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又是一年總結(jié)展望時(shí)。

中共中央政治局12月6日召開會(huì)議，分析研究2020年經(jīng)濟(jì)工作。按照慣例，政治局會(huì)議之后，將召開中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。

在此之前，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度經(jīng)濟(jì)增速已回落至6%，市場(chǎng)高度關(guān)注未來經(jīng)濟(jì)增速是否會(huì)“破6”。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議雖不會(huì)提出具體的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，但將形成前瞻性指引，并對(duì)財(cái)政政策、貨幣政策等宏觀政策定調(diào)。

關(guān)注點(diǎn)一：“貨幣總閘門”會(huì)否重現(xiàn)？

過去三年的貨幣政策都定調(diào)“穩(wěn)健”，但側(cè)重點(diǎn)各有不同：2016年突出要“適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門”;2017年強(qiáng)調(diào)要“保持中性，管住貨幣供給總閘門”; 2018年則表示，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕。

回頭來看，2019年央行多次降準(zhǔn)向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。此外，央行推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，通過LPR報(bào)價(jià)改革來疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。改革后，央行在11月首度下調(diào)了MLF和逆回購利率(5BP)，有效帶動(dòng)銀行貸款利率下行。總體來看，2019年流動(dòng)保持合理充裕。

目前來看，明年關(guān)于貨幣政策的定調(diào)仍將是穩(wěn)健。雖然目前CPI突破4%，但應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力將是貨幣政策的首要目標(biāo)，結(jié)構(gòu)性通脹并不會(huì)對(duì)貨幣政策形成掣肘。

2016年、2017年提出“貨幣總閘門”后，后一年央行都有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息的操作，內(nèi)部看主要推進(jìn)金融去杠桿，實(shí)際上貨幣政策是穩(wěn)健略微偏緊(2018年下半年偏松)。但目前面臨經(jīng)濟(jì)增速“破6”、2020年GDP翻番的復(fù)雜情況，貨幣政策大方向是穩(wěn)健偏松，大概率不會(huì)出現(xiàn)“貨幣總閘門”的表述。

中信證券首席固收分析師明明表示，明年貨幣政策邊際寬松方向不變，但節(jié)奏和力度上會(huì)更加靈活：一方面是結(jié)構(gòu)性貨幣政策更多地創(chuàng)設(shè)、完善和使用(比如PSL)，另一方面是寬松政策不會(huì)一蹴而就。

“明年降準(zhǔn)、降息都有可能。利率市場(chǎng)化改革后，央行主要通過調(diào)控政策利率來帶動(dòng)貸款利率的下降，現(xiàn)在每次降5BP的話，降息可以有多次操作。”中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示。

“LPR可能于2020年下半年下調(diào)40個(gè)基點(diǎn)。在此期間，MLF利率也可能下行，但幅度或不及LPR。因?yàn)榧訖?quán)平均貸款利率有必要下行以緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)通縮壓力。”中金公司預(yù)計(jì)。

降準(zhǔn)方面，春節(jié)前可能有一次。因?yàn)榇汗?jié)取現(xiàn)增加將導(dǎo)致流動(dòng)性緊張，同時(shí)明年1月2020年提前批專項(xiàng)債大規(guī)模發(fā)行，亦需要流動(dòng)性支持，而人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定給了降準(zhǔn)外部空間。

關(guān)注點(diǎn)二：貨幣供應(yīng)方式有新提法？

2002-2014年間，長(zhǎng)期貿(mào)易順差使得央行被動(dòng)投放大量本幣購買外匯，外匯占款一度成為投放基礎(chǔ)貨幣的最主要渠道。

央行數(shù)據(jù)顯示，2014年5月外匯占款達(dá)到峰值27.3萬億元，較2002年擴(kuò)張25.5萬億元，這期間央行總資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張28.37萬億元，基礎(chǔ)貨幣規(guī)模擴(kuò)張23.39萬億元。

此后，外匯占款回落，央行頻繁使用逆回購和SLF、MLF、PSL等結(jié)構(gòu)性貨幣工具，再貸款成為央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。

光大證券首席宏觀分析師張文朗表示，“完善基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制”或有助于解決央行持續(xù)縮表問題，隨著外匯占款的回落，基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)收縮，未來基礎(chǔ)貨幣投放的方式或更加靈活。

在十九屆四中全會(huì)提出“完善基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制”后，明年貨幣政策是否會(huì)有相關(guān)表述值得關(guān)注。

關(guān)注點(diǎn)三：金融風(fēng)險(xiǎn)如何處置？

對(duì)于2020年的金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作，12月6日召開的政治局會(huì)議已經(jīng)透露了一些信號(hào)。

會(huì)議稱，明年(2020年)要堅(jiān)決打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，確保實(shí)現(xiàn)脫貧攻堅(jiān)目標(biāo)任務(wù)，確保實(shí)現(xiàn)污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)階段性目標(biāo)，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)泰君安證券研究所全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長(zhǎng)春表示，本次會(huì)議除了提到2020年繼續(xù)三大攻堅(jiān)戰(zhàn)外，并未強(qiáng)調(diào)“房住不炒”“金融供給側(cè)改革”“去杠桿”等。這當(dāng)然并不意味著金融領(lǐng)域立即放松，但金融防風(fēng)險(xiǎn)政策節(jié)奏大概率后置。

明明表示，本次會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)要“確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”，隨著資管新規(guī)過渡期的臨近，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)整改進(jìn)度并不理想，若2020年底嚴(yán)格按照“一刀切”的思路執(zhí)行新規(guī)，可能會(huì)加劇銀行的處置風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定形成沖擊，因此預(yù)計(jì)明年的監(jiān)管政策可能會(huì)有維穩(wěn)政策相繼推出。