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機(jī)構(gòu)：中銀國際證券 分析師：彭勇

支撐評級的要點(diǎn)

升級制動系統(tǒng)業(yè)務(wù)再發(fā)力。2015 年 1-10 月公司配套的商用車行業(yè)累計(jì)銷量同比下滑 11%，我們預(yù)計(jì) 2016 年有望迎來反彈。公司也在積極對現(xiàn)有制動業(yè)務(wù)進(jìn)行升級，擴(kuò)大高毛利率的 ABS 系統(tǒng)產(chǎn)能，進(jìn)入更高階的 EBS電子制動系統(tǒng)，并進(jìn)一步延伸到 ADAS 駕駛員輔助系統(tǒng)。公司制動業(yè)務(wù)將迎來新的快速發(fā)展期。

系統(tǒng)集成及輕量化，推動公司底盤快速發(fā)展。整車企業(yè)系統(tǒng)集成需求，會將眾多底盤系統(tǒng)總成的生產(chǎn)和集成轉(zhuǎn)交零部件供應(yīng)商，公司與江淮汽車(600418,股吧)在懸架系統(tǒng)總成合作非常成功，提高公司底盤系統(tǒng)總成集成能力，并拓展上汽通用五菱和知豆電動車等客戶。同時(shí)，為了滿足客戶需求，公司也在大力發(fā)展底盤總成輕量化。

布局車聯(lián)網(wǎng)、智能交通、無線充電，大力拓展新興領(lǐng)域。公司擬通過參股方式，牽手北京飛馳鎂物和蘇打網(wǎng)絡(luò)，分別發(fā)展車聯(lián)網(wǎng)和新能源汽車分時(shí)租賃系統(tǒng)，并已參與美國Evatran A 輪融資，進(jìn)入新能源汽車無線充電領(lǐng)域。

評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

1）商用車行業(yè)持續(xù)低迷；2）ADAS、車聯(lián)網(wǎng)、無線充電業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

估值

我們預(yù)計(jì)萬安科技(002590,股吧)2015-2017 年每股收益分別為 0.26 元、 0.35 元和 0.54 元。采取分部估值，以 2017 年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，給予公司傳統(tǒng)制動系統(tǒng)與懸架系統(tǒng)業(yè)務(wù) 25 倍動態(tài)市盈率，由于布局的車聯(lián)網(wǎng)、智能交通與無線充電業(yè)務(wù)有廣闊的發(fā)展前景與極高的成長空間，給予新興業(yè)務(wù) 70 億元市值,考慮到增發(fā)攤薄后，認(rèn)為公司合理目標(biāo)價(jià)為 27.10 元，首次給予買入評級。