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編者按 時隔4個月之后，中國IPO即將重啟。之前暫停發(fā)行的28家新股當(dāng)中，在本周五左右將會有10家公司刊登招股意向書，如果不出意外，新股發(fā)行很可能會在下周啟動發(fā)行。與此同時，針對新股發(fā)行規(guī)則的改革也邁出了實質(zhì)性一步。而地球另一端的美國，時隔9年之后，今年12月重回加息通道幾乎“板上釘釘”。這兩大事件本身以及將對中國金融市場尤其是股票和債券市場產(chǎn)生何種影響，成為業(yè)內(nèi)近期最為關(guān)注的問題。圍繞這一熱點話題，本報通過記者采訪、專家約稿等形式，為讀者呈現(xiàn)出全方位立體化的解讀，敬請關(guān)注。

IPO重啟已箭在弦上，同時針對新股發(fā)行規(guī)則的改革也邁出了實質(zhì)性的一步。滬深證券交易所日前向各結(jié)算參與機構(gòu)下發(fā)了首次公開發(fā)行股票網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)行實施細(xì)則的征求意見稿。種種跡象表明，市場目前正逐步企穩(wěn)，重啟IPO的條件已經(jīng)成熟。

下發(fā)征求意見稿，顯然與重啟IPO的大背景有關(guān)。告別4個月的“空窗期”，11月6日，證監(jiān)會表示將在完善新股發(fā)行制度之后重啟IPO，并進一步改革完善新股發(fā)行政策措施。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，IPO細(xì)則新規(guī)的主旨，就是防止過去動輒因“打新”凍結(jié)幾萬億元資金的情況再度出現(xiàn)，有利于緩解市場資金面的壓力，弱化“抽血效應(yīng)”。長遠(yuǎn)來看，市場的穩(wěn)定和IPO的正常發(fā)行，也是改革現(xiàn)行股票發(fā)審制度所必須營造的環(huán)境。

新股申購有“新玩法”

日前，上交所、深交所以及中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司擬定了《上海市場首次公開發(fā)行股票網(wǎng)上發(fā)行實施細(xì)則》（征求意見稿）、《上海市場首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下發(fā)行實施細(xì)則》（征求意見稿），《深圳市場首次公開發(fā)行股票網(wǎng)上發(fā)行實施細(xì)則》（征求意見稿）、《深圳市場首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下發(fā)行實施細(xì)則》（征求意見稿）。

本次征求意見稿中具體包含了上交所、深交所的網(wǎng)上、網(wǎng)下申購流程及相關(guān)規(guī)定。與之前相比，本次征求意見主要圍繞預(yù)先繳款制度的取消作出了幾項改革——將網(wǎng)上網(wǎng)下的申購日定于同一天、投資者不需要在申購當(dāng)日繳款、擬定了對于成功獲配但沒有繳款的投資者的懲罰等多項措施。

值得一提的是，新規(guī)大體延續(xù)了按市值申購的計算規(guī)則。采用市值配售的發(fā)行方式，重倉投資者無需再賣老股炒新股，這樣就減少了因“打新”導(dǎo)致二級市場資金面臨枯竭的情況，有助于減少因IPO引發(fā)的振蕩。

此外，本次細(xì)則明確了網(wǎng)上無效申購由主承銷商包銷。此前，券商與發(fā)行人簽訂的承銷協(xié)議都采用余額包銷制度，雖然新股申購一直保持火熱狀態(tài)，但總有中簽者忘記繳款。而新的征求意見稿則意味著券商要對這部分的無效申購負(fù)責(zé)，以防IPO發(fā)行節(jié)奏被打亂。

“IPO重啟之后即伴隨著發(fā)行規(guī)則的變化，我們可以理解為是對未來注冊制實施的一個逐步試驗的過程。”博時基金研究員李權(quán)勝分析稱，此次重啟IPO，監(jiān)管層并非只是簡單地直接重啟新股融資，而是考慮完善現(xiàn)行的新股發(fā)行制度，其中一個重要的原則就是市值配售，這就使得未來參與新股申購的資金必須要有持倉的要求。

意在減輕“失血效應(yīng)”

事實上，取消新股申購預(yù)繳款制度，意在減輕IPO重啟對資金面的沖擊。興業(yè)證券(行情11.78 -6.66%,買入)分析師唐躍認(rèn)為，以往打新對于資金面的影響在銀行間市場和交易所市場是不同的。“交易所層面，短期供需結(jié)構(gòu)改變IPO導(dǎo)致需求上升但供給下降；而銀行層面的影響是間接的，主要是在途資金增多導(dǎo)致不穩(wěn)定與需要準(zhǔn)備更多的備付資金所帶來的影響。”唐躍稱。

從歷史數(shù)據(jù)來看，2014年重啟后，交易所資金面在IPO時期受到一定沖擊。2014年5月，網(wǎng)下發(fā)行規(guī)則變更，市值配號的同時仍需預(yù)繳款。由于發(fā)行數(shù)量上升疊加股市迎來牛市行情，導(dǎo)致凍結(jié)資金規(guī)模較大，對資金面的影響引發(fā)了市場關(guān)注。但此次IPO重啟，無需提前預(yù)繳款，這實際上大幅消弱了IPO對資金面的沖擊。

不過，短期資金面的擾動仍需注意。根據(jù)證監(jiān)會此前發(fā)布的消息，證監(jiān)會決定先按現(xiàn)行制度恢復(fù)前期暫緩發(fā)行的28家公司中已進入繳款程序的10家公司的新股發(fā)行。這意味著該10只新股的申購仍需要投資者在持有一定數(shù)量股票的同時，還要準(zhǔn)備大量現(xiàn)金，然后才能參與新股申購。對此，分析人士稱，市場中的存量資金是維系當(dāng)前行情的主力，一旦出現(xiàn)資金“搬家”，那么二級市場很可能會在短期內(nèi)出現(xiàn)“失血”情況。

“重啟新股發(fā)行將提高市場風(fēng)險偏好，加大風(fēng)險資產(chǎn)配置，造成短期資金面波動在所難免。”申萬宏源(行情11.39 -3.39%,買入)首席宏觀策略分析師李慧勇認(rèn)為，與此同時，新規(guī)定將大幅降低新股發(fā)行凍結(jié)資金對債市的分流，對資金面的沖擊有限。

更具市場化的“跨越式”變革

新股發(fā)行實施細(xì)則的變化，在很大程度上體現(xiàn)了監(jiān)管層對投資者的保護。具體來看，將申購時預(yù)先繳款改為確定配售數(shù)量后再進行繳款；突出發(fā)行審核重點，調(diào)整發(fā)行監(jiān)管方式；建立攤薄即期回報補償機制，要求首發(fā)企業(yè)制定切實可行的填補回報措施等多個方面，表現(xiàn)出本次IPO規(guī)則修改更加市場化，是新股發(fā)行制度的一大進步。

與此同時，中介機構(gòu)的主體責(zé)任也在新股發(fā)行改革中得到強化。如建立保薦機構(gòu)先行賠付制度、完善信息披露抽查制度、擬出臺會計師事務(wù)所從事證券業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法等，審核工作重點轉(zhuǎn)向關(guān)注信息披露的齊備性、一致性和可理解性，讓投資者自主判斷發(fā)行人投資價值。

“從此次股市異常波動中的維穩(wěn)過程以及市場恢復(fù)常態(tài)后的IPO重啟及相關(guān)制度改革完善，無一不顯示出管理層的危機處置能力以及堅定的改革步伐，這將有效提升市場信心。”業(yè)內(nèi)人士表示。

更為重要的一點是，IPO重啟有助于促進資本市場和實體經(jīng)濟良性互動。“十三五”規(guī)劃提出，積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場，推進股票和債券發(fā)行交易制度改革，提高直接融資比重，降低杠桿率。有學(xué)者表示，更加規(guī)范與法治的資本市場將在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級中承擔(dān)歷史性使命。

招商證券(行情22.12 -3.45%,買入)表示，此次完善新股發(fā)行制度可以說是歷次改革中最具市場化導(dǎo)向的“跨越式”變革。各項舉措亮點頗多，既體現(xiàn)了我國新股發(fā)行制度正在與國際資本市場逐步接軌的趨勢，也為我國注冊制的正式推出創(chuàng)造了良好的示范效應(yīng)，為后續(xù)新股發(fā)行體制改革的不斷深化以及注冊制的推出奠定了良好的基礎(chǔ)。