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　　人民幣匯率波瀾下的 交易員生態(tài)： 貪婪、踩踏與反思

　　本報(bào)記者 陳植 上海報(bào)道

　　截至1月6日20時(shí)，離岸市場(chǎng)美元兌人民幣匯率（CNH）徘徊在6.8294附近。

　　但在此之前，離岸人民幣卻上演了一輪過(guò)山車行情，在早盤漲至日內(nèi)最高點(diǎn)6.7879后，突然快速下跌至6.86一線，較昨日收盤價(jià)一度下跌730個(gè)基點(diǎn)，跌幅超過(guò)1.09%，創(chuàng)下過(guò)去一年以來(lái)的最大單日跌幅，并回吐了前兩日約1/3的漲幅。

　　“現(xiàn)在我也不知道未來(lái)幾天人民幣匯率會(huì)何去何從。”一家美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理趙誠(chéng)（化名）直言。就在一天前，他剛經(jīng)歷了一場(chǎng)爆倉(cāng)風(fēng)波。若不是對(duì)沖基金總部從海外趕緊劃入一筆保證金與人民幣頭寸，他的2000萬(wàn)美元人民幣沽空頭寸可能會(huì)由于浮虧過(guò)大而被強(qiáng)制平倉(cāng)。

　　這讓他至今心有余悸。

　　“也許我們低估了中國(guó)央行干預(yù)匯市的決心。”他坦言。但他很清楚，真正觸發(fā)這場(chǎng)離岸人民幣行情的最大驅(qū)動(dòng)力，既不是央行的干預(yù)行為，也不是所謂的空頭踩踏，而是對(duì)沖基金對(duì)押注人民幣貶值的情緒過(guò)于“貪婪”。

　　強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)波

　　趙誠(chéng)坦言，自己沽空人民幣的策略并不復(fù)雜。具體而言，他先從銀行或經(jīng)紀(jì)商借入7天期人民幣資金頭寸，再去外匯市場(chǎng)兌換成美元，等到7天后美元兌人民幣出現(xiàn)一定程度上漲，他用這筆美元就能換回更多人民幣，絕大部分用于償還人民幣借款，剩下的就是他沽空人民幣的利潤(rùn)。

　　“我?guī)缀趺恐芏紩?huì)進(jìn)行操作。”他告訴記者，之所以采取這種策略，主要是由于它的操作相對(duì)靈活，一旦人民幣出現(xiàn)企穩(wěn)反彈跡象，他可以不再借入人民幣沽空規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　去年以來(lái)，他依靠這種沽空做法，為對(duì)沖基金賺取了7%-8%的收益。

　　趙誠(chéng)解釋說(shuō)，其實(shí)這段時(shí)間人民幣兌美元的貶值幅度約在3.5%，但他借助3倍杠桿投資額度獲取了更高的收益（在扣除融資成本等費(fèi)用后）。

　　“但這也讓我放松了警惕，或者說(shuō)是對(duì)人民幣貶值收益變得更加貪婪。”他直言。其實(shí)2016年底香港離岸市場(chǎng)人民幣拆借利率開始上漲，2016年12月20日對(duì)沖基金的美元投機(jī)多頭頭寸驟降了1/4。對(duì)沖基金同行提醒要注意央行干預(yù)匯市的風(fēng)險(xiǎn)，并留心美元這波漲勢(shì)可能已成強(qiáng)弩之末之勢(shì)，借美元上漲沽空人民幣套利可能存在隱患。

　　不過(guò)，他對(duì)此一度不以為然。因?yàn)?016年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“要在增強(qiáng)匯率彈性的同時(shí)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，這讓他敢于押注央行會(huì)采取擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間等措施，讓匯率盡早觸及市場(chǎng)認(rèn)可的合理均衡匯率。

　　然而，隨著1月4日晚離岸人民幣突然大幅上漲，趙誠(chéng)的如意算盤被徹底打破。

　　“起初，我還以為有幾家對(duì)沖基金基于年底籌資應(yīng)對(duì)份額贖回的壓力，對(duì)人民幣空頭進(jìn)行獲利了結(jié)。但當(dāng)離岸人民幣匯率漲破6.9時(shí)，我才意識(shí)到市場(chǎng)看跌人民幣情緒已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，甚至出現(xiàn)空頭踩踏自顧逃命的狀況。”他回憶說(shuō)。

　　他立即與幾家參與沽空人民幣的對(duì)沖基金經(jīng)理進(jìn)行溝通，被告知當(dāng)時(shí)離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性仿佛被抽干，大家一下子找不到人民幣用于空頭頭寸交割或償還人民幣借款，處于違約困境，只能在二級(jí)市場(chǎng)反向買漲人民幣進(jìn)行空頭平倉(cāng)。

　　這讓他預(yù)感到，更嚴(yán)峻的局面即將來(lái)臨。由于多數(shù)對(duì)沖基金沽空人民幣成本所對(duì)應(yīng)的離岸人民幣匯率基本在6.88-6.90附近，當(dāng)對(duì)沖基金不惜成本的平倉(cāng)行為令離岸人民幣匯率突破6.88，勢(shì)必引發(fā)更大規(guī)模的止損拋盤，由此造成更劇烈的空頭踩踏行為。

　　“那一刻，我已經(jīng)預(yù)感到自己的人民幣空頭頭寸（成本價(jià)在6.86-6.88）即將遭遇虧損，甚至可能會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)。”趙誠(chéng)直言。

　　果不其然，1月5日剛開盤，由于對(duì)沖基金爭(zhēng)相尋找人民幣頭寸用于空頭頭寸交割迅速止損，或者直接在NDF（無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易）市場(chǎng)進(jìn)行空頭回補(bǔ)，導(dǎo)致當(dāng)天香港離岸人民幣隔夜利率一度暴漲2139個(gè)基點(diǎn)，至38.335%，而離岸人民幣受此影響，迅速突破6.80關(guān)口，一度觸及6.7777的日內(nèi)高點(diǎn)。

　　“當(dāng)天總部迅速打來(lái)緊急電話要求迅速止損離場(chǎng)，但離岸人民幣漲幅過(guò)快，直接讓空頭頭寸觸及強(qiáng)制平倉(cāng)線。”他透露。由于他采取了3倍杠桿操作，向他提供杠桿融資的經(jīng)紀(jì)商和他約定，若離岸人民幣匯率跌破6.82一線（即空頭頭寸凈值損失約5%），經(jīng)紀(jì)商有權(quán)對(duì)這部分頭寸進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)。

　　趙誠(chéng)坦言，當(dāng)時(shí)自己已經(jīng)感覺命懸一線。一方面是經(jīng)紀(jì)商已經(jīng)發(fā)出追繳保證金的通知，若當(dāng)天下午3點(diǎn)保證金沒有到賬就采取強(qiáng)制平倉(cāng)措施，另一方面自己四處找朋友尋找對(duì)手盤進(jìn)行空頭回補(bǔ)，但1月5日當(dāng)天早盤幾乎全是人民幣買盤，根本找不到新的空方愿意入場(chǎng)。

　　直到5日下午離岸人民幣沖高回落，他的一部分空頭回補(bǔ)盤才通過(guò)期貨市場(chǎng)順利進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

　　但真正讓他涉險(xiǎn)過(guò)關(guān)的，是當(dāng)天中午對(duì)沖基金總部緊急調(diào)撥了一筆人民幣頭寸與保證金用于空頭交割與維持現(xiàn)有空頭頭寸不被強(qiáng)制平倉(cāng)，避免了更大的損失。

　　“其實(shí)我還算是幸運(yùn)的，因?yàn)?日晚上我聽說(shuō)好幾家對(duì)沖基金的人民幣空頭頭寸虧損幅度較大，直接被強(qiáng)制平倉(cāng)了。”趙誠(chéng)感慨說(shuō)。

　　“貪婪”的代價(jià)

　　如何處理僥幸存活下來(lái)的人民幣空頭頭寸，很快成為趙誠(chéng)的新煩惱。

　　1月6日開盤時(shí)香港離岸人民幣隔夜Hibor暴漲2299.8個(gè)基點(diǎn)至61.333%，再度讓他預(yù)感離岸人民幣還會(huì)持續(xù)飆漲，一度決定將所有空頭頭寸拋售離場(chǎng)。

　　但令他沒想到的是，在離岸人民幣短暫處于日內(nèi)最高點(diǎn)6.7879后，突然快速下跌至6.86一線，較昨日收盤價(jià)一度下跌730個(gè)基點(diǎn)，可觀的沽空收益又讓他放緩了空頭平倉(cāng)的步伐。

　　“這讓我保留40%的空頭頭寸，因?yàn)槲蚁氚亚皟商焯澋舻腻X再賺回來(lái)。”趙誠(chéng)告訴記者。這份底氣，來(lái)自他聽說(shuō)一批對(duì)沖基金正在入場(chǎng)逢高沽空人民幣。他們之所以敢逆水行舟，主要原因是隨著美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息步伐臨近，人民幣依然存在波動(dòng)壓力，讓他們相信逢高沽空人民幣機(jī)會(huì)已經(jīng)來(lái)臨。

　　但是，他們的算盤很快破碎。在離岸人民幣觸及日內(nèi)低點(diǎn)6.8623后，又迅速迎來(lái)一波強(qiáng)勁反彈，很快收復(fù)部分失地至6.82一線。

　　這讓趙誠(chéng)倍感失望。因?yàn)樗庾R(shí)到，盡管不少對(duì)沖基金已經(jīng)止損離場(chǎng)，但空頭之間的相互踩踏并沒有結(jié)束——新的空頭打算逢高沽空人民幣套利，舊的空頭則想著趕緊遠(yuǎn)離是非之地，由此導(dǎo)致人民幣匯率波動(dòng)性驟增。

　　“坦白說(shuō)，我現(xiàn)在也不知道未來(lái)幾天人民幣匯率何去何從。”他直言。所幸1月6日下午對(duì)沖年基金總部再度強(qiáng)調(diào)必須對(duì)所有人民幣空頭頭寸進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，他下定決心通過(guò)期貨市場(chǎng)對(duì)40%空頭頭寸進(jìn)行套期保值，無(wú)需再擔(dān)心離岸人民幣匯率大幅波動(dòng)帶來(lái)的驚魂時(shí)刻。

　　“現(xiàn)在一下子感覺人輕松了，但周末我得向總部遞交一份報(bào)告，全面解釋這場(chǎng)離岸人民幣大幅波動(dòng)的來(lái)龍去脈。”他感慨說(shuō)。

　　在他看來(lái)，與其說(shuō)這場(chǎng)離岸人民幣巨震是央行干預(yù)匯市與空頭踩踏的結(jié)果，不如說(shuō)是對(duì)沖基金對(duì)人民幣貶值過(guò)于“貪婪”了——此前投機(jī)資本一邊倒地認(rèn)為人民幣兌美元會(huì)貶值而放松對(duì)市場(chǎng)異常波動(dòng)的警覺，而沒人逆向思考中國(guó)央行是否會(huì)任由投機(jī)資本興風(fēng)作浪。

　　（編輯：楊志錦）

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