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中金：宏觀審慎監(jiān)管量價(jià)結(jié)合意在控制信貸和金融去杠杠

來源：新浪發(fā)布時(shí)間：2017-02-04 08:00:06

　　【中金固收·利率】宏觀審慎監(jiān)管量價(jià)結(jié)合，意在控制信貸和金融去杠杠

　　來源：中金固定收益研究

　　作者：陳健恒、唐薇

　　2017年2月3日，春節(jié)節(jié)后首個(gè)工作日，央行統(tǒng)一上調(diào)7天、14天、28天逆回購10bp至2.35%、2.50%、2.65%。與此同時(shí)，路透報(bào)導(dǎo)SLF操作利率隔夜上調(diào)35bp、7天和一個(gè)月上調(diào)10bp，分別至3.10%、3.35%、3.7%（上調(diào)前為2.75%、3.25%、3.6%）

　　逆回購利率公布后，十年期國開現(xiàn)券收益率上行10bp至4.05%。

　　評論

　　在16年8月至今央行收短放長操作之后，貨幣市場利率中樞已明顯上行，央行近期逐步上調(diào)貨幣政策利率，等同于金融市場加息。繼17年1月24日MLF6個(gè)月、1年利率上調(diào)10bp至2.95%、3.1%之后，本次SLF、OMO操作利率也同步上調(diào)10bp，對應(yīng)整個(gè)利率走廊的上下限均上調(diào)。從利率走廊的角度來看，OMO、MLF組成的走廊7天、28天、1個(gè)月、6個(gè)月、1年均上調(diào)10bp至2.35%、2.50%、2.65%、2.95%、3.1%；同時(shí)，由于全市場回購加權(quán)利率中樞已抬升，為避免類似于套利空間的存在，SLF隔夜上調(diào)35bp至3.10%，SLF7天、1M也上調(diào)10bp。

　　從上調(diào)利率的政策意圖來看，與控制年初信貸投放過快、近期PPI上漲引發(fā)貨幣當(dāng)局對通脹壓力的擔(dān)心有關(guān)，貨幣當(dāng)局希望釋放一些收緊信號來對信貸增速和金融杠桿進(jìn)行調(diào)控。但如果梳理央行這一系列的行動，會對當(dāng)下貨幣當(dāng)局宏觀審慎監(jiān)管的態(tài)度與意圖一目了然：量的方面，從MPA考核廣義信貸增速，并通過資本充足率這一關(guān)鍵指標(biāo)嚴(yán)格控制廣義信貸增速；到表外理財(cái)納入廣義信貸，監(jiān)管表內(nèi)、表外以及影子銀行體系的發(fā)展；再到關(guān)注居民房貸的絕對量以及新增量。與此同時(shí)，開啟價(jià)的上調(diào)，體現(xiàn)在近期公開市場操作利率、SLF、MLF利率的上調(diào)。此外，對于MPA考核不達(dá)標(biāo)的銀行，SLF利率上調(diào)100bp，提高M(jìn)PA不達(dá)標(biāo)懲罰力度，倒逼銀行放慢表內(nèi)外資產(chǎn)增速。從全社會債務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)、增長的角度，如何處理全社會信貸、信貸增速所對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長與潛在風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵，從貨幣當(dāng)局的角度，量價(jià)結(jié)合開啟宏觀審慎監(jiān)管的態(tài)度更為明確。我們預(yù)計(jì)社融和M2增速從一季度開始會逐步放緩。

　　對債券市場影響來看，OMO、MLF目前余額較大，且OMO因期限較短存量滾動較快，其利率上調(diào)會明顯傳導(dǎo)到金融市場。12月由于資金面較為緊張，SLF操作量大增，余額從11月的278.14億元增加至1290.07億元。利率上調(diào)會快速傳導(dǎo)給金融市場。逆回購利率公布后，十年期國開收益率從節(jié)前的3.95%上行10bp至4.05%，10年國債收益率上升到3.39%，國債期貨盤中大跌，主力合約一度跌幅達(dá)1.29%。在目前通脹壓力仍存在，且信貸投放較快的大背景下，貨幣政策態(tài)度整體偏緊，債券暫時(shí)還不具備趨勢交易機(jī)會，仍以配置性機(jī)會為主；需要等待偏緊的貨幣政策對金融杠桿以及通脹的調(diào)控成效出現(xiàn)后，預(yù)計(jì)交易機(jī)會在二季度到三季度體現(xiàn)。在債券收益率升幅遠(yuǎn)超貸款和非標(biāo)的情況下，由于央行尚未直接上調(diào)存貸款利率，債券收益率的上升也會受到抑制（債券供給會轉(zhuǎn)移到貸款和非標(biāo)），10年國債收益率在接近3.5%的歷史均值情況下開始具備配置價(jià)值。但金融去杠杠對信用債尤其低等級信用債的沖擊會逐步體現(xiàn)，信用利差會趨于擴(kuò)大。