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　　春節(jié)因素影響PMI數(shù)據(jù) 具有規(guī)模優(yōu)勢企業(yè)短期受益

　　本報記者 劉泉江

　　1月份，官方PMI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出制造業(yè)與非制造業(yè)“一降一升”的格局。國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心和中國物流與采購聯(lián)合會2月1日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）和非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)分別為51.3%、54.6%，二者均處在高于50%臨界點的擴張區(qū)間，但制造業(yè)PMI下滑了0.1%，非制造業(yè)PMI上升了0.1%。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，最新的PMI數(shù)據(jù)表明，供給側(cè)改革趨勢并未變動，隨著通脹壓力增大，2017年對債市不利的流動性收緊難以避免；而對于股市而言，具有規(guī)模優(yōu)勢的大企業(yè)在短期內(nèi)可能隨著中小企業(yè)競爭下降而相對受益。

　　春節(jié)因素解釋基本變化

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，1月份PMI整體數(shù)據(jù)的變化基本可以用春節(jié)因素來解釋。一方面，PMI變化幅度較小，制造業(yè)PMI與非制造業(yè)PMI下降、上升的幅度均只有0.1%；另一方面，春節(jié)期間通常會出現(xiàn)“服務(wù)業(yè)活動升溫+制造業(yè)活動降溫”。

　　不過，分項數(shù)據(jù)仍然透露出不少線索。數(shù)據(jù)顯示，1月份PMI新訂單指數(shù)下降了0.4個百分點至52.8%，連續(xù)11個月處于榮枯線以上。業(yè)內(nèi)人士稱，考慮春節(jié)假期制造業(yè)開工下降因素干擾，訂單數(shù)據(jù)對需求復(fù)蘇仍有支撐，內(nèi)需穩(wěn)定擴張的趨勢仍在持續(xù)。而非制造業(yè)PMI指數(shù)為54.6%，不僅比上月小幅回升0.1%，而且處于前12個月的次高值。其中，非制造業(yè)新訂單擴散指數(shù)連續(xù)5個月保持在榮枯線上，同樣也支撐國內(nèi)需求趨于擴大的判斷。

　　事實上，1月PMI數(shù)據(jù)中，外需回暖也得到了驗證。“新出口訂單指數(shù)較上月小幅上升0.2個百分點至50.3%，使得前12個月中有7個月的新出口訂單指數(shù)處于榮枯線之上。”光大證券分析師張文朗分析稱，考慮到自去年年中開始，美、日、歐、英的制造業(yè)都出現(xiàn)了共振上行的現(xiàn)象，這種趨勢并沒有衰弱的跡象，這無疑對中國的出口暫時起到支撐作用。

　　國泰君安證券分析師熊義明也認(rèn)為，出口訂單的改善值得關(guān)注。1月制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)為52.8%，相比上月下滑0.4個百分點，但新出口訂單指數(shù)為50.3%，相比上月50.1%出現(xiàn)改善。“出口訂單的改善與海外經(jīng)濟的整體復(fù)蘇有關(guān)，1月歐美制造業(yè)PMI均為55.1%，日本制造業(yè)PMI為52.7%，均創(chuàng)一年多以來新高。”他表示，預(yù)計2017年出口增速2%，對經(jīng)濟貢獻將大于2016年。

　　供給約束影響PPI預(yù)期

　　值得注意的是，不同規(guī)模類型企業(yè)在PMI數(shù)據(jù)上的分化進一步顯現(xiàn)。分企業(yè)規(guī)模看，大型企業(yè)PMI為52.7%，比上月回落0.5個百分點，繼續(xù)高于臨界點；中型企業(yè)PMI為50.8%，高于上月1.2個百分點，升至臨界點以上；小型企業(yè)PMI為46.4%，比上月下降0.8個百分點，仍位于收縮區(qū)間。

　　對此，光大證券分析師張文朗認(rèn)為，供給側(cè)改革執(zhí)行力度趨嚴(yán)，對缺少規(guī)模優(yōu)勢的中小企業(yè)沖擊較大。“大型企業(yè)由于體量大可以攤薄成本而占據(jù)優(yōu)勢，又因為中小企業(yè)競爭減少而會獲取更大市場份額。”他表示。

　　數(shù)據(jù)顯示，大型企業(yè)1月份的生產(chǎn)和新訂單擴散指數(shù)分別為55.1%和55.4%，皆處于前12個月的第三高，而中型企業(yè)收益于需求增長，生產(chǎn)和新訂單雖弱于大型企業(yè)，但較上月仍提升至53.1%和51.5%。

　　張文朗認(rèn)為，以新訂單指數(shù)與上期原材料庫存指數(shù)差刻劃的供給約束仍處于上升趨勢。通常情況下，需求增加往往表現(xiàn)為新訂單數(shù)增加、產(chǎn)品庫存下降，同時企業(yè)增加原材料庫存。不過，如果供給側(cè)的改革增加了生產(chǎn)的成本，則可能會削弱企業(yè)補庫存的動力。當(dāng)期新訂單指數(shù)與上期原材料庫存指數(shù)的差越大，表明供給端自身阻力越大。

　　數(shù)據(jù)顯示，1月份，新訂單指數(shù)與上期原材料庫存指數(shù)的差值為4.8個百分點，與上月持平。而這將對通脹數(shù)據(jù)的預(yù)期帶來一定的影響。

　　數(shù)據(jù)顯示，1月份PPI環(huán)比的先導(dǎo)指標(biāo)，主要原材料購進價格指數(shù)下滑5.1個百分點至64.5%。業(yè)內(nèi)人士表示，這表明PPI環(huán)比增速極可能在1月份也出現(xiàn)拐點，但受供給限制其環(huán)比值仍可能接近1%。“在主要原材料購進價格PMI擴散指數(shù)仍在64.5%的高位時，PPI環(huán)比1月可能接近1%，同比亦可能接近7%。”張文朗分析稱。

　　利好大型企業(yè)及商品市場

　　數(shù)據(jù)顯示，1月份制造業(yè)原材料庫存指數(shù)為48.0%，與上月持平，產(chǎn)成品庫存指數(shù)為45.0%，較上月上升0.6個百分點，但二者均處于2015年以來較低水平，和工業(yè)企業(yè)庫存數(shù)據(jù)基本一致。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，總體來看，當(dāng)前經(jīng)濟仍處于庫存偏低、訂單較高的位置，經(jīng)濟下滑動能暫時有限。

　　另一方面，伴隨著非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)微升，服務(wù)業(yè)景氣度也在上升。數(shù)據(jù)顯示，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.5%，比上月上升0.3個百分點。其中批發(fā)、鐵路運輸、航空運輸、郵政、住宿、電信等均位于55.0%以上的較高景氣區(qū)間，是服務(wù)業(yè)較快增長的主要行業(yè)。

　　在國泰君安證券分析師熊義明看來，1月份制造業(yè)PMI的下滑主要和春節(jié)因素有關(guān)，出口訂單和庫存指標(biāo)均支撐經(jīng)濟，春節(jié)后開工旺季將至，預(yù)計PMI可能會回升。從方向上看，當(dāng)前經(jīng)濟仍處在加庫存周期，制造業(yè)投資增速加快，歐、美、日經(jīng)濟整體好轉(zhuǎn)有利于出口，預(yù)計經(jīng)濟在2017年一季度仍保持平穩(wěn)。

　　“1月份的PMI數(shù)據(jù)表明，供給側(cè)改革趨勢并未變動，隨著通脹壓力增大，2017年對債市不利的流動性收緊難以避免。對于股市而言，具有規(guī)模優(yōu)勢的大企業(yè)在短期內(nèi)可能隨著中小企業(yè)競爭下降而相對受益，值得關(guān)注。”張文朗表示，對商品而言，全球制造業(yè)PMI共振上行，國內(nèi)、國際需求擴張趨勢逐漸明晰，而供給側(cè)產(chǎn)能約束以及環(huán)保限制，使得能源類以及煤基衍生的有色、化工產(chǎn)品的價格會繼續(xù)保持想象空間。

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