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新華社廣州１月１５日電題：恒大淘寶增發帶來的三個問號

新華社記者王浩明

近日，新三板掛牌公司恒大淘寶完成其掛牌后的首筆融資，定向發行２１７３．４萬股，發行價每股４０元，募集資金８．６９３６億元。

按照發行后的總股本３９６７３．４萬股和發行價４０元計算，恒大淘寶的市值將達到１５８．７億，距離世界最賺錢的曼聯俱樂部的１６６億元已經相差無幾。

對于尚缺乏營利能力的中超俱樂部來說，如此高的估值如何形成？又最終由誰來買單？這筆巨額融資對恒大淘寶和中國的職業足球又有什么啟示呢？

估值怎算？

其實在２０１５年６月，恒大在增值擴股、注入足校資產的時候，就宣稱自己的俱樂部的估值高達上百億，是亞洲第一。

當時，對于這些所謂的估值，大都可以算作一種自我標榜。因為市場上并沒有人出錢去用這個估值買入恒大淘寶的股份。

只有真正在市場形成交易后，估值才會變成實在的市值。

現在看來，阿里巴巴２０１４年６月以１２億入股恒大俱樂部５０％，我們可以說恒大俱樂部的估值達到了２４億。因為阿里巴巴實實在在掏了１２億，去買恒大俱樂部５０％的股權，這是坐實了的交易。

２０１５年１１月６日，恒大淘寶登陸新三板，并公布增發計劃，以４０元的價格增發，這時候，市場上不少人也據此估算，恒大淘寶的估值超過了１５０億。

這個估算沒錯，但要有人切切實實為４０元一股的價格買單。

恒大的高明就在于，完全踩準了足球競技場和資本市場的節奏，最后真讓人買了單。

因此，恒大和阿里巴巴原來總計持有３７５００萬股，加上新增發的２１７３．４萬股，總股本就變成了３９６７３．４萬股，這個數量再乘以４０元的市場認可價，市值或者估值就是１５８．７億元。

誰來買單？

記者從《廣州恒大淘寶足球俱樂部股份有限公司股票發行情況報告書》了解到，在２３個發行對象中，至少有廣田股份、科順防水、金螳螂、南通三建、碧云門窗、建藝裝飾、華盛裝飾等七家建筑、建材和裝飾等與房地產緊密相關的企業。

雖然我們不能判定這些都是恒大集團的關系戶，但確實有一些公司在業務上非常依賴恒大。譬如，上市公司廣田股份收入的三成以上都來自恒大集團的項目。另一家公司科順防水，恒大也是其主要業務伙伴之一。

因此，“乙方”為了維護和“甲方”的關系認購一些股票，是在情理之中的。

除了這些建筑、裝飾類的企業，還有不少“資產管理計劃”現身。這些資產管理計劃很多歸屬于新三板投資基金，比如某支投資新三板體育產業的基金，按照結構化的資產配置方案，須買入足球俱樂部這個門類的品種。在目前新三板上，足球俱樂部的標的只有恒大淘寶一家，因此這些“資產管理計劃”買入也就順理成章了。

因此，恒大淘寶作為國內唯一掛牌的俱樂部標的，具有稀缺性乃至唯一性，這也是能夠達到如此高估值的一個重要原因。

之后咋辦？

難道恒大的增發就僅僅為了創造一個市值的神話嗎？

當然不是。

首先，恒大稀釋了不到６％的股權，就籌到了將近８.７億元的現金。這個數字，足夠這個俱樂部一年的所有支出。

從恒大的例子來看，資本市場無疑賦予了高投入的足球俱樂部一種新的融資模式，這種融資模式的效率是前所未有的。

不過，未來這是否會成為一種趨勢仍然有待觀察。畢竟，恒大淘寶是第一股，具有不可復制性。

其次，增發完成后，恒大淘寶將真正變得可以交易了。根據公告，此次增發的２１７３.４萬股無限售，１月１９日就將掛牌交易。

當然，目前恒大淘寶的交易方式還是協議轉讓，也就是說，需要買賣雙方協商好了才能成交，而且個人投資新三板的門檻相當高。

而根據目前認購的機構和個人４０元的成本，其在出讓時很可能會有一定溢價，也就是說，恒大淘寶未來的成交價格很大概率能夠達到４０元以上，俱樂部的估值將進一步提升，甚至有可能在某些瞬間超越曼聯等豪門。

這就是資本市場的價格發現功能，一旦成交發生，虛幻的“估值”就變成了實在的“市值”。

第三，恒大如果想繼續維持一個高估值，并持續再融資，就必須在經營和財務上有所作為。“足球第一股”的概念將隨著時間的流逝漸漸淡去，真正吸引投資者的將是高成長性和管理水平。

即將到來的２０１６賽季，對于恒大淘寶和中國職業足球來說都是至關重要的一年，恒大淘寶俱樂部已經提出了在２０１６年實現１０億收入并盈利的目標，這個目標是否能夠完成，將關乎整個市場的信心，恒大能夠再次制造一個范例，也將對未來中國足球的職業化意義深遠。

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