幾個月高位，反映出人民幣看跌預期抬頭，市場情緒不穩定，或進一步放大人民幣匯率短期波動。

　　眼下經濟緩中趨穩，企穩之勢尚不穩固，房地產調控等帶來的影響有待觀察。從中、美經濟邊際變化對比上看，經濟能給人民幣幣值提供的正面支持有限。

　　人民幣有“底”且不弱

　　人民幣對美元能否守住“7”，市場可能沒有“底”，但普遍認為，人民幣匯率是有“底”的，單邊貶值行情不會長期維持。

　　分析人士認為，近期人民幣對美元出現一定貶值，反映當前中、美在經濟增長周期及貨幣政策周期現狀及預期層面的差異。在市場主體行為影響下，匯率變化可能會出現階段性超調，但基本趨勢與經濟、金融形勢變化是匹配的，這種市場供求因素主導的人民幣匯率波動，符合人民幣匯率定價機制改革方向，是必然會出現的現象。

　　短期看，不排除人民幣對美元匯率在“7”元關口附近爭奪，但不能把匯率有效止跌寄托在“心理關口”支撐上。事實上，如果過度抑制人民幣貶值，只會加劇匯率定價扭曲，人為增加風險隱患。同時，預計監管部門會適時適當修正貶值速率，確保人民幣對美元匯率貶值有序、可控。我國擁有豐厚的外儲和豐富的干預政策儲備，加上我國仍是資本管制國家，人民幣資本項目下尚不能自由兌換，人民幣對美元貶值不會失控，漸近釋放貶值壓力帶來的系統性風險可控。中長期看，猶如中國經濟出現階段調整一樣，近期人民幣對美元貶值只是匯率轉向雙邊波動中的一環，單邊貶值不會長期持續。

　　國泰君安報告指出，匯率作為一種資產價格，不可能永遠單向波動。在過去幾輪貶值過程中，一旦匯率下跌，市場易形成持續貶值預期，國內資產價格和匯率顯著正相關，但在最近這輪貶值中，國內資產價格與匯率的正相關性消失，甚至呈現負相關性，意味著匯率在某種程度上形成“底部預期”，匯率調整越快，離“底部”和風險出清越近。市場對匯率預期已從“無底”轉向“有底”。

　　還應看到，最近美元異常強勢，幾乎所有非美貨幣對美元均有所貶值，而在這些貨幣中，人民幣表現并不弱。據Wind數據統計，11月4日至24日，歐元對美元貶值約5%，日元對美元貶值超9%，澳元對美元貶值近4%，新西蘭元對美元貶值約4.6%。

　　中國外匯交易中心日前公布，11月18日，CFETS人民幣匯率指數報94.54，連續兩周走高，11月4日則為93.78，說明最近人民幣對美元較快貶值的同時，對一籃子貨幣匯率仍大致平穩，還有所升值。

　　市場人士指出，從人民幣對美元匯率中間價報價形成機制改革后情況看，美元指數走強時，人民幣存在相對美元貶值需求，但往往對貨幣籃子中其他貨幣匯率出現小幅升值，從而使得人民幣指數總體保持穩定。即便未來人民幣對美元跌破“7”，相比其他主要非美貨幣，人民幣仍舊偏強。

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