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　　2月3日消息，央行今天全面上調(diào)了公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作利率10個(gè)基點(diǎn)。招商證券徐寒飛表示，這是央行貨幣政策全面逆轉(zhuǎn)的信號(hào)，意味著2014年以來的貨幣寬松結(jié)束了。

　　央行今日凈回籠700億，連續(xù)五日凈回籠，央行還全面上調(diào)了公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作利率10個(gè)基點(diǎn)。其中，200億元7天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.35%；100億元14天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.5%，此前為2.4%；200億元28天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.65%，此前為2.55%。節(jié)前央行將6個(gè)月和1年期MLF利率分別上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.95%、3.1%。另?yè)?jù)路透報(bào)道，中國(guó)央行上調(diào)常備借貸便利(SLF)利率，隔夜品種上調(diào)35個(gè)基點(diǎn)至3.1%，7天和1個(gè)月品種均上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，分別至3.35%和3.7%。

　　招商證券徐寒飛：央行貨幣政策全面逆轉(zhuǎn)的信號(hào)

　　央行今天上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率：“這是央行貨幣政策全面逆轉(zhuǎn)的信號(hào)，意味著2014年以來的貨幣寬松結(jié)束了。年前大家只是猜測(cè)，央行會(huì)不會(huì)只調(diào)長(zhǎng)端利率不調(diào)短端，現(xiàn)在看來是長(zhǎng)端短端一起調(diào)了?！?/p>

　　海通姜超：確認(rèn)貨幣政策已中性轉(zhuǎn)緊

　　【貨幣政策觀察】逆回購(gòu)利率上調(diào)，收緊貨幣去杠桿

　?、傺胄欣试偕险{(diào)。繼24日上調(diào)MLF利率10bp后，央行2月3日實(shí)施500億逆回購(gòu)，上調(diào)各期限利率10bp，另?yè)?jù)媒體報(bào)道，各期限SLF利率亦被上調(diào)，利率走廊全面上浮。

　?、谪泿耪咧行赞D(zhuǎn)緊。16年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定的代價(jià)是房?jī)r(jià)大漲、杠桿驟升、匯率承壓。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，抑制地產(chǎn)泡沫、防范金融風(fēng)險(xiǎn)和推進(jìn)改革將是17年首要目標(biāo)。本次利率上調(diào)是短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、通脹回升背景下，央行對(duì)于金融同業(yè)大幅擴(kuò)張和天量信貸做出的去杠桿舉措，與13年監(jiān)管非標(biāo)擴(kuò)張類似，也確認(rèn)貨幣政策已中性轉(zhuǎn)緊。

　?、劾侍嵘?jīng)濟(jì)承壓，去杠桿利率短升長(zhǎng)降。13年的提高利率僅持續(xù)半年，到14年初伴隨經(jīng)濟(jì)的全面回落而終止。17年初經(jīng)濟(jì)短期穩(wěn)定，CPI和PPI仍高，從基本面看支持短期去杠桿。但地產(chǎn)汽車需求已趨回落，工業(yè)品庫(kù)存已經(jīng)開始回升，利率提升或加快經(jīng)濟(jì)下行，也意味著利率提升不可持續(xù)。

　　④債市穩(wěn)字當(dāng)頭，耐心等待機(jī)會(huì)。13年去杠桿10年國(guó)債上行120bp，國(guó)開債上行180bp，本輪調(diào)整國(guó)債和國(guó)開債從底部上行接近60和80bp。但17年經(jīng)濟(jì)基本面遠(yuǎn)不及13年，而債務(wù)率遠(yuǎn)高于13年，預(yù)計(jì)央行難以大幅收緊，本輪利率調(diào)整幅度也將不及13年。面臨去杠桿、貨幣趨緊、通脹風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，短期債市穩(wěn)字當(dāng)頭，上調(diào)10年國(guó)債利率區(qū)間3.1%~3.5%，但隨著經(jīng)濟(jì)回落風(fēng)險(xiǎn)增加，年內(nèi)債市仍有機(jī)會(huì)。

　　廣發(fā)宏觀首席郭磊：央行動(dòng)作這么直接還是有點(diǎn)超預(yù)期

　　開年的操作，信號(hào)功能最主要。年初信貸投放過快，客觀上挑戰(zhàn)了政策，央行就必須做出點(diǎn)姿態(tài)來表示自己的態(tài)度。何況在全球利率趨勢(shì)未定的背景下，央媽未必會(huì)比市場(chǎng)更有安全感。我們?cè)诠?jié)前最后一天那段總結(jié)中曾對(duì)此有過大致描述，但動(dòng)作這么直接還是有點(diǎn)超預(yù)期。

　　【民生固收】金融去杠桿仍在路上——評(píng)央行提高逆回購(gòu)和slf利率

　　事件：據(jù)媒體報(bào)道，SLF利率全面上調(diào)，具體為隔夜利率從2.75%上調(diào)至3.1%、7天利率從3.25%上調(diào)至3.35%，1個(gè)月利率從3.6%上調(diào)至3.7%。同時(shí)，央行上調(diào)7天、14天與28天逆回購(gòu)利率10bp至2.35%，2.50%，2.65%。

　　①繼6個(gè)月和1年MLF利率提升后，逆回購(gòu)利率全面提升，在地產(chǎn)價(jià)格泡沫、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、天量信貸和同業(yè)規(guī)模大幅擴(kuò)張的背景下，此次利率上調(diào)反映央行通過緊貨幣抑制金融杠桿政策意圖進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　②此次央行允許不符合MPA考核的機(jī)構(gòu)申請(qǐng)SLF，但有額外的100BP的懲罰，節(jié)后大量流動(dòng)性集中到期，slf作為解決金融機(jī)構(gòu)應(yīng)急政策工具可能會(huì)被觸發(fā)，SLF擴(kuò)容至不符合MPA考核的機(jī)構(gòu)，反映去杠桿過程中的仍需防范金融風(fēng)險(xiǎn)，不希望流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)榱鲃?dòng)性危機(jī)，但額外的100BP的懲罰則反映出央行對(duì)抑制金融機(jī)構(gòu)沖規(guī)模的訴求提供激勵(lì)相容的正向約束，抑制資金空轉(zhuǎn)。

　?、弁罂矗鹑谌ジ軛U仍在路上。一季度經(jīng)濟(jì)處于補(bǔ)庫(kù)存周期，暫時(shí)無憂，但越往后不確定性越大，上半年尤其是一季度是央行金融去杠桿政策實(shí)施的最佳窗口，未來不排除去杠桿進(jìn)一步加碼。

　?、茉谕顿Y策略選擇上，建議繼續(xù)縮短周期，慎言抄底，后續(xù)需關(guān)注節(jié)后資金大量到期、季末的MPA考核與理財(cái)新規(guī)的落地。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委：未來利率不具備持續(xù)上升的基礎(chǔ)

　　此次上調(diào)逆回購(gòu)利率，是央行政策曲線各個(gè)點(diǎn)都上調(diào)了10bp，顯示了在中央“穩(wěn)健中性”、防泡沫的要求下，對(duì)1月份信貸強(qiáng)勁增長(zhǎng)的政策反應(yīng)。這些上調(diào)，應(yīng)該會(huì)提高其他方面的利率水平，從這個(gè)意義上說，具有與“加息”同樣的作用。但考慮到當(dāng)前財(cái)政政策的作用仍在，民間投資活力仍有待增強(qiáng)，未來利率不具備持續(xù)上升的基礎(chǔ)，也不能排除將來根據(jù)形勢(shì)進(jìn)行調(diào)整。

　　高盛高華：央行進(jìn)一步加大了緊縮傾向

　　春節(jié)假期前中國(guó)央行通過一種新工具——臨時(shí)流動(dòng)性便利注入了流動(dòng)性，并非放松信號(hào)，而上調(diào)中期借貸便利利率明確顯示出，央行不但未處于政策放松立場(chǎng)、反而進(jìn)一步加大了緊縮傾向。雖然12月份債券市場(chǎng)大幅波動(dòng)并遭遇拋售，而且此后央行通過維持資金狀況總體穩(wěn)定令市場(chǎng)恢復(fù)了平靜，但實(shí)際金融杠桿和緊縮貨幣政策的宏觀面理由卻基本保持未變。

　　【中信建投債券 黃文濤、鄭凌怡】 貨幣政策轉(zhuǎn)向防守為上——逆回購(gòu)利率上調(diào)點(diǎn)評(píng)

　　事件：周五(2月3日)，央行進(jìn)行200億7天、100億14天和200億28天期逆回購(gòu)，中標(biāo)利率分別為2.35%、2.5%和2.65%，較上期上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。央行上調(diào)常備借貸便利(SLF)利率，隔夜品種上調(diào)35個(gè)基點(diǎn)至3.1%。

　　簡(jiǎn)評(píng)：

　　政策利率全線上調(diào)，央行以實(shí)際的行動(dòng)明確貨幣政策轉(zhuǎn)向。對(duì)于政策利率上調(diào)的原因，和金融去杠桿、貸款節(jié)奏過快、通脹、美聯(lián)儲(chǔ)加息等都密切相關(guān)，當(dāng)然，站在目前的時(shí)點(diǎn)上，美聯(lián)儲(chǔ)加息并不是政策利率上調(diào)的主要原因。

　　關(guān)于金融去杠桿，央行和市場(chǎng)的博弈當(dāng)中，光靠量的收縮去推動(dòng)可能導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，央行最終不得不放錢，所以，通過保證適度的流動(dòng)性，但提高流動(dòng)性的成本，打壓金融杠桿的利潤(rùn)空間，才能推動(dòng)市場(chǎng)主動(dòng)的去杠桿。如果利率提升下，金融杠桿能夠有效的降低，市場(chǎng)利率反應(yīng)充分，那么后期監(jiān)管政策出臺(tái)帶來的沖擊將非常有限。但如果在央行政策利率提升，市場(chǎng)杠桿未充分降低下，監(jiān)管政策出臺(tái)，那么對(duì)市場(chǎng)的打擊可能帶來利率的大幅超調(diào)。

　　關(guān)于貸款，12月人民幣貸款新增1.04萬(wàn)億，1月傳言超過去年2.5萬(wàn)億的同期水平，可能接近3萬(wàn)億，不論貸款增量的背后是因?yàn)樾枨蟮恼鎸?shí)好轉(zhuǎn)還是銀行體系的提前沖量或是企業(yè)預(yù)期利率拐點(diǎn)帶來的資金需求提前釋放，在通脹壓力走高和貸款放量超預(yù)期的配置下，央行可能也不得不預(yù)防性的通過利率的提升，來降低貸款的熱度，畢竟當(dāng)前央行的資金是商業(yè)銀行最重要的資金來源。并且，從近幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，12月房地產(chǎn)投資超預(yù)期，1月PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，需求擴(kuò)張生存加速，價(jià)格維持高位，這些都大幅降低了央行加息的后顧之憂。

　　逆回購(gòu)利率的信號(hào)意義大于MLF、SLF利率。從此前的情況來看，2016年1月以來，央行先后下調(diào)了3個(gè)月、6個(gè)月和1年的MLF利率，但是對(duì)于逆回購(gòu)利率始終保持著2015年10月下調(diào)之后的利率。此前逆回購(gòu)的變動(dòng)，基本都伴隨著基準(zhǔn)存貸款利率的下調(diào)或者是長(zhǎng)期未啟用，重啟之后的隨行就市。從利率的關(guān)系來看，2015年9月以來，除了極個(gè)別的交易日之外，逆回購(gòu)利率都是存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率的底部。在當(dāng)前資金在非銀和銀行系統(tǒng)的分層、以及五大行、股份制和城商行的分層加劇的背景之下，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率中樞將發(fā)生更大幅的上行。

　　加息后，央行降準(zhǔn)的概率提升。我們一直強(qiáng)調(diào)，結(jié)構(gòu)性工具的基礎(chǔ)貨幣投放途徑帶來的質(zhì)押券不足和LCR考核的壓力。當(dāng)前(MLF+逆回購(gòu))/商業(yè)銀行持有的利率債可能已經(jīng)接近37%，而11月才僅僅30%出頭。即便考慮到地方債、同業(yè)存單的可質(zhì)押性，中小行，甚至可能股份制銀行當(dāng)前若想直接從央行手中質(zhì)押換取基礎(chǔ)貨幣也非常困難。而且在當(dāng)前美元走弱、國(guó)內(nèi)政策利率上行的背景下，當(dāng)前可能是較好的降準(zhǔn)時(shí)間窗口。央行可能采取的是，保證適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性供應(yīng)，但是流動(dòng)性成本抬升的一個(gè)路徑。

　　貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向，短期債市看不到利好，債市維持謹(jǐn)慎。經(jīng)濟(jì)短期仍然有較強(qiáng)的韌性、銀行表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策尚未出臺(tái)、資金利率中樞上抬、即便發(fā)生降準(zhǔn)也只是對(duì)沖性的降準(zhǔn)，略微緩解銀行流動(dòng)性壓力。

　　國(guó)金證券：來自央媽的“紅包”

　　繼24日上調(diào)MLF利率10bp后，央行2月3日實(shí)施500億逆回購(gòu)，上調(diào)各期限利率10bp。另?yè)?jù)報(bào)道，各期限SLF利率亦被上調(diào)，具體為隔夜利率從2.75%上調(diào)至3.1%、7天和1個(gè)月利率上調(diào)10BP。自此，央行端資金利率全面上浮，國(guó)債聞?dòng)嵈蟮?0年國(guó)債期貨主力合約早盤大跌近1.4%。

　　同時(shí)上調(diào)OMO和SLF利率意味著央行貨幣政策收緊信號(hào)已經(jīng)非常明確。尤其是7天公開市場(chǎng)操作利率，這一利率已經(jīng)成為政策目標(biāo)利率，從2015年10月27日至今首次上調(diào)意味深長(zhǎng)。一方面，根據(jù)泰勒規(guī)則，目前的通脹中樞已經(jīng)有所抬升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)企穩(wěn)，根據(jù)我們測(cè)算，2.25%已經(jīng)偏低，目前測(cè)算的合意水平在2.5%左右；另一方面，本次上調(diào)逆回購(gòu)利率，意味著央媽充分傳達(dá)了非常明確的去杠桿，防風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。

　　春節(jié)后逆回購(gòu)和MLF面臨大量到期，2月份逆回購(gòu)預(yù)計(jì)到期金額為17300億元，MLF預(yù)計(jì)到期4000億。在資金大量到期情況下，上調(diào)利率將全面提高銀行體系從央行處獲得的資金成本，去金融同業(yè)杠桿勢(shì)在必行，因此我們認(rèn)為2月份資金面仍將不時(shí)緊張。

　　我們?cè)诮衲甑牟呗詧?bào)告中提到美林時(shí)鐘理論結(jié)果在央行貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期邏輯一致下(即過熱時(shí)緊縮、衰退時(shí)放松)表現(xiàn)更符合預(yù)期，目前央行在結(jié)構(gòu)性過熱經(jīng)濟(jì)下采取緊縮態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為債券調(diào)整首當(dāng)其沖，股票受到資金面緊張和基本面尚可雙重因素影響下謹(jǐn)慎樂觀，只要緊貨幣不對(duì)基本面形成太大負(fù)面沖擊，商品表現(xiàn)總體將好于股債。

　　華泰證券：利率市場(chǎng)化推進(jìn)速度會(huì)進(jìn)一步加快

　　央行已經(jīng)開始加速推進(jìn)政策利率曲線，基準(zhǔn)利率雖然未動(dòng)，但政策利率已經(jīng)全面加息；央行利率市場(chǎng)化推進(jìn)速度會(huì)進(jìn)一步加快，央行已經(jīng)釋放明顯的緊縮信號(hào)，不必等基準(zhǔn)利率提高。央行將會(huì)繼續(xù)通過提高政策利率曲線來逼迫債市去杠桿；整條曲線的拐點(diǎn)性的上移在長(zhǎng)期將成為股市的偏空因素。

　　國(guó)君宏觀：央行全面提升資金利率 釋放三重信號(hào)

　　央行全面提升資金利率，貨幣政策收緊反映了三重信號(hào)：一是抑制信貸增速過快，二是反應(yīng)短期經(jīng)濟(jì)不弱，企穩(wěn)無憂，三是金融去杠桿決心大，其中關(guān)鍵是控制信貸增速。SLF雖然每次規(guī)模小，但是頻率高，更能體現(xiàn)政策意圖，SLF利率的上調(diào)要比MLF利率的上調(diào)更有指導(dǎo)意義，尤其是7天期SLF利率，有可能成為未來利率走廊的頂。央行提升各期限資金利率，最終是要向銀行貸款利率傳導(dǎo)，如果數(shù)次短期加息后不見成效，信貸仍繼續(xù)高企，則不排除直接加息（即存貸款基準(zhǔn)利率）的可能。維持金融周期下半場(chǎng)與流動(dòng)性拐點(diǎn)的重要判斷。

　　 中信證券：中國(guó)全面加息信號(hào)確立 全球貨幣政策轉(zhuǎn)向下債市需防風(fēng)險(xiǎn)

　　中信證券首席固定收益分析師明明報(bào)告稱，此次公開市場(chǎng)利率和SLF操作利率上調(diào)是央行中短期政策利率曲線變化的一部分，代表了全面加息的落地。進(jìn)一步明確了貨幣政策中性偏緊的態(tài)度，以引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)和短期杠桿進(jìn)一步回落。對(duì)于今年的公開市場(chǎng)7天逆回購(gòu)操作利率，預(yù)計(jì)今年可能還有1到2次加息（每次10bp）的可能，這要取決于美聯(lián)儲(chǔ)加息的進(jìn)度和國(guó)內(nèi)去杠桿的情況。