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金融期貨早評(píng)

(資料圖片僅供參考)

股指：股債匯“三殺”？

【市場(chǎng)回顧】昨日A股指數(shù)漲跌不一，以滬深300指數(shù)為例，收盤下跌0.45%。從成交量來看，昨日北向資金凈流入16.87億元，繼續(xù)表現(xiàn)為高買低賣；兩市成交額回落848.61億元。期指品種，IF、IH放量下跌，IC、IM縮量上漲。

【核心邏輯】昨日股債匯均出現(xiàn)回落，美元兌人民幣匯率再度破“7”，國(guó)債期貨各期限均出現(xiàn)小幅回落。首先從信息面來看，主要還是在交易經(jīng)濟(jì)增速回落，表現(xiàn)為人民幣貶值以及順周期板塊的下行。但是國(guó)債期貨的回落也反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇已經(jīng)表現(xiàn)的較為充分，或者說市場(chǎng)對(duì)于弱復(fù)蘇的接受度提升，所以對(duì)于后續(xù)股市走勢(shì)，從經(jīng)濟(jì)基本面來說，我們并不悲觀，維持基本面托舉股市的觀點(diǎn)。昨日大小盤指數(shù)走勢(shì)分化，小盤指數(shù)表現(xiàn)偏強(qiáng)，一定程度受到計(jì)算機(jī)、電子等板塊上行影響，雖然前期我們提到物極必反，但是目前人工智能再度持續(xù)領(lǐng)漲的可能性不大，風(fēng)格上，我們維持大盤指數(shù)中長(zhǎng)期偏優(yōu)的觀點(diǎn)，期指逢低配置時(shí)，繼續(xù)推薦IF、IH。我們維持此前觀點(diǎn)：短期下方有支撐，上方有壓力，震蕩行情中操作原則是“越跌越買”、“及時(shí)止盈”，即可把握區(qū)間收益，以上證50指數(shù)為例，震蕩區(qū)間為2600-2740。長(zhǎng)期投資者繼續(xù)等待突破。

【策略推薦】短期投資者在趨勢(shì)形成前，可博取區(qū)間收益，低買高賣；中長(zhǎng)期投資者本輪回調(diào)中布局的多單繼續(xù)持有，維持觀望。

國(guó)債：2.7%前的阻力

【行情回顧】：周三國(guó)債期貨早盤高開，午后回落尾盤收跌。資金方面，公開市場(chǎng)共20億逆回購(gòu)到期，央行足量對(duì)沖。流動(dòng)性整體依舊保持平穩(wěn)，資金利率水平偏低，稅期將至，關(guān)注資金面表現(xiàn)。

【重要資訊】：中國(guó)4月70大中城市中，商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲城市數(shù)減少，同比上漲城市數(shù)增加。

【核心邏輯】：早間十年期活躍券230004收益率從2.72%快速下行0.8bp再次試探2.7%關(guān)口，但后續(xù)下行乏力，午后收益率快速拉升全天反而回升0.8bp。

十年期國(guó)債收益率上一次沖擊甚至短暫突破2.7%關(guān)口是在月初4月物價(jià)數(shù)據(jù)公布之后，而周三表現(xiàn)與之前本質(zhì)上相同，都是借著數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱的勢(shì)頭一點(diǎn)點(diǎn)對(duì)下方空問進(jìn)行試探，從結(jié)果來看，當(dāng)前的點(diǎn)位已經(jīng)較好反應(yīng)了復(fù)蘇動(dòng)能轉(zhuǎn)弱的預(yù)期。4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中就業(yè)相關(guān)指標(biāo)我們認(rèn)為值得關(guān)注，其中16-24歲調(diào)查失業(yè)率繼續(xù)上行，創(chuàng)統(tǒng)計(jì)以來新高。在流動(dòng)性寬松的環(huán)境下，貨幣流通速度，即居民、企業(yè)部門的消費(fèi)意愿對(duì)于信用環(huán)境的擴(kuò)張至關(guān)重要，而居民部門的消費(fèi)意愿與收入水平以及就業(yè)水平密切相關(guān)。順著這條邏輯繼續(xù)下去，會(huì)發(fā)現(xiàn)在當(dāng)前環(huán)境下，偏財(cái)政屬性的刺激政策會(huì)比降息這一類“價(jià)格”調(diào)整手段要更具性價(jià)比，近期關(guān)注政策表態(tài)。

【投資策略】：波段操作，關(guān)注增量利空信號(hào)

【風(fēng)險(xiǎn)提示】：資金面快速收緊

外匯：前路漫漫亦燦燦

【行情回顧】周三，在岸人民幣兌美元16:30收盤報(bào)6.9985，較上一交易日跌344個(gè)基點(diǎn)，夜盤報(bào)6.9944。盤中，離岸、在岸人民幣兌美元相繼跌破7.0關(guān)口，為去年12月以來首次。當(dāng)日人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.9748，調(diào)貶242個(gè)基點(diǎn)。

【重要資訊】國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布報(bào)告顯示，4月70城房?jī)r(jià)環(huán)比上漲城市個(gè)數(shù)減少，環(huán)比整體漲幅回落，二手房?jī)r(jià)回落更為明顯，新房和二手房?jī)r(jià)環(huán)比上漲城市分別有62個(gè)和36個(gè)，比上月分別減少2個(gè)和21個(gè)。而同比來看，房?jī)r(jià)上漲城市個(gè)數(shù)增加，一線城市房?jī)r(jià)上漲、二三線城市降勢(shì)趨緩。從房?jī)r(jià)環(huán)比漲幅來看，銀川新房?jī)r(jià)格領(lǐng)漲全國(guó)，成都二手房?jī)r(jià)漲幅位居第一。

【核心邏輯】展望后市，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟的強(qiáng)弱程度將是今年人民幣匯率能否走強(qiáng)的關(guān)鍵，目前市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性仍存在分歧，更關(guān)心經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性問題，期待政府能繼續(xù)出臺(tái)穩(wěn)需求政策。從一季度政策執(zhí)行報(bào)告對(duì)下一階段“全力做好穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作”，“持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用，增強(qiáng)政府投資和政策激勵(lì)的引導(dǎo)作用，有效帶動(dòng)激發(fā)民間投資”的目標(biāo)以及前期政治局會(huì)議對(duì)積極發(fā)揮政策合力恢復(fù)和擴(kuò)大需求的強(qiáng)調(diào)來看，后續(xù)政策加碼仍可期。美國(guó)方面，從近期美聯(lián)儲(chǔ)官員講話來看，大部分官員不支持年內(nèi)降息。我們認(rèn)為，在沒有明確的降息信號(hào)前，美元指數(shù)大概率呈高位震蕩狀態(tài)。因此，預(yù)計(jì)短期人民幣相對(duì)于美元的貶值壓力仍存，需注意近期逆周期因子的表現(xiàn)，觀察央行是否有出手的意愿。中長(zhǎng)期，我們認(rèn)為人民幣匯率不具備貶值基礎(chǔ)，依舊對(duì)其有信心。

【風(fēng)險(xiǎn)管理建議】6.98上方可結(jié)匯

【風(fēng)險(xiǎn)提示】銀行業(yè)危機(jī)超預(yù)期

能化早評(píng)

原油：市場(chǎng)情緒有所好轉(zhuǎn)，國(guó)外成品油裂解上升，推動(dòng)原油上漲

【原油收盤】截至5月17日收盤：2023年6月WTI72.83美元漲1.97美元漲2.8%；2023年7月布倫特76.96美元漲2.05美元漲幅2.7%.

【市場(chǎng)動(dòng)態(tài)】從消息層面來看，一是，EIA商業(yè)原油庫存上升504萬桶，戰(zhàn)略原油庫存減少242.8萬桶，產(chǎn)量下降10萬桶至1220萬桶/天，煉廠開工率上升1%至92%，汽油庫存減少138萬桶，精煉油上升8萬桶。二是，歐洲央行副行長(zhǎng)金多斯表示，貨幣緊縮行動(dòng)已經(jīng)完成大部分，但仍有一些路要走。未來決策將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，基礎(chǔ)通脹壓力比預(yù)期更頑固。三是，美國(guó)能源部長(zhǎng)格蘭霍姆：美國(guó)將在6月底國(guó)會(huì)規(guī)定的出售結(jié)束后，尋求購(gòu)買石油作為戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備。首次補(bǔ)庫計(jì)劃在300萬桶左右。四是，美聯(lián)儲(chǔ)博斯蒂克：不認(rèn)為通脹會(huì)迅速下降，如果通脹比預(yù)期的更加頑固，可能不得不進(jìn)一步加息；預(yù)計(jì)在2024年之前不會(huì)降息；考慮到加息過度的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該謹(jǐn)慎行事；控制通脹較為容易的部分已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，從現(xiàn)在開始，進(jìn)展會(huì)比較緩慢；傾向于在6月FOMC會(huì)議上暫停加息。

【核心邏輯】美聯(lián)儲(chǔ)加息步入尾聲，宏觀風(fēng)險(xiǎn)壓力持續(xù)增大，美債問題存在高度不確定性，OPEC+自愿性減產(chǎn)，托底油價(jià)，短期油價(jià)交易的重點(diǎn)將是供給端自愿性縮減和宏觀風(fēng)險(xiǎn)壓制導(dǎo)致的需求下滑之間的權(quán)衡。

【策略觀點(diǎn)】維持觀望

燃料油：跟隨原油波動(dòng)

【盤面回顧】截止到夜盤收盤，F(xiàn)U09報(bào)2979元/噸升水新加坡8月紙貨14.8美元/噸，LU08報(bào)3859元/噸，升水新加坡24.7美元/噸。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】上周，新加坡燃油庫存下降22.4萬噸，至302.27萬噸。ARA燃料油庫存增加0.9萬噸至141.5萬噸。國(guó)內(nèi)高硫倉單庫存下降至29870噸，低硫期貨倉單庫存下降至1200噸不變

【核心邏輯】4月份俄羅斯高硫出口小幅回落，全球高硫出口量也出現(xiàn)下滑，但中國(guó)、印度、美國(guó)等高硫進(jìn)口進(jìn)一步增加，從5月份的船期來看，進(jìn)口量進(jìn)一步上升，表明高硫需求依然旺盛，其裂解堅(jiān)挺依然會(huì)延續(xù)一段時(shí)間。在低硫燃料油方面，因長(zhǎng)期的低利潤(rùn)，其供給也開始出現(xiàn)明顯的縮減，受制于國(guó)外成品油裂解回落，短期低硫裂解被壓制，其價(jià)格回歸要待原油走穩(wěn)。

【策略觀點(diǎn)】多LU09空FU09

瀝青：市場(chǎng)對(duì)原料的擔(dān)憂再起，瀝青走強(qiáng)

【盤面回顧】BU07報(bào)價(jià)3754元/噸

【現(xiàn)貨表現(xiàn)】山東地?zé)挒r青價(jià)格3700元/噸，華東地區(qū)價(jià)格3870

【基本面情況】截止2023年5月19日，山東瀝青開工率下降8.2%至37.3%，中國(guó)瀝青開工率下降3%至30.9%，山東瀝青產(chǎn)量下降3.7萬噸萬噸至19.72萬噸，中國(guó)瀝青產(chǎn)量下降4.5萬噸至50.9萬噸，山東地區(qū)煉廠庫存下跌1.2萬噸，山東地區(qū)社會(huì)庫存上升1.3萬噸，中國(guó)煉廠庫存上升1.3萬噸，中國(guó)社會(huì)庫存上升1.3萬噸。

【核心邏輯】當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)原料端的擔(dān)憂再起，進(jìn)口審核力度加大，提振市場(chǎng)情緒，需求端尚未啟動(dòng)，庫存變化不大，短期原油端提振，瀝青短期有所好轉(zhuǎn)。

【策略觀點(diǎn)】觀望

LPG：弱勢(shì)在持續(xù)

【原油市場(chǎng)】市場(chǎng)焦點(diǎn)在全球宏觀下的原油需求端，美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率，中國(guó)、美歐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，原油需求端面臨的宏觀壓力持續(xù)增大，短期美國(guó)或很快達(dá)成債務(wù)上限的預(yù)期提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，預(yù)期提振力度有限，布油上方阻力位77.5和80。

【外盤丙烷】6月FEI至526美元/噸附近。近期PDH裝置盈利持續(xù)改善，開工率的回升在持續(xù)。至5月11日，國(guó)內(nèi)PDH開工率環(huán)比+5.75%至78.46%。至5月12日，美國(guó)丙烷庫存+225萬桶，產(chǎn)量高位、消費(fèi)下滑成丙烷超預(yù)期累庫的最主要因素。

【現(xiàn)貨市場(chǎng)】上周末山東異辛烷稅收問題繼續(xù)發(fā)醇，京博醚后碳四降至4500元/噸附近，一周內(nèi)跌1500元/噸，后期成為最便宜可交割品并注冊(cè)倉單的概率大增。同時(shí)，山東民用氣價(jià)格跌至4100元/噸附近，當(dāng)前成為最便宜可交割品。現(xiàn)貨市場(chǎng)大跌對(duì)市場(chǎng)信心和期貨盤面形成壓力。

【南華觀點(diǎn)】海外丙烷供需維持寬松，美國(guó)丙烷繼續(xù)超預(yù)期累庫。短期市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)是山東醚后碳四價(jià)格持續(xù)大跌后是否會(huì)成為期貨最便宜可交割品及醚后倉單注冊(cè)的可能性，目前來看這一概率大增。山東民用氣和醚后碳四價(jià)格大跌后，對(duì)盤面形成壓力，LPG期貨下行在持續(xù)，上方強(qiáng)阻力4400附近。同時(shí)，考慮倉單的影響，預(yù)期內(nèi)外價(jià)差將逐步走弱，期貨月差逐步走強(qiáng)。

聚烯烴：偏弱震蕩，LP持有

【價(jià)格回顧】聚烯烴繼續(xù)震蕩，L09收于7778，PP09收于7133。

【南華觀點(diǎn)】供給端，PP低開工可維持，PE波動(dòng)不大，巨正源PDH投產(chǎn)符合前期從利潤(rùn)角度給到的預(yù)期，后續(xù)繼續(xù)觀察東華茂名的投產(chǎn)預(yù)期。進(jìn)出口方面，進(jìn)口報(bào)盤逐漸增加，但是價(jià)格仍處于倒掛，進(jìn)口暫未放量，僅LD在高頻數(shù)據(jù)上相對(duì)增量明顯，外盤價(jià)格在供應(yīng)回歸、需求衰退的預(yù)期下仍處跌勢(shì)，進(jìn)口預(yù)期不變。成本端，目前看不到有效的支撐，油價(jià)宏觀影響大于自身；煤炭在高電廠庫存和弱需求下緩慢下行；丙烷雖然采購(gòu)增量明顯，但是來自北美的供應(yīng)壓力仍在，向上暫時(shí)沒有明顯的驅(qū)動(dòng)；因此綜合來看，聚烯烴靜態(tài)估值無支撐，同時(shí)動(dòng)態(tài)角度各原料暫無反彈的驅(qū)動(dòng)，整體偏空。需求方面，當(dāng)前淡季，需求無明顯的補(bǔ)庫意愿，整體維穩(wěn)為主。而從庫存的角度，后續(xù)聚烯烴存在去庫的預(yù)期，因此如擔(dān)心短期震蕩行情的上行風(fēng)險(xiǎn)，策略上可以選擇被宏觀拖累的L進(jìn)行多配。策略上，驅(qū)動(dòng)不變，逢高做空為主，L適時(shí)多配。

PVC：弱勢(shì)延續(xù)

【盤面動(dòng)態(tài)】：重心繼續(xù)逐步走低

【現(xiàn)貨反饋】：成交延續(xù)弱勢(shì)，本周周內(nèi)沒有一天放量。基差弱勢(shì)維持。

【庫存】：受五一假期影響，之前廠庫社庫雙雙積累，本周社庫基本走平，華東小累，華南小去，廠庫方面去庫大約2萬噸，預(yù)售小幅提升大約2萬噸，總體壓力仍然很大。

【南華觀點(diǎn)】：本周商品情緒很糟糕，PVC本周也跌出了新低，從基本面看其實(shí)變化不大，之前錯(cuò)過了4月最好的去庫窗口，5月整體供應(yīng)回歸后，壓力再度來襲，同時(shí)疊加出口和內(nèi)需逐步走弱，在整體需求沒有爆發(fā)力的背景下，整體邏輯上似乎除了擠出部分供應(yīng)已經(jīng)別無他法。當(dāng)然確實(shí)目前估值已經(jīng)很低了，近端隨著電石山東價(jià)格小幅反彈，氯堿雙雙走弱，山東氯堿綜合利潤(rùn)又快速來到了接近歷史低位的水平。下方未來隨著煤炭的繼續(xù)走弱可能煤炭能可以給出少許的空間，但是也要看堿那端的反饋，估值角度考慮下方空間仍然不大，但是交易邏輯上仍然是應(yīng)該繼續(xù)做空，至少得看到供應(yīng)端出現(xiàn)明顯的縮量，空單方值得離場(chǎng)。

甲醇：宏觀產(chǎn)業(yè)共振，甲醇弱勢(shì)下行

【盤面動(dòng)態(tài)】：上周甲醇弱勢(shì)下行，再創(chuàng)新低

【現(xiàn)貨反饋】：隨著近兩周的到港放量逐步兌現(xiàn)，港口基差緩緩走弱，本周5月中基差維持09+70附近。

【庫存】：港口開始累庫，后續(xù)到港計(jì)劃仍然不少，預(yù)期5月的累庫預(yù)期能比較有效的兌現(xiàn)，6月之后累庫可能加速。內(nèi)地由于寶豐的檢修和新疆的意外，西北目前看5月累庫概率不大。

【南華觀點(diǎn)】：大化故障停車，新疆接近回歸，同時(shí)山西有降負(fù)荷行為，馬油回歸有所滯后。上周社融數(shù)據(jù)很糟糕，疊加工業(yè)品供需的孱弱，商品情緒很糟糕，化工總體延續(xù)著下跌的趨勢(shì)，不少品種跌出了年后新低，甲醇也不例外，且累庫開始如期兌現(xiàn)。目前看伊朗的裝船量仍然十分高，后續(xù)看整體整體的港口累庫趨勢(shì)很難扭轉(zhuǎn)，抄底的意義很低，且一旦興興停車后整體港口大概率是需要兌現(xiàn)倒流的，因此整體錨定在港口標(biāo)的物均會(huì)表現(xiàn)得非常弱勢(shì)。本周內(nèi)地也開始松動(dòng)，北線跌到了2100以下，由于新疆的問題，關(guān)中和寧夏等地區(qū)價(jià)格暫時(shí)偏強(qiáng)，但大概率不可持續(xù)，且隨著煤炭的進(jìn)一步下跌，新的下方空間仍然可能開拓。近端關(guān)注興興的驅(qū)動(dòng)，即將在近期試車，運(yùn)行穩(wěn)定后mto停車概率較大。

PTA:反彈空

【盤面動(dòng)態(tài)】芳烴反彈，09小幅反彈至5288

【庫存】社會(huì)庫存-219w，較節(jié)前累庫20萬

【裝置】逸盛大化600萬噸降負(fù)，中泰120萬噸裝置停車，蓬威90萬噸重啟，嘉通二期250萬噸負(fù)荷提升。韓國(guó)100wPX6月檢修

【觀點(diǎn)】反彈空

本周汽柴油裂解小幅走強(qiáng)，石腦油裂解走弱，汽油重整價(jià)差走強(qiáng)，本周汽油重整-芳烴重整價(jià)差走平，較上周大幅走強(qiáng)。伴隨著海外芳烴的走弱，調(diào)油利潤(rùn)修復(fù)顯著，甲苯調(diào)油價(jià)差修復(fù)為正，調(diào)油-異構(gòu)化價(jià)差大幅走強(qiáng)，美亞甲苯價(jià)差小幅走弱，二甲苯調(diào)油利潤(rùn)有所修復(fù)但仍處于虧損狀況，美亞PX價(jià)差大幅走弱。PTA內(nèi)外盤價(jià)差大幅走弱，近月走弱顯著，59或69價(jià)差走弱明顯，近月逐步補(bǔ)跌。基差周中波動(dòng)較大，整體而言，走弱顯著。本周開工變化不大，主要供應(yīng)量變大在于，恒力和逸盛裝置檢修的不確定性。本周TA加工費(fèi)小幅走弱至500附件，后期仍有壓縮空間，PXN大幅走弱，海外多頭有搶跑跡象，本周PXN走弱50美金，仍有壓縮空間。整體而言，反彈做空思路不變。

MEG：逢低買入

【盤面動(dòng)態(tài)】09夜盤震蕩走弱至4300

【庫存】華東港口去庫至95萬噸

【裝置】浙石化75萬裝置停車，新疆天業(yè)月中停車，陜西榆林一線故障停車

【觀點(diǎn)】本周乙烯走弱明顯，動(dòng)力煤小幅下跌，成本端下移，乙二醇利潤(rùn)修復(fù)顯著。本周乙二醇表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，主要在于確定性的去庫預(yù)期，以及低估值低價(jià)的多頭配置屬性。本周港口庫存去化顯著，下游整體備貨量有所增加，且聚酯需求有所回升，去庫預(yù)期強(qiáng)化。成本價(jià)格皆下移，各工藝?yán)麧?rùn)都處于修復(fù)狀態(tài)，美亞，歐亞價(jià)差走弱，EO-EG價(jià)差走弱，EO利潤(rùn)有所修復(fù)。當(dāng)前需要關(guān)注的是，乙烯制乙二醇的供應(yīng)量在利潤(rùn)修復(fù)顯著的情況，供應(yīng)縮量是否能夠充分兌現(xiàn)，其二，目前煤制在年中有檢修預(yù)期，但是當(dāng)前煤制有成本崩塌的可能性，若檢修延后，整體去庫或不及預(yù)期。在轉(zhuǎn)產(chǎn)沒有落地之前，以當(dāng)前供需估值評(píng)估，乙二醇仍處于4200-4500區(qū)間震蕩。

苯乙烯：部分利好致反彈

【盤面動(dòng)態(tài)】周三苯乙烯日內(nèi)反彈，06收于7827點(diǎn)

【現(xiàn)貨反饋】周三日盤結(jié)束，苯乙烯現(xiàn)貨7900/7920（↑60），基差06+110；純苯現(xiàn)貨6610/6660（+10/+10），EB-BZ價(jià)差在1240。

【庫存】卓創(chuàng)口徑，本期苯乙烯華東港口庫存12.1wt，較上期增加0.1wt；企業(yè)庫存11.07，較上周減少0.94wt。

【裝置變動(dòng)】廣東石化80wt5月16日停車，預(yù)計(jì)時(shí)間9天左右。

【南華觀點(diǎn)】昨日美國(guó)債務(wù)上限問題傳來利好消息，原油出現(xiàn)反彈，帶動(dòng)油化工上行。結(jié)合昨日提到的苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈中出現(xiàn)的幾點(diǎn)利好，我們判斷苯乙烯會(huì)有小幅反彈，在于幾點(diǎn)，一，純苯現(xiàn)貨端買盤氛圍轉(zhuǎn)好，在純苯6600價(jià)格下，純苯下游企業(yè)目前已經(jīng)有所利潤(rùn)，就會(huì)有買純苯鎖定單的行為出現(xiàn)，帶動(dòng)純苯現(xiàn)貨價(jià)格轉(zhuǎn)好；二，美國(guó)又出現(xiàn)煉油裝置著火問題，后續(xù)停車時(shí)間以及影響持續(xù)性暫時(shí)不好評(píng)估，但是影響純苯量的情況下，確實(shí)帶動(dòng)了FOBK價(jià)格的上行，那對(duì)國(guó)內(nèi)純苯價(jià)格也有所反映。三，苯乙烯自身本周開始不少裝置停車，市場(chǎng)對(duì)5下苯乙烯量有所緊張看待，近端還是有所走強(qiáng)。上述是短期幾點(diǎn)利好，那么中期來看，反彈有沒有高度以及持續(xù)性呢，我們判斷還是難有太大上行空間，一方面，在苯乙烯大量停車后，純苯需求還是會(huì)明顯減少一部分，而也是由于終端表現(xiàn)較差的原因，純苯下游到終端的傳導(dǎo)也并不順暢，就會(huì)導(dǎo)致純苯下游的補(bǔ)貨也是暫時(shí)的；另一方面，苯乙烯下游也是進(jìn)入季節(jié)性淡季，開工存走弱風(fēng)險(xiǎn)。另外風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)我們又看到，昨天美國(guó)汽油庫存數(shù)據(jù)仍在走弱，那么到6月份的調(diào)油變動(dòng)因素或?qū)⒅貑ⅰ２呗陨隙裕唐诳梢员３忠幌螺p倉觀望。

尿素：小幅反彈，但無驅(qū)動(dòng)

【盤面動(dòng)態(tài)】周三尿素小幅反彈，09合約收于1871點(diǎn)

【現(xiàn)貨反饋】5月17日，山東地區(qū)中小顆粒報(bào)價(jià)穩(wěn)定，當(dāng)前價(jià)格2350-2350；河南地區(qū)中小顆粒報(bào)價(jià)穩(wěn)定，當(dāng)前價(jià)格2280-2310。

【庫存】企業(yè)庫存100.57wt，較上期增加3.18wt

【南華觀點(diǎn)】當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格重心陰跌，現(xiàn)貨支撐不足，尿素企業(yè)尿素企業(yè)收單情況不佳，采取降價(jià)出貨的方式，但下游在買漲不買跌的情緒下并不買漲，而在供應(yīng)端仍偏高的情況下，壓力逐步給到尿素庫存結(jié)構(gòu)上，尿素庫存壓力逐步顯現(xiàn)，那在需求沒有很好啟動(dòng)的情況下，解決庫存壓力的方式還是在于降價(jià)。從煤炭端來看，煤炭?jī)r(jià)格近期也保持下跌，帶動(dòng)尿素價(jià)格下行，目前尿素仍是一個(gè)估值較高的品種，策略上前期空單繼續(xù)持有。

橡膠：震蕩調(diào)整

【盤面動(dòng)態(tài)】上一交易日滬膠主力收盤12255（-25），漲幅-0.25%，最高12290，最低12165。9-1價(jià)差較上一交易日擴(kuò)大-1395（-45）。NR07-RU09主力價(jià)差持穩(wěn)-2650（0）。

【現(xiàn)貨反饋】國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)開割初期，海南產(chǎn)區(qū)近期原料產(chǎn)出減少，預(yù)計(jì)本周末或下周開始有降水，制全乳價(jià)格11700（400），制濃乳膠價(jià)格11800（200），二者價(jià)差300（-200）。云南產(chǎn)區(qū)近一周預(yù)計(jì)持續(xù)高溫?zé)o降水，原料產(chǎn)出減少，制全乳價(jià)格10600（300），制濃乳膠價(jià)格10600（300），二者價(jià)差0（0）。泰國(guó)目前處于原料淡季，近期缺少降水，預(yù)計(jì)六月中上旬原料產(chǎn)出正常，上一交易日膠水價(jià)格43.1（0），杯膠38.65（-0.1），膠水-杯膠價(jià)差低位。近期輪胎廠成品累庫程度中性，半鋼胎有外貿(mào)需求提振，整體開工率處于季節(jié)性高位，全鋼胎開工率較往年同期偏低。近日廣饒召開輪胎展，市場(chǎng)兩極分化嚴(yán)重，低價(jià)貨源市場(chǎng)需求較好，部分性價(jià)比高的中高端產(chǎn)品市場(chǎng)需求也較好，其他品牌整體表現(xiàn)相對(duì)一般。目前大廠訂單正常運(yùn)轉(zhuǎn)，小廠訂單表現(xiàn)較差，整體訂單情況比一季度會(huì)差一些，下游需求仍然疲軟。

【庫存情況】據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，截至2023年5月14日，青島地區(qū)天膠保稅和一般貿(mào)易合計(jì)庫存量73.9萬噸，較上期增加0.44萬噸，環(huán)比增幅0.6%。保稅區(qū)庫存環(huán)比增加0.17%至11.46萬噸，一般貿(mào)易庫存環(huán)比增加0.68%至62.4萬噸，青島天然橡膠樣本保稅倉庫入庫率下降1.25個(gè)百分點(diǎn)；出庫率增加1.62個(gè)百分點(diǎn)；一般貿(mào)易倉庫入庫率增加2.07個(gè)百分點(diǎn)，出庫率增加2.41個(gè)百分點(diǎn)。

【南華觀點(diǎn)】上一交易日滬膠主力小幅下跌，9-1月差略擴(kuò)、RU-NR價(jià)差持穩(wěn)。在未出現(xiàn)確定性的輪儲(chǔ)消息前，盤面整體走勢(shì)會(huì)被資金炒作帶動(dòng)上行，一旦消息落地，09合約將快速回調(diào)，01、03合約走勢(shì)則由輪儲(chǔ)與否決定。需要注意輪儲(chǔ)影響的是明年交割品的數(shù)量，對(duì)01、03合約影響較大，但對(duì)天膠基本面的影響不大，基本面仍維持供需雙弱格局，09合約要謹(jǐn)慎對(duì)待，防止沖高回落風(fēng)險(xiǎn)。建議觀望靜待消息落地。

農(nóng)產(chǎn)品早評(píng)

白糖：關(guān)注7000點(diǎn)壓力

【期貨動(dòng)態(tài)】國(guó)際方面，洲際交易所(ICE)周三收低，市場(chǎng)在上個(gè)月觸及11年高位后進(jìn)行盤整。

鄭糖昨日夜盤橫向盤整，整體維持高位震蕩。

【現(xiàn)貨報(bào)價(jià)】昨日南寧中間商新糖站臺(tái)報(bào)價(jià)7080元/噸，與昨日持平，昆明中間商新糖報(bào)價(jià)6800-6930元/噸，與昨日持平。

【市場(chǎng)信息】1、巴西國(guó)家石油公司在16日宣布將結(jié)束石油及其衍生燃料，如汽油與柴油等與國(guó)際市場(chǎng)平價(jià)的政策。

【南華觀點(diǎn)】短期糖價(jià)維持震蕩格局，關(guān)注7000點(diǎn)壓制力度。

蘋果：甘肅冰雹引發(fā)短期波動(dòng)

【期貨動(dòng)態(tài)】昨日蘋果價(jià)格尾盤一度反彈，短期關(guān)注60日均線的壓制力度。

【現(xiàn)貨報(bào)價(jià)】山東棲霞80#商品果價(jià)格4.2元/斤，與昨日持平，蓬萊80#商品果價(jià)格4.1元/斤，與昨日持平；陜西洛川75#商品果4.8元/斤，與昨日持平，咸陽旬邑80#商品果4.5元/斤，與昨日持平，渭南白水4.7元/斤，與昨日持平；山西運(yùn)城臨猗80#起步統(tǒng)貨2.8元/斤，與昨日持平；甘肅靜寧75#客商貨4.2元/斤，與昨日持平；廣東批發(fā)價(jià)格80#洛川貨3.6-3.8元/斤（筐裝），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肅貨批發(fā)價(jià)格4-4.2元/斤（筐裝，毛批）。

【現(xiàn)貨動(dòng)態(tài)】山東剩余小果量少，價(jià)格偏硬，條紋好貨難尋，片紅成交一般。陜甘交易氛圍尚可，主產(chǎn)區(qū)價(jià)格偏硬，副產(chǎn)區(qū)進(jìn)入清庫，走貨加快。梳果期用工略顯緊張，人工費(fèi)用偏高。昨日下午18:30左右甘肅部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)遭遇冰雹，受災(zāi)不一，靜寧較莊浪受災(zāi)更輕。廣東批發(fā)市場(chǎng)到車稍有增多，槎龍市場(chǎng)到車25車左右，下橋到車16車左右，江門到車11車左右，以質(zhì)論價(jià)，市場(chǎng)交易氛圍尚可。

【南華觀點(diǎn)】短期蘋果受甘肅冰雹影響價(jià)格或有反彈，尋找合適高點(diǎn)逢高沽空為主。

玉米&淀粉：反彈做空

【期貨動(dòng)態(tài)】CBOT玉米上一交易日收18個(gè)月最低，受USDA公布中國(guó)市場(chǎng)繼續(xù)取消采購(gòu)消息打壓。

上一交易日夜盤大連玉米、淀粉反彈回落，反彈承壓受限。

【現(xiàn)貨報(bào)價(jià)】玉米：錦州港報(bào)價(jià)2590元/噸，與昨日持平；蛇口港報(bào)價(jià)2700元/噸，與昨日持平；哈爾濱報(bào)價(jià)2520元/噸，與昨日持平。淀粉：黑龍江報(bào)價(jià)2960元/噸，與昨日持平；山東報(bào)價(jià)3130元/噸，與昨日持平。

【市場(chǎng)分析】東北玉米價(jià)格大致穩(wěn)定，貿(mào)易商走貨較為緩慢，下游加工主體逢低建庫，市場(chǎng)缺乏看漲信心。華北價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)，深加工繼續(xù)按到貨量調(diào)整收購(gòu)價(jià)，量降價(jià)升，提振市場(chǎng)信心，糧商出貨挺價(jià)為主。銷區(qū)市場(chǎng)價(jià)格今日企穩(wěn)，受期貨市場(chǎng)影響，貿(mào)易商挺價(jià)，港口走貨平淡，飼料企業(yè)仍觀望為主。

淀粉方面，華北地區(qū)價(jià)格穩(wěn)定，原料價(jià)格小幅上漲支撐淀粉價(jià)格，市場(chǎng)競(jìng)價(jià)氣氛明顯。華南地區(qū)下游行業(yè)簽單拿貨積極性一般，短期港口成交小幅議價(jià)為主。

【南華觀點(diǎn)】仍在下行趨勢(shì)中，主空淀粉補(bǔ)跌。

油料：政策影響

【盤面回顧】近期由于國(guó)內(nèi)的海關(guān)進(jìn)口政策變化，大豆的卸港和進(jìn)場(chǎng)的時(shí)間明顯后延，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)形成明顯的影響，但由于最終的供給當(dāng)前來看，并不會(huì)出很大的問題，因此現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)，盤面持續(xù)寬幅波動(dòng)切換近遠(yuǎn)端交易邏輯。

【供需分析】由于國(guó)內(nèi)進(jìn)關(guān)政策的問題，充分供給帶來的盤面下行的預(yù)期和現(xiàn)貨走弱預(yù)期因此減弱。供給方面看來，遠(yuǎn)端繼續(xù)保持偏寬松的預(yù)期，但當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)繼續(xù)維持緊張狀態(tài)。在最悲觀的預(yù)期下，該政策將持續(xù)保持常態(tài)化運(yùn)行，盡管后續(xù)進(jìn)港的所有大豆都將延后進(jìn)關(guān)時(shí)間，但自三月以來我國(guó)十分寬松的巴西買船在五月以后都會(huì)陸續(xù)到港，到港并不可能大量消失的情況下，國(guó)內(nèi)的蛋白供給預(yù)期將會(huì)在6-9月繼續(xù)表現(xiàn)為穩(wěn)定的寬松狀態(tài)，這將會(huì)部分抵消美豆種植期帶來的情緒性天氣升水（該情緒性主要以最終不會(huì)明顯影響單產(chǎn)水平為理解，即更多表現(xiàn)為噱頭的炒作而非實(shí)質(zhì)的干旱減產(chǎn)導(dǎo)致利多）并可能將期間的價(jià)格波動(dòng)在后續(xù)時(shí)間拉平，考慮蛋白價(jià)格的波動(dòng)率未來將會(huì)下降。而消費(fèi)方面，當(dāng)前來看，養(yǎng)殖繼續(xù)表現(xiàn)為微虧狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)并沒有因此出現(xiàn)產(chǎn)能的加速出清，考慮還需要一段時(shí)間的虧損來筑底，因此養(yǎng)殖對(duì)蛋白的需求依舊需要平常看待，無法樂觀預(yù)估，性價(jià)比依舊會(huì)是養(yǎng)殖企業(yè)的頭號(hào)關(guān)注目標(biāo)。

【后市展望】進(jìn)關(guān)政策對(duì)盤面的影響在當(dāng)前階段放大的蛋白的價(jià)格波動(dòng)率，后續(xù)考慮持續(xù)的大量到港以及檢驗(yàn)過后的通關(guān)對(duì)現(xiàn)貨供給的明顯增多，豆粕的基差和波動(dòng)率預(yù)期都會(huì)下行。

【策略觀點(diǎn)】考慮短期逢高（3600附近）低杠桿試空單，或以雙賣寬跨式期權(quán)做縮豆粕的波動(dòng)率。

油脂：波動(dòng)運(yùn)行

【盤面回顧】隔夜油脂波動(dòng)反復(fù)。

【供需分析】棕櫚油：短期來看，由于近月買船節(jié)奏依舊偏緊，國(guó)內(nèi)的棕櫚油供給增量考慮較為有限，但由于印尼的出口稅根據(jù)規(guī)則可能調(diào)降一檔，有利于降低我國(guó)的進(jìn)口成本并壓制國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格。需求方面，由于北方地區(qū)天氣明顯升溫，且后續(xù)天氣預(yù)報(bào)顯示全國(guó)范圍內(nèi)都會(huì)有明顯的溫度上升，將會(huì)刺激棕櫚油進(jìn)調(diào)和油的需求，當(dāng)前的價(jià)差依舊有利于棕櫚油的消費(fèi)，國(guó)內(nèi)棕櫚油短期庫存預(yù)期會(huì)繼續(xù)下降，支撐棕櫚油下方價(jià)格，更大的利空考慮需要配合全球經(jīng)濟(jì)衰退帶來對(duì)能源等宏觀情緒的衰退。

豆油：由于國(guó)內(nèi)的進(jìn)關(guān)政策原因，大豆的供給偏緊，油廠的停機(jī)導(dǎo)致了豆油短期的供給增量可能有限，但由于氣溫上升后替代消費(fèi)的緣故，豆油的提貨情況表現(xiàn)一般，供給增長(zhǎng)的不及預(yù)期對(duì)庫存的影響也因?yàn)橄M(fèi)疲弱而抵消。在后續(xù)大豆進(jìn)關(guān)后，供給的增加可能會(huì)明顯壓制豆油的價(jià)格，豆油價(jià)格的遠(yuǎn)期壓力依舊明顯。

菜油：后續(xù)由于菜籽買船數(shù)量的明顯減少，預(yù)期后續(xù)的壓榨也會(huì)存在進(jìn)一步下降的空間，菜油的累庫速度考慮可能會(huì)有所放緩。但由于消費(fèi)的緣故，庫存的拐點(diǎn)考慮暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)。因此菜油依舊需要對(duì)豆油競(jìng)價(jià)來完成替代消費(fèi)，菜油的價(jià)格壓力依舊會(huì)持續(xù)。但短期由于中加關(guān)系的緣故，暫時(shí)需要規(guī)避政策帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

【后市展望】三大油脂的價(jià)格壓力依舊存在，但短期需要規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)。

【策略觀點(diǎn)】考慮輕倉試空09豆油或做縮豆油9-1價(jià)差。

生豬：空單繼續(xù)持有

【期貨動(dòng)態(tài)】07收于15600，跌幅2.07%，09收于16795，跌幅0.89%。

【現(xiàn)貨報(bào)價(jià)】昨日全國(guó)生豬均價(jià)14.15元/公斤，下跌0.13元/公斤，其中河南、湖南、遼寧、四川、廣東五省生豬均價(jià)分別為14.18、13.90、14.05、14.00、14.80元/公斤，遼寧價(jià)格不變，其余分別下跌0.17、0.25、0.10、0.20元/公斤。

【現(xiàn)貨分析】

1.供應(yīng)端：仔豬目前還有利潤(rùn)，養(yǎng)殖企業(yè)有的還在不斷購(gòu)買懷孕母豬，淘汰母豬數(shù)量不明顯，產(chǎn)能去化慢；

2.需求端：白條肉低位運(yùn)行，但消費(fèi)不起，居民存款增加，消費(fèi)欲望偏低；

3.從現(xiàn)貨來看：飼料端玉米價(jià)格可能繼續(xù)下跌，導(dǎo)致對(duì)養(yǎng)殖利潤(rùn)的虧損有窄幅縮小，產(chǎn)能去化不明顯，同時(shí)仔豬仍舊有利潤(rùn)，部分養(yǎng)殖廠依舊補(bǔ)欄懷孕母豬，或?qū)λ募径葍r(jià)格造成影響；

【南華觀點(diǎn)】供應(yīng)寬松或貫穿今年下半年行情，6-7月可能受到豬病以及去年7-8月高溫配種率下降影響有所減少，但在需求夏季淡季的情況下，反彈也有限，反彈后仍舊可以布局空單。

雞蛋：關(guān)注天氣因素，6789偏空對(duì)待

【期貨動(dòng)態(tài)】09收于4176元/500公斤，漲幅0.07%，

【現(xiàn)貨報(bào)價(jià)】昨日主產(chǎn)區(qū)雞蛋均價(jià)為4.27元/斤，下跌0.08；主銷區(qū)雞蛋均價(jià)為4.63元/斤，下跌0.04，主產(chǎn)區(qū)淘汰雞均價(jià)5.54元/斤，下跌0.08，淘汰雞數(shù)量有所增加。

【現(xiàn)貨分析】

1.供應(yīng)端：近月蛋雞存欄較少，淘汰雞數(shù)量開始增加，一定程度上支撐價(jià)格，但6月以后蛋雞存欄開始增加，疊加梅雨季節(jié)，雞蛋質(zhì)量或出現(xiàn)問題；

2.需求端：雞蛋周度代表銷區(qū)銷量節(jié)后有所減少，高價(jià)雞蛋下需求難有起色；

【南華觀點(diǎn)】從過去供需關(guān)系結(jié)合價(jià)格走勢(shì)看，過去的供應(yīng)肯定是不多才有持續(xù)的高價(jià)，后市產(chǎn)能在蛋價(jià)下跌過程中淘汰會(huì)增加，供應(yīng)依然存在不足。在需求上未來沒有過去條件好，過去有節(jié)日支撐，后面不僅很久沒有節(jié)日支撐，還有梅雨季節(jié)的謹(jǐn)慎心態(tài)，害怕出問題的情緒會(huì)讓蛋價(jià)保持低位。07、08、09仍然偏空對(duì)待

豆一：地方收購(gòu)陸續(xù)開啟

【期貨動(dòng)態(tài)】隔夜07合約收于5046元/噸，下跌38個(gè)點(diǎn)，跌幅0.75%。

【市場(chǎng)動(dòng)態(tài)】拜泉縣啟動(dòng)地方調(diào)節(jié)儲(chǔ)備2022年產(chǎn)國(guó)產(chǎn)大豆收購(gòu)，僅限齊齊哈爾市轄區(qū)農(nóng)民自產(chǎn)且未發(fā)生糧權(quán)轉(zhuǎn)移的2022年大豆，拜泉縣拜泉糧庫有限公司核定收購(gòu)量2.45萬噸，拜泉縣三道鎮(zhèn)糧食物流有限公司核定收購(gòu)量2.05萬噸，收購(gòu)截止期限為2023年6月15日，收購(gòu)價(jià)格統(tǒng)一為2775元/斤，不設(shè)等級(jí)差價(jià)。

【市場(chǎng)分析】國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)工作結(jié)束后，整體余量依舊高于往年同期水平，且所剩大豆品質(zhì)不佳，國(guó)家發(fā)改委及農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等機(jī)構(gòu)均組織前往黑龍江省展開調(diào)研，目前黑龍江省展開新一輪大豆收購(gòu)，且只收購(gòu)當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶自產(chǎn)大豆并嚴(yán)格要求，做到鎮(zhèn)、村與豆農(nóng)精準(zhǔn)對(duì)接，昨日嫩江已開啟新收購(gòu)方式，嚴(yán)格執(zhí)行規(guī)定，較好得保障了農(nóng)民的利益，進(jìn)而維持其良好的種植積極性，且農(nóng)戶對(duì)好豆的惜售情緒增強(qiáng)，使得市場(chǎng)得到提振，黑龍江大豆現(xiàn)貨價(jià)格重心上移。

【南華觀點(diǎn)】短期在政策提振下，市場(chǎng)信心恢復(fù)，豆一止跌反彈，但待收購(gòu)結(jié)束后剩余大豆品質(zhì)欠佳，且新年度將繼續(xù)有望實(shí)現(xiàn)豐產(chǎn)，在消費(fèi)未有明顯回暖的情況下，豆一上方仍存壓力。

棉花：延續(xù)震蕩

【期貨動(dòng)態(tài)】洲際交易所（ICE）期棉上漲超4%，市場(chǎng)對(duì)全球需求恢復(fù)抱有期待，關(guān)注本周美棉出口情況，同時(shí)22/23年度印度棉加工進(jìn)度持續(xù)落后，棉農(nóng)或存惜售情緒，市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)量存疑。隔夜鄭棉震蕩運(yùn)行，小幅收跌。

【外棉信息】截至2023年5月14日，美國(guó)棉花播種進(jìn)度為35%，環(huán)比增加13%，同比持平，較過去五年均值減少1%，近期美國(guó)得州降雨較多，旱情略有緩解，羅令平原棉田逐步恢復(fù)干燥，但下周或還有降雨，而南部地區(qū)仍有零星降雨，使得戶外作業(yè)受阻，播種進(jìn)度略落后于近年平均水平。

【鄭棉信息】截止到2023年5月16日，新疆地區(qū)皮棉累計(jì)加工總量623.8萬噸，同比增幅17.38%。目前全疆逐漸趨于回暖，前期棉農(nóng)進(jìn)行了及時(shí)的補(bǔ)種或重播，但后續(xù)若天氣再出異常，農(nóng)戶或?qū)⑦x擇改種其它作物。需求方面，下游新增訂單減少，終端整體走貨放緩，布廠開機(jī)率下滑顯著，成品小幅累庫，淡季氛圍逐漸顯現(xiàn)。

【南華觀點(diǎn)】短期產(chǎn)區(qū)新棉種植情況逐漸恢復(fù)，而需求端有所轉(zhuǎn)弱，棉價(jià)或以寬幅波動(dòng)為主，但目前仍處新棉種植天氣敏感期，在面積減少的情況下單產(chǎn)邊際影響增大，繼續(xù)關(guān)注后續(xù)新疆天氣情況，等待供應(yīng)端擾動(dòng)時(shí)機(jī)。

有色早評(píng)

貴金屬：長(zhǎng)線看漲短線仍偏弱

【盤面回顧】周三貴金屬繼續(xù)受抑制向下的5日均線下方震蕩微跌，整體白銀走勢(shì)略強(qiáng)于黃金，最終美黃金于1985.7美元/盎司收?qǐng)?bào)；美白銀收?qǐng)?bào)于23.935美元/盎司。整體看，目前貴金屬進(jìn)一步向上驅(qū)動(dòng)減弱，前期過度擁堵的看多通道需要一些調(diào)整，并等待進(jìn)一步降息信號(hào)的逐漸強(qiáng)化，但當(dāng)前調(diào)整不改中長(zhǎng)線上漲趨勢(shì)，回調(diào)視為布多機(jī)會(huì)。

【數(shù)據(jù)與事件】事件一：美債上限談判仍無實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，美國(guó)總統(tǒng)拜登表示，將于周日就債務(wù)問題召開新聞發(fā)布會(huì)，根據(jù)以往進(jìn)展，我們預(yù)計(jì)債務(wù)上限大概率將在最后時(shí)刻（有望后移到7-8月）上調(diào)，但此前債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的炒作仍可能存在，不排除期間重燃貴金屬避險(xiǎn)需求。事件二：據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)的一項(xiàng)最新研究，隨著利率上升、金融環(huán)境收緊，美國(guó)通脹正在放緩，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速和失業(yè)率升高的風(fēng)險(xiǎn)仍然居高不下。關(guān)注點(diǎn)：周四晚間理事杰斐遜、理事巴爾和23年票委洛根將分別發(fā)表講話；周五晚間永久票委威廉姆斯和理事鮑曼將發(fā)表講話。另繼續(xù)關(guān)注美債上限談判進(jìn)展。

【加息預(yù)期】美聯(lián)儲(chǔ)6月與7月加息預(yù)期略有升溫，另外市場(chǎng)預(yù)期9月大概率不降息。根據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)6月加息25BP概率回升至26.7%，維持利率不變概率微降至73.3%；7月維持利率不變概率降至62.3%；9月維持利率不變概率升至43.5%。

【基金持倉】周三SPDR黃金ETF持倉增加2.02噸至936.96噸；iShares白銀ETF持倉減少28.57噸至14572.91噸。

【策略建議】中長(zhǎng)線維持看多，短線回調(diào)仍未結(jié)束，但建議回調(diào)后分步買入為主。黃金在跌破2000后，下方支撐下移至1970附近；阻力位2000，2060，然后前高2085。SHFE黃金2308主力下方支撐在449，強(qiáng)支撐在442區(qū)域，阻力位前高460。白銀在23.5-24.5形成強(qiáng)支撐帶，當(dāng)前不建議繼續(xù)追空。但是如果跌破23.5區(qū)域，則可能重新回踩通道下沿22附近。SHFE白銀繼續(xù)觀察5400區(qū)域爭(zhēng)奪，如有效跌破將指向5250，阻力位5465。

銅：倫銅上漲帶動(dòng)滬銅

【盤面回顧】受倫銅上漲影響，滬銅主力期貨合約在周三夜盤大幅高開。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】據(jù)世界銀行最新公布《大宗商品市場(chǎng)展望》報(bào)告顯示，就今、明兩年金屬價(jià)格走勢(shì)，世界銀行預(yù)計(jì)2023年金屬價(jià)格將同比下降8%，2024年將繼續(xù)下跌3%，其主要原因是全球金屬需求疲軟和供應(yīng)條件改善。就不同礦種而言，世界銀行預(yù)計(jì)2023年鋁、銅和鎳礦價(jià)格將分別下降11%、4%和15%。

【核心邏輯】銅價(jià)在周一和周二的走勢(shì)符合我們?cè)谏现苤軋?bào)中的判斷，基本以震蕩為主，但是在周三夜盤高開，或許暗示著內(nèi)外盤存在分歧。伴隨著衰退預(yù)期的加強(qiáng)，銅價(jià)仍有下跌的風(fēng)險(xiǎn)。短期銅價(jià)走強(qiáng)的可能性不大，因?yàn)榛久嫘枨蠖说搅?月或逐漸走弱，而供給端保持良好，且宏觀衰退預(yù)期仍然壓制整個(gè)有色金屬板塊的價(jià)格。

【策略觀點(diǎn)】建議賣出虛值看漲期權(quán)。

錫：低位徘徊，基本面利多

【盤面回顧】滬銅主力期貨合約在周三繼續(xù)在20萬元每噸下方徘徊。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】基本面維持。

【核心邏輯】錫價(jià)近期在低位徘徊，因?yàn)楹暧^保持穩(wěn)定，基本面暫無亮點(diǎn)。由于英國(guó)央行在上周的加息并且強(qiáng)調(diào)了高通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將推遲降息的時(shí)間。若降息推遲，在高利率的負(fù)面影響下，經(jīng)濟(jì)衰退的概率增加，時(shí)間周期將被拉長(zhǎng)。基本面，由于供給端中游精煉錫仍然偏多，上游礦端的緊張難以向下游傳導(dǎo)，短期內(nèi)錫價(jià)難以大漲，不過中期仍可能去庫，疊加技術(shù)面在20萬和18萬元每噸的支撐，建議多單輕倉進(jìn)入。

【策略觀點(diǎn)】多單輕倉進(jìn)入。

鋁：海外擠倉擔(dān)憂走高，鋁價(jià)反彈空間有限

【盤面回顧】滬鋁主力周三收于18475，漲幅1.44%。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】截至本周一，鋁錠社庫68.4萬噸，較上周四去庫5萬噸；鋁棒社庫18萬噸，較上周四去庫0.2萬噸。

【核心邏輯】前期價(jià)格跌至1.8w以下刺激買需，且在鋁棒加工費(fèi)尚且穩(wěn)定有增背景下，認(rèn)為鋁價(jià)止跌反彈可能走高。本周現(xiàn)貨方面有趨近跡象，同時(shí)LME出現(xiàn)擠倉擔(dān)憂，且上周宏觀情緒釋放，皆推升鋁價(jià)進(jìn)一步上行。但是基于中期大概率趨松的供需關(guān)系，預(yù)計(jì)價(jià)格反彈空間有限。

【策略觀點(diǎn)】正套繼續(xù)持有。

工業(yè)硅：過剩之下，成本為錨

【盤面回顧】工業(yè)硅主力合約周三收于13860，跌幅1.35%。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】據(jù)SMM了解，北方部分通氧5字頭硅出廠跌至14000元/噸附近，企業(yè)持續(xù)虧損生產(chǎn)6月份或有減產(chǎn)可能，南方云南豐水期復(fù)產(chǎn)時(shí)間晚于四川，預(yù)計(jì)在6月中下旬陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。

【核心邏輯】隨著豐水期到來，成本易降難升，供給易增難減，疊加庫存高企，供給端較為充裕。需求方面，一強(qiáng)兩弱，多晶硅雖需求旺盛但獨(dú)木難支，邊際變量有機(jī)硅需求短期又看不到顯著回暖可能。此外，近期云南降水頻繁，暫且打消水電擔(dān)憂，國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期，帶來通縮擔(dān)憂。情緒悲觀加上基本面確實(shí)無甚亮點(diǎn)，上周震蕩結(jié)束，再度開啟下行通道。預(yù)計(jì)在需求顯著改善前，供給過剩的現(xiàn)狀將迫使工業(yè)硅價(jià)格進(jìn)一步測(cè)試成本。按照我們推算，新疆成本較為穩(wěn)定，當(dāng)前現(xiàn)金成本在1.3w附近，完全成本在1.4w附近；預(yù)計(jì)云南豐水期成本在1.3-1.35w，完全成本在1.45w附近。

【策略觀點(diǎn)】空單持有，然下方空間有限，考慮部分止盈。

鋅：反彈不是反轉(zhuǎn)

【盤面回顧】滬鋅跟隨有色出現(xiàn)減倉反彈，整體走勢(shì)依然保持在下行通道中，MA10及2.1w均有阻力。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】1、鋅礦：4月新礦進(jìn)口窗口表現(xiàn)較好，預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)口礦流入，TC短期持穩(wěn)。2、鋅錠：4月，國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量錄得54萬噸，同比增9%，1-4月累計(jì)生產(chǎn)210.9萬金屬噸，累計(jì)同比增7.22%，精煉鋅供應(yīng)端趨松預(yù)期兌現(xiàn)，當(dāng)前鋅冶煉利潤(rùn)（含28分成和硫酸收益）約700元/噸，鋅價(jià)快速下跌后帶來28分成部分的利潤(rùn)快速擠出，但目前暫時(shí)不構(gòu)成冶煉廠減產(chǎn)壓力。

【核心邏輯】中長(zhǎng)期供給增速預(yù)計(jì)高于需求修復(fù)增速較為確定，疊加海外衰退風(fēng)險(xiǎn)高企，整體價(jià)格重心下移，海外宏觀情緒的反復(fù)將影響反彈高度。短期，跟隨有色板塊反彈后給予一定加空機(jī)會(huì)。

【策略】中長(zhǎng)期空單繼續(xù)持有，反彈后可少量加倉。

鎳不銹鋼：鎳價(jià)下方支撐較弱

【盤面回顧】鎳價(jià)整體下方支撐較弱，觸近期新低反彈，周三，滬鎳主力續(xù)刷近8個(gè)月以來新低至162530元/噸后小幅反彈，日盤收于165300元，較上日收盤價(jià)漲幅0.12%，夜盤收于166790元，漲幅0.9%；倫鎳03NID今日也刷新近8個(gè)月以來新低至20975美元/噸后同樣反彈，收于21500美元，較上日收盤價(jià)漲幅2.36%；不銹鋼SS2306日盤收于15030元，較上日收盤價(jià)漲幅0.97%，夜盤同樣收于15030元。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】1）硫酸鎳：2023年，國(guó)內(nèi)多家企業(yè)新投或擴(kuò)建電積鎳產(chǎn)線，截止到4月底已有3家企業(yè)新投、2家擴(kuò)建，新增產(chǎn)能達(dá)3500噸/月，至此國(guó)內(nèi)正在開工的精煉鎳生產(chǎn)企業(yè)已有8家；2)據(jù)了解，江蘇某冶煉廠5月的增產(chǎn)預(yù)期正在兌現(xiàn)。

【核心邏輯】長(zhǎng)期，鎳供強(qiáng)需弱的主邏輯不變，趨勢(shì)向下，不銹鋼跟隨；短期，，5月國(guó)內(nèi)精煉鎳排產(chǎn)增加預(yù)期加之臨近年中，預(yù)計(jì)5月產(chǎn)量延續(xù)上漲，印尼濕法中間品和純鎳新產(chǎn)能持續(xù)穩(wěn)定投產(chǎn)，供應(yīng)雙重釋放將繼續(xù)施壓鎳價(jià)，維持震蕩偏弱；不銹鋼社會(huì)庫存去庫平緩，下游需求并未有明顯改，同時(shí)利潤(rùn)縮水，不銹鋼價(jià)格價(jià)格彈升動(dòng)力不斷衰減，維持震蕩偏弱運(yùn)行。

【策略觀點(diǎn)】中長(zhǎng)期空單繼續(xù)持有；短期，鎳06合約適當(dāng)止盈，不銹鋼布局遠(yuǎn)月07和08合約空單。

黑色早評(píng)

熱卷：悲觀情緒收斂

【盤面信息】日盤熱卷反彈。

【信息整理】根據(jù)鋼谷網(wǎng)，熱軋產(chǎn)量上升，表需環(huán)比增加。

【南華觀點(diǎn)】熱卷供給維持低彈性，需求低位徘徊。但市場(chǎng)悲觀情緒較前期有所收斂。但反彈缺乏基本面驅(qū)動(dòng)，基差收窄時(shí)加空。

鐵礦石：反彈加空

【盤面信息】鐵礦石期價(jià)增倉大漲。

【信息整理】全國(guó)范圍內(nèi)陸續(xù)有長(zhǎng)、短流程鋼廠復(fù)產(chǎn)。

【南華觀點(diǎn)】鋼材需求逐漸進(jìn)入淡季，市場(chǎng)開始交易弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期，而陸續(xù)有鋼廠復(fù)產(chǎn)，下游需求缺乏增長(zhǎng)點(diǎn)的情況下，復(fù)產(chǎn)只會(huì)加劇產(chǎn)業(yè)鏈矛盾。反彈加空。

螺紋鋼：短期震蕩，中期看空觀點(diǎn)不變

【盤面信息】資金流入，增倉上行，短期震蕩偏強(qiáng)

【信息整理】5月17日調(diào)研結(jié)果顯示：本周唐山主流樣本鋼廠平均鐵水不含稅成本為2618元/噸，平均鋼坯含稅成本3428元/噸，周環(huán)比下調(diào)66元/噸，與5月17日當(dāng)前普方坯出廠價(jià)格3450元/噸相比，鋼廠平均盈利22元/噸，周環(huán)比增加26元/噸。今日鋼谷建材表觀需求508.53萬噸，環(huán)比增15.89萬噸。

【南華觀點(diǎn)】從鋼谷數(shù)據(jù)來看，短期螺紋供需持穩(wěn)，供需矛盾仍需要時(shí)間去累積，短期主要跟隨焦炭與鐵礦的反彈而上漲，但是我們認(rèn)為淡季需求走弱負(fù)反饋的壓力依然會(huì)逐漸到來，焦煤與鐵礦的估值并未見底。廢鋼短期由于收廢收緊而獲得支撐，導(dǎo)致電爐開工未能充分釋放，但是中期依然有望供應(yīng)釋放，綜上，螺紋短期偏強(qiáng)震蕩，中期做空為主。

焦煤：短期震蕩反彈，中期看空

【盤面點(diǎn)評(píng)】實(shí)體陽線到達(dá)BOLL中軌壓力位

【信息整理】【汾渭信息】產(chǎn)地焦煤訊，5月17日山西晉中地區(qū)低硫主焦煤（A11V22S0.6G85）競(jìng)拍，起拍現(xiàn)匯價(jià)1420元/噸，競(jìng)拍數(shù)量1.2萬噸，最終以1565-1570元/噸全部成交；上期（5月6日）起拍價(jià)格1500元/噸，以1600-1605元/噸全部成交。

【南華觀點(diǎn)】現(xiàn)貨出現(xiàn)情緒好轉(zhuǎn)跡象，部分下游開始嘗試采購(gòu)，但是需要注意的是，本輪焦煤反彈與蒙煤通關(guān)量下滑有關(guān)，一旦短期摩擦解決，蒙煤依然有下跌空間，下游焦炭第八輪提降50被市場(chǎng)解讀為提降周期即將結(jié)束，短期提降壓力緩解帶動(dòng)了焦煤的反彈，但是鋼材淡季的需求負(fù)反饋壓力仍然存在，05的低價(jià)倉單也壓制盤面估值，部分超跌煤種的反彈并不意味著行情反轉(zhuǎn)，觀點(diǎn)維持短期震蕩，逢高做空。

焦炭：短期震蕩反彈，中期看空

【盤面點(diǎn)評(píng)】跟隨焦煤走強(qiáng)

【信息整理】17日河北部分鋼廠意向?qū)固坎少?gòu)價(jià)格下調(diào)50元/噸，屬于第八輪下調(diào)2023年5月18日0時(shí)起執(zhí)行，降幅縮小。

【南華觀點(diǎn)】焦煤企穩(wěn)預(yù)期帶動(dòng)焦炭反彈，第八輪提降50低于預(yù)期，但是當(dāng)前負(fù)基差體現(xiàn)盤面預(yù)期后市可能出現(xiàn)提漲，但是5月成材供需過剩壓力依然存在，在鐵礦較為堅(jiān)挺的情況下，難以讓利到焦炭，且鋼廠與獨(dú)立焦化的庫存中性偏高，獨(dú)立焦化限產(chǎn)幅度有限，焦炭依然維持逢高做空的觀點(diǎn)。

廢鋼：反彈有限

【現(xiàn)貨價(jià)格】據(jù)富寶資訊統(tǒng)計(jì)，5月17日全國(guó)廢鋼不含稅綜合價(jià)格指數(shù)為2532.4/噸，較上日漲4.5元。

【產(chǎn)業(yè)信息】五月第三周，華東/華南47家電爐廠增產(chǎn)13.4%，華東部分電爐未來幾天仍有增產(chǎn)或復(fù)產(chǎn)計(jì)劃；地產(chǎn)形勢(shì)不樂觀，工地廢鋼回收連續(xù)下滑。

【供需分析】供應(yīng)端：加工基地庫存偏低，廢鋼價(jià)格處于低位，近期成材小幅反彈，上中游悟貨惜售情緒上漲，疊加部分地區(qū)廢鋼資源減少收廢較為困難，近期鋼廠廢鋼到貨量偏低。需求端：短期內(nèi)由于廢鋼到貨較低，成材反彈，部分鋼廠復(fù)產(chǎn)，庫存偏低的鋼廠小漲補(bǔ)庫；但復(fù)產(chǎn)或?qū)⒓觿〕刹墓┬杳埽禺a(chǎn)較為疲弱，成材反彈或有限，中長(zhǎng)期仍處于粗鋼平控減產(chǎn)的周期內(nèi)，廢鋼對(duì)比鐵水沒有優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)廢鋼小幅反彈，中長(zhǎng)期仍看空。

【觀點(diǎn)】短期反彈，中期看空

玻璃：理性看待淡旺季

【玻璃價(jià)格】玻璃價(jià)格暴跌，09收于1659，01收于1526，9-1價(jià)差收于133。

【南華觀點(diǎn)】首先，在玻璃同比認(rèn)為存在增速的前提下，環(huán)比上的變化就會(huì)確定為補(bǔ)庫之后的需求節(jié)奏性上的放緩。但近期市場(chǎng)更多交易的是玻璃竣工需求已經(jīng)崩塌而高利潤(rùn)下點(diǎn)火預(yù)期來勢(shì)洶洶，而這一點(diǎn)短期無法證偽，剛好是個(gè)旺季落幕后的淡季，剛好又有計(jì)劃內(nèi)的點(diǎn)火需要兌現(xiàn)。但是我們還是得回到了大前提，在今年的竣工需求同比存在增速的情境下，3-4月的過熱導(dǎo)致5-6月的降溫，計(jì)劃內(nèi)的點(diǎn)火基本考慮后，三季度玻璃仍存在供需缺口。因此5-6月的09合約則是在短期弱現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)上給到一個(gè)BACK結(jié)構(gòu)，而在基差基差極致的情況下，產(chǎn)業(yè)角度僅僅能給到就是震蕩觀點(diǎn)。但是目前盤面資金博弈大于基本面本身。短期產(chǎn)銷偏弱、中下游觀望、現(xiàn)貨松動(dòng)，價(jià)格存在繼續(xù)估值下殺的動(dòng)能；但是在09角度，現(xiàn)貨1950的現(xiàn)貨的估值下沿在1650，1900在1600，09多單的布局方式考慮“短期的風(fēng)險(xiǎn)”和“01走弱的分歧較小”兩點(diǎn)以9-1正套的形式入場(chǎng)，單邊根據(jù)現(xiàn)實(shí)目前驅(qū)動(dòng)仍向下為主。

純堿：進(jìn)口與其外到港+檢修下累庫+成本下移

【純堿價(jià)格】純堿價(jià)格走低，09收于1826，01收于1631。

【南華觀點(diǎn)】純堿行情驅(qū)動(dòng)依舊在現(xiàn)貨，目前來看現(xiàn)貨降價(jià)的趨勢(shì)并未企穩(wěn)的跡象。從平衡表推演，后續(xù)純堿庫存預(yù)期開啟去庫，但是本周的庫存呈現(xiàn)雙累，可見當(dāng)下持貨意愿已經(jīng)在低谷，現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)計(jì)持續(xù)松動(dòng)。除此之外，豐成17日開車，湘渝14日開車，可見當(dāng)下的檢修周期都不長(zhǎng)，開工高位可維持。除此之外，華南上周到港了5萬噸純堿，也是預(yù)期外，導(dǎo)致后續(xù)存在進(jìn)一步累庫的空間。因此當(dāng)下純堿累庫趨勢(shì)進(jìn)一步延續(xù)，后續(xù)需要檢修的集中兌現(xiàn)才能扭轉(zhuǎn)供需，而去庫對(duì)價(jià)格的傳導(dǎo)也不是一蹴而就。從更大的角度來看，純堿投產(chǎn)預(yù)期下，現(xiàn)貨偏松，預(yù)期過剩，從利潤(rùn)角度就是要走向成本以下，何時(shí)投產(chǎn)只是節(jié)奏上的擾動(dòng)，不影響方向。目前原鹽價(jià)格下滑，純堿成本出現(xiàn)進(jìn)一步坍塌，純堿邊際在1600。策略上，逢高做空，持倉至成本以下。

（文章來源：南華期貨）