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一周關(guān)鍵詞

因上半年股市出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險而采取的各種穩(wěn)定市場的權(quán)宜性措施中，IPO成為最先解禁的急先鋒。A股在消息公布后表現(xiàn)出來的堅韌強勢，倒也從另一角度印證了“市場下跌與IPO無關(guān)”的論斷。

盡管原理上IPO并不天然地與市場漲跌有關(guān)，不過A股過往總是給人以“有關(guān)”的經(jīng)驗，若非如此，也不至于IPO在緊要關(guān)頭總被監(jiān)管層當(dāng)作“救市”措施之一，自有股市以來，發(fā)發(fā)停停的常態(tài)，對應(yīng)著的正是市場行情的漲漲跌跌。面對如此怪象，人們也許只能從制度的不完善上去尋找原因才能較好地加以解釋。

其實，市場化的市場中，IPO節(jié)奏的控制是市場參與各方就能自覺完成的事。行情高漲，市場估值較高，發(fā)行人當(dāng)然都想此時趁熱打鐵，賣個好價錢；行情低迷，市場估值較低，除非迫不得已，理性的發(fā)行人一般都會等等再說，否則估值太低要吃虧。說到底其中的關(guān)鍵就是發(fā)行定價的問題。A股一二級市場長期脫鉤，不管行情冷暖，只要IPO大門開著，就有源源不斷的發(fā)行人拼著老命趕場上市，發(fā)行的價格似乎很好商量，因發(fā)行人會有許多法子讓自己不至于吃虧。于是，似乎大門的開關(guān)也就只能靠監(jiān)管層牢牢掌握，開關(guān)之間，也就可以體現(xiàn)某種政策意圖。

這也許是未來注冊制必須實施的原因之一?；仡橝股歷史，圍繞IPO的各種制度設(shè)計，可謂令人眼花繚亂，但給人的感覺是難以一碗水端平，利益的分配總處于傾斜狀態(tài)。就算現(xiàn)在的“征求意見稿”，感覺也改變不大，但有不少人認(rèn)為預(yù)交款制度取消是巨大的進步，其實最開始的市值配售制度就沒有預(yù)交款這一項，這樣的說法只能說明上一輪的預(yù)交款設(shè)計是一種退步？當(dāng)然，因注冊制方向明確，帶發(fā)審的“IPO新政”也注定具有過渡性質(zhì)，卻也沒必要過度吹毛求疵了。

就二級市場而言，目前的發(fā)行節(jié)奏控制在監(jiān)管層的手里，倒也是一種幸事。不過，正如筆者之前所說，人為的集中發(fā)行方式，盡管有提高中簽率之一說，卻在客觀上造成市場的動蕩，所謂的與行情“無關(guān)”也就變得不可信。在沒有預(yù)交款制度之下，集中發(fā)行實質(zhì)上已失去意義，“市場化”的方法應(yīng)是成熟一家上市一家，均勻發(fā)行盡管讓追新者中簽率不高，但也讓二級市場投資者可以慢慢地忘記IPO的存在，盡心地將精力放在投資之上，而不是眼下這種將IPO當(dāng)作一次打新節(jié)日的局面。林鑫