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　　避免誤讀12月進出口，高基數暫時拉低，未來將爆發式增長

　　作者：鄧海清，九州證券全球首席經濟學家，金融四十人論壇特邀研究員；陳曦，“海清FICC”大資管頻道研究員

　　中國12月進口同比（按美元計）3.1%，預期3%，前值由6.7%修正為4.7%。中國12月出口同比（按美元計）-6.1%，預期-4%，前值由0.1%修正為-1.6%。中國12月貿易帳（按美元計）408.2億，預期475.5億，前值由446.1億修正為442.3億。具體點評如下：

　　1、進出口數據較11月份下滑，但在2016年全年來看處于高位區間，下滑主要受高基數影響，需要避免誤讀進出口數據。進口同比為2014年11月以來第二高點，表明內需持續好轉，繼續驗證中國L型拐點已過。對于出口下滑，主要由于高基數所致，2015年12月出口同比為2015年全年第2高點，真實的出口情況要好于數據表面現象。

　　2、PPI回暖帶動進口大幅回升，背后實際是經濟周期進入上升階段。從歷史數據上看，PPI的同比增速與進口同比增速之間具有非常密切的相關關系。本月進口增速的大幅回暖，與國內的工業行業的出清密不可分。在大宗相關行業市場出清的情況下，經濟進入到周期上行階段，這可能是全球經濟當前的重要共同邏輯。

　　3、分國別來看，12月對美國出口同比保持高位，對日本、歐盟出口同比大幅下滑，對東南亞出口小幅下滑，表明美國仍然是當前全球復蘇的關鍵引擎，這與美國12月制造業PMI創2015年以來最高值相照應。對于對日本和歐盟的出口下滑，主要由于高基數所致，2015年12月對歐盟和日本出口均為2015年最高；結合2016年12月歐盟PMI創2014年以來最高，日本PMI創2016年以來最高，可以判斷對歐盟和日本的真實出口情況要好，而且隨著2016年1-2月低基數效應，可以判斷未來對歐盟和日本出口必將大幅改善。

　　4、預計2017年進出口都將大幅好轉，主要邏輯是：一是低基數問題，2016年上半年都存在低基數，特別是2016年1-2月屬于極低基數（-20%左右），不難預測2017年1-2月進出口將大幅飆升；二是外需持續好轉，歐美日等發達國家經濟均在向好，表現為制造業PMI的持續上行；三是內需可能要好于市場預期，結合12月天量企業中長期貸款、企業補庫存空間極大、12月PMI為2016年次高，可以發現國內需求或許受房地產拖累程度并不高，內需可能明顯好于市場預期。

　　5、海清FICC頻道認為，對于國內資本市場，仍然維持基于企業盈利改善看好股市長期“健康牛”的觀點不變，對于債券市場目前仍然維持“階段性震蕩市”的觀點，債券市場的方向需要等待1-2月CPI定調2017年CPI中樞、經濟數據確認房地產的影響程度、以及央行貨幣政策傾向的進一步明確，就目前的信息來看，我們傾向于認為2017年債市偏空的概率較大。

　　【本文來自微信公眾號“海清FICC頻道”】

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