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金融期貨早評

股指：順周期回暖，概念板塊偃旗息鼓

【市場回顧】昨日A股大小盤指數(shù)漲跌不一，與上周不同，大盤指數(shù)表現(xiàn)相對強(qiáng)勢，上證50指數(shù)收盤上漲0.96%，而中證1000指數(shù)收盤下跌0.10%。從成交量來看，北向資金凈流入41.32億元；兩市成交額回落525.38億元，回到八千億元以內(nèi)的水平。期指品種，IF縮量上漲，IH放量上漲，IC、IM縮量下跌。

【資料圖】

【核心邏輯】昨日股市整體小幅回暖，技術(shù)面得到一定得驗(yàn)證，主要為順周期板塊拉漲。從信息面來看，鮑威爾稱利率可能不必上調(diào)得那么高，發(fā)言偏鴿，美元指數(shù)回落，再加上央行、外匯局表明會(huì)適時(shí)出手遏制順周期的投機(jī)炒作，市場對于人民幣韌性信心上升，表現(xiàn)為北向資金開盤即持續(xù)表現(xiàn)為凈流入。各熱門主題板塊昨日均表現(xiàn)一般，人工智能板塊再度領(lǐng)跌，當(dāng)下其相關(guān)行業(yè)成交量占比仍居首，有點(diǎn)“一夫當(dāng)關(guān)，萬夫莫開”的架勢，前期看好的中特估在沒有增量信息的情況下，突破受到抑制，疊加兩市成交額萎縮，短期繼續(xù)保持謹(jǐn)慎樂觀，A股整體短期突破前高的難度較大。前期未布局者仍可逢低做多，已布局者持倉觀望。

【策略推薦】前期低位布局多單繼續(xù)持有，謹(jǐn)慎觀望為主。

國債：內(nèi)外預(yù)期共振

【行情回顧】：周一國債期貨早盤低開后全天震蕩上行，最終小幅收漲。資金方面，公開市場共20億逆回購到期，央行足量對沖。繳稅窗口，當(dāng)前資金利率水平依舊偏低，銀行間隔夜加權(quán)較前一交易日進(jìn)一步回落，流動(dòng)性相當(dāng)充裕。

【重要資訊】：人社部、財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)通知明確，2023年退休人員基本養(yǎng)老金將在2022年基礎(chǔ)上上調(diào)3.8%。

【核心邏輯】：日內(nèi)來看，大類資產(chǎn)的走勢整體仍保持較強(qiáng)的相關(guān)性，其背后是對基本面預(yù)期偏弱以及增量信息不足的反映，A股行情結(jié)構(gòu)方面，偏下游的美容護(hù)理、食品飲料等消費(fèi)服務(wù)板塊上漲，但背后是通信傳媒的大幅下跌，也就是說周一指數(shù)上漲的動(dòng)力更多是資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整，而非市場對于消費(fèi)端的預(yù)期有所改善。近期海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的上漲與國內(nèi)對于弱預(yù)期的接納形成對比，也帶動(dòng)人民幣匯率明顯貶值，央行在外匯市場指導(dǎo)委員會(huì)上表示“自律機(jī)制成員單位要自覺維護(hù)外匯市場的基本穩(wěn)定，堅(jiān)決抑制匯率大起大落”。但國內(nèi)預(yù)期偏弱短時(shí)間內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，由幣值傳導(dǎo)壓力將持續(xù)影響債券市場情緒以及貨幣政策空間，國債期貨繼續(xù)偏強(qiáng)震蕩。

【投資策略】：波段操作，關(guān)注增量利空信號(hào)

【風(fēng)險(xiǎn)提示】：資金面快速收緊

匯率：穩(wěn)于7附近

【行情回顧】周一，在岸人民幣兌美元16:30收盤報(bào)7.0304，較上一交易日跌69個(gè)基點(diǎn)，夜盤報(bào)7.0308。人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)7.0157，調(diào)升199個(gè)基點(diǎn)。

【重要資訊】美聯(lián)儲(chǔ)鷹派官員布拉德預(yù)計(jì)，為遏制通脹，今年還需要加息兩次。美聯(lián)儲(chǔ)戴利稱，暫無法判斷6月政策行動(dòng)，需觀察更多數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲(chǔ)卡什卡利則表示，對下個(gè)月暫停加息持開放態(tài)度，但告誡不要過度解讀為加息周期結(jié)束。

【核心邏輯】展望后市，我們認(rèn)為當(dāng)前人民幣面臨的貶值壓力雖然有美元指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勢的因素在，但歸根結(jié)底仍在于市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性存在分歧，即市場對我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心不足。雖然央行明確預(yù)期引導(dǎo)，但并沒有進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的措施，發(fā)聲喊話僅能起到暫緩人民幣貶值的效果，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率將是中短期內(nèi)人民幣匯率能否走強(qiáng)的關(guān)鍵因素。海外方面，預(yù)計(jì)美國較難出現(xiàn)債務(wù)違約，在美強(qiáng)歐弱經(jīng)濟(jì)格局以及美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派表態(tài)的影響下，美元指數(shù)短期內(nèi)仍將在高位盤旋。綜上，短期內(nèi)較難看到人民幣出現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)，但進(jìn)一步走弱空間有限，預(yù)計(jì)本周（5月22日-5月26日）美元兌人民幣運(yùn)行區(qū)間為6.93-7.09。

【風(fēng)險(xiǎn)管理建議】6.98上方可結(jié)匯

【風(fēng)險(xiǎn)提示】銀行業(yè)危機(jī)超預(yù)期

能化早評

原油：油價(jià)小幅上漲

【原油收盤】截至5月22日收盤：2023年6月WTI漲0.44報(bào)71.99美元/桶，漲幅0.61%，2023年7月布倫特漲0.41報(bào)75.99美元/桶，漲幅0.57%。中國原油期貨SC主力2307收跌2.2元/桶，至515.5元/桶。

【市場動(dòng)態(tài)】從消息層面來看，一是，美國財(cái)政部長耶倫在致信美國國會(huì)領(lǐng)導(dǎo)層的信函中重申，若美國國會(huì)在6月1日前無法提高或暫停債務(wù)上限，美國財(cái)政部將無法支付政府賬單。二是，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派官員布拉德預(yù)計(jì)，為遏制通脹，今年還需要加息兩次。美聯(lián)儲(chǔ)戴利稱，暫無法判斷6月政策行動(dòng)，需觀察更多數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲(chǔ)卡什卡利則表示，對下個(gè)月暫停加息持開放態(tài)度，但告誡不要過度解讀為加息周期結(jié)束。歐洲央行管委維勒魯瓦稱，預(yù)計(jì)利率將不晚于9月份觸及峰值，歐洲央行可能在未來三次會(huì)議上加息或暫停加息，政策仍將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。三是，OPEC+減產(chǎn)開始照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，但影響有限。從當(dāng)前的執(zhí)行效果來看，沙特超額減產(chǎn)7.6萬桶/天，科威特超額減產(chǎn)1.7萬桶/天，俄羅斯超額減產(chǎn)35.9萬桶/天，尼日利亞超額減產(chǎn)43萬桶/天，阿曼和阿聯(lián)酋和減產(chǎn)計(jì)劃持平，伊拉克超出減產(chǎn)計(jì)劃規(guī)定份額的16.2萬桶/天，阿爾及利亞超出3.4萬桶/天，哈薩克斯坦超出7萬桶/天。在其它產(chǎn)油國中，巴西主導(dǎo)供給增量，5月份巴西產(chǎn)量增長19萬桶/天，挪威、美國、墨西哥也有小量的增長，從全球的供給端來看，5月份全球原油總供給環(huán)比減少86萬桶/天。5月份以后，因尼日利亞原油產(chǎn)量遠(yuǎn)低于目標(biāo)產(chǎn)量，產(chǎn)量仍在增長，加拿大因火災(zāi)產(chǎn)量也將有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)后期全球供給端減少量應(yīng)低于50萬桶/天，OPEC+超預(yù)期減產(chǎn)帶來對后期供給端的影響將大打折扣。

【核心邏輯】美聯(lián)儲(chǔ)加息步入尾聲，宏觀風(fēng)險(xiǎn)壓力持續(xù)增大，美債問題存在高度不確定性，OPEC+自愿性減產(chǎn)，支撐在逐步減弱，短期油價(jià)交易的重點(diǎn)將是供給端自愿性縮減和宏觀風(fēng)險(xiǎn)壓制導(dǎo)致的需求下滑之間的權(quán)衡。

【策略觀點(diǎn)】維持觀望

燃料油：跟隨原油波動(dòng)

【盤面回顧】截止到夜盤收盤，F(xiàn)U09報(bào)2969元/噸升水新加坡8月紙貨11.6美元/噸，LU08報(bào)3866元/噸，升水新加坡23.8美元/噸。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】上周，新加坡燃油庫存下降22.4萬噸，至302.27萬噸。ARA燃料油庫存增加0.9萬噸至141.5萬噸。國內(nèi)高硫倉單庫存下降至29870噸，低硫期貨倉單庫存下降至1200噸不變

【核心邏輯】從5月份的船期來看，俄羅斯高硫出口大概率將超過4月份，全球高硫出口量有所回升，但中國高硫進(jìn)口進(jìn)一步增加，印度和美國有所減少。近期國內(nèi)高硫燃料油清關(guān)遇到阻礙，高硫基本面正在由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱。在低硫燃料油方面，因長期的低利潤，其供給也開始出現(xiàn)明顯的縮減，受制于國外成品油裂解低位影響，短期低硫裂解被壓制，其價(jià)格回歸要待成品油裂解走強(qiáng)走穩(wěn)。

【策略觀點(diǎn)】多LU09空FU09繼續(xù)持有

瀝青：市場對原料端和需求端的權(quán)衡，整體處于盤整狀態(tài)

【盤面回顧】BU07報(bào)價(jià)3764元/噸

【現(xiàn)貨表現(xiàn)】山東地?zé)挒r青價(jià)格3700元/噸，華東地區(qū)價(jià)格3870

【基本面情況】截止2023年5月19日，山東瀝青開工率下降8.2%至37.3%，中國瀝青開工率下降3%至30.9%，山東瀝青產(chǎn)量下降3.7萬噸萬噸至19.72萬噸，中國瀝青產(chǎn)量下降4.5萬噸至50.9萬噸，山東地區(qū)煉廠庫存下跌1.2萬噸，山東地區(qū)社會(huì)庫存上升1.3萬噸，中國煉廠庫存上升1.3萬噸，中國社會(huì)庫存上升1.3萬噸。

【核心邏輯】當(dāng)前市場對原料端的擔(dān)憂再起，進(jìn)口審核力度加大，提振市場情緒，需求端尚未啟動(dòng)，庫存變化不大，短期原油端提振，瀝青短期有所好轉(zhuǎn)。

【策略觀點(diǎn)】觀望

聚烯烴：供需+油邏輯轉(zhuǎn)向煤炭帶動(dòng)的估值下移

【烯烴價(jià)格】聚烯烴價(jià)格下移，PP09收于6915，L09收于7608。

【南華觀點(diǎn)】從目前的來看，原油、丙烷的弱勢暫存在支撐，需求弱勢和供應(yīng)對沖后續(xù)能形成去庫預(yù)期，而煤炭或成為接力這倆的下一個(gè)驅(qū)動(dòng)。從估值角度而言，原油和丙烷短期形成支撐，而PDH當(dāng)前依舊存在利潤；后續(xù)，一方面聚烯烴存在壓縮PDH利潤的預(yù)期，一方面煤炭近期存在下跌的趨勢，因此聚烯烴作為部分的煤化工或形成商品層面的共振。供需層面，聚烯烴的供應(yīng)端延續(xù)低位水平，PE的開工短期存在下滑空間；需求依舊是不溫不火的狀態(tài)，淡季存在轉(zhuǎn)弱的趨勢；因此供需層面，聚烯烴短中期確實(shí)存在去庫的預(yù)期，不構(gòu)成太大的利空。因此后續(xù)的聚烯烴，我們看空的主要邏輯從供需和油的邏輯上轉(zhuǎn)向了煤，選擇做空煤炭下跌帶來的估值下移。L-P方面價(jià)差繼續(xù)走括，一方面該頭寸最大的利空進(jìn)口由于近期東北亞的低負(fù)荷未對國內(nèi)造成密集的壓力，一方面需求、投產(chǎn)等主邏輯依舊不變，L-P做空繼續(xù)持有。

LPG：現(xiàn)貨疲弱在持續(xù)，盤面壓力重重

【原油市場】市場焦點(diǎn)在全球宏觀下的原油需求端，美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率，中國、美歐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，原油需求端面臨的宏觀壓力持續(xù)增大，短期市場焦點(diǎn)美國債務(wù)上限談判，布油上方阻力位77.5和80。

【外盤丙烷】6月FEI至509美元/噸附近。前期PDH裝置盈利持續(xù)改善，開工率的回升在持續(xù)。至5月12日，美國丙烷庫存+225萬桶，產(chǎn)量高位、消費(fèi)下滑成丙烷超預(yù)期累庫的最主要因素。

【現(xiàn)貨市場】現(xiàn)貨市場的疲弱在持續(xù)。山東異辛烷稅收問題繼續(xù)發(fā)醇，京博醚后碳四至4600元/噸附近，后期成為最便宜可交割品并注冊倉單的概率大增。同時(shí)，華南華東和山東民用氣價(jià)格均至4150元/噸附近。現(xiàn)貨市場持續(xù)疲弱對市場信心和期貨盤面形成壓力。

【南華觀點(diǎn)】海外丙烷供需維持寬松，美國丙烷繼續(xù)超預(yù)期累庫。現(xiàn)貨價(jià)格大跌后，對盤面形成壓力，LPG期貨指數(shù)弱勢在持續(xù)，上方強(qiáng)阻力4300。后期關(guān)注醚后碳四價(jià)格及倉單注冊的可能性。同時(shí)，考慮倉單的影響，預(yù)期內(nèi)外價(jià)差將逐步走弱，期貨月差逐步走強(qiáng)。

甲醇：煤炭為引，甲醇下行加速

【盤面動(dòng)態(tài)】：上周甲醇弱勢下行，再創(chuàng)新低

【現(xiàn)貨反饋】：本周現(xiàn)貨基差維持09+95附近，成交一般。

【庫存】：港口開始累庫，后續(xù)到港計(jì)劃仍然不少，預(yù)期5月的累庫預(yù)期能比較有效的兌現(xiàn)，6月之后累庫可能加速。內(nèi)地由于寶豐的檢修和新疆的意外，西北目前看5月累庫概率不大。

【南華觀點(diǎn)】：本周宏觀情緒繼續(xù)很糟糕，商品基本屬于普跌行情，甲醇在化工板塊中跌幅明顯偏大，整體核心歸因在二，第一個(gè)是興興輕烴投料的消息，興興本周輕烴裂解新裝置開始投料，之前遲遲無法確定的投產(chǎn)開始兌現(xiàn)，我們?nèi)匀幌嘈泡p烴穩(wěn)定后MTO停車的概率較大，興興+盛虹的停車疊加如此大的進(jìn)口量港口會(huì)變成異常孱弱的存在。第二則是煤炭電廠投標(biāo)價(jià)格的明顯走弱，本周印尼3800大卡進(jìn)口價(jià)格折人民幣下滑到590左右，下跌的很快。甲醇在累庫加速的預(yù)期疊加成本坍塌預(yù)期的雙重預(yù)期壓制下，價(jià)格走弱的很快，本周再創(chuàng)新低。對于后市行情來看，目前仍處于累庫的初期階段，抄底的價(jià)值很低，以目前甲醇供需來看，價(jià)格是有望跌破2000大關(guān)的。因此策略上我們?nèi)匀痪S持逢高拋空的思路。

PVC：繼續(xù)試探邊際

【盤面動(dòng)態(tài)】：整體震蕩走弱再創(chuàng)新低

【現(xiàn)貨反饋】：成交延續(xù)弱勢，山東某企業(yè)加大出貨力度，基差走弱。

【庫存】：本周總體庫存表現(xiàn)平穩(wěn)，華東華南小幅去庫，內(nèi)地廠庫去化1%，預(yù)售走弱1%，現(xiàn)貨矛盾延續(xù)。

【南華觀點(diǎn)】：本周商品情緒很糟糕，整體感受是宏觀和商品的共振，PVC本周跌破5800，但從基本面看其實(shí)變化不大，之前錯(cuò)過了4月最好的去庫窗口，5月整體供應(yīng)回歸后，壓力再度來襲，同時(shí)疊加出口和內(nèi)需逐步走弱，整個(gè)5月庫存基本完全沒有得到消化，在整體需求沒有爆發(fā)力的背景下，整體邏輯上似乎除了擠出部分供應(yīng)已經(jīng)別無他法。近期的核心就是嘗試去摸索產(chǎn)業(yè)的邊際所在，但是近端許多品種是成本與需求的雙崩塌，PVC也不例外，本周煤炭、鹽走弱、液堿走強(qiáng)，綜合利潤維度繼續(xù)給出新的下方空間，未來大概率仍是繼續(xù)試探下方空間的行情，偏空思路延續(xù)，沒有什么太大變化。

PTA:泥沙俱下

【盤面動(dòng)態(tài)】09走弱至5276

【庫存】社會(huì)庫存-220w，較上周累庫1萬

【裝置】逸盛大化600萬提負(fù)荷，蓬威90萬噸停車，獨(dú)山能源檢修一條250萬噸裝置

PX--洛陽石化23w5月中停車50天，遼陽石化100w預(yù)計(jì)下周重啟，福佳大化140w周中負(fù)荷下降，福化集團(tuán)計(jì)劃6月中檢修45天。SKGC100w6月計(jì)劃檢修一周，JXTG5月中19w檢修45天

【觀點(diǎn)】反彈空

本周汽柴油裂解繼續(xù)走強(qiáng)，石腦油相比弱勢，亞洲外采石腦油裂解利潤走強(qiáng)，新加坡汽油-石腦油價(jià)差走擴(kuò)，芳烴方面，本周美亞甲苯價(jià)差、二甲苯價(jià)差皆走平，亞洲石腦油輕重價(jià)差仍維持高位，汽油需求旺季，表現(xiàn)季節(jié)性強(qiáng)勢，然而芳烴估值過高，跟漲不及。汽油重整價(jià)差走擴(kuò)28美金，芳烴重整價(jià)差走擴(kuò)12美金，甲苯調(diào)油利潤走強(qiáng)30美金，歧化價(jià)差走強(qiáng)20美金，調(diào)油方面仍給與芳烴估值支撐，二甲苯調(diào)油價(jià)差走至正值，同樣PX-MX大幅走縮，當(dāng)前MX\PX或較為堅(jiān)挺。TA基本面方面，從3月至今累庫30萬噸，5月中伴隨著聚酯端的提負(fù)，聚酯成品庫存仍良性，下半年有需求改善預(yù)期，現(xiàn)實(shí)終端訂單、開工皆處于回升狀況，整體聚酯端并不悲觀，6月或維持當(dāng)前負(fù)荷。供應(yīng)端，伴隨著，PX-TA的聯(lián)動(dòng)檢修，6月累庫格局改變，轉(zhuǎn)為平衡。當(dāng)前TA估值中性，上下兩難，上端芳烴估值、海外弱宏觀封頂，下方，國內(nèi)需求復(fù)蘇，供需改善有所支撐。整體從原料-TA中期過剩格局不變，逢高仍有空配價(jià)值。

MEG：受煤炭影響，大幅走弱

【盤面動(dòng)態(tài)】09夜盤震蕩走弱至4142

【庫存】華東港口去庫至95萬噸

【裝置】鎮(zhèn)海石化65w重啟，中海殼牌40w一期停車，二期40w短停，浙石化一期75w停車，二期80w計(jì)劃下旬停車，衛(wèi)星90w一線停車

河南濮陽20w重啟推遲，新疆天業(yè)60w檢修一個(gè)月，天盈15w短停，建元26w計(jì)劃月底重啟，廣匯40w降負(fù)，山西美錦30w短停，陜西榆林前期短停后重啟。

【觀點(diǎn)】近期，煤炭端較為悲觀，煤化工大幅下跌，乙二醇跟跌，從配置角度，乙二醇在煤化工中仍處于大幅虧損的低估值狀態(tài)，即使成本預(yù)期落地，仍要觀望有多少量能釋放,其次它依舊不影響乙二醇二三季度供需改善的格局。另一方面，烯烴格局呈現(xiàn)偏弱，一如前期所述，伴隨著全球乙烯裂解檢修回歸，乙烯近期跌幅顯著，二季度已經(jīng)下跌100美金，煤價(jià)同樣小幅走弱，由于近期乙二醇估值壓縮更為顯著，所以利潤端并未修復(fù)。需求端，紡織端下半年或有政策托底，織造現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)不弱，聚酯開工維持高位，整體維持需求復(fù)蘇觀點(diǎn)不變，供應(yīng)端，進(jìn)口方面，港口到貨只是節(jié)奏問題，短期多或少不影響全球乙二醇格局，供應(yīng)端，浙石化損失量落地，其他乙烯制也有逐步顯現(xiàn)，煤制方面，二三季度或有檢修逐步兌現(xiàn)，近端開工下降顯著，已達(dá)到歷史下沿。近期，或有消息紛雜，交易EO弱勢，轉(zhuǎn)產(chǎn)不及預(yù)期，或回流EG。關(guān)于EO市場，年初我們已有評估，不及預(yù)期或才是現(xiàn)實(shí)。只不過，當(dāng)乙二醇的產(chǎn)業(yè)格局從失衡轉(zhuǎn)向平衡，一定是漫長的過程，其中短期的EO弱勢只是階段性問題，而一體化裝置方面，增強(qiáng)對乙烯下游調(diào)控能力，從想法到落地至裝置投建，已經(jīng)說明邊際的出現(xiàn)。現(xiàn)實(shí)改變不是朝夕，而預(yù)期改善，卻一直在路上。綜上，EG中期可作多配。

苯乙烯：加速下跌

【盤面動(dòng)態(tài)】周一苯乙烯日內(nèi)大幅下跌，07合約收于7426點(diǎn)

【現(xiàn)貨反饋】周一日盤結(jié)束，苯乙烯現(xiàn)貨7910/7920（↓40），基差07+300；純苯現(xiàn)貨6620/6660（-60/-50，EB-BZ價(jià)差在1290。

【庫存】隆眾口徑，本期華東港口庫存11.95wt，較上期減少0.84wt

【裝置變動(dòng)】-

【南華觀點(diǎn)】出現(xiàn)加速下跌。我們昨日觀點(diǎn)苯乙烯會(huì)在當(dāng)前價(jià)格出現(xiàn)震蕩，但苯乙烯卻出現(xiàn)了加速下跌。震蕩的原因我們是看待純苯下游當(dāng)前給出了一定利潤，對于低價(jià)純苯的買氣還可以，雖然該因素中期我們也判斷持續(xù)性并不強(qiáng)，但沒想到加速下跌來的如此快。后續(xù)來看，純苯端低價(jià)買氣可能會(huì)隨著買張不買跌以及高隱性庫存的原因，出現(xiàn)衰弱，苯乙烯價(jià)格也受到拖累。從上周開始，苯乙烯又進(jìn)入較大檢修階段，那在這部分檢修回來前，港口庫存去庫的表現(xiàn)對于苯乙烯而言就比較重要，10wt上下的庫存對于苯乙烯而言是兩個(gè)不同概念，在苯乙烯開工下滑的情況下，下游保持相對穩(wěn)定，港口也會(huì)逐步進(jìn)入被動(dòng)去庫階段，這也是苯乙烯為數(shù)不多的利好因素。但是從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)看，下游當(dāng)前將面臨季節(jié)性淡季以及自身高庫存，缺訂單的問題，純苯端下游的的買氣還是會(huì)由于產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)不順暢而缺乏持續(xù)性，那么在這些短期利好因素反饋結(jié)束后，苯乙烯與純苯仍是壓力較大的兩個(gè)品種。

尿素：加速下跌

【盤面動(dòng)態(tài)】周一尿素加速下跌，09合約收于1711點(diǎn)

【現(xiàn)貨反饋】5月22日，山東地區(qū)中小顆粒出廠報(bào)價(jià)參考2160-2200；河南地區(qū)中小顆粒出廠價(jià)參考2200-2220。

【庫存】企業(yè)庫存100.57wt，較上期增加3.18wt；港口庫存8wt，環(huán)比減少6wt

【南華觀點(diǎn)】本周尿素邏輯大體不變，現(xiàn)貨支撐不足，尿素企業(yè)尿素企業(yè)收單情況不佳，采取降價(jià)出貨的方式，但下游在買漲不買跌的情緒下并不買漲，而在供應(yīng)端仍偏高的情況下，壓力逐步給到尿素庫存結(jié)構(gòu)上，尿素庫存壓力逐步顯現(xiàn)，那在需求沒有很好啟動(dòng)的情況下，解決庫存壓力的方式還是在于降價(jià)。從煤炭端來看，煤炭價(jià)格近期也保持下跌，帶動(dòng)尿素價(jià)格下行，目前尿素仍是一個(gè)估值較高的品種，策略上前期空單繼續(xù)持有。

橡膠：震蕩調(diào)整

【盤面動(dòng)態(tài)】上一交易日滬膠主力收盤12175（5），漲幅0.04%，最高12260，最低12025。9-1價(jià)差較上一交易日放寬-1270（-10）。NR07-RU09主力價(jià)差收窄-2460（40）。

【現(xiàn)貨反饋】國內(nèi)產(chǎn)區(qū)開割初期，海南產(chǎn)區(qū)近期原料產(chǎn)出減少，本周開始降水，目前原料膠水制全乳利潤好于制濃乳，部分濃乳廠存在轉(zhuǎn)做全乳計(jì)劃，制全乳價(jià)格12000（400），制濃乳膠價(jià)格12000（100），二者價(jià)差0（-300）。云南產(chǎn)區(qū)近一周預(yù)計(jì)持續(xù)高溫?zé)o降水，原料產(chǎn)出減少，制全乳價(jià)格10900（200），制濃乳膠價(jià)格10900（200），二者價(jià)差0（0）。泰國目前處于原料淡季，近期缺少降水，預(yù)計(jì)六月中上旬原料產(chǎn)出正常，上一交易日膠水價(jià)格43.7（0.3），杯膠39.95（0.05），膠水-杯膠價(jià)差低位。近期半鋼胎外貿(mào)訂單充足，內(nèi)銷相對較差，整體開工率七至八成；全鋼胎整體需求依舊疲軟，開工率六至七成；輪胎廠成品庫存中性略增，渠道走貨不暢問題仍未解決，代理商庫存仍維持高位。近日廣饒輪胎展情況反饋，整體訂單情況比一季度會(huì)差一些，下游需求仍然疲軟，聽聞部分輪胎廠將于五月下旬進(jìn)行鍋爐檢修。

【庫存情況】據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，截至2023年5月14日，中國天然橡膠社會(huì)庫存135.9萬噸，較上期下降0.19萬噸，降幅0.14%。中國深色膠社會(huì)總庫存為87.5萬噸，較上期增幅0.79%。其中青島現(xiàn)貨庫存環(huán)比增幅0.6%；云南庫存下降3.47%；越南10#下降5.68%；NR庫存小計(jì)增加9.23%。中國淺色膠社會(huì)總庫存為48.39萬噸，較上期下降1.78%。其中老全乳膠環(huán)比下降1.33%，3L環(huán)比下降4.91%。

【南華觀點(diǎn)】上一交易日滬膠主力小幅下跌，9-1月差放寬、RU-NR價(jià)差收窄。今日輪儲(chǔ)消息炒作逐漸降溫，但消息一天不落地，盤面也難以回歸基本面定價(jià)。近期降水較少，對供給端存在支撐，國內(nèi)外新一季的原料供給同比略有推遲，但預(yù)計(jì)今年整體產(chǎn)量不會(huì)減少；下游輪胎和其他橡膠制品的需求依舊疲軟，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力難以提振整體需求。但目前國內(nèi)深色膠還在不斷累庫，社會(huì)庫存高位的問題仍待解決，預(yù)計(jì)盤面將維持偏強(qiáng)震蕩趨勢進(jìn)行調(diào)整。建議觀望。

農(nóng)產(chǎn)品早評

白糖：繼續(xù)上行

【期貨動(dòng)態(tài)】國際方面，洲際交易所(ICE)周一收高，交易商表示，對厄爾尼諾現(xiàn)象可能抑制印度和泰國等亞洲主產(chǎn)國產(chǎn)量的擔(dān)憂仍給市場提供支撐。

鄭糖昨日夜盤延續(xù)漲勢，再度刷出新高。

【現(xiàn)貨報(bào)價(jià)】昨日南寧中間商新糖站臺(tái)報(bào)價(jià)7240元/噸，上漲110元/噸，昆明中間商新糖報(bào)價(jià)6990-7030元/噸，上漲80-110元/噸。

【市場信息】1、巴西對外貿(mào)易秘書處（Secex）周一公布的出口數(shù)據(jù)顯示，巴西5月前三周出口糖120.8萬噸，日均出口量為8.63萬噸，較去年日均出口量7.13萬噸增加21%。

2、國際食糖組織將22/23年度全國糖供應(yīng)過剩量大幅下修至85萬噸，在此前2月份預(yù)估數(shù)據(jù)為415萬噸。

【南華觀點(diǎn)】近期糖價(jià)繼續(xù)上漲，短期或向7300一帶發(fā)起沖擊。

蘋果：極限扭轉(zhuǎn)

【期貨動(dòng)態(tài)】昨日蘋果價(jià)格先跌后漲，日內(nèi)出現(xiàn)極限扭轉(zhuǎn)，短期由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)。

【現(xiàn)貨報(bào)價(jià)】山東棲霞80#商品果價(jià)格4.2元/斤，與昨日持平，蓬萊80#商品果價(jià)格4.1元/斤，與昨日持平；陜西洛川75#商品果4.8元/斤，與昨日持平，咸陽旬邑80#商品果4.5元/斤，與昨日持平，渭南白水4.7元/斤，與昨日持平；山西運(yùn)城臨猗80#起步統(tǒng)貨2.8元/斤，與昨日持平；甘肅靜寧75#客商貨4.2元/斤，與昨日持平；廣東批發(fā)價(jià)格80#洛川貨3.6-3.8元/斤（筐裝），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肅貨批發(fā)價(jià)格4-4.2元/斤（筐裝，毛批）。

【現(xiàn)貨動(dòng)態(tài)】山東部分產(chǎn)區(qū)客商貨價(jià)格繼續(xù)上漲，客商尋好貨積極性不減，開始準(zhǔn)備為端午節(jié)進(jìn)行備貨，近期產(chǎn)地進(jìn)入梳果套袋農(nóng)忙階段，用工更顯緊張。陜甘客商按需調(diào)貨，洛川等部分產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)水爛現(xiàn)象，采購積極性減弱，存貨上挺價(jià)惜售，交易量減少，副產(chǎn)區(qū)繼續(xù)清庫，價(jià)格穩(wěn)定。當(dāng)前洛川仍在梳果，預(yù)計(jì)25后開始套袋。廣東批發(fā)市場到車基本穩(wěn)穩(wěn)地，槎龍市場到車24車左右，下橋到車15車左右，江門到車9車左右，以質(zhì)論價(jià)，市場交易氛圍尚可，早間到車日內(nèi)消化8-9成。

【南華觀點(diǎn)】短期蘋果仍受天氣影響搖擺，整體以高拋低吸為主。

玉米&淀粉：底部震蕩，逢高沽空

【期貨動(dòng)態(tài)】CBOT玉米上一交易日收高3%，受助于技術(shù)性買盤。

上一交易日夜盤大連玉米、淀粉有所反彈，修復(fù)部分跌幅。

【現(xiàn)貨報(bào)價(jià)】玉米：錦州港報(bào)價(jià)2620元/噸，上漲20元/噸；蛇口港報(bào)價(jià)2710元/噸，上漲10元/噸；哈爾濱報(bào)價(jià)2530元/噸，上漲10元/噸。淀粉：黑龍江報(bào)價(jià)2940元/噸，下跌10元/噸；山東報(bào)價(jià)3130元/噸，與昨日持平。

【市場分析】東北玉米價(jià)格穩(wěn)中有漲，小麥價(jià)格反彈，對玉米價(jià)格有所支撐，貿(mào)易商心態(tài)企穩(wěn)，部分挺價(jià)銷售，目前虧損仍存。華北價(jià)格趨穩(wěn)為主，市場氣氛整體一般，貿(mào)易商逢高出貨，市場多空分歧仍存。銷區(qū)市場價(jià)格小幅上漲，期貨價(jià)格持續(xù)上漲，港口現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，提振貿(mào)易商心態(tài)，飼料采購意愿仍偏謹(jǐn)慎。

淀粉方面，華北地區(qū)價(jià)格穩(wěn)中小漲，原料到貨量較低，下游買貨成交增加。華南地區(qū)有部分低價(jià)倉單沖擊銷區(qū)市場，淀粉價(jià)格偏弱調(diào)整。

【南華觀點(diǎn)】反彈承壓受限，下行有前低支撐，短期內(nèi)底部震蕩，高拋低吸為主，中長期缺乏上行動(dòng)力。

油料：波動(dòng)依舊

【盤面回顧】近期蛋白粕盤面交易的主線繼續(xù)圍繞關(guān)于豆粕的大豆進(jìn)港的海關(guān)政策以及關(guān)于菜粕的中加關(guān)系發(fā)展預(yù)期。蛋白粕盤面始終維持較寬幅度的震蕩。

【市場信息】本周大豆庫存繼續(xù)積累，豆粕庫存止跌企穩(wěn)，壓榨量有所回升。

【供需分析】從供給角度來看，蛋白粕當(dāng)前的總供給始終維持的邊際轉(zhuǎn)寬的預(yù)期之中，無論是雜粕的進(jìn)口增量還是關(guān)外大豆的待入關(guān)，都令國內(nèi)蛋白的供給預(yù)期呈現(xiàn)出邊際增加，唯一的預(yù)期邊際減量發(fā)生在菜粕供給上，由于中加關(guān)系當(dāng)前的緊張，導(dǎo)致菜粕表現(xiàn)出了格外的強(qiáng)勢，且后續(xù)的菜籽買船量較之前期明顯下降，導(dǎo)致后續(xù)的菜粕供給可能會(huì)偏緊張。需求角度來看，當(dāng)前的養(yǎng)殖利潤依舊在虧損中，養(yǎng)殖端對飼料蛋白的性價(jià)比追求持續(xù)，因此，雜粕對豆粕依舊呈現(xiàn)出了較明顯的替代需求，菜粕在對豆粕依舊具有性價(jià)比的情況下，庫存很難出現(xiàn)大幅累庫的局面，豆菜粕的價(jià)差預(yù)計(jì)將會(huì)繼續(xù)保持相對低位運(yùn)行。

【后市展望】進(jìn)關(guān)政策對盤面的影響在當(dāng)前階段放大的蛋白的價(jià)格波動(dòng)率，后續(xù)考慮持續(xù)的大量到港以及檢驗(yàn)過后的通關(guān)對現(xiàn)貨供給的明顯增多，豆粕的基差和波動(dòng)率預(yù)期都會(huì)下行。

【策略觀點(diǎn)】考慮短期逢高（3600附近）低杠桿試空單，或以雙賣寬跨式期權(quán)做縮豆粕的波動(dòng)率。

油脂：壓力持續(xù)

【盤面回顧】近期在印尼關(guān)稅確認(rèn)下調(diào)一檔及國際宏觀消費(fèi)情緒疲弱，油脂供給預(yù)期增加的情況下，油脂繼續(xù)承壓下探。

【市場消息】本日公布植物油出口數(shù)據(jù)，出口的強(qiáng)勁計(jì)算出的表觀消費(fèi)不盡如人意，價(jià)格明顯受到壓制。

【供需分析】棕櫚油：當(dāng)前看來，棕櫚油的供給將會(huì)持續(xù)表現(xiàn)增加，產(chǎn)地對近月報(bào)價(jià)的調(diào)降令本周國內(nèi)的棕櫚油近月買船明顯增加，國內(nèi)棕櫚油的供需缺口進(jìn)一步收縮，預(yù)計(jì)棕櫚油的去庫趨勢將會(huì)逐漸緩和，后續(xù)棕櫚油供給無憂的情況下，其價(jià)格上方壓力將會(huì)持續(xù)。

豆油：由于大豆供給的階段性緊張，較低的壓榨量導(dǎo)致至目前豆油的庫存依舊偏低運(yùn)行，后續(xù)預(yù)期隨著進(jìn)口量的打開，供給回升將會(huì)提升油廠的壓榨，對豆油的庫存形成補(bǔ)充。而消費(fèi)方面，當(dāng)前偏低的豆棕價(jià)差一定程度上支撐了豆油的消費(fèi)需求，但考慮隨著整體供給的增加，替代消費(fèi)的存在依舊會(huì)壓制豆油的價(jià)格，且隨著豆油自身的供給好轉(zhuǎn)，豆棕價(jià)差明顯走擴(kuò)的難度考慮較大。

菜油：當(dāng)前作為國際菜油價(jià)格的高地，我國偏強(qiáng)的菜油價(jià)格相對國際菜油價(jià)格依舊存在一定的進(jìn)口利潤窗口，雖然從菜籽端中加關(guān)系的影響可能會(huì)影響一部分菜油的供給，但預(yù)期隨著歐菜籽的上市及澳洲菜油的進(jìn)口，國內(nèi)菜油的供給并不會(huì)有太大的影響。而消費(fèi)端來看，國內(nèi)菜油自身的消費(fèi)量存在明顯的局限性，依舊需要靠性價(jià)比的替代消費(fèi)來打開市場，在豆棕價(jià)格均承壓的情況下，后市的菜油價(jià)格考慮依舊不容樂觀。

【后市展望】三大油脂的價(jià)格壓力依舊存在，但短期需要規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)。

【策略觀點(diǎn)】豆油09暫時(shí)止盈離場，豆油9-1做縮繼續(xù)持有，菜油09做空持有。

生豬：五月看空觀點(diǎn)基本得到驗(yàn)證

【期貨動(dòng)態(tài)】07收于151775，跌幅2.60%，09收于16420，跌幅2.03%。

【現(xiàn)貨報(bào)價(jià)】昨日全國生豬均價(jià)14.08元/公斤，下跌0.02元/公斤，其中河南、湖南、遼寧、四川、廣東五省生豬均價(jià)分別為14.15、13.80、14.05、13.90、14.55元/公斤，河南下跌0.08元/公斤，其余價(jià)格不變。

【現(xiàn)貨分析】

1.供應(yīng)端：仔豬目前還有利潤，養(yǎng)殖企業(yè)有的還在不斷購買懷孕母豬，淘汰母豬數(shù)量不明顯，產(chǎn)能去化慢；

2.需求端：白條肉低位運(yùn)行，但消費(fèi)不起，居民存款增加，消費(fèi)欲望偏低；

3.從現(xiàn)貨來看：飼料端玉米價(jià)格可能繼續(xù)下跌，導(dǎo)致對養(yǎng)殖利潤的虧損有窄幅縮小，產(chǎn)能去化不明顯，同時(shí)仔豬仍舊有利潤，部分養(yǎng)殖廠依舊補(bǔ)欄懷孕母豬，或?qū)λ募径葍r(jià)格造成影響；

【南華觀點(diǎn)】五月偏空，供應(yīng)寬松或貫穿今年下半年行情，6-7月南方梅雨季節(jié)可能受到豬病影響，使得投資者情緒的預(yù)期出現(xiàn)一致疊加去年7-8月高溫配種率下降和今年豬病影響生豬供應(yīng)有所減少，但在需求夏季淡季的情況下，反彈也有限，反彈后仍舊可以布局空單。

雞蛋：關(guān)注天氣因素，6789偏空對待

【期貨動(dòng)態(tài)】09收于4092元/500公斤，跌幅1.33%，

【現(xiàn)貨報(bào)價(jià)】昨日主產(chǎn)區(qū)雞蛋均價(jià)為4.27元/斤，上漲0.08元/斤；主銷區(qū)雞蛋均價(jià)為4.54元/斤，價(jià)格穩(wěn)定，主產(chǎn)區(qū)淘汰雞均價(jià)5.62元/斤，上漲0.1元/斤，淘汰雞數(shù)量有所增加。

【現(xiàn)貨分析】

1.供應(yīng)端：近月蛋雞存欄較少，淘汰雞數(shù)量開始增加，一定程度上支撐價(jià)格，但6月以后蛋雞存欄開始增加，疊加梅雨季節(jié)，雞蛋質(zhì)量或出現(xiàn)問題；

2.需求端：雞蛋周度代表銷區(qū)銷量節(jié)后有所減少，高價(jià)雞蛋下需求難有起色；

【南華觀點(diǎn)】供應(yīng)端，17個(gè)月前上雞數(shù)量較少導(dǎo)致目前可淘汰老雞數(shù)量少，去年上雞速度減慢，數(shù)量較少，今年6月前產(chǎn)能有限，但現(xiàn)在主要是面對需求疲軟的問題，同時(shí)6月將遇到梅雨天氣，蔬菜大量上市，雞蛋價(jià)格還有下跌的幅度，原本在6月中下旬是貿(mào)易商囤低價(jià)貨的時(shí)候，但是今年7月供應(yīng)的增多，使得這部分需求可能有所影響，總之今年6、7月份價(jià)格壓力較大。

豆一：上方存在壓力

【期貨動(dòng)態(tài)】隔夜07合約收于5031元/噸，下跌30個(gè)點(diǎn)，跌幅0.59%。

【市場動(dòng)態(tài)】農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新農(nóng)情調(diào)度顯示，截至目前，全國已春播糧食7.6億畝，完成80.1%，進(jìn)度同比快0.8%，其中春大豆已播近八成。

【市場分析】國儲(chǔ)收購工作結(jié)束后，整體余量依舊高于往年同期水平，且所剩大豆品質(zhì)不佳，目前黑龍江省各地已陸續(xù)展開新一輪大豆收購，且只收購當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶自產(chǎn)大豆并嚴(yán)格要求，做到鎮(zhèn)、村與豆農(nóng)精準(zhǔn)對接，較好得保障了農(nóng)民的利益，進(jìn)而維持其良好的種植積極性，且農(nóng)戶對好豆的惜售情緒增強(qiáng)，使得市場得到提振，黑龍江大豆現(xiàn)貨價(jià)格重心上移，但終端消費(fèi)持續(xù)疲軟，銷區(qū)成交冷清，交儲(chǔ)依舊是余糧主要消耗途徑。

【南華觀點(diǎn)】目前全新的收購政策對豆一價(jià)格形成支撐，但待收購結(jié)束后剩余大豆品質(zhì)欠佳，且新年度將繼續(xù)有望實(shí)現(xiàn)豐產(chǎn)，在消費(fèi)未有明顯回暖的情況下，豆一上方仍存壓力，短期或維持震蕩為主。

棉花：供需博弈

【期貨動(dòng)態(tài)】洲際交易所（ICE）期棉跌幅超1.5%，外圍宏觀壓力仍存。隔夜鄭棉維持震蕩。

【外棉信息】據(jù)印度氣象局?jǐn)?shù)據(jù)，今年印度西南季風(fēng)將于6月4日自喀拉拉邦登陸，較往年正常時(shí)間推遲三天，至5月19日，西南季風(fēng)已進(jìn)入孟加拉灣東南部地區(qū)。

【鄭棉信息】截止到2023年5月21日，新疆地區(qū)皮棉累計(jì)加工總量623.88萬噸，同比增幅17.4%。新年度在政府的種植比例要求下，新疆部分棉田改種糧食，整體種植面積預(yù)計(jì)同比減少約10%，目前補(bǔ)種后的新棉生長進(jìn)度偏慢，苗情不及去年，但最終產(chǎn)量情況還需關(guān)注后續(xù)天氣及田間管理情況，尚且無法定論。下游情況來看，布廠負(fù)荷下滑較為明顯，終端詢價(jià)減少，整體走貨放緩，工廠整體采購動(dòng)力不足。

【南華觀點(diǎn)】目前棉花供應(yīng)端擾動(dòng)仍存，但短期或受淡季需求拖累，建議逢低布局01多單。

有色早評

貴金屬：短期驅(qū)動(dòng)不足價(jià)格維持震蕩

【盤面回顧】周一貴金屬震蕩微跌，波幅縮窄，成交縮量，最終美黃金于1973.7美元/盎司收報(bào)；美白銀收報(bào)于23.79美元/盎司。整體看，目前貴金屬進(jìn)一步向上驅(qū)動(dòng)不足，需等待進(jìn)一步降息信號(hào)的逐漸強(qiáng)化，或經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)的放緩。近期下跌仍屬于年內(nèi)降息預(yù)期修正下的回調(diào)而非轉(zhuǎn)向，當(dāng)前調(diào)整不改中長線上漲趨勢，回調(diào)視為布多機(jī)會(huì)。

【數(shù)據(jù)與事件】事件一：美債上限談判仍無實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，耶倫今日凌晨表示，財(cái)政部現(xiàn)金“極有可能”在6月初用完。根據(jù)以往進(jìn)展，我們預(yù)計(jì)債務(wù)上限大概率將在最后時(shí)刻上調(diào)，但此前債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的炒作仍可能存在，不排除期間重燃貴金屬避險(xiǎn)需求。事件二：美聯(lián)儲(chǔ)官員對貨幣政策路徑分歧加大，主要反映在6月或7月是否需要進(jìn)一步加息問題上，但目前仍無官員支持年內(nèi)降息。美聯(lián)儲(chǔ)“新鷹王”卡什卡利表示，利率可能需要從現(xiàn)在開始進(jìn)一步上調(diào)；“老鷹王”布拉德（2025票委）則認(rèn)為年內(nèi)需要再加息50BP；而上周五鮑威爾則表示考慮到信貸收縮暗示6月可能暫停加息。但我們認(rèn)為短期分歧不改長期降息路徑，目前已經(jīng)接近加息周期尾聲，且金融經(jīng)濟(jì)政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在，利多貴金屬中長價(jià)格趨勢。

【加息預(yù)期】市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)6月與7月加息概率略有升溫，9月大概率不降息，年內(nèi)降息次數(shù)預(yù)期下滑至2次。根據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察數(shù)據(jù)顯示，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)6月加息25BP概率回升至28.5%，維持利率不變概率微降至71.5%；7月維持利率不變概率降至61.7%；9月維持利率不變概率升至52.7%。

【基金持倉】周一SPDR黃金ETF持倉增加1.15噸至943.89噸；iShares白銀ETF持倉增加87.12噸至14660.03噸。

【策略建議】中長線維持看多，操作上以回調(diào)買入為主。短線看，黃金上方2000區(qū)形成強(qiáng)勁阻力，建議繼續(xù)關(guān)注1970支撐有效性，如跌破則不排除進(jìn)一步測試120日均線與上升通道下沿在1950支撐可能性，操作上可2000下方分步做多。SHFE黃金支撐445，強(qiáng)支撐440，上方阻力454。上周白銀走勢強(qiáng)于黃金，跌幅較窄，或反映貴金屬下行動(dòng)能趨弱。日線看，周五形成陽包陰形態(tài)，且多條均線在23.5-24區(qū)域形成強(qiáng)勁支撐帶，周內(nèi)反彈趨勢或有望延續(xù)，阻力位24.2，24.6，強(qiáng)阻力25區(qū)域。SHFE白銀阻力位5550-5600區(qū)，下方支撐5350附近，強(qiáng)支撐5200區(qū)。

銅：衰退預(yù)期持續(xù)困擾有色

【盤面回顧】有色板塊在周一承壓，滬銅主力期貨合約下降近1%至6.5萬元每噸以下，上海有色現(xiàn)貨升水225元每噸，繼續(xù)處于異常狀態(tài)。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】智利礦企安托法加斯塔計(jì)劃在該國北部的安托法加斯塔大區(qū)卡喬羅（Cachorro）銅礦項(xiàng)目進(jìn)行新的地表和地下勘探。環(huán)境影響報(bào)告顯示，這項(xiàng)投資3.6億美元的項(xiàng)目包括建設(shè)1044個(gè)鉆探平臺(tái)以及8300米的巷道。文件稱，其目的是了解該礦床特征，估算儲(chǔ)量，最終制定開采計(jì)劃。公司希望明年1月份在這片區(qū)域開展工作。卡喬羅項(xiàng)目位于安托法加斯塔公司的安圖科亞（Antucoya）和森蒂內(nèi)拉（Centinela）銅礦之間，未來三者可以協(xié)同開發(fā)。公司2022年報(bào)顯示，去年，該項(xiàng)目圈定了探明和推定礦石資源量4940萬噸，推測資源量為1.93億噸。品位沒有提供數(shù)據(jù)。

【核心邏輯】站在現(xiàn)在的位置，銅價(jià)上方空間較小，依然存在下跌的可能性。首先，宏觀的不確定性依然存在，投資者對于衰退的預(yù)期并為消散。隨著歐美高利率的持續(xù)，整體投資環(huán)境難有好轉(zhuǎn)。其次，臨近6月，基本面需求或?qū)㈤_始轉(zhuǎn)弱。地產(chǎn)及地產(chǎn)相關(guān)板塊的需求面臨的壓力將增大。最后，上期所庫存依然在季節(jié)性高位，高庫存對價(jià)格有一定的壓制作用。

【策略觀點(diǎn)】賣出虛值看漲期權(quán)。

錫：短期震蕩，中期看多

【盤面回顧】有色金屬板塊在周一承壓，滬錫主力期貨合約下跌1.56%至19.5萬元每噸。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】基本面維持。

【核心邏輯】錫價(jià)近期在低位徘徊，因?yàn)楹暧^保持穩(wěn)定，基本面暫無亮點(diǎn)。在高利率的負(fù)面影響下，經(jīng)濟(jì)衰退的概率增加，時(shí)間周期將被拉長。基本面，由于供給端中游精煉錫仍然偏多，上游礦端的緊張難以向下游傳導(dǎo)，短期內(nèi)錫價(jià)難以大漲，不過中期仍可能去庫，疊加技術(shù)面在20萬和18萬元每噸的支撐，建議多單輕倉進(jìn)入。

【策略觀點(diǎn)】中期多單輕倉建底倉。短期可以考慮賣出虛值看跌期權(quán)。

鋅：反彈無力，下行流暢

【盤面回顧】滬鋅主力換月，周一07收于20170元/噸，夜盤反彈無力回落；基本在保持在下行通道內(nèi)運(yùn)行。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】1、鋅礦：TC短期持穩(wěn)錄得4850元/金屬噸，長期依然有下調(diào)空間。上期鋅精礦進(jìn)口盈虧為1357元/金屬噸，較上期上漲555元/金屬噸。2、鋅錠：不含稅進(jìn)口窗口打開，華東市場或受到進(jìn)口貨源沖擊。3、庫存：周一庫存錄得10.26萬噸，較上周四去0.11萬噸。

【核心邏輯】中長期供給增速預(yù)計(jì)高于需求修復(fù)增速較為確定，疊加海外衰退風(fēng)險(xiǎn)高企，整體價(jià)格重心下移，海外宏觀情緒的反復(fù)將影響反彈高度。短期，在下跌通道中流暢下行，去庫放緩，利潤擠出較快，預(yù)計(jì)保持當(dāng)前節(jié)奏繼續(xù)震蕩下行。

【策略】中長期空單繼續(xù)持有。

鋁：震蕩偏弱，上方壓力顯著

【盤面回顧】滬鋁主力周一大幅回落，收于18065，跌幅2.41%。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】周一國內(nèi)鋁錠社庫62.5萬噸，較上周四去庫2.1萬噸；鋁棒社庫17.15萬噸，較上周四去庫0.75萬噸。

【核心邏輯】下游需求在經(jīng)歷季節(jié)性回落，但走弱的過程展現(xiàn)較強(qiáng)韌性，鋁價(jià)跌破1.8w后仍會(huì)刺激一定買需出現(xiàn)。因此，預(yù)計(jì)未來隨著基本面逐步趨松，價(jià)格上方壓力顯著，下方支撐則以過去近一年來形成的技術(shù)性支撐為主，當(dāng)前尚未錨定已降至1.6w附近甚至以下實(shí)際成本，而未來主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)依舊是豐水期的水電供給。

【策略觀點(diǎn)】單邊，區(qū)間操作。

工業(yè)硅：錨定成本，空間有限

【盤面回顧】工業(yè)硅期貨主力周一收于12800，跌幅2.79%。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】供給方面，上周產(chǎn)量環(huán)比回落。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，工業(yè)硅上周開工爐數(shù)278臺(tái)，周環(huán)比減少5臺(tái)，周度產(chǎn)量6.34萬噸，環(huán)比減少470噸。需求方面，多晶硅：產(chǎn)能持續(xù)釋放，不過存在質(zhì)量穩(wěn)定問題，上周周度產(chǎn)量2.54萬噸，環(huán)比持平，庫存環(huán)比持平保持7.03萬噸。有機(jī)硅：行業(yè)虧損持續(xù)，上周DMC庫存56400噸，同比增加11%，環(huán)比增加1%，DMC產(chǎn)量環(huán)比減少1900噸。鋁合金：鋁合金開工率有所回暖，但整體變化不大。庫存方面，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至5月17日，港口庫存合計(jì)15.7萬噸，周環(huán)比減少0.3萬噸。成本方面，電極、煤價(jià)仍在下移，四川5月電費(fèi)下調(diào)，云南電費(fèi)預(yù)計(jì)6月下行，成本仍在下行過程中。

【核心邏輯】過剩的預(yù)期，疊加臨近6月盤面加升水較421現(xiàn)貨價(jià)格體現(xiàn)交倉優(yōu)勢，期貨價(jià)格承壓大幅走弱。上周基本面需求端無明顯改善，供給方面在價(jià)格快速回落下，虧損問題加劇，北方出現(xiàn)停爐減產(chǎn)，同時(shí)庫存也出現(xiàn)小幅回落。但是我們認(rèn)為在當(dāng)前行業(yè)整體處于悲觀的環(huán)境下，目前的減產(chǎn)及去庫規(guī)模尚不能對基本面形成實(shí)質(zhì)的改善，因此認(rèn)為探底仍在進(jìn)行時(shí)，目前暫無反彈驅(qū)動(dòng)。不過從估值角度看，當(dāng)前價(jià)格已逼近成本。按照我們推算，新疆成本較為穩(wěn)定，當(dāng)前現(xiàn)金成本在1.3w附近，完全成本在1.4w附近；預(yù)計(jì)云南豐水期成本在1.3-1.35w，完全成本在1.45w附近。價(jià)格存在跌破1.3w可能，但進(jìn)一步向下需要宏觀、資金以及基本面的共振，預(yù)計(jì)下行空間有限。

【策略觀點(diǎn)】下方空間有限，空單考慮止盈。

鎳不銹鋼：宏觀擾動(dòng)下維持震蕩運(yùn)行

【盤面回顧】周一，滬鎳和不銹鋼主力合約震蕩減倉上行，滬鎳NI2306日盤高開呈現(xiàn)震蕩反彈趨勢，收于166310元，較上日收盤價(jià)下跌0.59%，夜盤收于166970元，漲幅0.4%；不銹鋼SS2306日盤收于14845元，較上日收盤價(jià)跌幅0.5%，夜盤收于14825元，跌幅0.13%。

【宏觀環(huán)境】5月22日美東時(shí)間周一早上，美聯(lián)儲(chǔ)高管布拉德佛羅里達(dá)州勞德代爾堡舉行的一場討論活動(dòng)中表示，他預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將需要再加息兩次，以抑制仍然高企的通脹，“我認(rèn)為我們將不得不提高政策利率，以便對通脹施加足夠的下行壓力，并及時(shí)使通脹回到目標(biāo)水平。”

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】1、22日上期所滬鎳艙單庫存持續(xù)降低至296噸。2、不銹鋼：根據(jù)SMM最新調(diào)研，5月份全國不銹鋼鋼坯雖仍是高排產(chǎn)，但增產(chǎn)情況或不及預(yù)期。不銹鋼鋼坯總量由315.15萬噸減少至302.55萬噸。其中，200系產(chǎn)量約90.50萬噸，300系產(chǎn)量約159.20萬噸，400系產(chǎn)量約52.85萬噸。3、庫存：電解鎳上周出現(xiàn)去庫，社會(huì)庫存依然處于低位5689噸，較上周減少17.7%。

【核心邏輯】長期，鎳供強(qiáng)需弱的主邏輯不變，趨勢向下，不銹鋼跟隨。短期，近日鎳價(jià)下行帶來成交市場的回暖，純鎳現(xiàn)貨趨于偏緊，鎳現(xiàn)貨升貼水回升，可交割庫存仍于低位預(yù)計(jì)滬鎳近期的下跌趨勢或有所緩解，短期或震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行：5不銹鋼5月增產(chǎn)不及預(yù)期，但下游需求疲軟，最近部分05合約交割倉單回流市場，短期市場供給仍有壓力，預(yù)計(jì)持續(xù)震蕩偏弱運(yùn)行。宏觀情緒擾動(dòng)仍在，建議謹(jǐn)慎操作。

【策略】中長期空單繼續(xù)持有；短期，鎳夜盤給出了較好的空單加倉機(jī)會(huì)，建議NI06、NI07合約空單繼續(xù)持，逢高尋找不銹鋼加倉沽空的機(jī)會(huì)。

黑色早評

熱卷：下游需求疲弱

【盤面信息】日盤熱卷放量增倉大跌。

【信息整理】歐盟延長對華后鋼板反傾銷稅期限。

【南華觀點(diǎn)】熱卷供給維持低彈性，需求低位徘徊，下游成交較差。空單持有。

鐵礦石：泥沙俱下

【盤面信息】工業(yè)品普跌，鐵礦石期價(jià)加速下跌。

【信息整理】4月鐵礦進(jìn)口9044萬噸，環(huán)比下滑3.76%，同比增加6.49%。

【南華觀點(diǎn)】工業(yè)品普跌，市場情緒轉(zhuǎn)向悲觀。陸續(xù)有鋼廠復(fù)產(chǎn)，下游需求缺乏增長點(diǎn)的情況下，復(fù)產(chǎn)只會(huì)加劇產(chǎn)業(yè)鏈矛盾。反彈加空。

螺紋鋼：短期震蕩，中期看空

【盤面信息】夜盤跟隨焦煤反彈，考驗(yàn)前低

【信息整理】貴州省內(nèi)廢鋼資源緊張，電爐生產(chǎn)虧損加劇，疊加其他因素影響，貴州電爐企業(yè)全面停產(chǎn)，高爐維持正常生產(chǎn)，日均影響產(chǎn)量達(dá)1.45萬噸，復(fù)產(chǎn)時(shí)間均不能確定。

【南華觀點(diǎn)】整體觀點(diǎn)為短期區(qū)間震蕩，中期看空。從宏觀的角度來看，預(yù)期仍然偏強(qiáng)，5-6月產(chǎn)業(yè)需求淡季并沒有太多不確定性，大概率繼續(xù)進(jìn)行宏觀層面的博弈。從供需角度來看，5月需求有望淡季不淡，但鋼廠限產(chǎn)力度執(zhí)行不強(qiáng)，在現(xiàn)有高鐵水產(chǎn)量下，螺紋鋼庫存難以持續(xù)走低。從估值角度來看，蒙煤如果重新放開，焦煤端煤礦利潤依然有壓縮空間，焦煤現(xiàn)貨與盤面價(jià)格難言見底，也就代表了螺紋鋼的估值下行并未結(jié)束，除非有超預(yù)期的需求提振，否則螺紋鋼中期依然偏空看待。

焦煤：空頭逢低逐漸減倉，等待逢高做空機(jī)會(huì)

【盤面點(diǎn)評】夜盤反彈，考驗(yàn)1300支撐

【信息整理】據(jù)甘其毛都口岸消息人士稱，蒙古國海關(guān)通知本周查干哈達(dá)堆煤場裝車數(shù)進(jìn)一步減少，或?qū)H有原來的一半數(shù)量。據(jù)Mysteel與口岸部分主要貿(mào)易企業(yè)溝通交流獲悉，甘其毛都口岸前四個(gè)月過貨量超預(yù)期完成，為保障年度過貨量平穩(wěn)增長，（5月22日）境外裝車確有減少，具體車數(shù)暫不明確，受此影響短盤運(yùn)費(fèi)上漲至125-135元/噸。

【南華觀點(diǎn)】估值層面，內(nèi)礦利潤依然有壓縮空間，蒙煤也同樣具備讓利空間，澳煤進(jìn)口利潤轉(zhuǎn)好。進(jìn)口動(dòng)力煤價(jià)格有走弱，壓制動(dòng)力煤/焦煤比價(jià)估值。供應(yīng)層面，下游補(bǔ)庫帶動(dòng)洗煤廠重新提升開工，煤礦端開工變化不大，上游累庫持續(xù)。蒙煤通關(guān)車輛回升至650-750車附近，蒙煤通關(guān)限制傳聞仍然是影響盤面的重要因素。從焦煤海運(yùn)數(shù)據(jù)來看，日韓與印度發(fā)運(yùn)有下滑，發(fā)運(yùn)至中國有上升。需求層面，焦炭第八輪提降落地，依然有第九輪提降空間，下游焦化廠與鋼廠焦化依然在主動(dòng)去庫存階段，在焦煤出現(xiàn)明確見底信號(hào)前，下游補(bǔ)庫偏謹(jǐn)慎。庫存層面，上游煤礦與洗煤廠累庫壓力較大，港口累庫反映進(jìn)口壓力，鋼廠焦化與獨(dú)立焦化廠繼續(xù)去庫，鐵水減產(chǎn)緩慢，帶動(dòng)庫存與鐵水比值下行。當(dāng)前處于震蕩區(qū)間，空頭逢低逐漸減倉，等待逢高做空機(jī)會(huì)。

焦炭：空頭逢低逐漸減倉，等待逢高做空機(jī)會(huì)

【盤面點(diǎn)評】跟隨焦煤反彈，考驗(yàn)下方支撐

【信息整理】部分長協(xié)煤采購量較多的焦化廠陷入虧損，但規(guī)模化減產(chǎn)仍動(dòng)力不足。

【南華觀點(diǎn)】估值層面，本周焦化利潤與鋼坯利潤轉(zhuǎn)好，在淡季弱現(xiàn)實(shí)下，利潤仍有壓縮空間。2309基差估值較合理。供應(yīng)層面，獨(dú)立焦化廠與鋼廠焦化均出現(xiàn)一定減產(chǎn)，但是減產(chǎn)幅度有限。需求層面，鐵水產(chǎn)量回升至239.25萬噸附近，鋼廠減產(chǎn)偏慢，且有復(fù)產(chǎn)預(yù)期。庫存層面，鋼廠與港口累庫，貿(mào)易商集港利潤與熱情提升，鋼廠焦炭可用天數(shù)較充分。當(dāng)前處于震蕩區(qū)間，空頭逢低逐漸減倉，等待逢高做空機(jī)會(huì)。

廢鋼：仍有下行空間

【現(xiàn)貨價(jià)格】據(jù)富寶資訊統(tǒng)計(jì)，5月22日全國廢鋼不含稅綜合價(jià)格指數(shù)為2531.7元/噸，較上日跌6.9元。

【信息整理】檢修再升級(jí)，貴州電爐企業(yè)全面升級(jí)，日均影響產(chǎn)量達(dá)1.45萬噸；22日唐山遷安地區(qū)普方坯資源出廠含稅降40，報(bào)3360元。

【供需分析】供應(yīng)端：廢鋼資源偏緊，上游鎖貨情緒較高，加工基地庫存偏低，近期鋼廠廢鋼到貨量不高。需求端：期螺鋼坯齊下跌，宏觀未有利好信息，市場情緒較為悲觀，終端用鋼需求轉(zhuǎn)入淡季，成材去庫壓力尚存，鐵水成本或有進(jìn)一步下移空間，廢鋼對比鐵水沒有優(yōu)勢，鋼廠對廢鋼需求有限。綜上所述，廢鋼自身供應(yīng)及鋼廠庫存偏低對廢鋼有一定支撐，但考慮到鋼廠利潤不佳，成材表需一般，廢鋼性價(jià)比低，廢鋼日耗有進(jìn)一步下降空間，廢鋼供應(yīng)底部具備一定剛性，對廢鋼價(jià)格支撐不足，廢鋼總體跌勢尚未反轉(zhuǎn)。

【觀點(diǎn)】短期震蕩，中期看空

玻璃：現(xiàn)實(shí)偏空，產(chǎn)銷好轉(zhuǎn)影響待定

【玻璃價(jià)格】玻璃期貨價(jià)格繼續(xù)下行，09收于1484，01收于1365，價(jià)差119。

【南華觀點(diǎn)】對于目前的玻璃，仍是補(bǔ)庫節(jié)奏上無法證偽需求預(yù)期的情況，同時(shí)疊加部分點(diǎn)火消息，市場總體情緒偏空。周內(nèi)公布的竣工數(shù)據(jù)好于往年同期，也代表了保交樓確確實(shí)實(shí)在需求上對玻璃產(chǎn)生了刺激。但是玻璃的需求較竣工存在一定的前置，近期的竣工數(shù)據(jù)一定程度代表了去年年末的玻璃需求情況，因此對后續(xù)的玻璃需求參考意義不大，只能大概確定今年在“保交樓”的支撐下，玻璃的表需能給到一定較為可觀的正向增長預(yù)期。截至4月份，玻璃表需增速已經(jīng)達(dá)到了5.5%的正向增長的增速，但是市場主流的預(yù)期中軸明顯低于5.5%，因此可以簡單理解為3-4月確實(shí)表現(xiàn)過熱，如果對下半年竣工仍有向好預(yù)期的基礎(chǔ)上，5-6月就是下修同比上的增速的窗口期。同時(shí)，現(xiàn)貨反饋目前呈現(xiàn)弱勢，產(chǎn)銷對于現(xiàn)貨價(jià)格的負(fù)反饋延續(xù)，華東華南也受此波及，因此當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)確實(shí)也難去證偽預(yù)期。供應(yīng)方面，本周又新點(diǎn)火2條浮法線，均為計(jì)劃中，后續(xù)仍有幾條待點(diǎn)火，但是基于長期預(yù)期無法給到超預(yù)期復(fù)產(chǎn)的可能性。綜上，3-4的需求過熱導(dǎo)致玻璃5-6存在下修增速的訴求，現(xiàn)貨負(fù)反饋階段對預(yù)期同樣無法證偽，短期玻璃弱勢運(yùn)行，但基差較深不建議追空。

純堿：成本下移，投產(chǎn)發(fā)酵

【純堿價(jià)格】純堿價(jià)格繼續(xù)下行，多合約跌停，09收于1591，01收于1407，價(jià)差184。

【南華觀點(diǎn)】目前的純堿的邏輯主要是<庫存累庫+現(xiàn)貨降價(jià)+成本下移>，而目標(biāo)價(jià)格則是在成本線以下。從純堿的供需來看，本周檢修增加，但是庫存出現(xiàn)了預(yù)期外的累庫，同時(shí)交割庫的累庫幅度相對較大，因此側(cè)面反應(yīng)，在投產(chǎn)和現(xiàn)貨降價(jià)趨勢的當(dāng)下，下游的補(bǔ)庫意愿嚴(yán)重不足，即使后面檢修的預(yù)期依舊存在。在純堿這個(gè)商品的大周期下，從嚴(yán)重偏緊到未來的過剩，部分產(chǎn)能走向負(fù)利潤的局面可以預(yù)見，而影響價(jià)格走勢的更多是上下游博弈的心態(tài)，而不是累庫去庫無傷大雅的供需差，因此09合約雖然后續(xù)檢修和投產(chǎn)可以對沖，但是價(jià)格下滑的趨勢仍在延續(xù)。同時(shí)，周內(nèi)海鹽的價(jià)格同樣出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致純堿成本下移；煤炭價(jià)格延續(xù)弱勢，后續(xù)恐沖擊電廠長協(xié)價(jià)的價(jià)格區(qū)間；因此純堿的成本存在進(jìn)一步下滑的預(yù)期。周末公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)，出口尚可維持較為可觀的出口量，實(shí)則偏利多，但是在周期的大邏輯下相對次要。綜上，純堿的下跌趨勢延續(xù)，而下方空間或由原鹽和煤炭的價(jià)格下滑打開，同時(shí)現(xiàn)貨仍在下滑，短期較難形成支撐，因此純堿空單持有，逢高做空為主，下方短期目標(biāo)可移至1550。

（文章來源：南華期貨）