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　　離岸人民幣匯率走勢

　　在岸人民幣匯率走勢

　　就在2016年末，各界仍對人民幣新一年的走勢心存憂慮，然而在岸人民幣在2017年的開局異常平穩(wěn)，離岸人民幣更是在1月4日、5日出現(xiàn)大漲。

　　1月4日下午，離岸人民幣(CNH)漲超400點(diǎn)，強(qiáng)勢收復(fù)6.92關(guān)口，此后一度升破6.87關(guān)口；1月5日，離岸人民幣更是勢如破竹，截至北京時(shí)間同日13:30，美元/離岸人民幣(CNY)報(bào)6.8216，持續(xù)逆轉(zhuǎn)此前“破7”的擔(dān)憂；美元/在岸人民幣報(bào)6.9247，也較此前長期逗留的6.96點(diǎn)位較大幅度走升。

　　這一突飛猛進(jìn)開局的背后，夾雜著眾多因素。德國商業(yè)銀行周浩對第一財(cái)經(jīng)記者表示，離岸人民幣資金面趨緊、做空人民幣成本暴漲、美元盤整等因素都是主要推手。

　　“離岸人民幣池子淺，利率易上難下。此外，年前部分離岸空頭的建立可能是在博2016年年初換匯壓力加大，但因?yàn)橥夤芫值囊幌盗泄芾泶胧瓿踬弲R較為平穩(wěn)，空頭平倉也是匯率走強(qiáng)的原因之一。” 招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對記者表示。

　　值得注意的是，1月5日，香港離岸人民幣拆借利率(Hibor)全線飆升，隔夜Hibor暴漲2139個(gè)基點(diǎn)至38.335%，續(xù)創(chuàng)2016年1月13日以來新高；7天利率升至17.55456%，14天利率升至15.70717%。

　　CNH暴漲背后的“成本博弈”

　　1月5日的離岸人民幣走勢延續(xù)了前一天的強(qiáng)勢，這背后則是一場“成本博弈”。

　　周浩此前發(fā)布報(bào)告指出，近期的離岸人民幣走勢事實(shí)上反映出中國央行的一種新態(tài)度，只要不愿意為離岸人民幣提供過多的流動(dòng)性，那么市場就將一直呈現(xiàn)目前的流動(dòng)性趨緊，而這樣的流動(dòng)性趨緊會(huì)帶來做空人民幣的成本大增。他認(rèn)為離岸人民幣兌美元很可能還是會(huì)進(jìn)一步走強(qiáng)。

　　在岸人民幣(CNY)市場發(fā)展時(shí)間長、規(guī)模大，央行是外匯市場的重要參與者；離岸人民幣(CNH)市場發(fā)展時(shí)間短、規(guī)模較小，但卻受限較少，受國際因素，特別是海外經(jīng)濟(jì)金融局勢的影響較多，更充分地反映了市場對人民幣的供給與需求。各界認(rèn)為，如果要管理人民幣匯率預(yù)期，那么從離岸入手可能更有效。

　　2015年8月11日人民幣匯改以來，離岸做空人民幣的力量漸起，中國央行則通過組合拳來進(jìn)行預(yù)期管理——第一，在外匯市場買入人民幣，拋售美元，拉升匯率，減小匯差，減輕貶值壓力；同時(shí)，收緊離岸市場人民幣流動(dòng)性，抬高離岸人民幣拆借利率，增加了空頭的做空成本。如今，“高破天際”的Hibor也進(jìn)一步加大了做空成本。

　　當(dāng)前，由于各界對外匯儲(chǔ)備下降心存擔(dān)憂，而以拋售美元、買入人民幣的干預(yù)方式會(huì)加大外匯儲(chǔ)備的流失，因此就離岸而言，Hibor走高成了不耗費(fèi)儲(chǔ)備的匯率預(yù)期管理方式。

　　周浩對第一財(cái)經(jīng)記者表示，此次離岸人民幣走升可能并非因?yàn)檠胄袙伿勖涝母深A(yù)造成。 “至于CNH在1月4日下午至晚間突然暴漲，雖然很多人揣測央行是否在離岸市場進(jìn)行干預(yù)，但就我從盤面上來看，感覺似乎并未看到明顯的干預(yù)痕跡。在很大程度上來說，CNH暴漲體現(xiàn)了‘成本’與‘預(yù)期’之間的微妙關(guān)系。”

　　他表示，做空人民幣是有成本的，而這樣的成本體現(xiàn)為各期限的人民幣與美元的利率水平之差，一般而言，如果借入人民幣來做空(同時(shí)做多美元)，那么需要支付人民幣利率，但同時(shí)收取美元的利息。這兩者之間的差額就是“成本”，正常情況下，人民幣的利率水平高于美元，所以做空人民幣是一個(gè)“負(fù)利差”交易。

　　周浩表示，另一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是，我們所謂的即期價(jià)格事實(shí)上是T+2交割的，也就是說要在交易后兩個(gè)交易日后才能交割。以做空人民幣即期為例，如果到期交割，交易員需要付出這兩個(gè)交易日的人民幣與美元的利息之差，而從1月4日的實(shí)際利率來看，做空人民幣的交易盤要實(shí)際支付大約為100個(gè)基點(diǎn)(1分錢人民幣)的利率成本，所以這造成了市場的一種權(quán)衡：如果做多人民幣并在兩天后交割，可以在兩個(gè)交易日之后的星期五收到1分錢的利息，而如果做空人民幣并在兩天后交割，則要額外付出這1分錢的成本。 對于交易員來說，這就是一場博弈，如果兩天之內(nèi)人民幣不能貶值超過1分錢(比如從6.95跌至6.96)，那么做空人民幣即期就顯得意義不大。

　　因此，也有外資行交易員對記者表示，離岸人民幣市場利率畸高，這也很可能使得此前再度興起的做空預(yù)期集中逆轉(zhuǎn)。

　　謝亞軒對記者分析稱，如果Hibor持續(xù)畸高，可能也會(huì)對正常的離岸人民幣金融交易造成一定影響。不過當(dāng)前的重點(diǎn)在于打破人民幣單邊貶值的預(yù)期，引導(dǎo)匯率雙邊浮動(dòng)。

　　那么2017年Hibor維持高為是否將成為一種常態(tài)？周浩告訴記者，不能輕易斷言Hibor居高不下。

　　在他看來，一旦人民幣空頭大幅度被洗盤，人民幣的流動(dòng)性很可能會(huì)出現(xiàn)快速的改善，這時(shí)候押注人民幣利率會(huì)持續(xù)走高的盤面也可能因此被迫清盤，這樣的狀況在去年年初就曾經(jīng)出現(xiàn)過。當(dāng)然，這其中香港金管局和中國央行的態(tài)度也十分關(guān)鍵。交易的關(guān)鍵即“不可過度投機(jī)”。

　　強(qiáng)勢美元受挫

　　當(dāng)然，人民幣走升的另一大主要原因在于美元回調(diào)。

　　此前，美元的強(qiáng)勢走升源于美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派表態(tài)——美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2017年可能加息3次。然而，1月5日公布的12月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要似乎沒這么鷹派。

　　資深外匯交易員崔榮對第一財(cái)經(jīng)記者表示：“美聯(lián)儲(chǔ)12月的會(huì)議紀(jì)要沒這么鷹派，美聯(lián)儲(chǔ)決策者們支持循序漸進(jìn)地加息，同時(shí)表達(dá)了對財(cái)政政策效果的不確定性。尤其是1月20日特朗普上任總統(tǒng)后可能實(shí)施的政策令市場不安。此外，在美國12月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告公布之前，市場為了避嫌進(jìn)行頭寸調(diào)整也是情理之中的事情。”

　　“美元在周三出現(xiàn)一定的回吐，美元指數(shù)接近102水平，多個(gè)非美貨幣對美元都漲勢明顯，其中離岸人民幣更為顯著。在新一波的非農(nóng)和失業(yè)率數(shù)據(jù)公布之前，投資者開始做頭寸調(diào)整。最新的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要也顯示，未來數(shù)據(jù)的好壞或決定加息前景。” 易信金融總部中國區(qū)首席交易官孫宇對記者表示。

　　會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為目前漸進(jìn)加息是合適的，但關(guān)于利率路徑的溝通挑戰(zhàn)增大。盡管有諸多美聯(lián)儲(chǔ)官員判斷美聯(lián)儲(chǔ)可能需要加快加息速度，但紀(jì)要還顯示，諸多美聯(lián)儲(chǔ)官員表達(dá)了對財(cái)政政策效果的不確定性，約一半的委員將財(cái)政政策前景納入其預(yù)期，權(quán)衡來自財(cái)政政策的經(jīng)濟(jì)上行風(fēng)險(xiǎn)。

　　截至北京時(shí)間1月5日13:00，美元指數(shù)報(bào)102.12。“市場重新回到102水平附近，短期多空或陷入糾結(jié)。后市若能持續(xù)突破并站穩(wěn)102/103水平的話，則有機(jī)會(huì)上看105。若補(bǔ)缺之后無法走高，則可能意味著調(diào)整的加大。”孫宇表示。

　　崔榮分析稱，技術(shù)上，盡管周k線穩(wěn)定的在5周均線上方運(yùn)行，但是日k線收盤價(jià)始終不能收在去年12月20日最高點(diǎn)103.65上方，這重挫了美元多頭的上攻決心。目前關(guān)鍵支撐在去年12月30日低點(diǎn)101.56。假如日k線收盤價(jià)始終守住此位置，那么美元指數(shù)有望在未來一段時(shí)間內(nèi)101.50-103.80區(qū)間震蕩。假如美元指數(shù)以日k線收盤價(jià)跌破101.56，那么技術(shù)上就會(huì)形成雙頂形態(tài)。頂部出現(xiàn)雙頂，這是見頂信號，因此短期加速下跌的可能性非常大。那么這時(shí)理論上的下行目標(biāo)就是99.45附近，而這也是去年12月8日的低點(diǎn)附近。

　　(原標(biāo)題：離岸人民幣暴漲推手：做空成本急升和美元盤整)