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金融期貨早評

(資料圖)

股指：中字頭獨占鰲頭，AI概念讓位

【市場回顧】昨日A股指數大幅上漲，以滬深300指數為例，收盤上漲1.14%，大盤指數表現優于小盤指數，預計這一風格強弱將持續。從成交量來看，北向資金凈流入20.49億元；兩市成交額回升657.39億元。期指品種，IF、IH放量上漲，IC、IM縮量上漲。

【核心邏輯】昨日股市大幅上行，中字頭概念領漲，包括銀行、石油石化、國防軍工等板塊，AI概念走勢分化，計算機、通信仍表現強勢，但整體交易主線讓位，中字頭概念矛頭顯露，交易資金占比大增。目前基本面信息平淡，短期市場由概念板塊驅動，雖然概念板塊對于A股具備一定提振作用，趨勢上維持樂觀，但昨日漲幅較大，警惕再現快漲快跌行情，邊走邊修正的上行，明日將公布國內4月貿易數據，預計會對市場經濟預期有所觸動。從技術面來看，以上證50指數為例，周線壓力位在2740附近，今日站到60日均線上方，此前壓力線轉為支撐線。

【策略推薦】此前回調過程中布局多單繼續持有，不建議追高。

國債：風險資產博弈，利率跟隨演繹

【行情回顧】：周一國債期貨低開，全天低位運行，明顯收跌。資金方面，公開市場開展20億7D逆回購操作，無逆回購到期，日內凈投放資金20億。資金利率方面，銀行問資金價格小幅回升，但絕對水平仍處低位，考慮到本月繳稅窗口還有一段時間，近期流動性對利率市場擾動有限。

【重要資訊】：美聯儲發布高級貸款專員意見調查，調查結果顯示，第一季度商業和工業貸款標準收緊，需求減弱，延續了最近銀行業壓力出現之前的趨勢。收緊大中型企業貸款條件的美國銀行比例從2022年第四季度的44.8%上升至46%

【核心邏輯】：咒語大類資產集體轉向，股票、商品行情共振帶動利率上行。A股“中字頭”發力，滬指上張1.81%，銀行板塊領漲的同時，煤炭鋼鐵等黑色系商品以及石油化工相芙板塊大幅反彈。其中銀行板塊受到部分城商行調整存款利率的消息以及“中特估行情”加持，而黑色系則是受到減產相關的消息擾動，在一輪快速下跌后階段性反彈。總結來說，周一的市場屬于風險資產，而債市在風險偏好的壓制以及連續大漲后的回調壓力下表現疲弱。從高頻數據以及景氣度指標來看，基本面增長動能環比減弱逐漸得到驗證，而利率連續下行突破關鍵點位也正是對于預期的向下修正。當前點位繼續追高賠率較低，建議跟隨資金面情況，捕捉波段交易機會。

【投資策略】：債市波段操作

【風險提示】：復蘇進程不及預期

外匯：運行中樞微幅上移，但震蕩格局不變

【行情回顧】周一，在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.9166，較上一交易日下跌52個基點，夜盤報6.9155。當日人民幣兌美元中間價報6.9158，調貶44個基點。

【重要資訊】無

【核心邏輯】國內方面，我們認為中國經濟重啟的強弱是決定今年人民幣匯率走勢的關鍵，目前市場對國內經濟復蘇的可持續性仍存在分歧。海外方面，近期美國中小銀行危機繼續發酵，在銀行業危機尚未完全解除以及美國就業市場仍偏緊的背景下，美聯儲未來貨幣政策選擇的復雜性和不確定性有所增加，預計加息大概率迎來終點，不排除年內降息的可能，短期市場或再次走向操作降息的范式，但當前市場對于年內降息預期pricein過多，因此需警惕美債利率的回調風險。綜上，短期料難看到人民幣趨勢性的升值反轉，預計本周（5月8日-5月12日）美元兌人民幣運行區間為6.84-6.96，以震蕩格局為主。重點關注美國CPI數據落地情況，以及美聯儲官員講話，同時持續關注美區域性銀行風險進展。

【風險管理建議】6.90上方可結匯

【風險提示】銀行業危機超預期

能化早評

原油：反彈延續，油價繼續上行

【原油收盤】2023年6月WTI73.16美元漲1.82美元漲2.6%；2023年7月布倫特77.01美元漲1.71美元，漲幅2.3%.

【市場動態】從消息層面來看，一是，美國財長耶倫：必須有所妥協，國會必須提高債務上限；債務違約將對美國經濟造成巨大打擊；美國債務違約可能引發金融混亂。美國總統拜登將于5月9日與美國眾議院議長麥卡錫、眾議院民主黨領袖杰弗里斯、參議院多數黨領袖舒默以及參議院少數黨領袖麥康奈爾會面，并于5月10日就債務上限問題發表講話。二是，繼美聯儲加息25個基點之后，歐洲央行如期加息25個基點，利率水平達2008年10月以來最高。歐洲央行重申將根據經濟數據并基于通脹前景調整利率政策，并預計將于7月停止資產購買計劃再投資。歐洲央行行長拉加德明確表示不會暫停加息，強調通脹前景仍存在重大上行風險。而有消息人士稱，部分歐洲央行決策者預計未來還將加息2-3次。三是，沙特阿美下調了6月份對亞洲的所有官方售價。該公司的阿拉伯輕質原油價格下調至高于中東基準2.55美元/桶，較本月價格低25美分。

【核心邏輯】美聯儲加息步入尾聲，宏觀風險壓力持續增大，美債問題存在高度不確定性，OPEC+自愿性減產，托底油價，短期油價交易的重點將是供給端自愿性縮減和宏觀風險壓制導致的需求下滑之間的權衡。

【策略觀點】建議觀望

燃料油：跟隨原油上漲

【盤面回顧】截止到夜盤收盤，FU09報2915元/噸升水新加坡8月紙貨14.2美元/噸，LU07報3850元/噸，升水新加坡28.6美元/噸。

【產業表現】上周，新加坡燃油庫存下降38.4萬噸，至324.7萬噸。ARA燃料油庫存增加17.1萬噸至140.6萬噸。新加坡高硫浮倉庫存增加4.4萬噸，至74.3萬噸。國內高硫倉單庫存下降至105570噸，低硫期貨倉單庫存下降至6960噸

【核心邏輯】4月份俄羅斯高硫出口小幅回落，全球高硫出口量也出現下滑，但中國、印度、美國等高硫進口進一步增加，從5月份的船期來看，進口量進一步上升，表明高硫需求依然旺盛，其裂解堅挺依然會延續一段時間。在低硫燃料油方面，因長期的低利潤，其供給也開始出現明顯的縮減，受制于國外成品油裂解回落，短期低硫裂解被壓制，其價格回歸要待原油走穩。

【策略觀點】以觀望為主

瀝青：瀝青有望延續上漲

【盤面回顧】BU06上漲48元/噸，報價3713元/噸

【現貨表現】山東地煉瀝青價格3650元/噸，華東地區價格3870

【基本面情況】截止2023年5月4日，山東瀝青開工率下跌-3.9%至45%，中國瀝青開工率下降3.4%至32.1%，山東瀝青產量下跌4.31萬噸至20.85萬噸，中國瀝青產量下降6.5萬噸至51.3萬噸，山東地區煉廠庫存下跌1.2萬噸，山東地區社會庫存下跌0.1萬噸，中國煉廠庫存下跌0.4萬噸。

【核心邏輯】由于今年國內成品油利潤難以下跌，焦化利潤會維持高位，瀝青不具備大幅增產的動力，需求端尚未啟動，庫存依然維持低位，瀝青短期受原油的下跌的影響較大，不過今年瀝青裂解仍將維持強勢，短期仍將維持區間震蕩。

【策略觀點】觀望

LPG：觀察下方支撐力度

【原油市場】市場焦點在全球宏觀下的原油需求端，美聯儲報告顯示美國經濟面臨的風險在加大，美歐經濟數據不及預期。布油在70支撐位反彈，預期力度有限，上方阻力位77.5和80附近。

【外盤丙烷】6月FEI至548美元/噸附近，FEI/MOPJ價差至-61美元/噸。5月CP丙烷555美元/噸,折合到岸成本約為4500元/噸左右。PDH裝置盈利持續改善，開工率的回升在持續。至5月4日，國內PDH開工率環比+5.5%至72.7%。

【南華觀點】單邊：中東和美國LPG供應寬松，單靠PDH開工率的回升對LPG價格支撐力度有限。當前LPG期貨指數運行至4150支撐位附近，預期該價位有支撐，觀察支撐力度。整體來看，短期LPG價格或有反彈，但回升力度受限。可考慮當布油反彈至80阻力位時做空LPG。價差：PDH開工率回升在持續，近期丙烷回落后，PDH利潤再次走高至區間上軌，做空PDH利潤可繼續交易。

甲醇：煤炭炒作，甲醇反彈

【盤面動態】：節后價格繼續偏弱，但是短期似乎有些企穩信號

【現貨反饋】：近端基差偏強，太倉維持09+100附近。但是預期隨著未來兩周的到港放量逐步兌現，港口基差可能緩緩走弱。

【庫存】：港口開始累庫，未來兩周到港計劃不少，預期5月的累庫預期能比較有效的兌現。內地由于假期問題小幅累庫，5月供應回歸后預期同樣進入季節性累庫階段。

【南華觀點】：本周甲醇出現了一定幅度的反彈，一來是交易寶豐的縮量外采，二者則是昨天煤碳的消息使得整體黑色和煤化工普遍走強。前期我們的周報中一直陳述甲醇在被遠端的預期壓制，但是當時間真正的走進5月。我們發現前期預期的利空兌現還是比較順利的，我們看到的進口到船計劃確實很多，內地的供應也開始逐步回歸。雖然興興的停車時間似乎有所推后，但是大趨勢上也無法逆轉甲醇的累庫趨勢。從方向上看，逢高空的思路是沒有問題的。

PVC：供應回歸積重難返

【盤面動態】：整體震蕩走弱近期有一些企穩信號

【現貨反饋】：周五成交小幅放量，整體仍然偏弱。基差弱勢維持。

【庫存】：受五一假期影響，廠庫社庫雙雙積累，社庫小幅積累至49.36萬噸，上游累庫幅度較大，累庫約4萬噸至53.84萬噸。同時預售下滑8萬噸至52.66萬噸。

【南華觀點】：PVC目前看已經錯過了4月最好的去庫窗口，5月整體供應回歸后，壓力再度來襲，同時疊加出口和內需逐步走弱，PVC面前的幾座大山似乎沒有一座有辦法移除。隔壁玻璃需求確實在對應著竣工周期爆發，但是PVC卻毫無起色，從近期的地產品種表需來看確實也是PVC與螺紋擬合程度更高。因此我們肯定沒法寄希望于PVC會成為第二個玻璃。在整體需求沒有爆發力的背景下，整體邏輯上似乎除了擠出部分供應已經別無他法。當然確實目前估值已經很低了，下方空間也確實不大，尤其是在近期燒堿價格再度走弱之后。但是預期重心仍然是逐步緩緩下移的。但是操作上還是要注意節奏，前期整體工業品已經經歷了一輪不小的跌幅，近端反面有一些企穩反彈的跡象，且許多品種目前的價格已經沒法再繼續做空，因此空頭也有止盈離場的訴求，因此新的空單建議最好再忍一忍，等再反彈一些再行入場。

聚烯烴：煤炭消息擾動

【價格回顧】昨日聚烯烴跟隨大盤反彈，PP09收于7340，L09收于7923。

【庫存表現】聚烯烴全環節累庫，上游累庫的幅度明顯高于往年的季節性，中游的庫存拐點出現，周內成交雖較好，但多為遠期點價為主。下游成品庫存繼續累積，終端仍有壓力。

【南華觀點】在原油的帶動下，聚烯烴出現較大的跌幅。下跌后的聚烯烴，PP基差依舊表現平平，PE稍有支撐。對于當前的聚烯烴來說，成本回落后各工藝基本到達算數盈虧線附近，尤其是PDH的利潤到達了較為充分的地步，PDH的開工率逐步上升，后續東華和巨正源從利潤的角度投產的可能性加大。供應方面，PP前期的檢修高峰已經出現，總體5月的開工水平以上升為主，雖然有限，但是對價格的支撐已經邊際轉弱。進出口方面，外盤價格延續跌勢，但是暫時還是看不到大量的進口兌現。需求方面，成品庫存累庫，BOPP開工明顯下滑，成交也多為遠期的點價，依舊難以見好。庫存方面，節假日累庫幅度高于往年季節性，同時是在上游低開工的情形下，因此前期需求被高估的這一點逐漸兌現到了庫存結構上。當前，大盤總體受到煤炭消息影響出現明顯反彈，但對于聚烯烴來說其實毫無關系，7400附近可以繼續介入PP09空單。

PTA：空單持有

【盤面動態】夜盤震蕩走弱至5472

【庫存】上周社會庫存-198w，環比去庫2萬噸

【裝置】本周亞東75萬噸和英力士125萬噸裝置已經重啟，嘉通二期250萬噸裝置低負荷運行

【觀點】反彈空

亞洲汽柴油裂解走弱至今年低位，石腦油裂解略有修復，此外重整利潤表現較好，汽油重整、芳烴重整皆有所修復。甲苯調油大幅走弱，調油-異構化價差拉直今年最高點，二甲苯亞盤調油利潤走負至兩年來最低點，芳烴估值過高，調油皆無利潤。當前PXN當維持在430美金，輕重石腦油價差為80美金，剔除后，化工品弱需求，且過剩預期下，利潤仍偏高，中期做縮是趨勢。TA方面，需求偏弱，供應5月仍偏緊，原料端逐步寬松，6月后逐漸進入累庫階段，后續可逐步做縮加工費。

MEG：多單減倉

【盤面動態】夜盤窄幅震蕩至4320

【庫存】華東港口去庫至106萬噸

【裝置】新疆天業60萬噸裝置更換催化劑停車一個月，陜煤渭化5月計劃檢修3周，黔希煤化30萬噸重啟出料中

【觀點】石腦油裂解表現較好，乙烯價格維持堅挺。近期，乙烯制利潤有所修復，煤制利潤走弱，環氧價格近兩周來跌幅顯著，二季度環氧需求弱勢帶來的轉產也需要關注，EO利潤走弱明顯，烯烴下游方面，PE-EG價差維持，EB-EG價差走弱。供需方面，去庫預期逐步兌現，相較前期，4月底的社會庫存下降顯著，節后，港口顯性庫存也有明顯去化。在聚酯另一端的估值壓縮下，乙二醇低估值成為了多配的選擇。如前期所述，乙二醇中期價格修復趨勢不變，近端需要關注，雖有煤制意外縮量，油制裝置負荷反倒提升，后續轉產兌現度。

苯乙烯：矛盾定位上游

【盤面動態】周一苯乙烯日盤上漲走勢，夜盤震蕩，收于8185點

【現貨反饋】周一日盤結束，苯乙烯現貨8270/8290（--），基差06+55；純苯現貨7030/7080（+10/+10），EB-BZ價差在1240。

【庫存】隆眾口徑，本期苯乙烯華東港口庫存12.69wt，較上期減少0.85wt；

【裝置變動】江蘇利士德一條線21wt預計5月中旬停車檢修2月；青島煉化8wt裝置預計5月中旬檢修至7月。

【南華觀點】當前看來，油化工端宏觀因素大于自身產業邏輯，從純苯看，定價因素還是在油端，而五一節內，國際市場宏觀風險因素再度發酵，帶動原油價格大幅下跌，外盤純苯價格下跌，內盤價格支撐減弱，從節前7300價格下跌至6900，上周五又隨著原油反彈至7050。但是從純苯與原油的比價關系上來看，當前純苯估值還是相對偏高，特別在對于調油炒作下的預期溢價也拉高了純苯的價格。后續兩點因素相對利空純苯，一方面，海外調油預期如果沒有超預期利好因素，難以對外盤純苯價格形成向上驅動，第二點，后續純苯下游苯乙烯又將進入檢修階段，純苯20多wt高庫存還是難以有良好去庫表現。這是一個偏中期邏輯，短期的話，原油反彈以及周末消息稱，美國Texas地區Shell裝置發生火災，影響純苯產能67wt，包括還影響甲苯及混二甲苯40多wt產能，在這些影響下，短期可能會迎來小幅反彈。苯乙烯的自身供需來看，下游需求短期還是難以看到較好的起色，主要在于下游三S的得不到明顯改善，這方面的因素還是在于終端給不出利好的需求空間，下游自身開工還是維持在剛需水平，利潤水平沒有壓縮到利潤低位，處于中性位置。苯乙烯當前75%左右的開工率在當前產能水平下還是偏高了，月均130wt的產量也是一個高位，由于利潤問題，短期上下游的開工還是平衡不了，到五月中下旬開始，苯乙烯進入檢修后開工率將開啟下行階段。當前主要矛盾點還是在上游純苯端，純苯還是我們上面提到的一些邏輯，看到苯乙烯的策略而言，絕對價格上還是偏空看待，短期可能有所反彈，是一個入場機會；利潤角度，嘗試做擴苯乙烯利潤。

尿素：震蕩偏弱

【盤面動態】周以尿素先跌，下午跟隨煤炭小幅反彈，09合約收于1954點

【現貨反饋】5月9日，山東地區中小顆粒報價穩定，當前價格2350-2450；河南地區中小顆粒報價穩定，當前價格2370-2400.

【庫存】本期尿素港口庫存13.45wt，較上期減少2.5wt；企業庫存103.64wt，較上期減少4.4wt

【南華觀點】當前現貨價格重心陰跌，現貨支撐不足，尿素企業尿素企業收單情況不佳，采取降價出貨的方式，但下游在買漲不買跌的情緒下并不買漲，而在供應端仍偏高的情況下，壓力逐步給到尿素庫存結構上，尿素庫存壓力逐步顯現，那在需求沒有很好啟動的情況下，解決庫存壓力的方式還是在于降價。從煤炭端來看，煤炭價格近期也保持下跌，帶動尿素價格下行，目前尿素仍是一個估值較高的品種，策略上前期空單繼續持有。

橡膠：震蕩調整

【盤面動態】上一交易日滬膠主力收盤12070（350），漲幅2.99%，最高12105，最低11735。05合約進入交割月，5-9價差較上一交易日擴大-230（-30），9-1價差較上一交易日擴大-1090（-25）。RU-NR主力價差2295。

【現貨反饋】國內產區開割初期，海南產區膠樹長勢良好，近期預計降水較多，膠水逐漸上量，海南膠水制全乳價格10500（0），制濃乳膠價格11200（0），二者價差700。云南三成左右膠林五一開始正常開割，膠水制全乳價格9800（-500），制濃乳膠價格9800（-500），二者價差0。東南亞地區近期降水較多，泰國昨日膠水42.5，杯膠39.65，膠水-杯膠價差低位。近期輪胎廠開工走弱，工廠成品累庫程度中性，半鋼胎有外貿需求提振，整體開工率與往年同期接近，全鋼胎開工率較往年同期偏低，原料價格相對較低，輪胎廠生產積極性尚可，但國內銷售壓力較大，終端需求疲軟，尤其是全鋼胎替換市場。渠道走貨平淡，代理商以消化庫存為主。

【庫存情況】據隆眾資訊，2023年4月中國天然橡膠進口量預估值59.84萬噸，環比3月份進口終值59.82萬噸增加0.02萬噸。

【南華觀點】上一交易日滬膠主力大幅上漲，5-9月差、9-1月差、RU-NR價差均擴大，主要受到市場傳出收儲的消息影響，情緒帶動盤面上漲的可能性較大，收儲對天膠基本面的影響不大，基本面仍維持供需雙弱格局。5月主產國將陸續上量，二季度下游需求難以出現明顯改善，短期天膠基本面繼續走弱，預計國內社庫拐點將繼續延后。近期盤面關注國內外產區氣候情況較多，主產區干旱問題基本解決，中長期走勢仍取決于需求復蘇。盤面繼續震蕩調整，建議逢高布局空單。

農產品早評

白糖：高位震蕩

【期貨動態】國際方面，洲際交易所(ICE)周一下跌，進一步遠離4月27日觸及的11年半高位，但供應緊俏的擔憂限制跌勢。

【現貨報價】節前南寧中間商新糖站臺報價7100元/噸，與昨日持平，昆明中間商新糖報價6880-6990元/噸，上調10-70元/噸。

【市場信息】1、全國共生產食糖896萬噸，同比減少39萬噸。全國累計銷售食糖515萬噸，同比增加71萬噸；累計銷糖率57.4%，同比加快10個百分點。

【南華觀點】短期仍以高位震蕩為主。

蘋果：維持震蕩思維

【期貨動態】昨日蘋果價格繼續回落，補掉五一向上跳空缺口。

【現貨報價】山東棲霞80#商品果價格4.2元/斤，與昨日持平，蓬萊80#商品果價格4.1元/斤，與昨日持平；陜西洛川75#商品果4.8元/斤，與昨日持平，咸陽旬邑80#商品果4.5元/斤，與昨日持平，渭南白水4.7元/斤，與昨日持平；山西運城臨猗80#起步統貨2.8元/斤，與昨日持平；甘肅靜寧75#客商貨4.2元/斤，與昨日持平；廣東批發價格80#洛川貨3.6-3.8元/斤（筐裝），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肅貨批發價格4-4.2元/斤（筐裝，毛批）。

【現貨動態】山東價格穩定，成交氛圍尚可，客商按需采購。陜西交易多集中在主產區，副產區進入清庫階段，多選擇順價銷售。各產區陸續進入梳果階段，預計5月中旬左右陸續開始套袋。廣東批發市場到車穩定，槎龍市場到車15車左右，下橋到車12車左右，江門到車9車左右，市場氛圍尚可，日內到車消化壓力小。

【南華觀點】保持高拋低吸思路，以退為進。

玉米&淀粉：逢低試多

【期貨動態】CBOT玉米周一收平，市場對黑海谷物外運協議的消息預期進行調整。

昨日夜盤大連玉米、淀粉沖高后小幅回落，淀粉整體強于玉米。

【現貨報價】玉米：錦州港報價2710元/噸，下跌10元/噸；蛇口港報價2750元/噸，與昨日持平；哈爾濱報價2590元/噸，與昨日持平。淀粉：黑龍江報價2980元/噸，與昨日持平；山東報價3150元/噸，與昨日持平。

【市場分析】東北玉米價格穩中偏弱，農戶挺價惜售，港口到貨量較低，下游采購積極性一般，本地深加工陸續有停機檢修計劃，對玉米價格反彈或有拖累。華北價格有所下跌，市場有東北貨源補充，供應相對寬松，企業繼續壓價收購。銷區市場價格穩中偏弱，飼料企業維持少量采購，貿易商多高報低走，內貿玉米需求不佳，港口成交不理想。

淀粉方面，華北地區價格較為穩定，由于原料收購價向下調整，企業提漲底氣不足。華南地區主流價維持穩定，下游補貨情況一般，短期窄幅波動為主。

【南華觀點】空單逢低離場，短多操作為宜。

油料：節奏難踩

【盤面回顧】近期由于部分地區海關進關政策的反復以及部分油廠因為原料短缺或短期虧損等緣故停機或降壓榨消息影響，蛋白現貨價格繼續堅挺，并影響盤面情緒。

【供需分析】對于國內豆粕，當前較低成本的巴西大豆已經停留在關外等待檢驗后的通過，但是由于通關等問題，預期增加的供給依舊存在于預期之中，對豆粕近端的價格形成了明顯的支撐，且后續由于部分地區油廠的停機延續，對豆粕現貨市場的提貨可能會造成一定的影響，挺價現貨并帶漲盤面，但隨著關外大豆檢測后進港，未來原料供給的好轉將會對價格繼續施加壓力。雜粕方面，當前的雜粕對豆粕依舊存在很高的性價比，可以看出當前的菜粕表觀消費遠超平均水平，在養殖利潤虧損的當下，性價比優先使得雜粕被更多的選擇，且本年度由于全球油籽的豐產，各類蛋白粕的供給均有明顯的好轉，雜粕供應量的上升是的豆粕的消費被持續的替代。隨著天氣轉暖，水產消費的復蘇會進一步增加菜粕等雜粕的消費量，對豆菜粕價差預計將形成進一步的壓力。

【后市展望】豆粕供給的預期好轉于菜粕高性價比下對豆粕的大量替代使得豆菜粕價差存在做縮可能性。

【策略觀點】當前由于消費頻發，節奏較為難踩，考慮蛋白暫時觀望，等待月中豆菜粕做縮入場的可行性或菜粕反套可能性

油脂：宏觀影響

【盤面回顧】隔夜油脂受到MPOA產量大幅上升影響而表現出沖高，但國內庫存的不利令其后續有一定的回落。【供需分析】棕櫚油：由于近兩月我國棕櫚油買船的明顯減少，而當前由于天氣的轉熱棕櫚油在華東及華北地區進調和油消費開始出現，預計我國棕櫚油庫存將會表現為較為明顯的去庫，支撐棕櫚油的價格水平。但由于產地同樣開始進入季節性增產期，預期隨著可出口的量上升，產地棕櫚油的價格上方會有一定的限制，有利于降低我國的進口成本。

豆油：由于大豆依舊在關外，當前豆油供給同樣會被限制，但考慮到油廠當前的豆粕利潤良好，其對豆油的挺價心態有一定的減弱，且隨著大豆到港未來逐步兌現，在后續大豆供給持續較高的情況下，預計國內的豆油供給將會表現為穩定的增加，且后續到港的大豆進口成本明顯降低，對豆油的成本支撐預計也會隨之降低。消費方面，隨著天氣的轉暖，棕櫚油對豆油的替代消費開始出現，菜油也由于供給的明顯增加而需要通過替代豆油需求完成，國內的豆油需求將會被明顯擠占，在供強需弱的情況下豆油價格將會持續承受壓力。

菜油：近期由于中加關系出現問題，可能會對菜籽及菜油造成一定情緒的影響，需要觀察。但當前中澳關系的改善，且當前澳洲菜籽更加具有性價比，我國的菜油供給首先考慮暫時不易出現明顯的影響且進口成本考慮始終保持在較低的水平，甚至可能出現盤對盤的套利利潤。當前菜油供給的大幅增加受制于其特殊風味，并不易被迅速消費，將會需要通過對豆油的替代消費來完成，因此其與豆油的價差將會長期受到壓制，而豆油價格的疲弱也會顯著拖累菜油價格。

【后市展望】隨著天氣的轉暖，棕櫚油考慮繼續作為三大油脂中相對最強勢品種，豆油和菜油將考慮會繼續彼此拖累。【策略觀點】豆菜09價差做縮階段性止盈離場等到后續機會重新入場，豆棕09價差半倉止盈，觀察后市。

生豬：政策與現實的博弈繼續

【期貨動態】07收于16060，漲幅0.53%，09收于17165，漲幅0.97%。

【現貨報價】昨日全國生豬均價14.35元/公斤，較前日下跌0.01元/公斤，其中河南、湖南、遼寧、四川、廣東五省生豬均價分別為14.48、14.20、14.15、14.20、14.90元/公斤，湖南廣東價格不變，其余分別下跌0.07、0.05、0.10元/公斤。

【現貨分析】

1.供應端：政策的利好支撐使得養殖戶對后期收儲后價格有所期待，北方挺價意愿強；

2.需求端：節后白條走貨乏力，疊加屠宰對部分圈存的消化，需求難以使得價格大幅反彈；

3.從現貨來看：在多地梅雨季節疊加五一期間的消費，但豬肉價格始終沒有大幅上漲，供應端目前仍是產能兌現的上行期，生豬體重去化也未完全，總體來說豬肉價格難有大漲。

【南華觀點】07合約在5月的供需基本面未變，政策的利好信息發布也只是短期對市場信心的提振，且收儲的量對豬肉產量較小，因此短期情緒的反彈仍然是做空的機會。

雞蛋：梅雨帶來悲觀情緒

【期貨動態】09收于4152元/500公斤，跌幅0.24%，

【現貨報價】昨日主產區雞蛋均價為4.51元/斤，下跌0.01元/斤，主銷區雞蛋均價為4.77元/斤，主產區淘汰雞均價5.92元/斤，較昨日下跌0.04元/斤，淘汰雞數量不多。

【現貨分析】

1.供應端：四月蛋雞存欄略微下降，當期仍在歷史低位，出苗量連續增加，下半年供應偏多，2-4月上苗較多；

2.需求端：雞蛋周度代表銷區銷量節后有所減少，高價雞蛋下需求難有起色；

【南華觀點】從過去供需關系結合價格走勢看，過去的供應肯定是不多才有持續的高價，后市產能在蛋價下跌過程中淘汰會增加，供應依然存在不足。在需求上未來沒有過去條件好，過去有節日支撐，后面不僅很久沒有節日支撐，還有梅雨季節的謹慎心態，害怕出問題的情緒會讓蛋價保持低位。09仍然偏空對待

豆一：反彈動力或欠佳

【期貨動態】隔夜07合約收于5035元/噸，上漲25個點，漲幅0.50%。

【市場動態】近日吉林省發布了《吉林省擴種大豆油料工作方案》，方案指出原則上，吉林東部和西部地區大豆生產者補貼畝均要高于玉米生產者補貼220元左右，中部地區要高于玉米生產者補貼320元左右。目前，吉林省大豆意向種植面積500萬畝左右，比2022年大豆播種面積增加30余萬畝。

【市場分析】目前國儲收購工作已結束，但整體余量依舊高于往年同期水平，且所剩大豆品質不佳，隨著氣溫轉暖，大豆不便儲存，供給壓力尚存，但短期農戶正忙于春耕，售糧積極性有所減弱。同時，近日國家發改委再次前往黑龍江省展開調研，全省各級農業農村部門，盯緊“穩糧擴豆”的核心目標，市場對新政策出臺抱有較強的期待，但長期來看，整體大豆市場供過于求格局未變。

【南華觀點】短期在政策強預期下，豆一小幅反彈但動力不足，整體或維持低位震蕩，關注政策變化。

棉花：關注新棉補種情況

【期貨動態】洲際交易所（ICE）期棉下跌超0.5%，維持區間震蕩，關注本周即出的USDA供需預測報告。隔夜鄭棉高位回落，跌幅近0.5%。

【外棉信息】印度氣象部門發布2023年季風季首次預測，預計今年西南季風季降雨量為50年均值的96%左右，整體降雨量將保持在正常范圍，但從初期預測降雨分布來看，多數區域或將降雨量偏少，還需關注新年度降雨在時間和空間上的分布情況。

【鄭棉信息】截止到2023年5月7日，新疆地區皮棉累計加工總量623.49萬噸，同比增幅17.33%。目前全疆絕大部分棉花已播種，南疆大部及天山北坡部分已出苗，但部分地區受霜凍等不利天氣影響，棉農進行了補種，還需關注后續新疆天氣及棉種出苗情況。紗廠在五一期間維持高負荷生產，但部分企業節后新增訂單有限，銷售壓力加大，整體需求有轉弱趨勢，且近期棉價大幅上行但棉紗價格跟漲乏力，下游接受程度不佳，紡企即期紡紗利潤大幅壓縮，甚至存在虧損情況。

【南華觀點】短期價在新棉供給擾動下得到提振，市場情緒高漲，但需求端有所轉弱，國內仍處供需寬松格局，上方空間存疑，不建議高位追多，可待回調布局多單，關注主產區天氣變化。

有色早評

貴金屬：維持震蕩聚焦CPI

【盤面回顧】周一貴金屬市場縮量窄幅震蕩。最終美黃金于2028.5美元/盎司收報；美白銀收報于25.8美元/盎司。

【數據與事件】消息面，美聯儲最新的高級貸款專員意見調查顯示，緊縮政策的力度比表面上看到的要大。第一季度報告貸款標準收緊的信貸員比例僅略有上升，但對數據的深入研究表明，環境正在收緊。美聯儲金融穩定報告顯示，高利率和地緣政治緊張是近期風險之一，持續的銀行壓力可能導致明顯的經濟放緩；銀行業整體保持彈性，吸收損失的能力很強；銀行業最近的動蕩已經穩定，但未來可能會對信貸條件產生影響。目前市場焦點轉向周三晚間美國CPI。

【加息預期】加息預期略有增強。根據CME美聯儲觀察數據顯示，市場預期美聯儲6月加息25BP概率上升至23.4%，維持利率不變概率為76.6%；7月維持利率不變概率54.2%；9月降息25BP概率43.7%。

【基金持倉】周一SPDR黃金ETF持倉增加5.78噸至937.55噸；iShares白銀ETF持倉維持在14484.35噸。

【策略建議】中長線維持看多，短線焦點轉向周三美CPI。操作上謹慎追高，建議回調買入為主。上周黃金在周四收高位十字以及周五收大陰柱下，RSI指標死叉，短線回調或將延續，建議首先關注下方20日均線在2016支撐，然后2000整數關口，下方強支撐在1970，通道下沿支撐上移至1950附近。SHFE黃金下方支撐在447附近，然,后440，強支撐434，上方阻力453，460。美白銀整體表現強勢，周五收帶長下影線陰柱，但考慮黃金仍存回調壓力，且日線RSI指標現頂背離，白銀可能需盤整后再上沖，阻力位在前高26.5附近，突破后則可進一步看高至27.5。下方支撐25.8，強支撐24.8-25區域。SHFE白銀上方阻力在前高5870，然后5900，下方支撐5700，然后5550，強支撐5450。

銅：震蕩延續

【盤面回顧】隨著股市飄紅，整個期貨市場在周一表現出色，滬銅主力期貨合約在周一小幅上漲至6.75萬元每噸附近，上海有色現貨升水65元每噸。

【產業表現】外媒5月6日消息，智利財政部長MarioMarcel表示，智利政府計劃在周日憲法委員會選舉后，于這周恢復與地方政黨就關鍵改革進行的談判。GabrielBoric總統的政府正在尋求恢復其稅收改革提案，因為其最初的立法在3月份被國會否決。Marcel說，還將討論有關最低工資和采礦特許權使用費的其他法案。智利人于周日前往投票站，選出憲法委員會的50名成員，該委員會將帶頭起草新憲章。當被問及選舉結果是否會影響改革議程時，Marcel表示，政府專注于自己的法案。

【核心邏輯】雖然銅價在周一錄得上漲，但是整體震蕩格局并不會有所改變。震蕩的主要原因是宏觀層面并無意料之外的舉動，且基本面有一定的支撐，并未出現明顯垮塌情況。宏觀方面，美聯儲如期加息25個基點并放出鴿派言論，暗示著未來將不會繼續加息。市場預期年內降息的概率大大增加。基本面根據產業在線數據，5月空調排產同比增加13%。在電力電網端支撐明顯的情況下，作為最大變量之一，空調排產同比增加無疑利好需求。綜上所述，在宏觀穩定、基本面需求暫時利好的情況下，銅價依然以震蕩為主。但是由于歐美開始交易衰退預期，價格或將在未來小幅承壓。

【策略觀點】持幣觀望。

鋁：震蕩延續，供需趨松

【盤面回顧】滬鋁主力周一低位反彈，收于18460，漲幅0.82%。

【產業表現】周一鋁錠社庫76.6萬噸，較上周四去庫1.7萬噸，鋁棒社庫0.85萬噸，較上周四累庫0.85萬噸。

【核心邏輯】展望后市，預計短期仍在1.8-1.9w區間內震蕩運行，由于需求環比走弱的跡象已經顯現，且成本實際已完成顯著回落，認為上沿阻力強于下沿支撐。但云南的水電問題并未真正解決，雖短期或有明顯降水，目前也暫無進一步減產的消息，但水電依舊存在受限的風險，當地鋁廠復產意愿也較為謹慎。若豐水期最終水電供給壓力不大，則在其他地區的投復產逐步落地的背景下，或轉為小幅過剩；若出現突發的進一步壓減產措施，給予鋁一定的反彈驅動。因此，從時間緯度上看，國內電解鋁供需逐漸趨松的可能性較大，水電問題將成為重要的風險點。與此同時，隨著進口利潤逐漸修復，可以關注短期內外正套機會。

【策略觀點】單邊，短期區間操作為主，中期關注1.9w附近布控機會；套利，跨期正套持有，關注內外正套機會。

鋅：利潤擠出速度較快，下行摩擦力增加

【盤面回顧】周一滬鋅主力跟隨商品整體沖高，夜盤稍有回落，整體建倉上行。

【產業表現】1、鋅礦：隨著國內外鋅錠產量的增加，鋅精礦需求增加帶來原料環比轉緊，但尚不構成鋅錠產量限制，TC短期持穩，長期依然有下調空間。2、鋅錠：精煉鋅供應端趨松預期兌現，當前鋅冶煉利潤（含28分成和硫酸收益）約800元/噸，存在進一步被擠出的壓力，目前暫時不構成冶煉廠減產壓力。3、需求：加工環節近期需求表現較為一般。地產基建數據出爐，地產竣工端累計同比保持高增速，預計在政策支持以及去年低基數的效應下能夠繼續保持高位有增；地產下行周期中，處于被動累庫階段，銷售處于收縮狀態，但收縮速度有所放緩；整體需求偏淡。基礎設施建設投資完成額累計同比增速放緩，環比變化明顯，需繼續觀察4月數據；電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業在3月增速下滑教多，帶來增速放緩的主要減量；水利、環境和公共設施管理業增速呈現趨勢性下降。整體上來看，目前基建的工業需求拉動效果偏溫和。

【核心邏輯】中長期供給增速預計高于需求修復增速較為確定，疊加海外衰退風險高企，整體價格重心下移。海外宏觀情緒的反復將影響反彈高度。短期，雖然庫存偏低，但季節性去庫節奏不佳，旺季難以提供價格支撐；考慮到近期冶煉利潤擠出過快，預計下跌阻力將有所增加。

【策略】反彈后，關注2.17萬元附近加空機會。

鎳不銹鋼：不銹鋼5月排產增加

【盤面回顧】周一鎳和不銹鋼盤面整體震蕩運行，不銹鋼夜間觸高達15600元。

【產業表現】據SMM統計1、2023年4月全國鎳生鐵產量為2.84萬鎳噸，24.3萬實物噸，實物噸環比減少4.74%，同比減少25.09%；2、不銹鋼：鎳鐵庫存持續去化，成交價重心小幅上移，不銹鋼現貨價格小幅回升。

【核心邏輯】長期，鎳供強虛弱的主邏輯不變，趨勢向下，不銹鋼跟隨；短期，不銹鋼5月排產增加，疊加市場庫存去化，鎳鐵價格穩中偏強運行。

【策略】中長期空單繼續持有；短期，近期震蕩行情可繼續關注空單加倉機會。

錫：有色普漲，錫價跟隨

【盤面回顧】滬錫主力期貨合約在周一小幅上漲至21萬元每噸附近。

【產業表現】近日，錫業股份表示，公司錫冶煉原料自給率在30%左右，階段性也會存在一定的波動。

【核心邏輯】從錫價近期的走勢來看，緬甸佤邦禁礦事件造成的影響基本消散，錫價短期以跟隨為主，因為其基本面仍然偏弱，中游精煉錫庫存依然極高，下游電子消費品成品庫存也較高，去庫壓力較大。

【策略觀點】持幣觀望。

工業硅：上行受限，維持震蕩

【盤面回顧】工業硅主力周一收于15235，漲幅0.07%，上方三十日線阻力較大。

【產業表現】供給方面，上周整體產量持穩，四川進入平水期但廠家復產意愿不佳。據百川盈孚統計，工業硅上周開工爐數286臺，周環比減少8臺，周度產量6.06萬噸，環比減少30噸。需求方面，多晶硅：5-6月有新增產能投放計劃，預計對上游需求環比走強，上周周度產量2.52萬噸，環比增加200噸，庫存維持穩定。有機硅：行業虧損持續，未來廠家裝置重啟與恢復生產計劃并行，上周DMC庫存53900噸，同比增加55.3%，環比下降3.92%，DMC產量環比增加700噸。鋁合金：鋁合金開工率五一期間回落到去年同期水平，鋁棒需求顯著下滑。庫存方面，據SMM數據，截至5月5日，港口庫存合計15.8萬噸，周環比減加0.1萬噸，較五一節前累庫3.8萬噸。成本方面，電極、石油焦、硅石均有回落，成本整體下行。

【核心邏輯】近期工業硅基本面呈現僵持狀態，上游出現檢修，同時西南復產觀望意愿濃厚，而下游的需求卻也難見起色，不過在價格測試成本的過程中，上游的抵抗還是給了工業硅止跌轉為震蕩的空間。展望后市，預計短期（1-2周）價格或仍以震蕩為主，短期格局的打破需要等待新的變量出現。中期來看，供給方面，西南的復產將成為關注重點，即能否復產、何時復產、復產多少；于此同時需求方面多晶硅的產能釋放進度也需密切關注，有機硅、鋁合金則在旺季結束、終端疲軟等因素影響下難有亮點。若多晶硅投產順利，而5、6月因天氣、利潤等原因西南復產不及預期，則價格或有短期反彈驅動；反之，則預計震蕩偏弱為主。長期來看，基于全年整體過剩判斷，預計價格難有上行空間。

【策略觀點】短期區間操作（15500考慮為區間上沿），長期逢高沽空為主。

黑色早評

熱卷：爐料價格回升

【盤面信息】熱卷期價大幅反彈。

【信息整理】焦煤受供給擾動價格反彈，爐料價格支撐。

【南華觀點】熱卷基本面邊際繼續惡化，由于假期因素累庫加劇，供給維穩，減產量不足以彌補需求下降的量，供應彈性較小。熱卷成本回升，使得熱卷價格小幅反彈，但基本面不支持持續反彈，反彈做空為主。

鐵礦石：反彈做空

【盤面信息】鐵礦價格大幅反彈。

【信息整理】唐山豐南區發布粗鋼壓減通知。

【南華觀點】下游需求進一步下滑，高爐減產增多，鐵礦跟隨焦煤反彈，但并未繼續漲價驅動，09反彈做空為主。

螺紋鋼：反彈持續，考慮逢低多螺紋盤面利潤

【盤面信息】光頭放量陽線，反彈未結束

【信息整理】多省市出臺粗鋼平控政策文件

【南華觀點】5月的需求悲觀預期盤面已經有一定反映，今日粗鋼平控對于螺紋供需平衡有積極影響，平控減產地區以河北、山東、福建、河南、四川、天津為主，雖然焦煤減產一定程度上帶動爐料反彈，但是從基本面角度來看，成材需求較弱的階段爐料難以趨勢性上漲，那么策略上看，可以逢低做多螺紋盤面利潤，螺紋可以在黑色中作為多頭配置看待。

焦煤：反彈考慮空頭套保

【盤面點評】多頭增倉放量，大幅反彈

【信息整理】傳聞288口岸日通關不超8萬噸，消息暫未得到官方驗證，神華預計今年商品煤產量同比小幅下降400萬噸。內蒙古30煤礦產能核增取消，涉及產能2355萬噸。

【南華觀點】今日多個煤炭減產消息集中發布，前期空頭預期與持倉較集中，帶動今日反彈較強，但是從基本面來判斷，內礦的減產依然可能被澳煤等進口資源補充，粗鋼平控依然壓制焦煤需求的上限。其次2305的低價倉單依然威脅2309的上方空間，當前低價倉單1200左右，盤面升水倉單200+，從套保的角度來說，如果夜盤繼續大幅拉漲，可以考慮空頭套保進場。

焦炭：反彈考慮空頭套保

【盤面點評】多頭增倉放量，大幅反彈

【信息整理】多省市收到粗鋼平控通知，河北省壓減壓力較大。山東、河北、山西、天津等地部分鋼廠聯合計劃對焦炭采購價提降100元/噸，2023年5月10日起執行。

【南華觀點】焦煤減產傳聞帶動焦炭走強，基差走負，第七輪提降出現，期貨進一步走強的套保壓力較大。由于焦煤減產具體的量并不明確，短期主要是情緒性炒作，粗鋼壓減明確的情況下焦炭需求逐漸走弱，從套保的角度來看，盤面升水階段有利于空頭套保。

玻璃：心態的變化，產銷的走弱

【價格回顧】玻璃現貨價格偏弱震蕩，09收于1715，01收于1778。

【產銷動態】各區域產銷都處于走弱態勢，沙河31，華東83，湖北79。

【南華觀點】經歷了較為瘋狂的3-4月后，玻璃廠庫存去至同比較為中性的位置，下游原料庫存已經備至了環比和同比的較高位。五月份，天津臺玻600、廣州富明650、華南臺玻900、東臺中玻600、廣東玉峰700、福建龍泰600、營口信義800（已點），合計4850存在點火計劃。現貨層面，沙河和湖北庫存已經去至同比偏低位，出廠價格維穩；華東和華南等其它趨于庫存相對較高，但是大多穩價為主，部分上調。因此出廠價短期內較難出現崩盤可能，而貿易商因為心態問題可能導致產銷走弱。因此，5-6月份在“產銷趨緩、點火預期、下游高庫存、現貨支撐“的情境下，我們的觀點會更加偏向于震蕩。對于玻璃而言，遠期的矛盾依舊是竣工需求掉崖下滑和房地產的資金問題。因此在現貨基礎上給到BACK結構較為合理；而是否會出現類似去年純堿收基差的行情在五月我們覺得可能性不大，一是現貨對于上中下游而言都是寬松的，二是節奏上五月邊際的轉弱。因此在5-6月去討論需求是否真的好了暫時沒有意義，前期下游庫存備至高位已經有目共睹，真實需求并不支持前期的產銷水平，產銷走弱相對確定，梅雨季來臨前庫存消耗原片庫存會讓行情節奏放慢。但是現貨支撐下，”現貨-09合約“已經至350附近，在現貨重心依舊在向上的情形下，1650存在較強支撐。因此短期玻璃就是震蕩看待，1650-1800區間操作為主，短期空單持有。

純堿：破位2000，煤炭消息擾動

【價格回顧】純堿價格破位后迅速反彈，09收于2041，01收于1778，月差263。現貨價格仍有松動的消息。

【南華觀點】對于目前的純堿來說，訂單下滑，庫存累庫，現貨松動，向下的驅動仍在延續。從基本面角度來看，4月的重堿和輕堿的表需都出現了一定程度的下滑。主觀意愿上，下游對于此時備貨的意愿表現較差，“投產在即，庫存累庫，現貨降價”，下游大多剛需采購為主。市場經常傳出投產時間的消息，但其實對于真實的市場并無影響，今天投明天投下個月投并無差別，平衡表上相差的幾萬噸產量影響不了投產這件事情帶給市場的影響，下游并不會因為延遲幾天半個月就產生積極的備貨的情緒。除此之外，對于后續是否會繼續累庫我們也提出了想法，1-3月的純堿去庫水平上來看，下游存在高于實際數據的備貨可能性；而4月考慮進口后的重堿的供需實則在水平線附近，因此后續如檢修無法有效兌現，依舊難以改變累庫的趨勢。輕堿方面，今年輕堿的剛需下滑已經開始逐漸反應在數據上。雖然消費數據多有好轉，但是消費這頭的大宗大多表現不盡如人意，前期成品庫存的壓力逐漸反饋到了原料這頭，輕堿需求重心下移。因此，當前的純堿需求下滑已經是確定的事情，現貨價格繼續松動，驅動向下；后續的邏輯依舊以投產背景下的現貨為主，檢修的增加或逐步帶動現貨的企穩，當前暫未見得。

（文章來源：南華期貨）