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宏觀股指

觀點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)擾動仍存，國內(nèi)市場延續(xù)整固

(相關(guān)資料圖)

4月27日，滬指漲0.67%，報(bào)3285.88點(diǎn)，深成指漲0.28%，報(bào)11217點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲0.58%，報(bào)2307.27點(diǎn)。船舶制造與保險(xiǎn)股爆發(fā)，中藥、化學(xué)制藥板塊漲幅居前，AI賽道重挫，游戲、文化傳媒、互聯(lián)網(wǎng)板塊跌幅居前。北上資金凈流出1.66億元。

隔夜外盤，企業(yè)投資不溫不火，庫存回落抑制了消費(fèi)者支出的回升，美國一季度GDP不及市場預(yù)期，但高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布平滑了市場對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，反而達(dá)成了淺衰退的一致性預(yù)期。同時公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示微軟、Meta等科技巨頭財(cái)報(bào)超預(yù)期，美股震蕩上行，美債在經(jīng)濟(jì)滯脹和加息預(yù)期影響下震蕩下行。

國內(nèi)方面，市場逐步止跌、震蕩筑底，期貨層面持倉量增加、成交量縮減，顯示空頭力量有所減弱，同時中期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期仍然存在對市場底部形成支撐，但由于節(jié)假日期間仍然存在加息干擾、美國債務(wù)上限、中美關(guān)系以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布的風(fēng)險(xiǎn)，以及節(jié)前市場延續(xù)震蕩的可能性較大。

投資策略：建議節(jié)前觀望為主，等待節(jié)后企穩(wěn)右側(cè)布局多單。

貴金屬

觀點(diǎn)：美國一季度GDP不及預(yù)期，黃金價格止跌反彈

隔夜美國公布的美國4月22日當(dāng)周首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)錄得23萬人，超出市場預(yù)期值24.8萬，結(jié)束連續(xù)三個月增長態(tài)勢，轉(zhuǎn)強(qiáng)的就業(yè)數(shù)據(jù)令美元指數(shù)小幅反彈，貴金屬價格應(yīng)聲回落。同時，美國一季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值錄得1.1%，不及分析師預(yù)期的1.9%，較前值2.6%大幅回落，值得一提的是，疫情爆發(fā)之前的10年里，美國每年的GDP增速約為2.2%，GDP數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)了美國經(jīng)濟(jì)在高利率的蒸煮下開始走弱，隨后美元指數(shù)沖高回落，再次受阻于20日均線附近，交投于101.5附近，貴金屬價格止跌反彈。COMEX黃金價格在近期震蕩平臺下沿1980美元/盎司附近再度支撐，COMEX白銀價格在震蕩平臺下沿24.75美元/盎司附近得以支撐反彈。

中長期來看，我們對美國經(jīng)濟(jì)衰退仍然表示擔(dān)憂，美國3月數(shù)據(jù)全面確認(rèn)經(jīng)濟(jì)下滑的現(xiàn)實(shí)，表明具有極強(qiáng)韌性的就業(yè)市場和服務(wù)業(yè)部門也被撕開了一道裂口，隨著高利率和深度倒掛收益率曲線的長時間沖擊，美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)各部門均會面臨虧損的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀總需求的壓力越來越大，貨幣環(huán)境的邊際變化驅(qū)動二季度市場風(fēng)險(xiǎn)偏好整體趨暖，通脹預(yù)期和名義利率均有望持續(xù)下行，而實(shí)際利率則會先降后漲，驅(qū)動貴金屬價格先強(qiáng)后弱。短期來看，美國4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯得撲朔迷離，市場在此需要獲得更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的確定性才會選擇方向，關(guān)注今晚即將公布的美聯(lián)儲決策依據(jù)的3月PCE物價指數(shù)。國內(nèi)市場為五一長假前最后一個交易日，假期間面臨美國公布4月PMI和美聯(lián)儲5月利率決議會議的召開，市場存在較大不確定性，疊加貴金屬價格處于歷史高位附近，建議國內(nèi)投資者觀望為宜。

投資策略：黃金價格高位震蕩，短期走勢預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩調(diào)整，滬金價格短期預(yù)計(jì)在430-450元/克區(qū)間波動，建議觀望為宜，白銀價格介于5450-5850元/千克區(qū)間波動，短期延續(xù)震蕩格局，建議觀望，謹(jǐn)慎持倉過節(jié)。

黑色品種

鋼礦

觀點(diǎn)：減產(chǎn)難帶動表需有效改善，鋼材保持弱勢震蕩

鋼材夜盤低位窄幅震蕩。海外衰退預(yù)期加重，五月加息落地后市場分歧將加重；國內(nèi)地產(chǎn)新開工仍然疲軟，房建前端施工項(xiàng)目仍在快速萎縮，基建投資增速同比回落，節(jié)前補(bǔ)庫力度不足，需求仍明顯疲軟；統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示3月家電產(chǎn)量大增，但下游企業(yè)5月排產(chǎn)明顯下滑，海外出口報(bào)價再降，板類需求弱穩(wěn)，隱性庫存壓力或再增大；川渝華南短流程減產(chǎn)明顯，非主流區(qū)域高爐檢修和投放減量增加，主流區(qū)域大廠生產(chǎn)相對穩(wěn)定，但也在調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，若利潤承壓階段性有所緩解，減產(chǎn)進(jìn)度仍偏慢。綜合來看，成本利潤負(fù)反饋確認(rèn)，供給調(diào)節(jié)啟動，短期內(nèi)供需平衡改善力度有限，由于前期下跌較快，后期下跌流暢性將減弱，月底PMI數(shù)據(jù)對于新訂單、出口下行確認(rèn)，整體仍維持偏空思路，10合約繼續(xù)關(guān)注反彈至3800附近加空機(jī)會；10盤面利潤關(guān)注250-300做空遠(yuǎn)月利潤頭寸；10-1反套可中線持有。

鐵礦保持企穩(wěn)并小幅反彈的態(tài)勢。澳巴發(fā)運(yùn)短暫探底后快速修復(fù)，目前處于中性發(fā)運(yùn)水平，根據(jù)澳洲礦山季報(bào)顯示，一季度發(fā)運(yùn)總體偏高，能夠完成全年發(fā)運(yùn)目標(biāo)，后期發(fā)運(yùn)大概率重回高位。鐵水產(chǎn)量基本見頂，由于虧損壓力持續(xù)壓制疊加年中集中檢修期，鋼廠檢修減產(chǎn)明顯增多，同時補(bǔ)庫需求在弱勢行情下更難釋放，節(jié)前補(bǔ)庫力度不足，港口低位挺價惜售，成交偏弱，后期重點(diǎn)關(guān)注減產(chǎn)力度能否推動供需平衡出現(xiàn)改善。目前成本端仍有小幅下移空間，負(fù)反饋下跌再度確認(rèn)，止跌條件關(guān)注煤炭讓利空間、減產(chǎn)推動鋼材供需平衡扭轉(zhuǎn)、年中政策面新動向，在這些條件暫不具備情況下暫沒有看到下跌趨勢扭轉(zhuǎn)的信號，節(jié)前空單部分止盈，等待反彈加空機(jī)會。

焦煤焦炭

觀點(diǎn)：焦炭五輪提降開啟，煤焦夜盤跌幅擴(kuò)大

27日雙焦延續(xù)下跌，夜盤跌幅擴(kuò)大。焦炭方面，河北主流鋼廠提降第五輪，幅度100元/噸，預(yù)計(jì)將快速落地。供應(yīng)端，因原料煤降幅更大，多數(shù)焦企仍有利潤，焦企開工正常，出貨一般，個別焦企累庫。需求端，本周鐵水243萬噸，鋼廠5月集中減產(chǎn)將增加，鐵水仍有回落空間，焦炭剛需下滑。投機(jī)需求幾無。焦煤方面，產(chǎn)地供應(yīng)相對平穩(wěn)。進(jìn)口甘其毛都口岸蒙煤日通車保持高位；澳煤價格繼續(xù)走弱，但國內(nèi)煤降幅也較大，國內(nèi)接貨較為謹(jǐn)慎。需求端，下游因焦炭仍有下跌預(yù)期，對煉焦煤需求不佳，產(chǎn)地累庫持續(xù)增加，線上競拍流拍仍較多。總體來說，煤焦供強(qiáng)需弱格局持續(xù)，成材供需壓力大，鋼廠減產(chǎn)逐步兌現(xiàn)，對雙焦09合約維持偏空觀點(diǎn)，節(jié)前空單部分止盈，等待節(jié)后逢高加空機(jī)會。

工業(yè)硅

周四，工業(yè)硅主力08合約日內(nèi)震蕩上行，收盤價15175元/噸（以收盤價對比，-150元/噸；-0.98%）。現(xiàn)貨參考價格15660元/噸（-18元/噸）。現(xiàn)貨成交仍相對低迷，港口庫存壓力下，低價現(xiàn)貨部分成交。由于社會庫存相對充足，下游補(bǔ)貨并不急切，觀望意愿加強(qiáng)。貿(mào)易環(huán)節(jié)壓力加大，現(xiàn)貨短期仍偏弱。但在價格已低于部分廠家生產(chǎn)成本的情況下，價格下方有一定支撐。近期由于電價上調(diào)、水電設(shè)備檢修等影響，新疆部分硅廠有減產(chǎn)計(jì)劃。

基本面方面：上周工業(yè)硅產(chǎn)量56790噸，環(huán)比-3020噸（-5.05%）；總庫存220950噸，環(huán)比-8400噸（-3.66%），庫存有所降低；行業(yè)成本新疆地區(qū)14833元/噸，四川地區(qū)16213元/噸；綜合毛利新疆地區(qū)1321元/噸，四川地區(qū)36元/噸；短期行業(yè)生產(chǎn)利潤變化不大。

在高庫存格局下，下游采購心態(tài)并不急切。短期廠家小幅累庫，但近期價格持續(xù)降低至部分廠家成本線以下，參照去年豐水季云南電價，盤面15000及以下仍處于成本區(qū)間下沿，因此短期下方進(jìn)一步下行空間或相對有限。

策略：短期價格接處于部分廠家成本線附近，廠家繼續(xù)降價交貨意愿較弱。而在下游采購心態(tài)謹(jǐn)慎和庫存高企的背景下，貿(mào)易環(huán)節(jié)壓力增強(qiáng)。以目前各地生產(chǎn)成本及交割升貼水來看，盤面繼續(xù)深跌更多是情緒影響。從投產(chǎn)進(jìn)程來看，庫銷比的實(shí)際好轉(zhuǎn)或?qū)?月份以后逐漸體現(xiàn)，但右側(cè)邏輯需要時間走出。可左側(cè)15000以下少量建立多單，等待驅(qū)動兌現(xiàn)。

玻璃

周四，玻璃主力09合約尾盤跳水，主力收盤價1750元/噸（-63元/噸）。現(xiàn)貨沙河安全1888元/噸（+24元/噸），武漢長利2200元/噸（+0元/噸）。現(xiàn)貨市場整體表現(xiàn)較好，廠家主動上調(diào)價格為主，現(xiàn)貨價格穩(wěn)中偏強(qiáng)整理運(yùn)行。華北沙河廠家產(chǎn)銷較好，部分小板庫存偏低，企業(yè)市場價格上調(diào)；華東市場整體產(chǎn)銷向好，出貨順暢；華中湖北地區(qū)產(chǎn)銷下降，整體成交尚可，廠家?guī)齑嫫停糠种髁鳟a(chǎn)品供應(yīng)緊張；華南部分企業(yè)貨源緊俏，廠家價格小幅調(diào)漲。

基本面上看，周度總庫存延續(xù)去庫趨勢，最新數(shù)據(jù)顯示，庫存總量4574.6萬重箱（環(huán)比-9.07%）。本周浮法玻璃各地區(qū)生產(chǎn)企業(yè)普遍出貨較好，平均產(chǎn)銷率在116%，整體庫存削減明顯。華中地區(qū)庫存環(huán)比-7.86%；華北地區(qū)庫存環(huán)比-10.39%；華東地區(qū)庫存環(huán)比-5.96%；華南地區(qū)庫存環(huán)比-13.40%；東北地區(qū)庫存環(huán)比-3.09%，西南地區(qū)庫存環(huán)比-13.86%，西北地區(qū)庫存環(huán)比-7.63%。本周凱盛晶華880噸點(diǎn)火投產(chǎn)，預(yù)期下周產(chǎn)線穩(wěn)定，整體產(chǎn)量保持穩(wěn)定。

國家統(tǒng)計(jì)局周二公布數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP增長超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開局良好其中1-3月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資25974億元，同比下降5.8%;其中，住宅投資19767億元，下降4.1%，房屋竣工面積19422萬平方米，增長14.7%，到位的錢被證明優(yōu)先用于“保交樓”，竣工端數(shù)據(jù)較好，玻璃需求預(yù)期有強(qiáng)勁支撐。二季度以來，下游加工廠訂單季節(jié)性增長，疊加上游價格上漲，加工廠補(bǔ)庫積極性較高，原片廠庫存較低。

策略：短期：目前加工訂單季節(jié)性改善，玻璃產(chǎn)銷火爆，市場拿貨氣氛出現(xiàn)明顯改善，現(xiàn)貨持續(xù)提漲。玻璃在投機(jī)加持下快速拉升后盤面開始調(diào)整，總體庫存水平去化較快，但本周環(huán)比降幅縮窄，未來梅雨季到來，地產(chǎn)施工進(jìn)度受到影響，玻璃面臨一定上行壓力，終端需求是否能延續(xù)有待進(jìn)一步考證。

有色金屬

觀點(diǎn)：美國經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，銅價探底回升

銅

昨日銅價日內(nèi)承壓運(yùn)行，夜盤價格探底回升，價格接近67000一線，銅價運(yùn)行至區(qū)間下沿，整體依舊偏空，現(xiàn)貨升水略有回暖，但交投情緒回升不明顯。宏觀層面，市場對加息預(yù)期的定價尚不充分，海外衰退深度未達(dá)成一致，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩，市場降息預(yù)期略有抬頭，但通脹韌性依舊；另外海外衰退敘事背景并未淡去，只是時間節(jié)點(diǎn)上尚不是最艱難的時刻，制造業(yè)萎靡表現(xiàn)在持續(xù)，需求正在被高利率和信貸收縮下壓。產(chǎn)業(yè)基本面來看，TC繼續(xù)止跌回升，供給增量預(yù)期的確定性較需求恢復(fù)的確定性更強(qiáng)，從現(xiàn)貨市場來看，升水高位回落，持貨商換月加升水的預(yù)期落空，下游難回歸的背景下，升水已經(jīng)回落至平水附近，國內(nèi)去庫進(jìn)一步放緩；海外端尚處在低庫存階段，但注銷倉單降至低點(diǎn)，庫存開始小幅累升，現(xiàn)貨貼水程度擴(kuò)大。綜合來看，4月旺季預(yù)期落空，現(xiàn)實(shí)端的供需情況邊際趨松，升水難以回暖，銅價依舊承壓運(yùn)行，節(jié)前短期關(guān)注66000-67000區(qū)間支撐，五一假期期間海外進(jìn)入加息預(yù)期交易周，美聯(lián)儲議息會議，歐洲利率決議都將在節(jié)后首日落地，宏觀預(yù)期影響可能增大，賣call策略繼續(xù)持有。

鋁

近期宏觀避險(xiǎn)情緒再起，滬鋁由高位回落，連續(xù)幾日陰線把前期漲幅全部吞噬。但從目前的情況來看，西北和西南地區(qū)依舊面臨干旱問題，導(dǎo)致水電供應(yīng)緊張，市場預(yù)期云南電解鋁復(fù)產(chǎn)極有可能會推遲，或者復(fù)產(chǎn)規(guī)模不及市場預(yù)期。電解鋁錠目前仍是去庫趨勢，整體看基本面還算健康，因此鋁價繼續(xù)調(diào)整幅度也有限，重心有所下移但18200-400處有支撐。建議逢低可備貨，或可等5月初美聯(lián)儲加息結(jié)果落地后再操作。

鋅

美國GDP不及預(yù)期，美聯(lián)儲加息預(yù)期降溫，鋅價企穩(wěn)，小幅反彈。基本面，礦端未見明顯寬松跡象，隨著歐洲煉廠部分復(fù)產(chǎn)和國內(nèi)冶煉量提升，國產(chǎn)、進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)接連下調(diào)，煉廠利潤被小幅壓縮，不過總體利潤仍較為可觀，不影響煉廠保持高開工的積極性。冶煉端，隨著歐洲能源價格大幅下行，歐洲煉廠利潤好轉(zhuǎn)，已有小部分前期關(guān)閉的產(chǎn)能宣布復(fù)產(chǎn)，不過考慮到盈利的可持續(xù)性，剩余的產(chǎn)能在做出復(fù)產(chǎn)決定時可能會比較謹(jǐn)慎。根據(jù)SMM，國內(nèi)3月精煉鋅產(chǎn)量高達(dá)55.68萬噸，為歷史高點(diǎn)，步入4月，部分煉廠檢修，產(chǎn)量環(huán)比會小幅回落，但同比應(yīng)該仍會處于歷史高位，國內(nèi)需求端亦表現(xiàn)為回暖，基建保持高增速，房地產(chǎn)后端回升，在供給增加的壓力下，國內(nèi)鋅庫存去庫未明顯弱于往年，仍保持正常季節(jié)性去庫節(jié)奏。基本面方面的壓力更多來自海外，即歐洲煉廠復(fù)產(chǎn)之下的供給增加預(yù)期，和宏觀經(jīng)濟(jì)衰退之下的需求走弱預(yù)期，高頻數(shù)據(jù)上表現(xiàn)為LME庫存回升、0-3轉(zhuǎn)為貼水，對LME鋅盤面施加較大的壓力，進(jìn)而拖累滬鋅。預(yù)計(jì)后續(xù)行情滬鋅將強(qiáng)于倫鋅，滬倫比有走高的傾向，進(jìn)口虧損收縮。單邊操作上，鑒于國內(nèi)需求尚可，庫存絕對值偏低，在鋅價低位時容易反彈，建議暫時觀望。

化工品種

原油

隔夜油價持穩(wěn)，宏觀情緒有所修復(fù)，俄羅斯表示歐佩克+認(rèn)為沒有進(jìn)一步減產(chǎn)的必要，但始終能夠調(diào)整其政策。庫存端整體利好，上周EIA原油庫存下滑幅度較大，主要由于產(chǎn)量下滑以及出口量增加，原油產(chǎn)量減少10萬桶至1220萬桶/日，凈出口量環(huán)比增加16.6萬桶/日。汽油庫存下滑緩解需求疲軟的擔(dān)憂。供應(yīng)方面，俄羅斯在四月份達(dá)到了必要的石油產(chǎn)量削減水平。將在2023年將原本面向歐洲的1.4億噸石油和石油制品（銷售）轉(zhuǎn)向亞洲。需求方面，美國原油產(chǎn)品四周平均供應(yīng)量為1979.5萬桶/日，連續(xù)三周下滑，其中汽柴煤油表現(xiàn)尚可，均超過去年以及歷史平均水平，緩解經(jīng)濟(jì)疲軟拖累燃料需求走弱的擔(dān)憂。宏觀方面，市場將從定于周五公布的歐元區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值第一季度增長數(shù)據(jù)中尋找方向，該數(shù)據(jù)可能會影響歐洲央行5月4日開會時的貨幣政策決定。

策略：宏觀避險(xiǎn)情緒有所降溫，但加息風(fēng)險(xiǎn)以及銀行危機(jī)仍然擾動石油市場，月差結(jié)構(gòu)偏強(qiáng)表明基本面并未轉(zhuǎn)弱，對油價托底支撐。美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期拖累原油需求走弱，與中國需求復(fù)蘇之間繼續(xù)博弈，操作上，賣權(quán)繼續(xù)持有，目前以缺口位為壓力繼續(xù)持有期貨空單，節(jié)后開盤遇上加息落地，注意倉位管理。

PTA

下游壓力有所緩解，但PTA估值偏高，預(yù)計(jì)短期窄幅震蕩。現(xiàn)貨方面，節(jié)前聚酯剛需補(bǔ)貨猶存，現(xiàn)貨偏少，供應(yīng)商延續(xù)買盤，基差相對堅(jiān)挺、價格趨穩(wěn)。4月27日PTA現(xiàn)貨價格收穩(wěn)6152元/噸，現(xiàn)貨均基差收2305+50/2309+530。本周及下周主港交割05升水50附近、09升水530附近成交，5月中上主港交割09升水520、530、540成交及商談，港口基差仍有分化，供應(yīng)商買盤漲至09升水520。加工費(fèi)方面，PX收1066美元/噸，PTA加工費(fèi)至582.36元/噸。

裝置方面，新疆中泰PTA總產(chǎn)能120萬噸/年，裝置計(jì)劃5月上停車，檢修2個月；亞東石化總產(chǎn)能75萬噸/年裝置計(jì)劃5月1日重啟。PTA整體負(fù)荷穩(wěn)定在80.20%，聚酯開工83.22%。截至4月27日，江浙地區(qū)化纖織造綜合開工率為54.29%，較上周開工下降0.40%。多數(shù)紡織市場常規(guī)款春夏季面料基本收尾，且五月份即將迎來紡織淡季，目前紡織市場新單承接不佳，多數(shù)下游用戶對于五月行情持悲觀情緒，且此次五一假期放假時間和數(shù)量明顯高于清明假期，預(yù)計(jì)下周開機(jī)率將有大幅下降。

庫存方面，隨著檢修結(jié)束，PTA裝置負(fù)荷提升，供需去庫幅度縮減，且PTA新裝置近期投產(chǎn)出料，供應(yīng)增量預(yù)期增強(qiáng)。

策略：芳烴調(diào)油邏輯潛在支撐，PX依舊偏緊，下游促銷產(chǎn)銷放量，但歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期存在，終端負(fù)反饋存升溫預(yù)期，供需趨弱，預(yù)計(jì)短期PTA窄幅震蕩。

MEG

近期國產(chǎn)開工率有一定上升趨勢，成本端支撐力度有所減弱，短期乙二醇短期難有明顯好轉(zhuǎn)。現(xiàn)貨方面，張家港現(xiàn)貨開盤價格在4070附近，盤中震蕩偏弱，至下午收盤時，現(xiàn)貨價格在4025元/噸商談。4月27張家港乙二醇收盤價格下跌23至4064元/噸，華南市場收盤送到價格下跌50至4400元/噸。基差方面，現(xiàn)貨基差在09-135至09-130區(qū)間。

裝置方面，廣西華誼20萬噸/年的裝置于4月15日停車檢修；內(nèi)蒙古榮信化工40萬噸/年的MEG裝置4月下旬重啟之后負(fù)荷逐漸提升；華南一套35萬噸/年的乙二醇裝置于近日停車檢修，預(yù)計(jì)持續(xù)60天左右。4月27日國內(nèi)乙二醇總開工58.32%（升0.19%)，一體化60.61%（升0.30%)，煤化工54.21%(平穩(wěn))。截至4月27日，華東主港地區(qū)MEG港口庫存總量102.21萬噸，較4月24日減少5.42萬噸。近期港口發(fā)貨節(jié)奏提升，且碼頭卸貨偏少整體庫存明顯降低。聚酯開工83.22%，截至4月27日，江浙地區(qū)化纖織造綜合開工率為54.29%，較上周開工下降0.40%。多數(shù)紡織市場常規(guī)款春夏季面料基本收尾，且五月份即將迎來紡織淡季，目前紡織市場新單承接不佳，多數(shù)下游用戶對于五月行情持悲觀情緒，且此次五一假期放假時間和數(shù)量明顯高于清明假期，預(yù)計(jì)下周開機(jī)率將有大幅下降。

綜合來看，乙二醇工廠成本端壓力較大，通過檢修停車、轉(zhuǎn)產(chǎn)、降負(fù)等措施減虧的意向明顯，供應(yīng)壓力有減緩趨勢。但聚酯終端需求并未有明顯好轉(zhuǎn)，成本傳導(dǎo)困難，聚酯工廠減產(chǎn)意向增強(qiáng)，乙二醇供需結(jié)構(gòu)難有明顯好轉(zhuǎn)，向上空間有限，關(guān)注裝置檢修動態(tài)。

策略：乙二醇成本支撐力度尚可，工廠長期虧損下有一定檢修轉(zhuǎn)產(chǎn)意向，供應(yīng)壓力減緩，但需求端已顯疲弱，成本傳導(dǎo)困難，預(yù)計(jì)乙二醇難離震蕩格局，關(guān)注裝置檢修動態(tài)。

農(nóng)產(chǎn)品

白糖

觀點(diǎn)：印度雙周數(shù)據(jù)延續(xù)減產(chǎn)，鄭糖維持高位震蕩

產(chǎn)業(yè)方面，印度公布最新雙周產(chǎn)量數(shù)據(jù)，較此前預(yù)估減少3.5%，泰國榨季收尾，同比增產(chǎn)幅度不及預(yù)期。巴西23/24榨季產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)，但巴西糖仍處于壓榨初期，短期無法大規(guī)模供應(yīng)市場，同時需關(guān)注巴西港口擁堵情況和天氣。國內(nèi)方面，減產(chǎn)已成定局，供需缺口預(yù)期擴(kuò)大到550-600萬噸。配額外進(jìn)口白糖利潤依舊嚴(yán)重倒掛，進(jìn)口受到抑制。多頭手握兩張王牌：減產(chǎn)+利潤倒掛（替代糖源影響有限），且短期內(nèi)看不到進(jìn)口利潤修復(fù)的可能。在國內(nèi)榨季尾端，即便減產(chǎn)，當(dāng)下的庫存仍舊是寬裕的，不過白糖季產(chǎn)年銷，相對耐儲存的特點(diǎn)，給與多頭惜售挺價的底氣，2月份之后廣西地區(qū)白糖基差快速由負(fù)轉(zhuǎn)正，可以看出多頭的強(qiáng)勢。空頭只能寄希望于巴西5月份后進(jìn)入供應(yīng)高峰、中巴關(guān)系走近后，調(diào)降巴西白糖進(jìn)口稅率、國儲糖拋儲等可能性。近期鄭糖高位反復(fù)，走勢敏感，預(yù)計(jì)盤面仍將維持高位盤整走勢，操作上，前期多單做好跟蹤止盈，不宜追多。若是搏政策拋儲預(yù)期，可以嘗試購入認(rèn)沽期權(quán)。

雞蛋

觀點(diǎn)：盤面下探后再度回升，節(jié)前觀望為主

臨近五一，部分養(yǎng)殖企業(yè)選擇順勢淘汰，疊加屠宰企業(yè)產(chǎn)品消化緩慢，短期內(nèi)淘雞出欄量變化不大。需求方面，目前雞蛋現(xiàn)貨價格相對穩(wěn)定，食品企業(yè)備貨積極性減弱，節(jié)日提振作用不強(qiáng)，多持觀望態(tài)度。而豆粕玉米等價格的持續(xù)下跌之后，雞蛋成本支撐減弱。預(yù)計(jì)節(jié)前盤面或偏弱運(yùn)行。節(jié)后，特別是6月以后，隨著氣溫升高，產(chǎn)蛋率下降，疊加之前的補(bǔ)欄積極性下降，整體存欄仍然偏低的情況下，現(xiàn)貨或階段性供應(yīng)短缺，09合約有供需錯配機(jī)會。

玉米

觀點(diǎn)：中國再次取消美玉米進(jìn)口，玉米期現(xiàn)走勢分化

隔夜玉米繼續(xù)下跌。

國外，截至4月20日當(dāng)周美玉米出口凈銷售40萬噸符合預(yù)期，不過因巴西二茬玉收割臨近，中國再次取消23.3萬噸美玉米進(jìn)口，CBOT玉米大幅下跌。

國內(nèi)，上周玉米產(chǎn)區(qū)天氣不佳，售糧進(jìn)度繼續(xù)放緩，全國7省售糧進(jìn)度為91%，其中東北93%，華北88%，均較去年增加1%；目前基層余糧所剩無幾，持糧主體轉(zhuǎn)移至貿(mào)易商，而當(dāng)前市場關(guān)注點(diǎn)逐漸向玉米春播轉(zhuǎn)移，且當(dāng)前東北地區(qū)春玉米已經(jīng)開播；

需求端，加工利潤維持偏低水平，淀粉企業(yè)開機(jī)率整體下行，加工企業(yè)消耗玉米整體降低，華北廠前到車數(shù)量大幅減少且多為東北糧源；下游養(yǎng)殖利潤有所恢復(fù)但仍虧損嚴(yán)重，飼企隨用隨采僅維持安全庫存；

替代品，受國儲輪換投放及新麥即將上市預(yù)期影響，小麥價格大幅回落，且華北飼用小麥性價比顯現(xiàn)，替代繼續(xù)上量壓制玉米價格；

總的來說，基層余糧見底，市場流通整體偏多，不過終端消費(fèi)偏差，玉米下游接貨意愿不強(qiáng)，且小麥價格繼續(xù)回落壓制玉米下行，短期玉米仍將偏弱。

豆粕

觀點(diǎn)：美豆出口銷售符合預(yù)期，國內(nèi)豆粕期現(xiàn)上行

隔夜豆粕小幅走升。

宏觀，五一期間美聯(lián)儲將迎來議息會，當(dāng)前市場預(yù)計(jì)加息25BP的概率為83.9%。

供給端，美豆出口銷售良好，截至4月20日凈銷售31.1萬噸符合市場預(yù)期，不過CBOT大豆仍因美豆播種天氣良好和美豆油大幅下跌影響繼續(xù)下跌；巴西大豆出口壓力不減，近月港口FOB報(bào)價繼續(xù)降低；阿根廷大豆已收獲28.5%，不過未收獲面積增加，后期仍有調(diào)減產(chǎn)量的可能。

國內(nèi)，近期大豆到港增加，27日油廠壓榨利潤繼續(xù)上升帶動開機(jī)率回升，不過臨近五一下游豆粕成交火爆近47萬噸，提貨也維持在近18萬噸，國內(nèi)豆粕供給與需求均保持較高水平，預(yù)計(jì)油廠庫存仍將偏低。

總的來說，宏觀影響利空；成本端美豆出口符合預(yù)期，但CBOT大豆繼續(xù)下探；巴西大豆出口壓力較大，港口報(bào)價繼續(xù)走低；國內(nèi)豆粕供需兩旺，預(yù)計(jì)庫存保持低位。成本端與國內(nèi)多空交織，預(yù)計(jì)短期豆粕仍震蕩運(yùn)行，節(jié)日期間有重大事項(xiàng)發(fā)布，若持倉過節(jié)請注意風(fēng)險(xiǎn)。

油脂

觀點(diǎn)：印尼放寬國內(nèi)市場義務(wù)，節(jié)前油脂延續(xù)弱勢

印尼出口政策再松動，上一日油脂承壓走低。具體來看，宏觀憂慮壓制隔夜原油繼續(xù)下行，且油脂產(chǎn)業(yè)端無明顯利多支撐。

產(chǎn)地，高頻數(shù)據(jù)顯示，4月前25日馬棕出口降幅縮窄至14%、下降趨勢未變，而同期的馬棕產(chǎn)量有增轉(zhuǎn)降4.4%，不過市場仍普遍預(yù)期馬棕4月末庫存回升；印尼放寬國內(nèi)市場義務(wù)，強(qiáng)制國內(nèi)銷售額有45萬噸降至30萬噸，后續(xù)出口增加；BMD毛棕價格下移。大豆，巴西缺乏存儲空間大量廉價大豆充斥出口市場引發(fā)南美向北美移庫，美豆出口銷售符合預(yù)期但整體偏低，且前兩周美豆播種進(jìn)度偏快壓制CBOT大豆繼續(xù)回落。

國內(nèi)，4月下旬大豆陸續(xù)到廠，節(jié)前油廠壓榨開機(jī)率略有提升；不過隨著五一節(jié)前備貨結(jié)束，豆棕油現(xiàn)貨成交均大幅縮量至5000噸以下；豆油庫存略增至67萬噸，棕櫚油庫存降至86萬噸，基差整體回落。

總體而言，外圍市場不佳，印尼出口政策再松動，國內(nèi)油脂供應(yīng)料繼續(xù)增加，節(jié)日備貨臨近尾聲且整體看下游信心仍不足，油脂整體仍承壓，節(jié)前謹(jǐn)慎觀望，中期延續(xù)逢高短空操作。

生豬

觀點(diǎn):消費(fèi)支撐不足，期現(xiàn)持續(xù)下探

下游消費(fèi)跟進(jìn)不足，近期出欄集中供給強(qiáng)勢，節(jié)前現(xiàn)貨持續(xù)下行。二育入庫觀望停滯，下游量價矛盾依舊，生豬下方支撐有限，上漲并無驅(qū)動。備貨幾近結(jié)束，節(jié)前現(xiàn)貨頹勢難以逆轉(zhuǎn)，均重顯示壓力尚存，下行預(yù)期逐步兌現(xiàn)。產(chǎn)能狀況分歧明顯，盤面提前下行兌現(xiàn)壓力預(yù)期，不建議進(jìn)一步追空，前期空單可止盈離場；做多基礎(chǔ)尚不明朗，后續(xù)可考慮遠(yuǎn)月逢低做多，但節(jié)前建議暫時觀望，輕倉過節(jié)。

（文章來源：美爾雅期貨）