來源：英為財情

作者：Andy Hecht

大宗商品上一次長期牛市始于2008年，當時全球金融危機席卷了所有市場，大宗商品價格跌至低點。各國央行和政府動用貨幣和財政工具箱，以穩定當地和全球的經濟狀況。美聯儲大幅削減短期利率，并通過量化寬松計畫購買長期債務，以及美國政府一攬子刺激計畫，為美國經濟提供了穩定，使其度過了美國住房和抵押貸款支持證券的崩潰以及歐洲主權債務危機。

這些療法的副作用之一是大宗商品價格暴漲，很多商品在2011年和2012年達到歷史高點。

2020年，全球新冠大流行是一場完全不同的危機，但各國央行和政府使用了相同的貨幣和財政工具。唯一的不同是2020年所需的流動性比12年前高得多。這些政策點燃了2020年和2021年大宗商品牛市的導火索。前所未有的流動性水準和刺激措施的影響可能導致商品價格在未來幾年居高不下。

盡管美聯儲已開始應對不斷上升的通脹壓力，但損害已經不可避免，最新的CPI資料正處于30年來的最高水準。

牛市很少是直線上漲的， 大宗商品的波動性讓周期性修正變得非常糟糕。然而，我們預計未來幾年大宗商品的高點和低點都將繼續太高，因為疫情造成的代價是巨大的。

美元仍是世界最大的儲備貨幣。

在過去幾周和幾個月以及2021年全年，衡量美元相對于貨幣的美元指數一直在走高。

根據連續期貨合約，美元指數在1月初跌至89.165，創下了2021年以來的最低值。自那以后，該指數不斷上漲。最近的峰值是11月底的96.940，是2020年7月以來的最高水準。

美國加息的前景對美元有利

許多因素決定一種貨幣對另一種貨幣的價值，但利率差異在貨幣對彼此的增值或貶值方面發揮著重要作用。隨著美聯儲逐漸縮減其量化寬松計畫，美國利率將在未來一年上升。在貨幣政策上采取更強硬的態度以應對不斷上升的通脹壓力，可能會加速這一進程。

由于美元指數的權重偏向歐元，有57.6%的風險敞口，因此美國和歐洲之間的利率差異在確定匯率和美元指數價值方面起著主要作用。經濟資料表明，美國經濟增長速度快于歐洲，表明美國和歐洲之間的利率差距正在擴大，這支撐了美元，并推高了美元指數。自2021年1月4日那周的低點以來，美元指數的趨勢一直是看漲的，而且這種趨勢似乎將持續到2022年。

自2020年低點以來，大宗商品價格一直在上漲

與2008年相比，2020年類似的貨幣和財政政策工具在困難時期為金融體系提供了流動性和刺激。然而，大流行需要更高的水準。從2008年到2012年，大宗商品價格經歷了一個長期牛市，將價格推至多年來的高點，在某些情況下達到了歷史高點。

2020年，有跡象顯示通脹壓力上升將轉化為價格上漲的第一種大宗商品是黃金市場。以多種貨幣計價的黃金價格在2019年已經升至歷史新高。 2020年8月，以美元計算的金價首次突破2000美元大關。 2021年，黃金將上漲的接力棒傳給了其他大宗商品。金價開始修正，但在2021年2月，銀價自2013年以來首次達到每磅30美元以上，隨后拋售壓低了價格。

與此同時，農產品價格升至多年高點，能源價格也有所攀升。 2021年5月，木材、銅和鈀價格升至新的紀錄水準。 2021年11月，咖啡和小麥期貨達到多年高點。在12月初，咖啡價格達到了更高的水準，超過了每磅2.50美元。與此同時，直到最近股票和加密貨幣的拋售，它們都達到了創紀錄的高點。

流動性和刺激措施對所有資產類別都有持久而深遠的影響。由于美元是全球儲備貨幣和全球大宗商品價格基準，美元升值往往會對原材料價格產生壓力。然而，我們可以看到，在未來的幾個月和幾年里，這種關系可能會出現背離，原因有四個。

價格上漲的前兩個原因：通貨膨脹和供應鏈問題

貨幣市場衡量的是一種貨幣相對于其他貨幣的價值， 因此，當包括美元在內的所有法定貨幣貶值時，通過觀察匯率并不能輕易看出這一點。而現在不斷上升的通貨膨脹正在侵蝕貨幣的購買力。

全球對疫情的應對造成了一種獨特的局面，即法定貨幣正在貶值。在未來幾個月和幾年里，美元指數可能會繼續上漲，而隨著牛市接力賽跑的繼續，大宗商品價格也會繼續走高。上周，缺乏流動性的木材市場悄悄回到每1000板英尺900美元上方，這表明盡管美聯儲采取了更為強硬的貨幣政策，但通脹仍在繼續影響市場。

圖表顯示，木材價格在2021年8月的價格為448美元，到12月6日漲幅達兩倍多。木材是一個高流動性的期貨市場，它往往是其他原材料市場價格變動的前兆。

盡管美元走強，但供應鏈問題是導致大宗商品價格上漲的另一個因素。全球供應鏈的瓶頸將持續到2022年及以后。盡管美國和歐洲的疫苗接種率一直在攀升，但世界其他地區的情況卻并非如此。商品生產發生在地球儲量豐富，土壤和氣候支援作物生長的地區。許多生產國繼續遭受著疫情的沖擊，導致生產放緩或停產，影響供應鏈。

另外兩個原因：脫碳和定價權

全球正在積極應對氣候變化的問題，要求從化石燃料能源轉向可再生能源和替代能源。綠色能源的發展給大宗商品價格帶來了上行動力。

銅是一種有色金屬，是基礎設施的組成部分，也是全球經濟健康與否的晴雨表。在全球經濟增長期間，銅價往往會上漲，而在全球經濟收縮時，銅價往往會下跌。 2021年5月，銅價格在修正前達到了每磅近4.90美元的歷史新高。本周初，銅價處于每盎司4.30美元的水準附近。

這張季度圖表顯示了銅期貨市場自2001年以來的價格走勢，當時銅期貨價格跌至每磅60.50美分的低點。高盛(Goldman Sachs)分析師預計，未來幾年銅價將大幅上漲，到2025年的目標價為每噸15,000美元，這意味著近月的COMEX期貨價格將升至每磅6.80美元以上。

高盛認為銅是新的石油，沒有銅就無法脫碳。

銅和許多其他對電池有需求的金屬和礦物將會增長。新礦業專案投產幾乎需要10年時間，這意味著即將出現供需缺口。需求激增只會加劇價格上漲，造成牛市風暴。

與此同時，拜登政府鼓勵替代能源，并抑制國內石油、天然氣和煤炭生產。 2020年3月， 美國原油產量達到創紀錄的1310萬桶/天。在截至11月26日的一周內，美國產量下降了11.5%，至1160萬桶/天。政府取消了Keystone XL輸油管道，禁止在阿拉斯加的聯邦土地上開采石油和天然氣，并正在采取行動限制其他對環境構成威脅的管道。

與此同時，化石燃料繼續為包括美國在內的世界提供動力。在美國，路上只有大約1%的汽車靠電力驅動; 其余的則靠石油產品驅動。改用其他燃料需要幾十年的時間。

美國在2021年突然改變能源政策，將定價權交還給了OPEC+。在花費數十年時間實現能源獨立后，美國已將對短期價格的控制權交還給了沙烏地阿拉伯和俄羅斯。

歐佩克的使命是在平衡供需的同時，為成員國提供盡可能高的石油價格。美國產量的下降將導致需求增加、供應減少。根據美國能源情報署和美國石油學會的資料，截至2021年11月26日的那一周，美國原油和石油產品庫存在2021年有所下降:

EIA原油庫存減少了6020萬桶，API原油庫存減少了5237.5萬桶 ；

EIA汽油庫存減少了2080萬桶，API汽油庫存減少了140.79萬桶 ；

EIA餾分油庫存減少了2810萬桶，API餾分油庫存減少了22473萬桶 。

在拜登政府執政期間，石油產量下降，而能源需求卻在蓬勃增長。盡管原油價格在過去幾周出現了修正，但中期趨勢仍然看漲。

月度圖表顯示，紐約商品交易所(NYMEX)原油期貨上周跌至每桶62.43美元的低點。這一能源大宗商品尚未突破2021年8月61.74美元的低點，保持了自原油價格在2020年4月觸底以來的上漲趨勢，當時油價曾短暫跌至負值區間。

美元指數的趨勢是走高，而在未來幾個月或幾年里，美國利率的上升可能會推高美元兌其他外匯需求。全球大流行的后遺癥和美國新的能源政策路徑可能意味著，即便美元走高，大宗商品的長期牛市仍將繼續。

編輯/irisz