久久精品免费看国产成人,四虎国产精品亚洲一区久久,伊人精品久久久7777,成人欧美一区二区三区在线,99精品国产福利一区二区,亚洲精品成人毛片久久久,久久精品99精品免费观看 ,99热久久这里只有精品免费,久久精品免费一区二区三区

　　鐵路 | 鐵路混改簡析：從如何降杠桿說起

　　來源：“中金點睛”

　　鐵路被納入到混改行業名單之中，本篇報告結合中國鐵路現狀和國內外歷史經驗，試圖分析可能的混改方案設計。

　　分析鐵總的資產負債表，

　　杠桿率大幅上升源自高鐵建設

　　目前高鐵資產值約為4萬億，占鐵總資產總額的61%。鐵總帶息負債為3.7萬億，其中65%為銀行貸款，且高鐵負債占鐵總負債總額的60%。鐵總凈負債率從2007年的40%增加至2016年的150%，帶息負債占GDP的比例從2008年的1.9%增加至2016年的5.3%。且向后看，我們預計十三五期間，鐵總每年有7400億的資金缺口，每年將凈增加有息負債約3500億。

　　優質高鐵資產證券化

　　或許是一石二鳥之策

　　一方面解決鐵總杠桿高且現金流緊張的現狀，一方面緩解時下“資產荒”（尤其是優良的現金流資產缺乏）的問題：

　　1）高鐵資產證券化難度相對較小：相比既有線路全網全程且相互之間清算復雜，高鐵資產全部由30~40個合資公司持有，權屬相對清晰；

　　2）中國高鐵具備盈利能力：2011~2015年，高鐵客運量保持了36%的復合增速；京滬高鐵在2015年實現盈利66億，我們測算未來盈利可達143億；且中國東部的客運密度高于日本新干線的平均運輸密度，而日本客運ROE可達12%，因此我們認為京廣線以東的高鐵（占高鐵總里程的53%）應具備較強的盈利能力；

　　3）高鐵上市能給鐵總帶來什么？我們測算通過京滬高鐵上市，加上鐵總出售30%的股份，可降低鐵總負債率和凈負債率1.2個百分點和12.3個百分點，而這還不考慮上市帶來的降本增效的巨大改革紅利。假如京廣線以東的高鐵資產實現上市，且鐵總出售持有的30%的老股（仍保持相對控股），則鐵總將獲得約6000億的現金；資產負債率將降低8ppt至57%，凈負債率將下降73ppt至78%；將為市場提供總市值達1.7萬億的優質投資標的。

　　參考各國鐵路改革經驗

　　以及其他行業改革經驗

　　我們認為中國鐵路客運和貨運密度均高，完全有“網運合一”實現盈利的可能性。若能夠通過上市平臺收購周邊路產，實現大區域公司運作，將管內運輸提升到較高比例（中國鐵路貨運平均運距700公里，客運平均運距不到500公里，參考國家鐵路局的7+1機構設置，將18個路局整合成區域公司，或可實現管內運輸比例的大幅提升），使得大區域公司對收入和成本端有較強控制，并形成各公司對比，將有望大幅提升鐵總造血能力。我們測算中國鐵路的盈利能力可達2000~3000億（而不是目前的虧損約1000億），每年經營現金流入可達3200~4200億。鐵路改革將幫助降低中國物流成本，降低能耗，提升國民經濟效率。同時，鐵總的持續造血能力將為未來鐵路建設提供資金支持，最終降低國家需要承擔的鐵路負擔。

　　進入【新浪財經股吧】討論