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天鴿互動(1980 HK)： 業務轉移手機端遇考驗 “評級：增持；目標價：HK$3.4”

15財年3季度業績概要：

天鴿互動3季度總收入同比下跌8%至1.58億人民幣，主要由於電腦端用戶向移動設備轉移趨勢所影響。期內手機月度活躍用戶於2015年第三季佔月度活躍用戶總數的20.9%，比上年同期上升10.9個百分點，直接導致付費用戶平均收益減少，最終削弱公司的在線平臺收入。此外，公司新興業務如手機遊戲及其他增值服務產生較高的銷售成本，季度毛利同比下滑22%至1.19億；季度毛利率同比下滑13.2個百分點至75.3%。期內公司嚴格控制經營成本，欲降低毛利倒退的影響。市場費用及行政費用分別同比下降20%及29%，惟研發費用的削減空間則較少，僅同比下滑5%，結果公司季度核心經營利潤同比下降31%至0.22億人民幣；經營利潤率同比下滑4.6個百分點至14.0%。最後，公司上年同期曾產生0.23億人民幣的優先股公平值損益，而由於公司於上市後再無發行任何優先股，因此期內無再錄得相對應的公平值損益。季度股東凈利潤最終為0.30億人民幣，比上年同期升46%，對應每股盈利約0.023港元。

中泰評論：

視頻社交平臺用戶流向移動端，導致天鴿互動的核心業務產生“質變”，即付費用戶量雖然并無減少，惟平均消費能力卻明顯下降。盡管我們已將“移動化”對業務的負面影響計入我們的預測當中，惟毛利下跌幅度大於我們預期。因此，我們下修天鴿互動16財年凈利潤至2.31億人民幣，對應市盈率14.1倍。整體而言，公司目前股價已處於歷史中下游水平，充足反映盈利能力倒退等不利因素。從另一角度，面對毛利急速倒退，管理層能及時節約經營成本，突顯公司的良好執行力。根據我們的“DCF”模型，公司每股權益的合理價為3.44港元，對應15.7倍動態市盈率及11%潛在股票升幅。綜上，我們維持天鴿互動的“增持”評級，下調目標價至3.4港元。