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金融期貨早評

外匯：關注人民幣匯率的積極信號

(資料圖片僅供參考)

【行情回顧】周二，在岸人民幣兌美元16:30收盤報7.1985，較上一交易日上漲346個基點，夜盤收報7.2095。人民幣兌美元中間價報7.1886，調升40個基點。

【重要資訊】央行公布上半年金融統計數據，全面超預期。數據顯示，中國上半年新增人民幣貸款15.73萬億元，同比多增2.02萬億元；新增人民幣存款20.1萬億元，同比多增1.3萬億元。

【核心邏輯】展望后市，預計短期美元依然延續之前的中樞區間運行；人民幣匯率方面，雖然積極因素正逐步積累中，6月信貸社融超預期，但基本面因素依舊沒有突破性的改變，整體仍是摸底過程中，國內6月通脹數據顯示需求還是弱，政策刺激也僅停留在預期層面，疊加美中利差仍在進一步拉大，都將繼續仍施壓于人民幣匯率。不過需要注意，中美利差雖不至于馬上反轉，但是繼續擴大的空間有限。雖然昨日人民幣出現了強勢回擊，但很難說本輪匯率貶值是否結束，只能說是貶值壓力較前期有所減緩。因此短期我們依舊維持之前的判斷。

【風險管理建議】7.20上方可結匯

【風險提示】國內政策不及預期

股指：下方有底，上方亦有壁

【市場回顧】昨日A股指數繼續收紅，以滬深300指數為例，收盤回升0.65%。從成交量來看，北向資金凈流入34.89億元；兩市成交額回升122.18億元。期指方面，IH縮量上漲，其余各品種均放量上漲。

【重要資訊】中國上半年新增人民幣貸款15.73萬億元，同比多增2.02萬億元；其中，6月人民幣貸款增加3.05萬億元，同比多增2296億元；上半年社會融資規模增量累計為21.55萬億元，比上年同期多4754億元。其中，6月社融規模增量為4.22萬億元，比5月多2.67萬億元，比上年同期少9859億元。6月末，廣義貨幣（M2）余額287.3萬億元，同比增長11.3%；社會融資規模存量為365.45萬億元，增長9%。

【核心邏輯】昨日股市繼續收紅。當下市場對于沒有大超預期的經濟數據和政策上的“小變動”，表現具備一定的鈍性。例如，公布6月CPI、PPI數據之后，雖然物價指數走勢仍低迷，不利于A股盈利回暖，但股市逆勢偏強，技術性反彈；除此之外，此前規模以上工業增加值以及PMI數據公布之后，市場也并未受明顯影響，均反映了這一點。所以在地產政策微調之后，由于經濟預期變動不大，伴隨著低迷的成交量，金融地產市場反應不大。偏強行業主要是目前市場資金追捧行業，圍繞AI概念以及機械、汽車、電新、電公、基礎化工等，主線有所分化。短期股市走勢仍將以區間震蕩為主，以上證50指數為例，震蕩區間在2480至2540之間，雖然6月金融數據向好，但預計上沖力量仍有限，繼續等待市場所期待的政策入場或者經濟定調轉有所調整。重點關注仍放在政策的發布，以及可能發生政府對于經濟定調轉變的7月政治局會議上。此外，中美近期交流最終結果也可能會一定程度擴大震蕩區間。

【策略推薦】逢低布局多單，以IH、IF為主

國債：大類資產共振

【行情回顧】：周二國債期貨全天整體偏強運行，但結構有所分化，其中2年期勉勵收平，10、30年期國債期貨明顯收漲。資金方面，銀行間加權利率整體平穩，流動性保持充裕水平。公開市場開展7天期逆回購20億，共20億逆回購到期，當日資金零投放零回籠

【重要資訊】：中汽協：6月，汽車企業出口38.2萬輛，環比下降1.7%，同比增長53.2%。新能源汽車出口7.8萬輛，環比下降28.4%，同比增長1.7倍。1-6月，汽車企業出口214萬輛，同比增長75.7%。

【核心邏輯】：

周一晚間央行、國家金融監管總局發布《關于延長金融支持房地產市場平穩健康發展有關政策期限的通知》，延長對于規定存量融資的展期期限，緩解了企業還款壓力，同時對于專項借款支持項目配套融資在貸款期限內不下調風險分類這一措施延續至2024年底。本文件整體來看是對現有政策的延續，并不算增量政策，但一定程度上能夠起到穩定市場風險偏好的作用，日內股市以及人民幣共同上漲。但另一方面，今天債市也表現的相對強勢，且長端要強于短端，也說明當下市場對于未來可能出臺的政策力度抱有分歧。在具體策略上，繼續關注前期曾經提示過的做平曲線策略。。

【投資策略】：短期內以波段操作思路為主，趨勢拐點關注政策信號

【風險提示】：政策力度不及預期

能化早評

原油：國際原油價格延續上漲

【原油收盤】截至7月11日收盤：2023年8月WTI漲1.84報74.83美元/桶，漲幅2.52%；2023年9月布倫特原油漲1.71報79.40美元/桶，漲幅2.20%。中國原油期貨SC主力2309收漲3.2元/桶，至568.4元/桶。

【市場動態】從消息層面來看，一是，EIA短期能源展望報告：預計2023年WTI原油價格為74.43美元/桶，此前預期為74.6美元/桶。預計2023年布倫特價格為79.34美元/桶，此前預期為79.54美元/桶。二是，至7月7日當周API原油庫存增加302.6萬桶，API精煉油庫存290.8萬桶。三是，美聯儲梅斯特：尚未決定是否需要在7月加息，需要更多數據；我的利率預測與經濟預測的中位數相當或略高；過早地宣布戰勝通貨膨脹是要付出代價的；通貨膨脹仍然是目前美國經濟的主要問題。四是，沙特阿拉伯將8月銷往亞洲的阿拉伯輕質原油價格定為較阿曼迪拜均價升水每桶3.2美元。五是，第八屆歐佩克國際研討會開幕，探討實現可持續和包容性的能源轉型。沙特能源大臣表示，自愿減產100萬桶/日將為石油市場創造更好的環境；歐佩克+將采取一切必要措施來支持市場。阿聯酋表示，不會跟隨沙特和俄羅斯進行額外減產。

【核心邏輯】市場預期美聯儲仍將加息兩次，宏觀壓力增大，沙特和俄羅斯繼續減產，支撐在逐步減弱，短期因美國庫存下降，歐洲柴油裂解回升，原油有反彈的驅動，但油價重心不斷下移的趨勢仍然不變。

【策略觀點】觀望

燃料油：小幅震蕩

【盤面回顧】截止夜盤收盤，國內FU09價格報3244元/噸，升水新加坡8紙貨-1.4美金；LU09報價4035元/噸升水新加坡8紙貨15.6美金。

【產業表現】上周新加坡燃料油庫存增長2.79萬噸至323.95萬噸，ARA燃料油庫存下跌2.8萬噸至139.8萬噸，國內FU倉單庫存890噸，LU倉單庫存為2510噸

【核心邏輯】從6月份的船期來看，俄羅斯高硫出口有所下降，全球高硫出口量小幅下滑，因通過問題解決，6月份中國高硫進口進一步增加，印度和美國高硫燃料油進口同意維持高位。新加坡和馬來西亞高硫浮倉庫存出現進一步下滑，表明高硫貨源有所偏緊。在低硫燃料油方面，因供給端增長，受到一定的壓制。

【策略觀點】觀望

瀝青：原油端提振

【盤面回顧】BU09報價3798元/噸

【現貨表現】山東地煉瀝青價格3755元/噸，華東地區價格3870

【基本面情況】在供給端，7月份中石油排產計劃為80萬噸環比增加5萬噸，中石油29.5萬噸，環比增加3.5萬噸，中海油15萬噸，環比增加4萬噸，地煉173.9萬噸，環比增加15.3萬噸，合計排產298.4萬噸，環比增加27.8萬噸。在社會庫存方面，截止7月4日，國內瀝青76家樣本貿易商庫存量（原企業社會庫庫存）共計153.7萬噸，環比減少9.3萬噸或5.7%。分析原因，一方面各地剛需穩定，需求支撐下社會庫有所去庫；另一方面，業者優先出社會庫庫存意愿增強，帶動社會庫去庫增加。在廠庫方面，7月4日，國內54家瀝青樣本生產廠庫庫存共計101.1萬噸，環比減少1.2萬噸或1.2%。分析原因，一方面本周期供應增量不及預期，部分煉廠尚未兌現生產計劃；另一方面，部分煉廠執行汽運批量優惠政策，發貨量增加，帶動廠庫去庫明顯

【核心邏輯】目前稀釋瀝青清關已經開始啟動，原料緊缺問題暫時緩解，需求端尚未啟動，社會庫存雖然下降，但廠庫去庫一般，瀝青整體受庫存下降的影響，有上行的驅動

【策略觀點】觀望

LPG:布油向上突破，pg空頭離場

【外盤市場】昨日布油向上突破71.5-78.5的震蕩區間，短期向上動力增強帶動lpg價格走強，8月FEI走強至542美元/噸。

【觀點】本周lpg價格走強，基本面上未看到明顯利多因素，CFR華東到岸貼水依舊個位數，中東北美維持高出口，PDH開工率回落。前期推薦lpg指數阻力區3950-4000做空，昨日lpg期貨指數已突破該阻力區，且原油的向上突破給lpg空單帶來風險。因此，lpg空單可離場觀望。短期，lpg受油價影響呈現偏強狀態。

甲醇：單體壓制仍在，等待情緒降溫

[盤面動態]:周二甲醇日盤收于2240

[現貨反饋]:周二現貨剛需商談，紙貨賣盤逢高出貨，基差企穩09-10

[庫存]:上周港口庫存小幅波動，由于江蘇提貨明顯縮量，疊加MTO停車，江蘇依舊累庫；浙江卸貨速度依舊不快，正常剛需下表現去庫。廣東地區周內進口船只到貨集中使得庫存整體累積；福建周內暫無船貨抵港，下游剛需消耗狀態下，庫存延續去庫。

[南華觀點]:首先從成本端來看，周二港口動力煤報價小幅下探成交活躍度較低，坑口煤價小幅震蕩。其次從累庫端來看，伊朗裝船十分順利，截至目前已裝船30萬噸左右。再次從供需端出發，周一下午興興購買船貨點燃多頭情緒，盤面上漲。截止目前興興已大量采購甲醇，市場上有傳言稱興興將于本月底開啟mto裝置。此外，由于甲醇供應裝置出現問題，預計久泰、大化、國宏將于近期停車檢修，供給缺口導致內地市場情緒高漲，晉西北拍賣參與火爆，內蒙、陜西價格再度上漲，漲幅120左右。同時市場上有傳言稱寶豐三期PP+HD將于月底試車、開車，此消息暫未證實，真實性存疑。最后，從甲醇下游端來看，甲醇單體壓制仍在。綜上，甲醇消息頻發，商品情緒高漲，但甲醇單體壓制仍在，建議持幣觀望。

PVC：供應明顯回歸，做空邏輯不變。

【盤面動態】：一度突破5900，昨日有空頭減倉動作。

【現貨反饋】：現貨基差孱弱，老貨（無法交割）基差給到-220，少量部分新貨貨源給出09無風險機會，由于基差持續走弱，期現套有入場，成交有改善。

【庫存】：本周總體庫存表現平平，華東庫存基本走平，華南小幅去庫，上游庫存基本走平，總體庫存去化已經開始停滯。預售增量較大，環比增加3.8萬噸。

【南華觀點】：最近PVC的行情感受上比較分裂，成本端總體暫時變化不大，液堿稍有走弱，但是由于持續降負荷，似乎也快到支撐位了。前期損失的供應在持續回歸，尤其乙烯法回歸的速度比較快。需求總體反饋變化不大，延續低彈性。總庫存的去化也逐步放緩，本周產業總庫存基本走平，隨著供應持續回歸預計未來壓力越來越大，這在近期的基差上表現得非常明顯，不少貨源已經到了無風險的標準。盤面9-1月間也持續下行，但是絕對價格仍在持續反彈，我們仍然認為這與基本面是不匹配的，更多源自資金與博弈維度（比如前期空頭過于密集）等因素，整體維持空頭觀點并不變，本周有了解9-1正套產業的接貨意愿，大部分意愿在-80到-120水平，因此如果9-1給出接近-100左右的機會，空單考慮移倉01合約。

PTA:短期觀望

【盤面動態】09處于5500-6000區間震蕩

【庫存】社會庫存-209w

【裝置】海倫石化120w檢修，福海創450w檢修，寧波臺化120w重啟

【觀點】

近期沖高的因素，一方面在于其基本面供需偏強，一方面在芳烴板塊整體處于反彈趨勢。目前TA庫存中性偏低，周五91月差明顯走擴，倘若近端有大廠檢修導致流動性收拾，則TA仍有沖高驅動，短期建議空單逐步回避。另一方面，對于TA上方高度仍維持謹慎態度，一方面在于原油端雖然近期偏強，但也到了震蕩頂部，且芳烴端確實泡沫空間較大，另一方面，從中期而言，TA供需仍處于過剩狀況，所以倘若整體TA價格被拉上去，或許是布局01空單的機會。

MEG：逢高做空

【盤面動態】09夜盤震蕩走弱，區間下探至3800

【庫存】華東港口累庫至102.8萬噸

【裝置】中科煉化50w檢修，海南煉化80w重啟，陜西渭河30w檢修

【觀點】逢高做空

短期乙二醇價格跟隨化工走高，然而確實驅動有限，價格高度有限。三季度，煤制確實會有陸陸續續的檢修出現，但是現實是伴隨著利潤修復，整體開工率連續8周提升。聚酯需求持續堅挺，然而港口開始累庫，三季度整體壓力較大，絕對價格繼續反彈，基差走弱，月差走弱，供應繼續增多，進口回流，那么唯一的出路依然是壓利潤，迫使產能清退，加速轉產，否則，將是供需死結。維持逢高做空觀點，待91月差拉闊后，逐步轉移空單至01。

苯乙烯：短期邊際轉好，企穩反彈

【盤面動態】周二苯乙烯延續上漲趨勢，08合約收于7544點,09合約收于7511點

【現貨反饋】周二日盤結束，苯乙烯現貨7570/7580（↑30），現貨基差08+45；純苯現貨：6430/6480（+80/+80），EB-BZ價差在1140。

【庫存】卓創口徑，本期華東港口庫存8.13wt，較上期下降1.62wt；企業庫存10.93，較上期增加0.5wt。

【裝置變動】淄博俊辰50wt裝置停車，重啟時間未知；萬華化學7月10日重啟

【南華觀點】短期止跌反彈，中期依舊偏空。這兩周我們都提到了苯乙烯短期反彈這點，從基本面角度看，苯乙烯當前是出現了幾點新的邏輯驅動導致的，第一點，在于苯乙烯的下游，由于前期苯乙烯絕對價格跌到較低位置給出下游利潤，導致說下游存在剛需補庫的情況，對于苯乙烯有一定需求，那這個補庫行為，我們去判斷，其實還是跌出利潤空間來的補庫，終端訂單并沒有特別好轉，也就是說這波補庫并不具有持續性，從近端基差角度也可以看到，現貨基差并沒有被買起來，聊下來這波補庫也即將進入尾部階段，只是向上反饋傳導沒有那么及時。第二點，在于苯乙烯供應端，供應端分兩塊，一方面在于裝置，市場目前對于裝置的回歸時間開始延后，主要是看到本來要在7月上旬重啟的裝置推遲了，疊加浙石化新投產裝置也出現了一定問題，然后峻辰裝置意外停車，前期對于7月份累庫的預期開始減弱。另一方面，是近期分歧比較大的一塊，也就是乙苯調油這塊，對于乙苯調油這塊，我們判斷下來的結果，當期是比想象中要嚴重的，可能目前每天銷售的乙苯量會在1500-2000t左右，也就是說，如果持續時間到7月底，變相減少的苯乙烯量會在5wt左右，這就是對前期本來累庫的預期，可能轉為不累不去了，這部分的點是當前扭轉平衡表的關鍵所在，但是由于時間窗口不好判斷，對于7下累庫實際量并不好判斷，但是短期而言，偏向謹慎樂觀。

橡膠：震蕩調整

【盤面動態】上一交易日滬膠主力收盤12340（-120），最高12385，最低12240。9-1價差較上一交易日走擴-1005（-60）。NR09-RU09價差持穩-2685（0）。

【現貨反饋】供給端：預計本周主產區降水較上周減少，版納產區6月底已全面開割。國內海南產區制全乳價格11100（0），制濃乳膠價格11100（0），二者價差0（0）。云南產區制全乳價格11200（100），制濃乳膠價格11200（100），二者價差0（0）。泰國上周南部降水較多，膠水產量較東北部偏少，預計本周降水減少，膠水價格43.4（0），杯膠40.05（0.1），膠水-杯膠價差持穩3.35（-0.1）。需求端：多數全鋼胎工廠開工率平穩，個別因月內內外銷訂單縮減，開工走低。近期出貨不及預期，出口仍對整體出貨量形成支撐，整體成品庫存仍存走高預期，為控制庫存增長，個別工廠存檢修預期。市場方面，近日多地發布高溫橙色預警，運輸活動減少，替換需求進一步弱化。多數代理商嚴控庫存，對市場價格關注度降低，主要是終端看空，備貨意愿不強。

【庫存情況】據隆眾資訊統計，截至2023年7月9日，青島地區天膠保稅和一般貿易合計庫存量92.71萬噸，較上期增加0.39萬噸，環比增加0.43%。保稅區庫存環比增加0.36%至14萬噸，一般貿易庫存環比增加0.44%至78.71萬噸，青島天然橡膠樣本保稅倉庫入庫率增加1.13個百分點；出庫率增加0.87個百分點；一般貿易倉庫入庫率增加0.24個百分點，出庫率減少0.86個百分點。

【南華觀點】上一交易日RU-NR價差繼續持穩2685，9-1月差走擴至1005。日盤橫盤調整，波動極小，近期小作文略有降溫，盤面多頭情緒逐漸減弱，9-1走擴，深淺走縮，外盤新膠保持back結構。基本面暫無明顯驅動，建議理性對待，觀望為主，近期RU-NR價差走擴較快，可以考慮NR-RU正套。

農產品早評

白糖：震蕩收斂

【期貨動態】國際方面，洲際交易所（ICE）原糖期貨周二收漲，因巴西產量數據低于預期，且印度產量令人擔憂。

鄭糖夜盤小幅反彈，整體依舊維持區間震蕩走勢。

【現貨報價】產區制糖集團報價區間為6810~7380元/噸，加工糖廠報價區間為7090~7600元/噸，部分糖企現貨報價下調10~20元/噸。終端市場以隨采隨用為主，觀望情緒較濃，成交一般。

【市場信息】巴西甘蔗行業協會(Unica)周二發布的數據顯示，巴西中南部地區6月下半月的糖產量較前一個月增加7.6%，至270萬噸。巴西糖廠在6月下半月將49.43%的甘蔗用于生產糖，中南部地區6月下半月的甘蔗壓榨量為4,300萬噸，較去年同期增加2.2%，而乙醇產量為19.1億升，同比減少5.6%。

【南華觀點】鄭糖高位盤整，關注當前震蕩收斂區間及前低支撐力度。

蘋果：早熟新果持續上市

【期貨動態】昨日蘋果期貨維持區間震蕩走勢，日內走勢上揚，收復前日大部分陰線。

【現貨報價】棲霞80#一二級條紋5.8元/斤，片紅4.5元/斤；蓬萊80#一二級條紋4.3元/斤，片紅3.8元/斤下跌0.1元/斤；洛川70#以上半商品4.2元/斤；旬邑70#以上半商品3.9元/斤；白水70#以上半商品3.9元/斤；廣東批發價格80#洛川一般貨3.7-4元/斤（筐裝），好貨4.3-4.5元/斤。

【早熟開秤】山西臨猗東張鎮早熟藤木60#以上2元/斤左右，55#以上1.5元/斤左右，河北辛集早熟藤木60#以上1.6-1.7元/斤，早熟藤木價格較去年基本持平。陜西大荔早熟晨陽收購行情一般，大荔60#以上青紅不分1.7元/斤左右。蒲城荊姚鎮少量光果青嘎啦供應市場，65#以上2.0元/斤左右。山西運城萬榮產區光果松本錦陸續上市，60#起步價格1.5-1.6元/斤，價格不及去年同期。三原新興鎮早熟松木錦70#好貨3.7-4.0元/斤，小幅上漲0.2元/斤。

【現貨動態】庫存果偏弱運行，山東產區片紅小幅降價。陜西產區水爛占比進一步加大，優果優價，客商急于發自存貨源。廣東批發市場早間到車量繼續維持偏低位置，槎龍批發市場早間到車15車左右，下橋批發市場早間到車8車左右，江門批發市場早間到車6車左右。市場成交氛圍清淡，銷售較慢，且桃子類水果客商多虧損出貨，對蘋果形成較大沖擊。

【南華觀點】短期沖擊8700點失敗，整體依舊維持震蕩態勢。

玉米&淀粉：上行受阻

【期貨動態】CBOT玉米上一交易日小幅收高，關注USDA月度報告。

上一交易日大連玉米、淀粉夜盤繼續下行，淀粉跌幅大于玉米。

【現貨報價】玉米：錦州港報價2850元/噸，與昨日持平；蛇口港報價2930元/噸，下跌10元/噸；哈爾濱報價2690元/噸，與昨日持平。淀粉：黑龍江報價3180噸，與昨日持平；山東報價3380噸，與昨日持平。

【市場分析】東北玉米貿易裝車成交價格大致穩定，市場氣氛略有回落，部分報價相對高位地區小幅下調。華北地區，山東早間加工門前到貨車輛明顯增加，部分深加工企業價格窄幅下調。本地貿易商出貨積極性增加，東北貨源流入明顯。銷區港口替代谷物多，擠壓玉米需求，下游謹慎采購，提貨清淡。

淀粉方面，華北玉米淀粉價格繼續上漲，由于下游采買積極性不高，漲勢有所放緩。華南地區港口玉米淀粉走貨尚可，下游淀粉糖需求轉好，預計淀粉現貨價格短期保持堅挺。

【南華觀點】短期玉米、淀粉上行趨勢受阻，存在獲利回調的可能，高位盤整的概率較大。

油料：等待報告

【盤面回顧】由于USDA即將發布7月供需預測，大減面積背景下，預期報告利多，蛋白偏強運行。

【供需分析】對于國內豆粕，隨著后續需求預期的邊際改善，下游的飼料廠物理庫存天數有邊際增加的可能，因此豆粕的未來提貨和表觀消費同樣存在好轉預期。在當前整體油廠壓榨依舊表現平常，大豆庫存并未進一步大幅累庫的情況下，供給端的預期增量逐漸走盡，供給在預期增加下給價格的壓力逐漸被邊際增加的消費所消化，在利多逐漸出盡的情況下，蛋白的下方支撐情況開始增強，尤其在后續美豆的供給依舊不確定且易被天氣市所干擾的情況下，傾向于認為后續國內的蛋白因為豆粕的預期開始轉變而在下方獲得更加堅固的支撐。

對于國內菜粕，由于后續的菜籽供給買船顯著減少，菜粕的壓榨供給將會明顯減少。且由于加菜籽當前產區天氣的不利，國際菜系的整體價格重心上移，提升我國菜粕進口成本。總體來說，由于供給更加緊張的問題，國內菜粕的價格強勢程度考慮會繼續延續。

【后市展望】在豆粕現在處在美豆天氣市的影響下，蛋白單邊操作有一定困難，依舊考慮以價差參與行情。

【策略觀點】09豆菜粕價差做空持有，1-5豆粕價差正套輕倉嘗試。

油脂：邊走邊看的消費

【盤面回顧】近期油脂始終由于加菜籽產區及國內供給問題而表現出了菜油的一枝獨秀，豆棕跟隨相對疲弱。

【供需分析】棕櫚油：由于買船的不斷到港，棕櫚油的庫存預期將會繼續有所回升，但由于7月印尼棕櫚油的出口稅調高并存在繼續預期上調的可能，我國后續棕櫚油的進口成本將會增加，對國內盤面形成成本端的支撐。而消費端，由于當前在交易國內政策預期，短期市場的樂觀情緒可能會對油脂的消費也造成一定的影響，在性價比合適的情況下，棕櫚油作為三大油脂中相對低價的油脂，價格可能會因為消費而存在支撐。

豆油：近期由于原料端供給可能出現問題，一定程度上帶漲了國內的豆油價格。但從單純的供需角度來看，國內豆油由于豆粕的消費預期增加，而可能會出現供給被動增加的可能性，在近端原材料并不匱乏而遠端原材料預期模糊的情況下，國內豆油無法被明顯樂觀預估，考慮持續作為三油中最為弱勢的一個。

菜油：在全球菜系因為加菜籽產區天氣不佳的問題而整體價格重心上移的情況下，國內菜油本身就存在后續供給減少的情況，在供給短期和長期都有預期減少且國際價格上移帶動的進口成本上移的情況下，國內菜油將會持續成為三油中偏強的品種。

【后市展望】由于當前油脂絕對價格已經明顯上漲，單邊參與的安全邊際較差，考慮價差參與市場為主。

【策略觀點】菜油9-1或11-1正套參與市場；關注棕櫚油1-5正套，關注豆菜油09價差做擴。

生豬：長期偏空，短期反彈題材時間不多

【期貨動態】09收于15255，跌幅0.49%，11收于16240，跌幅0.61%。

【現貨報價】昨日全國生豬均價13.94元/公斤，下跌0.09元/公斤，其中河南、湖南、遼寧、四川、廣東五省生豬均價分別為13.81、14.00、13.60、13.60、15.15元/公斤，湖南價格不變，廣東價格上漲0.15元/公斤，其他分別下跌0.14、0.10、0.10元/公斤。

【現貨分析】

1.供應端：養殖集團趨弱運行，部分下調幅度0.1-0.2，出欄量略有增加；

2.需求端：白條訂單走貨不佳，需求平平，暫無起色；

3.從現貨來看，標肥價差在上周有所逆轉，說明在價格下跌的現階段，養殖戶不愿主動壓欄、大豬供應基本去化，從均重來看離標豬體重也不遠，目前關注的重點重新回到能繁母豬上，我們在專題中認為去化到4167萬頭，供應的壓力才會逐漸消失；

【南華觀點】目前基本面未發生較大的變化，供應仍然偏多，需求承接不力。收儲的利多信心受輪儲影響，收儲還未開始但輪儲凍肉已經成功拍賣，同時前期我們一直提到的利多題材，如天氣、豬病等因素并沒有對價格造成太大的影響，還有一禮拜左右出梅，留給利多題材的時間不多了。未來生豬出欄仍在增加，多頭情緒悲觀，空頭趨勢仍將持續。

【市場熱點】2023年7月7日中央儲備凍豬肉輪換出庫竟價交易掛牌2.875萬噸，此次是正常的輪換，將前期收儲的凍肉釋放出去，且計劃收儲很可能是2萬噸或4萬噸，在當下收儲之際抵消了一部分利多的消息，華儲網發布關于2023年7月12日中央儲備凍豬肉輪換出庫競價交易有關事項的通知：本次出庫競價交易掛牌0.23萬噸。

雞蛋：逢高布空

【期貨動態】09收于4222元/500公斤，跌幅0.33%，

【現貨報價】昨日主產區雞蛋均價為3.98元/斤，下滑0.01；主銷區雞蛋均價為4.29元/斤，上漲0.03，主產區淘汰雞5.74元/斤。

【現貨分析】

1.供應端：7月蛋雞存欄進入增長階段，但從歷史來看依舊增長點位可能與去年持平，貿易商擔心繼續漲價有所囤貨；

2.需求端：七月需求有所回暖，蔬菜替代效應開始減弱；

【南華觀點】蛋雞存欄機構目前偏年輕化，7月供應開始增加，但是需求也將進入雞蛋的需求旺季，蔬菜退市，未來供需雙增，但是需求增加情況可能不如供應的邊際增幅，目前梅雨因素仍然在，短期逢高布空。

豆一：持續流拍

【期貨動態】隔夜09合約收于5133元/噸，下跌28個點，跌幅0.54%。

【市場動態】

1、7月11日進口大豆計劃拍賣31.11萬噸，拍賣底價4490-4640元/噸，全部流拍。

2、7月14日中儲糧網將競價銷售國產豆77411噸。

3、7月18日中儲糧網將競價銷售生產年限為2021年的進口大豆31.11萬噸，儲存分布于廣西、福建、山東、河南、江西。

【市場分析】目前基層農戶余糧較少，高蛋白大豆需求較好但庫存低，且近日隨著價格不斷上行，購銷略有增加，對大豆價格形成支撐，但走貨緩慢的低蛋白大豆價格提漲困難，中儲糧拍賣頻率進一步提高，由“一周兩拍”變為“一周三拍”，進口豆的拍賣也在每周進行，市場供給增加，但成交量寥寥無幾，國豆拍賣重現全部流拍。

【南華觀點】短期豆一受美豆提振，但新年度供強需弱的格局尚未改變，價格上方存在壓力，關注產區天氣情況。

棉花：庫存仍是焦點

【期貨動態】洲際交易所（ICE）期棉上漲超3%，美元走軟，關注本月USDA供需預測報告。隔夜鄭棉受庫存消息影響延續漲勢，高位震蕩，上漲超2%。

【外棉信息】2023年5月，美國共進口棉制品13.4億平方米，同比下降32.19%，環比增加12.12%，其中，從中國共進口2.87億平方米，同降環增，占比21.42%;從印度進口2.3億平方米，同降環增，占比17.16%，整體進口需求小幅恢復。

【鄭棉信息】新疆新棉陸續進入盛蕾期，開始打頂保鈴，整體長勢良好，目前庫存仍是市場關注的核心問題，國內商業庫存處于往年偏低水平，市場對中儲棉拋儲抱有期待，關注本周即將公布的六月工商業庫存數據及政策變化。下游仍處紡織淡季時期，企業新增訂單較少，整體走貨緩慢，成品繼續呈累庫狀態，工廠負荷小幅下滑。

【南華觀點】短期市場弱需求或對棉價形成壓力，但若庫存數據得到證實，新棉上市前供給趨緊，棉價或呈震蕩偏強走勢，謹防政策風險。

有色早評

貴金屬：維持震蕩靜候美CPI

【盤面回顧】周二貴金屬維持震蕩，黃金走勢略強于白銀，美元指數及10Y美債收益率則繼續雙雙回落，最終美黃金2308合約于1937.6美元/盎司收報；美白銀2309合約收報于23.32美元/盎司。

【核心邏輯】周二數據清淡，焦點轉向今日晚間重磅美CPI，預期CPI同比3.1%，核心CPI同比5%。周內還需關注周五密歇根大學消費者信心指數。事件方面：周三晚間美聯儲2023年票委卡什卡利將發表講話；周五凌晨美聯儲理事沃勒將發表講話；周三晚間加拿大央行將公布利率決議；周四凌晨，美聯儲將公布經濟褐皮書。

【加息預期】根據CME“美聯儲觀察”，交易員預期美聯儲7月加息25BP概率達到92.4%，基本已定價，9月維持利率不變概率71.2%，11月維持利率不變概率55.9%，至少加息25BP概率下滑至39.7%。

【基金持倉】周二SPDR黃金ETF持倉減少0.31噸至914.95噸；iShares白銀ETF持倉減少58.52噸至14399.09噸。

【策略建議】中長線維持看多，但短線可能還將有波折，但回調視為做多機會，建議密切關注日內美CPI對加息預期指引。短線看美黃金上方1940-1950區域形成較強阻力，下方1900形成心理支撐位，如跌破則不排除進一步回踩1860可能；SHFE黃金走勢穩健，維持在450附近窄幅震蕩。美白銀在23.5附近形成一定壓力，如突破則可進一步上看24；下方支撐22-22.1附近；SHFE白銀上方阻力5570，然后5600，下方支撐5400，強支撐5300。操作上，已入場貴金屬期貨多單繼續持有，回調視為補倉機會，期權方面賣AU2308P440，賣AG2308P5400繼續持有，賣AU2310P440進場。

銅：震蕩行情

【盤面回顧】滬銅主力期貨合約在周二小幅爬升至6.8萬元每噸以上，但是整體震蕩格局依舊未變，上海有色現貨升水10元每噸，繼續在低位。

【產業表現】產業保持穩定。

【核心邏輯】銅價近期在高位盤整，在未來的1-2周內有望延續。首先，宏觀層面，宏觀現實在短期內無法改變。美聯儲的7月利率決議將在月末舉行，在此之前貨幣政策或將保持穩定。財政政策方面，市場期待的我國7月較為大規模的刺激政策。其次，基本面保持穩定。供給端依然保持穩定增加，需求端延續6月的向好態勢，供需雙旺。不過從長期來看，需求的壓力仍然存在。然后，銅價在接近7萬元每噸存在一定的壓力，同時庫存水平在接近6萬元每噸后難以繼續下探。因此短期來看，銅價或在6.7萬元每噸附近震蕩，周期在1-2周。

【策略觀點】持幣觀望。

鋁：滬鋁重心下移，氧化鋁支撐有驅動弱

【盤面回顧】滬鋁主力周二收于18140，漲幅0.83%，氧化鋁主力周二收于2819，跌幅0%。

【產業表現】Mysteel庫存速遞：7月11日主要市場電解鋁庫存（萬噸）繼續增加。其中無錫13，減0.2；佛山10.7，增0.5；鞏義9.1，減0.1。上周進口窗口打開，上海，廣州均有海外鋁錠報關入庫中，總量約1-1.5萬噸左右。

【核心邏輯】云南超預期復產疊加需求三季度難出明顯起色是我們認為鋁價易跌難漲的核心邏輯（四川的限產預計影響有限），海外加息預期起伏、國內是否有超預期政策出臺是主要風險點所在。與此同時，低庫存是盤面難跌的主要制約，但是隨著升水走弱，以及庫存開始累積（鋁棒社庫雖仍在去庫，但廠內庫存增量明顯），我們認為這是一個需要重點關注的信號，預計鋁價中短期承壓下行為主。與電解鋁相反，氧化鋁受電解鋁復產提振，價格受到支撐，但是基于行業長單為主，產能大多配套，氧化鋁自身建成產能又顯著過剩（不排除高價催生復產），行業格局并不具備獲得較大利潤空間的潛質，因此認為氧化鋁上行空間有限。

【策略觀點】滬鋁空單持有，關注16000元/噸支撐，再向下15000元/噸；氧化鋁逢低做多，不建議追高，關注2850元/噸上方壓力。

鋅：震蕩延續

【盤面回顧】滬鋅繼續維持震蕩狀態，跟隨美指波動。

【宏觀環境】7月10日，中國人民銀行、國家金融監督管理總局發布《關于延長金融支持房地產市場平穩健康發展有關政策期限的通知》，其中有關政策有適用期限的，將適用期限統一延長至2024年12月31日。

【產業表現】1、庫存：MySteel周一庫存錄得9.56萬噸，較上周四增0.08萬噸；2、隨著TC階段性上移，冶煉理論利潤修復至700元/噸。

【核心邏輯】整體價格重心完成階段性下移，目前中長期進一步下行空間明顯壓縮。6月檢修的煉廠在利潤修復的情況下按時復產可能性較高，后期預計將形成產量和利潤變化之間的反復拉扯，在宏觀政策面相對不明朗的情況下，導致短期盤面走勢偏震蕩，震蕩區間的突破大概率需要宏觀層面的變化給予驅動。

【策略】投機觀望，等待驅動；保值嚴格在震蕩區間內操作，關注即將公布的美6月CPI數據可能帶來的波動，可適當應用期權工具做多波動率。

鎳&不銹鋼：鎳價維持區間震蕩

【盤面回顧】周二，滬鎳延續震蕩，主力合約NI2308夜盤收162610元/噸，跌幅0.86%。不銹鋼維持震蕩運行，收14835跌幅0.54。

【宏觀環境】市場聚焦周內CPI數據，也將直接影響7月27日美聯儲利率決議及利率前瞻指引；國內方面，6月社融、新增人民幣貸款大超預期，M2同比上升11.3%。另關注7月將召開的政治局會議。

【產業表現】1、7月10日LME鎳庫存減少264噸，降幅悉數來自鹿特丹倉庫。2、精煉鎳6月產量延續爬坡基本符合預期：6月全國精煉鎳產量共計2.04萬噸，環比上調9.39%，同比上升31.06%；預計7月全國精煉鎳產量2.13萬噸，環比上漲4.27%。3、硫酸鎳底部反彈：6月份全國硫酸鎳產量為3.51萬金屬噸，全國實物噸產量15.95萬實物噸，環比上漲7.16%；預計7月份硫酸鎳產量小幅增長3.07%至3.62萬金屬噸。4、6月鎳鐵整體價格震蕩下行：2023年6月全國鎳生鐵產量為3.32萬鎳噸，78.4萬實物噸，實物噸環比增加0.18%；預計2023年7月全國鎳生鐵產量較6月產量環比繼續增加；6月印尼鎳生鐵產量12.17萬噸，環比上升6.05%。6月份部分轉產高冰鎳產線轉回NPI。5、不銹鋼：2023年6月份全國不銹鋼產量總計約301.84萬噸，較5月總產量環比減少約2.47%，同比增加約11.28%；300系不銹鋼產量約157.78萬噸，環比增加約1.50%，300系6月的社會庫存整體呈現去庫的狀態，現貨市場庫存量不大。

【核心邏輯】長期，鎳供強需弱的主邏輯不變，隨新增產能釋放鎳趨勢向下不變，不銹鋼跟隨；短期，7月國內政策或對市場情緒有明顯影響，本月需要關注國內刺激政策量級，等待政策驅動突破震蕩區間，鋼廠或逐步減產應對現終端持續疲軟，純鎳低庫存等待緩解。

【策略】中長期空單繼續持有；短期鎳&不銹鋼維持震蕩行情，逢高做空。

錫：有色盤整，錫價跟隨

【盤面回顧】滬錫主力期貨合約在周二繼續在23萬元每噸附近徘徊，符合整個有色金屬板塊走勢。

【產業表現】安泰科對國內21家冶煉廠（涉及精錫產能32萬噸，總產能覆蓋率97%）產量統計結果顯示，2023年6月上述企業精錫總產量為15443噸，環比小幅下滑0.9%，同比上漲22.3%。分地區產量來看，西南、華中和華北地區產量環比分別上漲為31.4%、13.6%和2.0%。華南、華東地區產量下降，環比分別下滑41.5%和0.9%。6月，華錫等企業進行檢修，產量輸出較少，而華東地區部分冶煉廠因收礦難導致產量出現下滑。其他冶煉廠產量較為穩定，總體產量較上月變化不大。當月40度錫精礦加工費仍然穩定在13500元/噸附近。

【核心邏輯】近期錫價的上漲和宏觀關系不大，和自身基本面及技術面關系較大。宏觀現實在短期內無法改變。美聯儲的7月利率決議將在月末舉行，在此之前貨幣政策或將保持穩定。基本面，供給端保持穩定，需求端存在預期變化，費城半導體指數在3600附近穩定，錫價補漲。技術面，錫價在15萬元、18萬元、20萬元每噸存在三個非常明顯的支撐位。短期內錫價或繼續保持在有色金屬板塊內部較強的走勢。

【策略觀點】中期多單輕倉建底倉。短期可以考慮賣出虛值看跌期權。

工業硅：上行乏力，維持震蕩

【盤面回顧】工業硅主力合約周二收于13380，漲幅0.38%。

【產業表現】據smm調研，進入7月份，產量增量主要來源于云南6月底及7月初復產產能釋放，四川雖處于豐水期，但雨水少電力供應緊張，產量預期恢復并不樂觀，新疆大廠復產規模及復產時間尚不明確，疆內其余部分硅企有增產計劃，其余小產區7月份鮮有明確開工意向。

【核心邏輯】展望后市，預計短期難出強驅動，維持震蕩運行的概率較大。西南復產與成本下移預期進一步兌現，空頭的目標相對清晰，新的向下驅動暫時看不到，當前價格位置下方空間有限。但這并不代表著價格已經具備了向上的動力，過剩問題一直存在，緩解的途徑無非高成本產能退出或是需求回暖與當前供給水平匹配。當前工業硅價格回到13000元/噸以上，對于新疆以及豐水期的西南地區而言生存空間再次出現，從供給端來看進退維谷。需求方面，三季度有機硅、鋁合金受終端鉗制難有明顯增量，多晶硅環節雖然三季度投產計劃眾多，但是考慮到多晶硅本身已經也在面臨過剩困局，我們對多晶硅運行產能能在三季度大幅提高持懷疑態度，因此我們認為若期待需求的回暖，三季度或許還早。綜上，當前工業硅上下空間皆受限制，但基于過剩與高庫存問題，顯然上方壓力更顯著。

【策略觀點】賣出看漲期權，反彈沽空（關注13500元/噸阻力）。

黑色早評

熱卷：基差走低

【盤面信息】日盤熱卷減倉反彈，上方壓力仍大。

【信息整理】由于需求疲軟，印度本地熱軋卷價格下跌。印度本地熱軋卷價格連續第三個月持續下跌。受季風季節影響，印度鋼鐵消費有所減弱。出口市場的購買需求也對當地鋼廠沒有任何支持。

【南華觀點】熱卷價格上方阻力加強。熱卷供需雙弱。產量降，表需下滑。熱卷淡季累庫，且累庫速度加快，庫銷比走高，已經為歷史同期最高值。庫存相對于需求來說仍偏高，鋼廠產量不大減（熱卷供應彈性較小）、下游需求短期難逆轉的情況下，熱卷價格繼續上漲缺乏驅動，基差縮小的情況下考慮逢高做空套保。

鐵礦石：鐵碳蹺蹺板

【盤面信息】鐵礦石價格減倉大跌，外資席位大減。

【信息整理】焦炭提漲壓縮鐵礦上方空間。

【南華觀點】焦炭提漲壓縮鐵礦上方空間。鐵礦供應季節性上升，終端需求下滑顯著，高鐵水產量不可持續。7月高爐檢修數量增加，鐵水產量見頂回落，7月累庫壓力加大。美元匯率或短期見頂，匯率支撐減弱。中長期基本面難扭轉，綜合來看不宜追多，預計價格仍有下降空間。

螺紋鋼：短期反彈

【盤面信息】關注40日均線支撐有效性

【信息整理】社融與居民中長期貸款增量超預期

【南華觀點】螺紋處于寬幅震蕩階段，3600-3800區間高拋低吸為主，策略上考慮短期賣出虛值看漲期權。宏觀上，社融與居民中長期貸款雖然超預期，但是同比修復的速度偏慢，居民中長期貸款增加的持續性有待觀察。上游，鐵礦供應有望回升，螺紋成本支撐減弱，供應端，短流程廢鋼到貨與日耗增加，產量回升較快，長流程產量依然偏低，但是高鐵水現實與鋼材出口有望走弱給到未來長流程螺紋鋼增產預期，在不發生粗鋼平控的情況下，螺紋鋼供應壓力逐步抬升。需求端，五大材表需環比走高，螺紋表觀消費回升，但仍低于季節性同期，關注5月增發的專項債額度對于7月基建需求的支撐。

焦煤：焦炭提漲支撐

【盤面點評】震蕩偏強

【信息整理】安澤低硫主焦精煤A9、S0.45、V18、G83、Mt10報價至1800元/噸漲50元/噸，目前暫未成交，個別小單最高成交價1770元/噸，各煤企均無庫存，大多以執行前期1700-1750的訂單為主，以上均為出廠現金含稅價，烏海地區煤礦有望復產。

【南華觀點】焦炭二輪提漲預期支撐焦煤短期偏強，蒙煤通關并未受蒙古國慶影響。估值上，蒙煤長協價格壓制盤面，澳煤進口利潤回升。供應端，進口煤維持高位，煤礦開工率有所上行。需求端，前期獨立焦化補庫需求釋放，可用天數提升，隨著提漲落地，焦化廠有提升產量的預期，但是鋼廠焦化在三季度焦煤長協落地前，補庫意愿不強，后期鐵水進入檢修季有一定下行預期，整體需求提升有限，短期主要是投機性貿易商在博弈焦炭的第二輪甚至第三輪提漲。

焦炭：第二輪提漲預期較一致

【盤面點評】震蕩偏強

【信息整理】貿易現匯出庫：準一級焦現貨1940元/噸（+10）一級焦現貨2040元/噸（+10）焦粒現貨1700元/噸(-)焦末現貨1100元/噸(-)

【南華觀點】估值上，負基差包含了第二輪提漲預期，在鋼坯利潤尚可的情況下，第二輪提漲大概率落地，但是成材上方空間有限，壓制焦炭第三輪及以上的提漲空間。供應端，獨立焦化開工與產量小幅上升，鋼廠有檢修預期，鋼廠焦化產量略微下降。需求端，7月檢修季高爐檢修有所增加，但預計檢修量弱于往年，鐵水產量在粗鋼平控政策出臺前預計維持高位，對焦炭形成短期支撐。鋼廠利潤進一步的走弱將增加負反饋的概率，焦炭上行空間難以打開。

廢鋼：鐵水端支撐

【現貨價格】7月11日富寶統計全國廢鋼綜合價格指數為2599.6元/噸，較上日跌4.5。

【信息整理】6月信貸、社融數據超過市場預期。

【南華觀點】雖當前成材需求較弱，但現階段政策刺激預期尚未能證偽，限產預期也尚存，在宏觀利好信息的刺激下，并有鐵水成本端支撐，期螺出現小幅反彈。近期廢鋼貿易商集中性出貨或在短期內給予鋼廠壓價機會，但鋼廠廢鋼庫銷比仍低，且焦炭提漲預期或能進一步修復鐵廢價差，廢鋼下行空間有限，預計廢鋼近期隨成材呈現窄幅震蕩。進一步需關注是否會出臺行政性限產政策和宏觀強刺激政策，若出現平控限產政策，鋼廠首選會縮減廢鋼用量，短期內廢鋼形成供需錯配，造成價量共減，但目前鋼廠廢鋼用量已經縮減較多，后續或因廢鋼供應縮減及長短流程鋼廠博弈其價格跟隨成材上升。若政策刺激不及預期，并且未有限產政策，成材矛盾積累，會形成新一輪下跌趨勢，但廢鋼或因其供應緊張跌幅較緩。

鐵合金：下跌通道中成本支撐顯現

【盤面動態】

今日硅錳2309震蕩走高，收6660漲1%，硅鐵2309收7028漲0.72%。

【信息整理】

1.2023年蒙古國那達慕大會于7月11日-15日舉辦，甘其毛都、策克、滿都拉口岸等主要煤炭通關口岸正常運行，大會期間并不閉關。但市場對此消息反應較為強烈，雙焦拉漲，鐵合金跟漲。

2.跟據Mysteel，本周寧夏地區電費下降0.01元/千瓦時，山西地區下降0.01元/千瓦時，云南地區下降0.03元/千瓦時，其余地區無變化。

【南華觀點】

硅錳：北方地區開工尚可，廣西地區虧損嚴重，廠家復產意愿不大。河鋼7月硅錳采量環比無變化，鋼招需求穩定，等待定價指引。錳硅廠家庫存緩慢去化中，庫存壓力仍然較大。成本端，本周內焦炭或將開始第二輪提漲。短期內硅錳供需矛盾難以得到有效解決，成本暫穩，焦炭端有上漲預期但空間有限，庫存去化緩慢，預計錳硅偏弱震蕩為主，等待主流鋼廠鋼招定價。

硅鐵：主產區供給端變化不大，廠家維持低開工生產。河鋼7月招標量同環比均增加，鋼廠補庫需求尚可，定價環比下跌，但跌幅收窄。金屬鎂市場維穩運行，高位成交較為疲弱，整體來看非鋼需求一般。上期硅鐵廠庫去化情況較好，去庫速度明顯變快，但庫存量絕對值仍然偏高，在需求疲弱的情況下去庫速度恐怕難以維持。成本端蘭炭價格回暖，但上漲空間有限。整體來看，硅鐵需求供需雙弱，主流鋼廠補庫需求尚可，定價下跌但基本符合市場預期，硅鐵累庫情況較為嚴重，預短期內計硅鐵偏弱震蕩為主。

玻璃：區間震蕩，信號不明

【動態行情】

昨天收于1628

【南華觀點】

昨日基本面變動不大，有關于房地產期限的利好消息。盤面角度，短期玻璃進入淡季，現貨成交偏弱，目前在低位整理運行，不過正基差的支撐仍在。短期玻璃基本面對價格支撐減弱，政策預期對價格影響較大，價格震蕩運行。后期繼續關注終端地產相關政策。上方關注1650附近壓力，下方關注1520附近支撐，背靠支撐可短多。

純堿：多空博弈激烈

【動態行情】

昨天收于1798

【南華觀點】

純堿市場基本持穩，截至目前，西北地區輕質純堿價格在1650-1850元/噸，重質純堿價格在1700-1800元/噸；西南地區輕質純堿價格在2050元/噸，重質純堿價格在2050-2200元/噸；今日部分廠家裝置恢復生產，但仍有部分廠家裝置減產，行業開工依舊不高；近日純堿期貨盤面價格上漲，但市場觀望情緒依舊濃厚。建議觀望，或者短期逢高做空。

（文章來源：南華期貨）