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金融期貨早評

(資料圖片)

股指：長期看好，蟄伏期抓住低位布局

【市場回顧】昨日A股指數繼續回調，幅度明顯收窄，以滬深300指數為例，收盤下降0.16%。從成交量來看，北向資金小幅凈流入0.29億元；兩市成交額回落2410.13億元。期指品種，IF、IH、IC縮量下跌，IM縮量上漲。

【重要資訊】1.據央行初步統計，4月社會融資規模增量為1.22萬億元，同比多2729億元；新增人民幣貸款7188億元，同比多增649億元；M2同比增速回落至12.4%。

【核心邏輯】昨日股市繼續震蕩回調，同時兩市成交額近兩日大幅收縮，再度回到萬億以內的體量，反應市場對于“新交易主線”能否繼續上行的猶豫，此外，昨日公布4月CPI、PPI數據，再度超預期偏弱，收盤后公布社融及信貸數據，綜合反映內需不足，內生投資意愿仍需提振，雖然市場已經對弱復蘇有一定接受度，但對于股市還是具有一定壓力。中字頭央企指數二季度以來，估值也上行近12%，主要是在概念板塊交易主線切換過程中，情緒及資金的注入帶動估值大幅上行。雖然從財政收支平衡等基本面角度出發，國企央企做大做強，估值提升是大勢所趨，但沒有政策、業績支撐，難免“心虛”，但這并不意味著后勁缺失，只是在利多支撐入場前，情緒面較易反復，雖然傳媒板塊以及近兩日漲幅居前的新能源概念，會輪番在中特估板塊回調中一展身手，但并不改交易主線切換至中特估概念的事實。短期股市想要突破可能具備一定難度，無論是中特估還是經濟基本面需要增量利多提振，以上證50為例，壓力線在2740附近。在中長期樂觀的背景下，震蕩回調的過程中，仍是布局多單的好時機，若增量信息未入場，等待的時間線可能會拉長。

【策略推薦】逢回調可繼續布局多單，品種以IF、IH為主。

國債：信貸退坡，價格下行

【行情回顧】：周四國債期貨早盤大幅高開，全天震蕩回落，，明顯收漲。資金方面，公開市場開展20億7D逆回購操作，無逆回購到期，日內凈投放資金20億。資金市場價格整體低位維穩，銀行隔夜加權基本持平前值，7天利率小幅回落。

【重要資訊】：國家移民管理局宣布，自5月15日起，全面恢復口岸快捷通關、恢復實行內地居民赴港澳團隊旅游簽注“全國通辦”、內地居民申辦赴港澳地區探親、工作、學習證件“全國通辦”等4項出入境管理政策措施。

【核心邏輯】：周三盤中關于調整協定存款與通知存款自律上限的消息今日基本得到證實，相關機構成自下周一（15日）起銀行協定存款及通知存款自律上限將下調，四大國有銀行以及其他金融機構降幅分別為30bp與50bp。但從目前市場情況來看，以國有大行為例，其通知存款利率一般低于央行通知存款基準利率約35bp，協定存款利率低于基準利率25bp左右，因此自律上限的下調實際影響或有限，更多可能是影響個別中小型銀行的存款定價。但對于債市來說，在當前的行情下，正如此前部分城商行宣布調整存款報價利率一樣，情緒多少會受到提振。

此外，今日統計局公布了4月物價以及金融信貸數據，CPI、PPI同比跌幅繼續擴大，指向需求疲弱，多數分項環比增速轉負，其中PPI4月生產資料分項中采掘、原料、加工等各分項全部轉為負增長。在去年同期的高基數之外，環比更加體現當下復蘇動能的邊際變化，而數據指向的是企業主動去庫階段仍將延續，在看到需求端修復之前，實體很難主動擴張。在疫后修復性動能釋放完畢后，弱復蘇的“弱”已經得到了充分的驗證，當前流動性相當充裕，預計未來市場對于刺激政策的期盼會逐漸升溫。對于債券市場，消息面刺激情緒疊加數據段證實弱需求，多頭行情延續。

【投資策略】：多頭強勢延續

【風險提示】：流動性明顯收緊

外匯：人民幣匯率早評：美國通脹數據呈“降溫+韌性”格局

【行情回顧】周四，在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.9396，較上一交易日跌167個基點，夜盤報6.9495。人民幣兌美元中間價報6.9101，調升198個基點。

【重要資訊】美國4月PPI同比升2.3%，為2021年初以來最小漲幅，低于預期值2.4%；環比為上升0.2%，預期為升0.3%。核心PPI環比上漲0.2%，同比上漲3.2%。

【核心邏輯】國內方面，我們認為中國經濟重啟的強弱是決定今年人民幣匯率走勢的關鍵，目前市場對國內經濟復蘇的可持續性仍存在分歧。我國出口頻頻出現回暖，但并未轉化為結售匯順差。海外方面，近期美國中小銀行危機繼續發酵，在銀行業危機尚未完全解除以及美國就業市場仍偏緊的背景下，美聯儲未來貨幣政策選擇的復雜性和不確定性有所增加。美國4月CPI、PPI回落，支持美聯儲暫停加息周期，預計短期市場或再次走向操作降息的范式，但當前市場對于年內降息預期pricein過多，因此需警惕美債利率的回調風險。綜上，短期料難看到人民幣趨勢性的升值反轉。

【風險管理建議】6.90上方可結匯

【風險提示】銀行業危機超預期

能化早評

原油：圍繞美國債務上限的政治僵局加劇了對美國這個全球最大石油消費國經濟衰退恐慌，伊拉克和庫爾德政府達成和解出口恢復，油價繼續下跌。

【原油收盤】2023年6月WTI70.87美元跌1.69美元跌2.3%；2023年7月布倫特74.98美元跌1.43美元跌幅1.9%.

【市場動態】從消息層面來看，從消息層面來看，一是，美國財政部長耶倫表示，她擔心如果國會未就提高債務上限達成協議，美國將出現違約，并提出美國應該找到一種新的系統來決定財政政策。二是，美聯儲威廉姆斯：美聯儲尚未表示停止加息，通脹太高了；美聯儲在貨幣政策上取得了“驚人的進展”；美聯儲需要根據數據制定貨幣政策；如果需要，美聯儲將再次加息；今年沒有理由降息。不會猜測美聯儲如何處理違約情況；難以確定緊縮信貸將如何影響利率。歐洲央行執委施納貝爾：在可預見的未來，降息是極不可能的；需要付出更多努力。三是，庫爾德地區政府確認已與伊拉克政府達成協議，允許通過土耳其恢復石油出口。四是，美國能源部長格蘭霍姆：美國將在6月底國會規定的出售結束后，尋求購買石油作為戰略石油儲備。

【核心邏輯】美聯儲加息步入尾聲，宏觀風險壓力持續增大，美債問題存在高度不確定性，OPEC+自愿性減產，托底油價，短期油價交易的重點將是供給端自愿性縮減和宏觀風險壓制導致的需求下滑之間的權衡。

【策略觀點】維持觀望

燃料油：跟隨原油上漲

【盤面回顧】截止到夜盤收盤，FU09報2909元/噸升水新加坡8月紙貨14美元/噸，LU08報3715元/噸，升水新加坡20.3美元/噸。

【產業表現】上周，新加坡燃油庫存下降38.4萬噸，至324.7萬噸。ARA燃料油庫存增加17.1萬噸至140.6萬噸。新加坡高硫浮倉庫存增加4.4萬噸，至74.3萬噸。國內高硫倉單庫存下降至29870噸，低硫期貨倉單庫存下降至1200噸

【核心邏輯】4月份俄羅斯高硫出口小幅回落，全球高硫出口量也出現下滑，但中國、印度、美國等高硫進口進一步增加，從5月份的船期來看，進口量進一步上升，表明高硫需求依然旺盛，其裂解堅挺依然會延續一段時間。在低硫燃料油方面，因長期的低利潤，其供給也開始出現明顯的縮減，受制于國外成品油裂解回落，短期低硫裂解被壓制，其價格回歸要待原油走穩。

【策略觀點】以觀望為主

瀝青：瀝青繼續走弱下跌

【盤面回顧】BU07報價3588元/噸

【現貨表現】山東地煉瀝青價格3610元/噸，華東地區價格3870

【基本面情況】截止2023年5月5日，山東瀝青開工率下跌-3.9%至45%，中國瀝青開工率下降3.4%至32.1%，山東瀝青產量下跌4.31萬噸至20.85萬噸，中國瀝青產量下降6.5萬噸至51.3萬噸，山東地區煉廠庫存下跌1.2萬噸，山東地區社會庫存下跌0.1萬噸，中國煉廠庫存下跌0.4萬噸。

【核心邏輯】由于今年國內成品油利潤難以下跌，焦化利潤會維持高位，瀝青不具備大幅增產的動力，需求端尚未啟動，庫存依然維持低位，瀝青短期受原油的下跌的影響較大，不過今年瀝青裂解仍將維持強勢，短期仍將維持區間震蕩。

【策略觀點】觀望

LPG：PDH開工率繼續回升，但價格偏弱

【原油市場】市場焦點在全球宏觀下的原油需求端，美聯儲報告顯示美國經濟面臨的風險在加大，美歐經濟數據不及預期，原油需求端面臨的宏觀壓力持續增大，布油在阻力位77.5回落。

【外盤丙烷】6月FEI至524美元/噸附近，FEI/MOPJ價差至-70美元/噸。5月CP丙烷555美元/噸,折合到岸成本約為4500元/噸左右。前期PDH裝置盈利持續改善，開工率的回升在持續。至5月11日，國內PDH開工率環比+5.75%至78.46%。至5月5日當周，美國丙烷庫存+311.2萬桶，消費下滑成丙烷超預期累庫的最主要因素。

【南華觀點】中東和美國LPG供應寬松，美國丙烷超預期累庫，盡管PDH開工率回升至78%，但單靠PDH開工率回升對LPG價格支撐力度有限。當前LPG期貨指數運行至4150支撐位附近，從本周價格走勢的觀察來看，價格在該支撐位的反彈偏弱。考慮到油價在宏觀壓力下阻力位回落，需警惕LPG價格向下跌破支撐位的可能性。價差：PDH開工率回升在持續，做空PDH利潤可繼續交易。

甲醇：煤炭繼續走弱甲醇弱勢延續

【盤面動態】：節后價格繼續偏弱。

【現貨反饋】：河南窗口開啟，近端基差走弱，太倉維持09+90附近。但是預期隨著未來兩周的到港放量逐步兌現，港口基差可能進一步緩緩走弱。

【庫存】：港口本周累庫4.49萬噸，未來兩周到港計劃不少，預期5月的累庫預期能比較有效的兌現。內地由于假期問題小幅累庫，5月供應回歸后同樣進入季節性累庫階段。

【南華觀點】：近日甲醇再度回落，整體商品情緒較弱，煤炭出現了一些加速傾向，導致了市場對甲醇做空情緒很重，近日出現不少焦爐氣投產計劃，且河南邊際產能開始回歸。前期我們的周報中一直陳述甲醇在被遠端的預期壓制，但是當時間真正的走進5月。我們發現前期預期的利空兌現還是比較順利的，我們看到的進口到船計劃確實很多，內地的供應也開始逐步回歸。雖然興興的停車時間似乎仍然存在較大不確定性，但是大趨勢上也無法逆轉甲醇的累庫趨勢。從方向上看，逢高空的思路是沒有問題的。

PVC：供應回歸積重難返

【盤面動態】：整體震蕩走弱

【現貨反饋】：成交持續低迷，整體仍然偏弱。基差弱勢維持。

【庫存】：本周華東社庫小幅積累0.3萬噸，上游庫存減少約2萬噸，同時預售微增2萬噸

【南華觀點】：PVC目前看已經錯過了4月最好的去庫窗口，5月整體供應回歸后，壓力再度來襲，同時疊加出口和內需逐步走弱，PVC面前的幾座大山似乎沒有一座有辦法移除。隔壁玻璃需求確實在對應著竣工周期爆發，但是PVC卻毫無起色，從近期的地產品種表需來看確實也是PVC與螺紋擬合程度更高。因此我們肯定沒法寄希望于PVC會成為第二個玻璃。在整體需求沒有爆發力的背景下，整體邏輯上似乎除了擠出部分供應已經別無他法。當然確實目前估值已經很低了，下方空間也確實不大，尤其是在近期燒堿價格再度走弱之后。但是預期重心仍然是逐步緩緩下移的。但是操作上還是要注意節奏。

PTA:空單持有

【盤面動態】產業減產，夜盤震蕩反彈至5418

【庫存】上周社會庫存-198w，環比去庫2萬噸

【裝置】本周亞東75萬噸和英力士125萬噸裝置已經重啟，嘉通二期250萬噸裝置低負荷運行

【觀點】反彈空

亞洲汽柴油裂解走弱至今年低位，石腦油裂解略有修復，此外重整利潤表現較好，汽油重整、芳烴重整皆有所修復。甲苯調油大幅走弱，調油-異構化價差拉直今年最高點，二甲苯亞盤調油利潤走負至兩年來最低點，芳烴估值過高，調油皆無利潤。當前PXN當維持在430美金，輕重石腦油價差為80美金，剔除后，化工品弱需求，且過剩預期下，利潤仍偏高，中期做縮是趨勢。TA方面，需求偏弱，供應5月仍偏緊，原料端逐步寬松，6月后逐漸進入累庫階段，后續可逐步做縮加工費。

MEG：逢低買入

【盤面動態】港口去庫，新疆意外停車，夜盤反彈至4347

【庫存】華東港口去庫至106萬噸

【裝置】新疆天業60萬噸裝置更換催化劑停車一個月，陜煤渭化5月計劃檢修3周，黔希煤化30萬噸重啟出料中

【觀點】石腦油裂解表現較好，乙烯價格近期下跌，乙烯制利潤有所修復，港口煤價松動，環氧價格近兩周來跌幅顯著，二季度環氧需求弱勢帶來的轉產也需要關注，EO利潤走弱明顯，烯烴下游方面，PE-EG價差維持，EB-EG價差走弱。供需方面，去庫預期逐步兌現，相較前期，4月底的社會庫存下降顯著，節后，港口顯性庫存也有明顯去化。在聚酯另一端的估值壓縮下，乙二醇低估值成為了多配的選擇。如前期所述，乙二醇中期價格修復趨勢不變，近端需要關注，雖有煤制意外縮量，油制裝置負荷反倒提升，后續轉產兌現度。

苯乙烯：矛盾定位上游

【盤面動態】周四苯乙烯日內下跌，夜盤小幅反彈，收于8014點

【現貨反饋】周四日盤結束，苯乙烯現貨8120/8140（↓110），基差06+90；純苯現貨6820/6870（-100/-80），EB-BZ價差在1300。

【庫存】卓創口徑，本期苯乙烯華東港口庫存12.00wt，較上期減少0.6wt；企業庫存12.01wt，較上期增加0.13wt

【裝置變動】江蘇利士德一條線21wt預計5月中旬停車檢修2月；青島煉化8wt裝置預計5月中旬檢修至7月。

【南華觀點】當前看來，油化工端宏觀因素大于自身產業邏輯，從純苯看，定價因素還是在油端，而五一節內，國際市場宏觀風險因素再度發酵，帶動原油價格大幅下跌，外盤純苯價格下跌，內盤價格支撐減弱，從節前7300價格下跌至6900，上周五又隨著原油反彈至7050。但是從純苯與原油的比價關系上來看，當前純苯估值還是相對偏高，特別在對于調油炒作下的預期溢價也拉高了純苯的價格。后續兩點因素相對利空純苯，一方面，海外調油預期如果沒有超預期利好因素，難以對外盤純苯價格形成向上驅動，第二點，后續純苯下游苯乙烯又將進入檢修階段，純苯20多wt高庫存還是難以有良好去庫表現。苯乙烯的自身供需來看，下游需求短期還是難以看到較好的起色，主要在于下游三S的得不到明顯改善，這方面的因素還是在于終端給不出利好的需求空間，下游自身開工還是維持在剛需水平，利潤水平沒有壓縮到利潤低位，處于中性位置。苯乙烯當前75%左右的開工率在當前產能水平下還是偏高了，月均130wt的產量也是一個高位，由于利潤問題，短期上下游的開工還是平衡不了，到五月中下旬開始，苯乙烯進入檢修后開工率將開啟下行階段。但是苯乙烯開工的下行能帶來自身絕對價格的上漲嗎，還是要打上問號，主要受到上下游兩弱的影響，苯乙烯加在中間難有反彈起色，但跟純苯相對強弱關系而言，苯乙烯強于純苯。當前主要矛盾點還是在上游純苯端，純苯還是我們上面提到的一些邏輯，苯乙烯的策略而言，絕對價格上還是偏空看待，利潤角度，嘗試做擴苯乙烯利潤。

尿素：震蕩偏弱

【盤面動態】周四尿素延續下跌趨勢，09合約收于1892點

【現貨反饋】5月11日，山東地區中小顆粒報價下調，當前價格2320-2410；河南地區中小顆粒報價下調，當前價格2350-2400。

【庫存】本期尿素港口庫存12.6wt，較上期減少0.85wt；企業庫存103.74wt，較上期增加0.1wt

【南華觀點】當前現貨價格重心陰跌，現貨支撐不足，尿素企業尿素企業收單情況不佳，采取降價出貨的方式，但下游在買漲不買跌的情緒下并不買漲，而在供應端仍偏高的情況下，壓力逐步給到尿素庫存結構上，尿素庫存壓力逐步顯現，那在需求沒有很好啟動的情況下，解決庫存壓力的方式還是在于降價。從煤炭端來看，煤炭價格近期也保持下跌，帶動尿素價格下行，目前尿素仍是一個估值較高的品種，策略上前期空單繼續持有。

橡膠：近日盤面關注收儲

【盤面動態】上一交易日滬膠主力收盤12160（15），漲幅0.12%，最高12325，最低12145。9-1價差較上一交易日擴大-1345（-115）。NR07-RU09主力價差擴大-2735（-205）。

【現貨反饋】國內產區開割初期，海南產區近期預計降水較多，天氣預報有暴雨，影響割膠，海南膠水制全乳價格10800（200），制濃乳膠價格11400（100），二者價差600（-100）。云南產區近期降水也較多，持續五天左右，膠水制全乳價格10000（200），制濃乳膠價格10000（200），二者價差0（0）。東南亞地區近期降水也較多，泰國昨日膠水價格42.9（0.2），杯膠39.9（-0.15），膠水-杯膠價差低位。近期輪胎廠成品累庫程度中性，半鋼胎有外貿需求提振，整體開工率與往年同期接近，全鋼胎開工率較往年同期偏低，原料價格相對較低，輪胎廠生產積極性尚可，但國內銷售壓力較大，渠道走貨平淡，進貨謹慎，終端門店去庫較差，尤其是全鋼胎替換市場。

【庫存情況】據隆眾資訊統計，截至2023年5月8日，青島地區天膠保稅和一般貿易合計庫存量73.4萬噸，較上期增加1.4萬噸，環比增幅1.97%。保稅區庫存環比增加4.38%至11.4萬噸，一般貿易庫存環比增加1.53%至61.99萬噸，青島天然橡膠樣本保稅倉庫入庫率增加1.35個百分點；出庫率下降3.7個百分點；一般貿易倉庫入庫率下降4.95個百分點，出庫率下降2.96個百分點。

【南華觀點】上一交易日滬膠主力小幅上漲，9-1月差、RU-NR價差均拉開較多，近日盤面對收儲消息關注度極高，日盤情緒帶動盤面上漲，夜盤回落，RU-NR價差收窄較多，9-1價差基本未變，說明收儲還是未知數，近期盤面走勢是資金炒作。需要注意收儲影響的是明年交割品的數量，對01、03合約影響較大，但對天膠基本面的影響不大，基本面仍維持供需雙弱格局，09合約要謹慎對待。建議觀望靜待消息落地。

聚烯烴：衰退邏輯，空單持有

【價格回顧】昨日聚烯烴跟隨大盤反彈，PP09收于7183，L09收于7740。

【南華觀點】在原油的帶動下，聚烯烴出現較大的跌幅。下跌后的聚烯烴，PP基差依舊表現平平，PE稍有支撐。對于當前的聚烯烴來說，成本回落后各工藝基本到達算數盈虧線附近，尤其是PDH的利潤到達了較為充分的地步，PDH的開工率逐步上升，后續東華和巨正源從利潤的角度投產的可能性加大。供應方面，PP前期的檢修高峰已經出現，總體5月的開工水平以上升為主，雖然有限，但是對價格的支撐已經邊際轉弱。進出口方面，外盤價格延續跌勢，但是暫時還是看不到大量的進口兌現。需求方面，成品庫存累庫，BOPP開工明顯下滑，成交也多為遠期的點價，依舊難以見好。庫存方面，節假日累庫幅度高于往年季節性，同時是在上游低開工的情形下，因此前期需求被高估的這一點逐漸兌現到了庫存結構上。當前，整體情緒偏弱交易更多的是衰退的邏輯，聚烯烴空單持有。

農產品早評

白糖：高位回調

【期貨動態】國際方面，洲際交易所(ICE)周四收低，宏觀經濟面疲弱，波及撒部分大宗商品價格。

鄭糖昨日夜盤先跌后漲，整體重心略有下移。

【現貨報價】昨日南寧中間商新糖站臺報價7110元/噸，下調10元/噸，昆明中間商新糖報價6840-6960元/噸，下限下調10元/噸，上限上調10元/噸。

【市場信息】1、Unica數據顯示，4月下半月中南部壓榨量為2100萬噸，低于市場預估的2559萬噸，糖產量98.9萬噸，同比增加5.9%，低于市場預估的124萬噸。

【南華觀點】短期仍以高位震蕩為主。

蘋果：持續轉弱

【期貨動態】昨日蘋果價格短期價格繼續下跌，延續高位回落態勢。

【現貨報價】山東棲霞80#商品果價格4.2元/斤，與昨日持平，蓬萊80#商品果價格4.1元/斤，與昨日持平；陜西洛川75#商品果4.8元/斤，與昨日持平，咸陽旬邑80#商品果4.5元/斤，與昨日持平，渭南白水4.7元/斤，與昨日持平；山西運城臨猗80#起步統貨2.8元/斤，與昨日持平；甘肅靜寧75#客商貨4.2元/斤，與昨日持平；廣東批發價格80#洛川貨3.6-3.8元/斤（筐裝），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肅貨批發價格4-4.2元/斤（筐裝，毛批）。

【現貨動態】山東熱度尚可，客商尋好貨積極性不減，青島進入清庫階段，庫內已定貨源陸續發貨。陜西交易穩定，副產區小庫陸續清庫，行情表現不一。受降雨天氣影響，梳果工作推遲，下周或將進行集中用工階段。廣東批發市場到車穩定，槎龍市場到車15車左右，下橋到車12車左右，江門到車7車左右，日內到車基本消化，好貨價格偏硬。

【庫存分析】截至5月11日，鋼聯數據顯示，單周出庫量29.97萬噸，剩余量315.34萬噸，山東庫容比28.97%，較上周減少2.16%，陜西庫容比24.38%，較上周減少1.96%。卓創數據顯示，單周出庫34.11萬噸，剩余量370.07萬噸，山東庫容率28.74%，較上周減少2.88%，陜西庫容率24.88%，較上周減少2.44%。整體節后出庫有所放緩，同比偏高。

【南華觀點】短期蘋果價格存在進一步走弱可能。

玉米&淀粉：反彈做空

【期貨動態】CBOT玉米周四收低，市場對于USDA即將發布供需報告提前建立倉位。

昨日夜盤大連玉米、淀粉探底后回升，仍處于下行趨勢中。

【現貨報價】玉米：錦州港報價2680元/噸，下跌20元/噸；蛇口港報價2720元/噸，下跌10元/噸；哈爾濱報價2570元/噸，與昨日持平。淀粉：黑龍江報價2980元/噸，與昨日持平；山東報價3170元/噸，與昨日持平。

【市場分析】東北玉米價格穩中有跌，市場以觀望為主，貿易商出貨多高報低走，港口到貨持續低位，市場購銷清淡。華北價格偏弱運行，市場有東北貨源補充，小麥價格快速下跌，企業調價幅度較大，期貨連續破位給市場帶來利空影響。銷區市場價格穩中偏弱，飼料企業保持少量采購，市場整體需求較差，陳小麥持續替代，在新麥即將上市階段，市場觀望情緒濃厚。

淀粉方面，華北地區價格較為穩定，原料價格下跌導致市場買貨不積極，隨采隨用為主。華南地區主流價維持穩定，下游開工支撐淀粉消費，港口貨源價格維持小幅波動。

【南華觀點】仍在下行趨勢中，主空淀粉補跌。

油料：節奏難踩

【盤面回顧】近期盤面在海關進關信息與大量到港預期之下不斷反復，盤面大幅波動運行。

【供需分析】對于國內豆粕，當前較低成本的巴西大豆已經停留在關外等待檢驗后的通過，但是由于通關等問題，預期增加的供給依舊存在于預期之中，對豆粕近端的價格形成了明顯的支撐，且后續由于部分地區油廠的停機延續，對豆粕現貨市場的提貨可能會造成一定的影響，挺價現貨并帶漲盤面，但隨著關外大豆檢測后進港，未來原料供給的好轉將會對價格繼續施加壓力。雜粕方面，當前的雜粕對豆粕依舊存在很高的性價比，可以看出當前的菜粕表觀消費遠超平均水平，在養殖利潤虧損的當下，性價比優先使得雜粕被更多的選擇，且本年度由于全球油籽的豐產，各類蛋白粕的供給均有明顯的好轉，雜粕供應量的上升是的豆粕的消費被持續的替代。隨著天氣轉暖，水產消費的復蘇會進一步增加菜粕等雜粕的消費量，對豆菜粕價差預計將形成進一步的壓力。

【后市展望】豆粕供給的預期好轉于菜粕高性價比下對豆粕的大量替代使得豆菜粕價差存在做縮可能性。

【策略觀點】菜粕9-1反套持有，豆菜粕09價差關注入場時機。

油脂：宏觀影響

【盤面回顧】在印尼稅率制定規則下，預期印尼后半月出口稅存在調低一檔甚至兩檔可能，打擊盤面情緒；宏觀方面美國債務違約可能打擊宏觀情緒。【供需分析】棕櫚油：由于近兩月我國棕櫚油買船的明顯減少，而當前由于天氣的轉熱棕櫚油在華東及華北地區進調和油消費開始出現，預計我國棕櫚油庫存將會表現為較為明顯的去庫，支撐棕櫚油的價格水平。但由于產地同樣開始進入季節性增產期，預期隨著可出口的量上升，產地棕櫚油的價格上方會有一定的限制，有利于降低我國的進口成本。

豆油：由于大豆依舊在關外，當前豆油供給同樣會被限制，但考慮到油廠當前的豆粕利潤良好，其對豆油的挺價心態有一定的減弱，且隨著大豆到港未來逐步兌現，在后續大豆供給持續較高的情況下，預計國內的豆油供給將會表現為穩定的增加，且后續到港的大豆進口成本明顯降低，對豆油的成本支撐預計也會隨之降低。消費方面，隨著天氣的轉暖，棕櫚油對豆油的替代消費開始出現，菜油也由于供給的明顯增加而需要通過替代豆油需求完成，國內的豆油需求將會被明顯擠占，在供強需弱的情況下豆油價格將會持續承受壓力。

菜油：近期由于中加關系出現問題，可能會對菜籽及菜油造成一定情緒的影響，需要觀察。但當前中澳關系的改善，且當前澳洲菜籽更加具有性價比，我國的菜油供給首先考慮暫時不易出現明顯的影響且進口成本考慮始終保持在較低的水平，甚至可能出現盤對盤的套利利潤。當前菜油供給的大幅增加受制于其特殊風味，并不易被迅速消費，將會需要通過對豆油的替代消費來完成，因此其與豆油的價差將會長期受到壓制，而豆油價格的疲弱也會顯著拖累菜油價格。

【后市展望】隨著天氣的轉暖，棕櫚油考慮繼續作為三大油脂中相對最強勢品種，豆油和菜油將考慮會繼續彼此拖累。【策略觀點】豆棕09價差做縮余倉持有，觀察后市。

生豬：五月偏空對待持續

【期貨動態】07收于15580，跌幅1.64%，日內走出新低，09收于16665，跌幅1.33%。

【現貨報價】昨日全國生豬均價14.30元/公斤，較昨日下跌0.07元/公斤，其中河南、湖南、遼寧、四川、廣東五省生豬均價分別為14.48、14.10、14.15、14.10、14.60元/公斤，分別下跌0.12、0.10、0.05、0.10、0.10元/公斤。

【現貨分析】

1.供應端：老生常談，目前仍是產能增加的兌現期，生豬體重偏大，對價格有壓制；同時各大豬場回籠現金的同時未大幅縮減產能而是保持生產，產能去化之路仍然漫長；

2.需求端：隨著天氣逐漸變熱，未來需求提振幅度有限，整個五月無節日利好需求；

3.從現貨來看：供應寬松，需求提振有限是制約價格上漲的主因，政策的利好一般只能在一周之內影響價格，長期仍將回歸基本面；

【南華觀點】07合約在5月的供需基本面未變，政策的利好信息發布也只是短期對市場信心的提振，且收儲的量對豬肉產量較小，因此短期情緒的反彈仍然是做空的機會，其他需注意6-7月豬病導致產能減少的幅度是否能大于當月的需求（正好對應生豬消費的淡季）。

雞蛋：易跌難漲

【期貨動態】09收于4152元/500公斤，跌幅0.07%，

【現貨報價】昨日主產區雞蛋均價為4.46元/斤，主銷區雞蛋均價為4.73元/斤，下跌0.01，主產區淘汰雞均價5.87元/斤，淘汰雞數量不多。

【現貨分析】

1.供應端：四月蛋雞存欄略微下降，當期仍在歷史低位，出苗量連續增加，下半年供應偏多，2-4月上苗較多；

2.需求端：雞蛋周度代表銷區銷量節后有所減少，高價雞蛋下需求難有起色；

【南華觀點】從過去供需關系結合價格走勢看，過去的供應肯定是不多才有持續的高價，后市產能在蛋價下跌過程中淘汰會增加，供應依然存在不足。在需求上未來沒有過去條件好，過去有節日支撐，后面不僅很久沒有節日支撐，還有梅雨季節的謹慎心態，害怕出問題的情緒會讓蛋價保持低位。07、08、09仍然偏空對待

豆一：政策預期支撐價格

【期貨動態】隔夜07合約收于5024元/噸，上漲90個點，漲幅1.82%。

【市場動態】國家糧食和物資儲備局副局長盧景波介紹，從國內看，2022年我國大豆產量創歷史新高，超過2000萬噸，滿足食用消費后還有500萬噸左右節余，從進口看，有關國際機構預測，2022/23年度全球大豆產量約3.7億噸，創歷史新高；消費量3.66億噸，產消結余300多萬噸。

【市場分析】目前國儲收購工作已結束，但整體余量依舊高于往年同期水平，且所剩大豆品質不佳，隨著氣溫轉暖，大豆不便儲存，供給壓力尚存，但短期農戶正忙于春耕，售糧積極性有所減弱。同時，近日國家發改委再次前往黑龍江省展開調研，全省各級農業農村部門，盯緊“穩糧擴豆”的核心目標，市場對新政策出臺抱有較強的期待，但長期來看，整體大豆市場供過于求格局未變。

【南華觀點】短期在政策強預期下，豆一整體或維持低位震蕩，關注政策變化。

棉花：天氣擾動減弱

【期貨動態】洲際交易所（ICE）期棉下跌超1%，美棉周度出口量環比小幅增加但美元強勢上行。隔夜鄭棉繼續回調，跌幅超0.5%。

【外棉信息】2023年3月美國批發商服裝及服裝面料銷售額為132.68億美元，同比下降9.57%，環比下降0.69%。美國批發商服裝及服裝面料庫存額為404.55億美元，同比增長17.94%，環比下降0.44%。

【鄭棉信息】截止到2023年5月10日，新疆地區皮棉累計加工總量623.64萬噸，同比增幅17.36%。前期新疆部分地區受霜凍等不利天氣影響，棉農進行了補種，目前天氣逐漸趨于回暖，有利于棉種出苗。下游紗廠維持高負荷生產，但整體來看，節后企業新增訂單有限，銷售壓力加大，大多排單至五月中下旬，終端需求有轉弱趨勢，且隨著棉價上行但棉紗價格跟漲乏力，下游接受程度欠佳，紡企即期紡紗利潤大幅壓縮，部分存在虧損情況。

【南華觀點】目前在天氣擾動后，產區新棉播種情況逐漸恢復，而需求端有所轉弱，國內仍處供需寬松格局，短期棉價進一步上行仍需等待更多的驅動因素，繼續關注后續新疆天氣及棉種出苗情況，等待時機逢低布局多單。

有色早評

貴金屬：美元大漲促貴金屬回調

【盤面回顧】周四貴金屬市場普遍回調，受美元大漲影響，而美聯儲加息預期總體表現平穩，其中白銀跌幅較深，最終美黃金于2020.5美元/盎司收報，跌0.81%；美白銀收報于24.36美元/盎司，跌幅5.06%。

【數據與事件】消息面，英國央行昨日加息25BP，符合預期，行長貝利表示，如通脹持續存在，將需要更多緊縮措施。美聯儲卡什卡利表示，美聯儲將不得不長期堅持高利率。美聯儲提供給銀行的緊急貸款規模上升，截至5月10日當周，美聯儲提供的貼現窗口貸款規模從一周前的53.5億美元升至93.2億美元；新工具（BTFP）的融資貸款從一周前的758億美元升至831億美元。據華盛頓郵報消息，原本定于周五的美國總統拜登與國會領袖關于債務上限的會議推遲到下周舉行。數據方面，美國上周初請失業金人數升至2021年以來的最高水平，反映勞動力市場正在降溫。美國4月生產者價格指數PPI同比上漲2.3%，環比0.2%，皆低于預期，反映生產物資通脹壓力進一步趨緩。

【加息預期】6月加息預期略有回升，但總體波動較低。根據CME美聯儲觀察數據顯示，市場預期美聯儲6月加息25BP概率回升至12.9%，維持利率不變概率87.1%；7月維持利率不變概率50.3%；9月降息25BP概率48%。

【基金持倉】周四SPDR黃金ETF持倉減少1.15噸至937.84噸；iShares白銀ETF持倉增加19.99噸至14621.47噸。

【策略建議】中長線維持看多，短線向上驅動顯不足。操作上謹慎追高，建議回調買入為主。黃金首先關注下方20日均線在2020支撐，然后2000整數關口，下方強支撐在1970，通道下沿支撐上移至1950附近。SHFE黃金下方支撐在448附近，然后440，強支撐434，上方阻力460。美白銀支撐下移至24，然后23.75，阻力25.2。SHFE白銀上方阻力下移至5650，下方支撐5400-5450區域。

銅：宏觀預期拉低銅價

【盤面回顧】滬銅主力期貨合約在周四午后出現較大跌幅，并在周四夜盤開盤后繼續下跌，一度跌破6.4萬元每噸。

【產業表現】海關總署消息，前4個月我國進口未鍛軋銅及銅材169.5萬噸，減少12.6%。非洲Lusaka時間2023年5月8日18:05，位于贊比亞Kansanshi煉廠西北部西南偏西190公里處發生地震，此次地震的中心深度很淺只有10公里。據調研此次地震對Kansanshi礦山和煉廠的生產并未造成影響。2022年Kansanshi銅產量為14.6萬金屬噸，陽極銅產量為30.5萬噸。

【核心邏輯】銅價的大跌主要是和宏觀相關。美元指數自101.45大漲至102.11，直接導致以美元計價的有色金屬價格回落。同時，美股開盤后也出現了一定程度的下跌，反映市場對經濟形勢的擔憂。原本基本面尚可的銅在宏觀情緒的強勢打壓下顯得較為弱勢，原本預期在6月出現的行情提前到來。

【策略觀點】持幣觀望。

鋁：宏觀轉弱，弱勢延續

【盤面回顧】滬鋁主力周四延續弱勢收于18030，跌幅1.45%。

【產業表現】據SMM數據，周四鋁錠社庫78.7萬噸，較上周四去庫4.8萬噸，鋁棒社庫16.86萬噸，較上周四累庫1.09萬噸。

【核心邏輯】目前價格仍在1.8-1.9w的震蕩區間內，但由于近期H宏觀層面對經濟的但有情緒走強，或對鋁價形成較大壓力，向下破位可能性增加，建議關注1.8w整數位支撐。從基本面看，由于需求環比走弱的跡象已經顯現，且成本實際已完成顯著回落，因此上沿阻力強于下沿支撐。不過云南的水電問題并未真正解決，雖短期或有明顯降水，但水電依舊存在受限的風險，當地鋁廠復產意愿也較為謹慎。若豐水期最終水電供給壓力不大，則在其他地區的投復產逐步落地的背景下，或轉為小幅過剩；若出現突發的進一步壓減產措施，給予鋁一定的反彈驅動。因此，從時間緯度上看，國內電解鋁供需逐漸趨松的可能性較大，水電問題將成為重要的風險點。與此同時，隨著進口利潤逐漸修復，可以關注短期內外正套機會。

【策略觀點】單邊風險增大，短期跌破1.8w可考慮買入看漲期權，同時維持中長期反彈沽空觀點，套利方面建議正套繼續持有。

鋅：2.1w失守，行至下跌通道下沿

【盤面回顧】滬鋅下行通道明顯，軌跡相對比較規律；周四日盤失守2.1w，短期支撐打破。

【產業表現】1、鋅錠：4月產量為54萬噸，環比減少1.67萬噸，同比增8.97%，累計同比增7.22%。2、庫存：MySteel數據，周四庫存錄得10.8萬噸，較上周四去0.37萬噸。

【核心邏輯】中長期供給增速預計高于需求修復增速較為確定，疊加海外衰退風險高企，整體價格重心下移。海外宏觀情緒的反復將影響反彈高度。短期，宏觀壓力助鋅破支撐，打開進一步下行通道。

【策略】空單繼續持有。

鎳不銹鋼：滬鎳主力連續下跌至近八個月新低

【盤面回顧】周四，滬鎳NI2306日盤收于169580元，較上日收盤價下跌5.51%，夜盤收于168690元，跌幅0.52%；倫鎳03NID收于21870美元，較上日收盤價跌幅2.63%；不銹鋼SS2306日間出現小幅震蕩反彈，但是整體下跌盤面并未改變，日盤收于15275元，較上日收盤價跌幅2.18%，夜盤震蕩反彈收于15385元，漲幅0.72%。

【產業表現】1)SMM1#電解鎳現貨均價連續三日下調，今日跌幅較前兩日擴大，報177650元/噸，較5月10日跌9600元/噸，跌幅為5.13%。；2)2023年4月全國精煉鎳產量共計1.76萬噸，環比上調0.17%，同比上升36.35%；3）2023年4月全國鎳生鐵產量為2.84萬鎳噸，24.3萬實物噸，實物噸環比減少4.74%，同比減少25.09%；4）2023年4月印尼鎳生鐵產量11.07噸，環比上升13.36%，同比增幅17.7%。5）4月份全國硫酸鎳產量3.02萬金屬噸，全國實物噸產量為13.71萬實物噸，環比增長18.29%，同比增長39.43%。

【核心邏輯】長期，鎳供強需弱的主邏輯不變，趨勢向下，不銹鋼跟隨；短期，鎳在5月新增產能逐步釋放的預期下，供強需弱格局加劇，疊加宏觀因素，預計短期鎳價偏弱震蕩；不銹鋼同樣5月新增排產釋放預期下，疊加鎳鐵挺價和現貨價格稍有下調，不銹鋼利潤收緊，價格預計偏弱運行。

【策略】中長期空單繼續持有；短期，05近交割，鎳06合約可以適當止盈，關注167000阻力點位，遠月合約繼續觀望持有，布局不銹鋼遠月07和08空單。

錫：宏觀預期拉低有色板塊，錫價回落

【盤面回顧】滬錫主力期貨合約在周四相對堅挺，但無奈有色板塊回落，錫絕對價格下跌。

【產業表現】澳大利亞礦業公司SkyMetalsLimited(SKY)最近發布了2023年第一季度業務活動報告，強調了其Tallebung和Doradilla錫礦項目的前景。Tallebung錫礦項目位于新南威爾士州中部Condobolin西北70公里處，首次推定的錫礦石資源量（MRE）為10.2百萬噸，品位為0.18%，含錫量達到1.84萬噸。該項目打了兩個鉆孔，其中一個孔鉆孔勘探結果表明，確定了一個勘探目標，預示著資源量還有顯著增長的潛力。

【核心邏輯】錫價在周四的回落和其自身基本面關系并不密切，主要是宏觀預期導致有色金屬板塊整體呈壓。美元指數自101.45大漲至102.11，直接導致以美元計價的有色金屬價格回落。同時，美股開盤后也出現了一定程度的下跌，反映市場對經濟形勢的擔憂。在宏觀發生較大波動大的情況下，錫價只能以跟隨態勢為主。

【策略觀點】持幣觀望。

工業硅：價格仍有回落可能

【盤面回顧】工業硅主力周四收于14409，跌幅1.13%。

【產業表現】供給方面，上周整體產量持穩，四川進入平水期但廠家復產意愿不佳。據百川盈孚統計，工業硅上周開工爐數286臺，周環比減少8臺，周度產量6.06萬噸，環比減少30噸。需求方面，多晶硅：5-6月有新增產能投放計劃，預計對上游需求環比走強，上周周度產量2.52萬噸，環比增加200噸，庫存維持穩定。有機硅：行業虧損持續，未來廠家裝置重啟與恢復生產計劃并行，上周DMC庫存53900噸，同比增加55.3%，環比下降3.92%，DMC產量環比增加700噸。鋁合金：鋁合金開工率五一期間回落到去年同期水平，鋁棒需求顯著下滑。庫存方面，據SMM數據，截至5月5日，港口庫存合計15.8萬噸，周環比減加0.1萬噸，較五一節前累庫3.8萬噸。成本方面，電極、石油焦、硅石均有回落，成本整體下行。

【核心邏輯】高位的產量和庫存一直是價格上方的重壓，疊加需求短期轉好艱難，構成價格中長期重心下移的主要原因。同時，伴隨著云南近期降水的出現，干旱問題得到緩解，在此情況下未來復產的可能性大大增加，未來潛在復產量較大。展望后市，我們認為對于供給的過剩預期正在被進一步交易，若產業后續無明顯好轉跡象，則很有可能進一步朝著西南豐水期成本測試（預計云南豐水期完全成本約為14500，現金成本約為13000）

【策略觀點】短期關注14500關鍵支撐，破位加空。

黑色早評

熱卷：五大鋼材中唯一累庫

【盤面信息】熱卷期價大跌。

【信息整理】根據鋼聯，熱卷產量-5.43至312.93萬噸，廠庫-0.04至92.91萬噸，社庫+10.81至275.67萬噸，總庫存+10.77至368.58萬噸。

【南華觀點】熱卷基本面邊際繼續惡化，累庫加劇，成為五大鋼材中唯一累庫的品種。供給小減供應彈性較小，需求低位運行。基本面不支持持續反彈，反彈做空為主。

鐵礦石：社融不及預期

【盤面信息】鐵礦價格日內沖高回落。

【信息整理】社會融資規模12200億元，市場預期17200億元，前值53800億元。

【南華觀點】社會需求不足，下游需求進一步下滑，高爐整體減產，部分高爐復產在終端需求未回暖之前只會加劇產業鏈矛盾，并無繼續漲價驅動，09反彈做空為主。

螺紋鋼：交易復產

【盤面信息】夜盤偏弱震蕩，測試前低

【信息整理】螺紋鋼表需回暖，產量下滑。4月CPI,PPI同比雙降，M2同比12.4%，初步統計，4月社會融資規模增量為1.22萬億元，比去年同期多2729億元，同比增10%。

【南華觀點】今日公布多個宏觀數據，盤面反應偏悲觀，當前盤面主要交易鋼廠即期利潤修復帶動復產的邏輯，粗鋼壓減執行力度不強，但是如果供應壓力在5月淡季釋放，那么會對鋼價形成壓力，從而再次產生負反饋邏輯，短期盤面依然偏弱震蕩，等待需求方的驅動。

焦煤：空頭套保

【盤面點評】夜盤偏弱震蕩

【信息整理】山西臨汾鄉寧地區部分主焦煤及瘦煤價格再度下調150元/噸，較3月初高點價格累計下調750-970元/噸，其中低硫瘦煤(S0.65G65)下調150元/噸至現匯價1440元/噸，高硫主焦煤(S3.2G80)下調150元/噸至現匯價1100元/噸，自5月11日零時起執行

【南華觀點】現貨依然下跌，現貨情緒與流動性仍然偏差，低價倉單壓制盤面估值，海外澳煤焦煤階段性止跌，但是蒙煤與俄煤依然有下跌空間，內煤暫時看不到向上的驅動，空頭套保繼續持有。

焦炭：空頭套保

【信息整理】掌上焦煤測算5.11全國平均焦化利潤111元/噸

【南華觀點】當前基差包含第八輪提降預期，焦化利潤上看可以承受第八輪提降，焦炭依然跟隨焦煤下跌，只有焦煤現貨企穩才能帶動焦炭企穩，等待焦煤見底信號，空頭套保持有。

玻璃：累庫在上，去庫在下

【價格回顧】玻璃現貨價格偏弱震蕩，09收于1680，01收于1525，9-1月差155。

【庫存動態】截止到20230511，全國浮法玻璃樣本企業總庫存4612.3萬重箱，環比+1.88%。從沙河的庫存角度，呈現上游累庫，中游去庫的走勢。

【南華觀點】經歷了較為瘋狂的3-4月后，玻璃廠庫存去至同比較為中性的位置，下游原料庫存已經備至了環比和同比的較高位。五月份，天津臺玻600、廣州富明650、華南臺玻900、東臺中玻600、廣東玉峰700（已點）、福建龍泰600、營口信義800（已點），合計4850存在點火計劃。現貨層面，沙河和湖北庫存已經去至同比偏低位，出廠價格維穩；華東和華南等其它趨于庫存相對較高，但是大多穩價為主，部分上調。因此出廠價短期內較難出現崩盤可能。而貿易商心態上的轉變是導致產銷走弱的主要問題，出貨價和進化價存在倒掛，同時價格需要適應的過程，因此即使近期現貨多反饋走貨良好，但是以壓縮自身原料庫存為主。綜上，5-6月份在“產銷趨緩、點火預期、現貨支撐“的情境下，我們的觀點會更加偏向于震蕩。對于玻璃而言，遠期的矛盾依舊是竣工需求掉崖下滑和房地產的資金問題。因此在現貨基礎上給到BACK結構較為合理；因此短期玻璃就是震蕩看待，1650-1800區間操作為主，短期貿易商走貨良好庫存走低，下游調研訂單多可持續，1650做多為主。

純堿：去庫≠不降價，還是心態博弈

【價格回顧】純堿價格破位后迅速反彈，09收于1893，01收于1663，月差230。現貨價格仍有松動的消息。

【庫存動態】截止到2023年5月11日，本周國內純堿廠家總庫存52.56萬噸，環比下降0.23萬噸，下降0.44%。本周，交割庫累庫明顯，原因在于部分西北堿廠發貨至交割庫。

【南華觀點】當前的純堿依舊面臨現貨的松動，純堿的送到價格已經達到2300。進入五月后，伴隨檢修起量，后續如玻璃廠能維持剛需采購的基礎上，純堿預期去庫。我們認為，雖然玻璃廠備貨意愿較差，但是在投產不確定同時檢修卻有兌現預期的基礎上，玻璃廠的剛需還是需要維持的。目前的純堿，在重堿剛需、出口可維持在15上方、輕堿剛需小幅下移的基礎上，整體平衡附近，如檢修能夠有效兌現，去庫預期是可以形成的。但是在BACK結構下，在現貨寬松的格局上，持貨意愿都較差，哪怕去庫也不代表現貨偏緊，價格仍有松動可能。綜上，目前純堿現貨仍有松動的趨勢，趨動仍在向下，但是后續5月檢修去庫預期可逐漸形成，但是截至目前仍未有效檢修實則為最大的利空，逢高做空為主。

（文章來源：南華期貨）