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　　雞年首個交易日，央行的貨幣政策操作進一步驗證了春節前的市場預期。繼春節前中期借貸便利(MLF)利率上調后，春節后，央行又把各期限逆回購利率較節前上調了10個基點。同時，自2月3日起上調常備借貸便利(SLF)利率。

　　2月3日，央行在公開市場進行了200億元7天期、100億元14天期和200億元28天期逆回購操作。值得注意的是，央行恢復了此前一度暫停的7天期逆回購，7天期逆回購操作中標利率2.35%，此前為2.25%；14天期逆回購操作中標利率2.5%，此前為2.4%；28天期逆回購操作中標利率2.65%，此前為2.55%。由于當天央行公開市場有1200億元逆回購到期，故單日凈回籠700億元，連續第5個交易日實現資金凈回籠。

　　同時，央行表示，自2月3日起上調常備借貸便利(SLF)利率，調整后隔夜、7天、1個月利率分別為3.1%、3.35%和3.7%，此前利率分別為2.75%、3.25%、3.6%。

　　九洲證券全球首席經濟學家鄧海清表示，這是繼上調MLF利率之后，央行自2014年以來第二次上調政策利率，表明央行貨幣政策從穩健偏寬松周期逐步進入中性偏緊周期。另有分析人士表示，公開市場操作利率順應節前MLF操作利率變化上調，進一步明確了貨幣政策中性偏緊的態度，以引導貨幣信貸合理增長和短期杠桿進一步回落。

　　適度提高政策利率

　　春節前，1月26日的DR001加權平均利率為2.57%，較前一周上漲0.9個基點；DR007加權平均利率為2.64%，較前一周上漲0.49個基點；DR014加權平均利率為3.50%，較前一周下跌10個基點；DR1M加權平均利率為3.48%，較前一周上漲8.38個基點。Shibor方面，截至1月26日，隔夜、7天、1個月、3個月利率分別為2.53%、2.69%、3.85%、3.87%。

　　可見，隔夜和7天期市場利率分別在2.5%和2.6%的水平。中信證券固定收益分析師明明表示，為保證政策利率的有效性和政策利率與市場利率的相關性，有必要適度提高政策利率，減少市場利率與政策利率的利差。

　　從整個央行的利率政策來看，明明表示，此次公開市場利率上調意義重大。一是政策預期有必要保持一致，春節前(1月24日)央行上調MLF利率，此后第二日公開市場操作利率并未上調，市場存在分歧，此次公開市場操作利率和SLF利率相應上調，明確了央行的政策方向，避免了政策方向出現混亂；二是保持利率走廊穩定，此次公開市場利率和SLF操作利率上調是央行中短期政策利率曲線變化的一部分。

　　SLF利率上調，意味著利率走廊上限的提高。分析人士表示，這說明央行對利率走高的容忍度在增加，與中央經濟工作會議提出的“政策從穩增長轉向防風險和促改革”相符，體現了去杠桿和防風險的意圖，并有近期國內PMI超預期、年初信貸超預期、歐美PMI和通脹攀升等因素支撐。

　　金融去杠桿意圖強化

　　其實，自2016年8月末以來，貨幣市場的利率中樞和波動性已經在提高，但是央行沒有明確提高任何一項政策利率(包括存貸款基準利率、公開市場操作利率、MLF利率、SLF利率等)。鄧海清認為，從深層次原因來看，公開市場操作利率、SLF利率、MLF利率上調與之前提高貨幣市場利率中樞一脈相承。

　　春節后，逆回購和MLF面臨大量到期。據統計，2月份，逆回購預計到期金額為17300億元，MLF預計到期4000億元。有機構分析認為，在資金大量到期的情況下，上調利率將全面提高銀行體系從央行獲得資金的成本，去金融同業杠桿勢在必行。

　　明明表示，去杠桿和控制地產泡沫有必要引導利率適當上行。銀行業同業負債方面，在當前未把同業存單納入同業負債的情況下，全國大型銀行同業負債占比相對穩定，自2010年以來基本保持在6.2%左右的水平，2016年12月的水平為6.93%。但中小銀行的同業負債占比則自2010年以來呈現上升態勢，至2016年12月這一比例已達21.66%，銀行同業去杠桿仍在路上。房地產方面，近期，一線城市房價再次出現上漲勢頭，考慮到去年12月份信貸規模仍然較大和地產投資再創新高，貨幣政策有必要通過適當引導中長期利率上行，以抑制地產泡沫繼續上升。

　　基本面支撐政策利率上調

　　中國人民銀行行長助理張曉慧近期發表文章指出，當前，我國經濟結構性矛盾仍很突出，過度擴張總需求可能會進一步固化結構扭曲和失衡，加之通脹預期有所抬頭，部分領域資產泡沫問題較為嚴重，開放宏觀格局下還面臨著匯率的“硬約束”和資產價格的“強對比”，在這樣的宏觀大背景下，穩健的貨幣政策需要更加中性、更加審慎，更好地平衡穩增長、調結構、抑泡沫和防風險之間的關系。

　　當前，全球制造業持續復蘇，通脹預期仍存，就業市場保持強勁。明明認為，這為全球貨幣政策轉向提供了支持，也是我國政策利率全面上調的基本面背景。國家統計局2月1日公布的數據顯示，1月份制造業PMI為51.3%，略低于前值51.4%，連續6個月位于榮枯線上方。剔除春節擾動因素，1月份制造業仍有所回暖。

　　另有分析人士表示，近期美元指數強勢不再，并一度向下跌穿100點，人民幣獲得喘息機會，階段性貶值告一段落，并順勢大幅反彈，外匯占款的收縮幅度也將相應明顯下降，央行借機進一步在邊際上收緊流動性。而最新公布的PMI數據顯示，通脹短線有上升跡象，這也為央行的操作提供了支持。目前，央行同時調節長端、短端利率，一方面會帶動資金成本上升，但流動性仍屬充裕；另一方面，國內利率抬升將會擴大中美利差，進而增強人民幣計價資產的吸引力，并在一定程度上緩解中國資本外流的壓力。