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　　2月6日消息，中國央行就7、14和28天期逆回購操作需求詢量，截至目前央行未進行逆回購操作。今日有1500億元逆回購到期。上周六，央行未進行公開市場操作，稱隨著現(xiàn)金逐漸回籠，目前銀行體系流動性總量處于較高水平。

　　本周公開市場共有6250億元逆回購到期，周日到周五分別有300、1200、1200、1250、1500及800億元逆回購到期。

　　下周有9000億逆回購到期。此外，2月15日還有1515億6個月的MLF到期。1月20日央行通過臨時流動性便利操作(TLF)為幾家大型商業(yè)銀行提供了臨時流動性的支持(約6000億)，期限為28天，這些流動性在下周也將面臨到期。

　　華創(chuàng)證券分析稱，整體來看，未來兩周市場面臨的資金到期壓力巨大，而按照央行去杠桿的態(tài)度，必然會回籠資金，將導(dǎo)致資金面的波動加大，對市場造成沖擊，短期債市調(diào)整尚未結(jié)束。

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　　央行媒體：逆回購利率上調(diào)顯示政策靈活性 穩(wěn)健中性是主基調(diào)

　　春節(jié)后首個交易日，例行的公開市場操作迎來了“意外”的價格調(diào)整。2月3日，中國人民銀行統(tǒng)一上調(diào)7天、14天、28天逆回購10個基點，三個期限逆回購操作利率分別上調(diào)至2.35%、2.50%、2.65%。

　　與此同時，人民銀行在同一天還上調(diào)了SLF(常備借貸便利)利率。其中，隔夜利率從2.75%上調(diào)至3.1%，7天期利率從3.25%上調(diào)至3.35%，1個月期利率從3.6%上調(diào)至3.7%。結(jié)合此前1月24日MLF(中期借貸便利)利率調(diào)升，春節(jié)前后成為了貨幣市場政策利率接連調(diào)升的時間節(jié)點。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前階段逆回購、SLF分別扮演著利率走廊下限、上限的角色，成為人民銀行引導(dǎo)市場利率、流動性，達到調(diào)控目的重要抓手，此舉具有不容忽視的信號意義。不少業(yè)內(nèi)人士同時認(rèn)為，在經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)、通脹壓力有限的背景下，“穩(wěn)健中性”仍將是貨幣政策的主旋律。

　　反映利率情況的適應(yīng)性調(diào)整

　　逆回購利率與SLF操作利率作為目前階段利率走廊的上、下限而廣受市場關(guān)注，不過，相比較而言，逆回購利率的意義似乎要強于SLF利率?！暗谝?，逆回購和MLF一樣是目前常態(tài)化的貨幣投放渠道；第二，SLF作為利率走廊上限，從DR007(存款類金融機構(gòu)7天期質(zhì)押式回購利率)歷史走勢看，其更多的是接近下限波動，而距離走廊上限較遠(yuǎn)。”民生銀行金融市場部分析師王家慶如是表示。而無論如何，逆回購利率調(diào)整對貨幣市場的影響卻是相對溫和的，逆回購利率上調(diào)操作本身仍然是一種穩(wěn)健中性的貨幣政策傾向表達。

　　“自公開市場操作‘鎖短放長’以來，DR007的中樞是整體上移，其在不斷的遠(yuǎn)離利率走廊的下限2.25%，從其20日移動平均價格看，其上升幅度超過10個基點?！蓖跫覒c分析稱，在這一階段央行上調(diào)公開市場操作利率10個基點，或許可以理解為貨幣政策工具利率對市場現(xiàn)狀的一個適應(yīng)性調(diào)整，即2.35%本身更能準(zhǔn)確客觀地反映當(dāng)前市場利率波動的下限情況。

　　事實上，在債市去杠桿階段，資金面整體處于緊平衡，7天期逆回購利率2.25%作為利率走廊下限的作用在下降。值得注意的是，2月3日當(dāng)日逆回購利率上調(diào)以后，DR007水平為2.554%，較春節(jié)前最后一個交易日(1月27日)的2.639%反而有所下行。

　　微調(diào)在歷史上并不少見

　　從政策層面分析，此次逆回購利率上調(diào)是否意味著政策轉(zhuǎn)向呢？興業(yè)研究公司的一項統(tǒng)計顯示，自2012年5月份至今，7天期逆回購利率共發(fā)生過22次變動。而觀察歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2012年至今，1年期貸款利率始終處于平穩(wěn)或下行的狀態(tài)，7天期逆回購利率的大體走勢雖與1年期貸款利率相近，但期間卻出現(xiàn)過數(shù)次短暫的逆勢上行。

　　“逆回購利率的微調(diào)在歷史上并不少見。而據(jù)事后觀察，以往逆回購利率的微調(diào)方向與緊隨其后的貨幣政策走向也并不完全一致?！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示。

　　具體來看，2012年以來，除本次(2017年2月3日)的逆回購利率上調(diào)外，7天期逆回購利率此前還經(jīng)歷過4次上調(diào)，其中有3次在上調(diào)后不到1個月就又轉(zhuǎn)而出現(xiàn)下調(diào)，其中更有2次則是在上調(diào)后不到1個月內(nèi)便回落到上調(diào)前的水平。

　　而在全部4次上調(diào)發(fā)生之后，隨著其后工業(yè)增加值相對前期出現(xiàn)放緩，逆回購利率旋即由此前上調(diào)轉(zhuǎn)為下調(diào)?！凹?xì)觀歷史，2012年以來的逆回購利率上調(diào)往往與防風(fēng)險、去杠桿或防泡沫等有關(guān)。”魯政委分析稱，1月份新增信貸具有“量最大”和“超上年”兩大特征。如果1月份新增信貸再創(chuàng)新高的情形在2017年繼續(xù)重演，很可能令“防泡沫”的工作更為被動。

　　穩(wěn)健中性仍是主基調(diào)

　　魯政委認(rèn)為，與貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整往往在短期內(nèi)具有極強的剛性相比，逆回購利率直接影響銀行間流動性，且方向轉(zhuǎn)換更為靈活，使央行能夠在穩(wěn)增長與防風(fēng)險之間進退自如。

　　近日，中國人民銀行行長助理張曉慧撰文稱，貨幣政策要“保持總量穩(wěn)定，綜合運用價量工具和宏觀審慎政策加強預(yù)調(diào)微調(diào)，調(diào)節(jié)好貨幣閘門。”

　　“由于存、貸款基準(zhǔn)目前仍然是絕大部分貸款的定價基準(zhǔn)，其上調(diào)將立刻提高實體經(jīng)濟的融資成本(包括大量的存量貸款融資成本)；同時，存、貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整往往具有極強的剛性，一旦調(diào)整便很難在一年半載內(nèi)迅速逆轉(zhuǎn)。”魯政委分析稱，與存、貸款基準(zhǔn)利率的剛性不同，逆回購利率的上下調(diào)整更為靈活，其變動向?qū)嶓w經(jīng)濟融資成本的傳導(dǎo)更為間接，所需時間更長，非常適合作為臨時性的手段來使用。

　　“在經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)、通脹壓力有限的背景下，貨幣政策尚不具備轉(zhuǎn)向的基礎(chǔ)。穩(wěn)健中性仍將是未來一個時期貨幣政策的主旋律?！濒斦硎尽＃▉碓矗航鹑跁r報）