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　　制造業景氣持續轉好，在2017年開年提振著市場信心。

　　國家統計局網站2017年1月1日發布的最新數據顯示，2016年12月中國制造業采購經理指數(PMI)為51.4%，觸及年內次高點。財新中國制造業采購經理人指數(PMI)則錄得51.9%，不僅較2016年11月躍升1個百分點，更創下2013年1月以來最高值。

　　“2016年12 月PMI 數據受到國內及外部需求強勁、PPI 上升和政府支持性政策的推動。”渣打銀行中國高級經濟師顏色分析，2016 年四季度穩固的經濟增長或對 2016 全年增長目標達成做出貢獻。

　　只是走高的制造業景氣背后，隨著新增訂單數上漲的原材料購進價格指數高位上行，仍然引發市場對通脹的擔憂。

　　“補庫存和物價上漲的可持續性存疑，經濟的切實企穩還需進一步觀察。”財新智庫莫尼塔研究首席經濟學家鐘正生表示。

　　“滯后” 的企穩

　　市場對于制造業經濟持續好轉的可持續性存疑不無原因。

　　盡管中采PMI達到51.4%，但環比略低于2016 年11月0.3個百分點。從分項指數看，在構成制造業PMI的5個分類指數中，生產指數和新訂單指數高于臨界點，供應商配送時間指數位于臨界點，從業人員指數和原材料庫存指數低于臨界點。

　　“2016 年12月生產指數為53.3%，較11月回落0.6個百分點，是12月PMI小幅回落的主要原因之一。這也顯示制造業生產仍在實現持續改善，但增速有所放緩。”受訪專家表示。

　　在長江證券首席宏觀分析師趙偉看來，生產增速放緩或是由于部分高耗能企業因污染治理加強而減產、限產。2016 年12月高耗能制造業PMI降至49.8%，生產行為出現明顯收縮，其中黑色金屬冶煉及壓延加工業PMI較11月大幅下降3.5個百分點至46.3%。

　　從需求端來看，新訂單指數為53.2%，與2016 年11月持平，連續高于臨界點，表明制造業市場需求繼續保持較快增長，但新出口訂單指數較11月小幅回落0.2個百分點至50.1%。

　　尤其分規模看，大型企業PMI為53.2%，比11月回落0.2個百分點，仍高于臨界點；中型企業PMI為49.6%，低于11月0.5個百分點；小型企業PMI為47.2%，比11月下降0.2個百分點，連續兩個月回落，繼續位于收縮區間。

　　大型企業景氣自2016年8月以來一直強于中小企業。尤其從原材料庫存指數的表現來看，中、小型企業原材料庫存均較11月顯著下滑，唯獨大型企業繼續小幅回升。考慮到2017年“穩增長”主要開始傾向大型基建工程，而民間投資增速持續處于低位。財新智庫莫尼塔研究員表示，要警惕的是，適度的“國進”是為了給“民進”創造空間，倘若忽視了增長內生動能的培育，“國進”也可能蛻化為拖延中國經濟轉型的“麻醉劑”。

　　“目前PMI指數依然高于枯榮線，是2016 年下半年房地產和基建投資發力之后的慣性改善。但是我們也看到PMI指數開始有所回落，這一方面是因為最近空氣質量惡化導致北方部分工業企業停產和限產，另一方面也反映了房地產和基建投資對經濟的拉動邊際效應開始下降。”摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊表示，預計2017年二季度開始，上游原材料行業的供需失衡導致的價格大幅上漲的局面會被扭轉，產能過剩問題會重新變得突出，工業企業的庫存有可能會反彈。

　　“這也就是為何在2017年國家提出要繼續推進供給側改革的重要原因。”他說。

　　警惕“滯脹”貨幣微轉向

　　在引發擔心的因素中，價格成為提到最多的關鍵詞。

　　《中國經營報》記者注意到，在2016年12月制造業PMI分項指數中，12月主要原材料購進價格指數為69.6%，較11月提升1.3個百分點，不僅是連續第6個月上升，創2011年4月以來新高。

　　廣東東莞市茶山百樂玩具廠業務負責人陸利明也向記者證實，“原材料等成本上漲令企業壓力較大，吃掉了近30%的利潤。”該廠負責國內外銷售，國外銷售到日本、俄羅斯。

　　他向記者坦言，“其實2016 年下半年的訂單較2015年多，但布料等原材料成本上漲太快，令企業不賺錢，因而一些廠不愿意接單了，這些廠家擔心不賺錢反而虧錢。”

　　陸利明特別強調，現在尤其是紙箱價格翻倍了，并且訂紙箱速度非常慢。因為國家查環保，原紙產量減少，一些紙箱廠的紙箱變得供不應求，原來二三天可到貨，但現在至少要10天甚至15天才能到貨。

　　國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河在解讀2016年12月PMI時表示，近期部分流通領域重要生產資料價格和物流成本持續上漲，給企業生產經營帶來一定影響。不僅原材料購進價格指數連續6個月上升，反映運輸成本上漲的企業比重連續5個月上升，企業經營成本壓力不斷加大，利潤空間受到一定擠壓。

　　對于即將公布的2016 年12月CPI數據，顏色預計，“12 月 CPI 通脹同比漲幅或達 2.1%，主要原因在于食品價格上漲。大宗商品價格上升和 2015 年低基數效應影響下，12 月 PPI 同比漲幅或進一步攀升至 4.6%。”

　　通脹要來？這個擔心有沒有必要？

　　“要看到雖然2016 年12月油價繼續上漲，但是鋼價、煤價開始顯著回落，而食品價格也保持穩定，整體來看雖然PPI仍在繼續沖高，但CPI有望小幅回落，通脹風險依然可控。”海通證券首席宏觀分析師姜超稱。

　　從資金層面看，2016 年底中央經濟工作會議對貨幣政策的微調為“穩健中性”。有跡象顯示，近來資金面上監管層繼續縮減逆回購操作量。2017 年1月4日，央行進行了100億元7天期逆回購操作，100億元14天期逆回購操作，中標利率分別為2.25%和2.4%，與上次持平。當日有1600億元逆回購到期，故單日實現凈回籠1400億元。

　　1月5日，央行在公開市場上開展了100億元逆回購操作，中標利率2.25%與上期持平，但操作期限上僅7天期逆回購。從數量上看，近期央行持續凈回籠。

　　而渣打銀行調查報告顯示，融資難、融資貴仍然是困擾小型企業生產經營的主要困難之一。調查中，受訪中小企業銀行及非銀行融資成本指標分別降至43.2和44.3，反映企業融資狀況惡化。市場流動性仍相對趨緊，推高2016 年12月貨幣市場利率。 對于未來貨幣政策的走勢，顏色預計，市場流動性收緊或致 12 月 M2 同比增長放緩至 11.2%。 在顏色看來，近期貨幣市場變動反映了2016 年底中央經濟工作會議對貨幣政策的微調；預計貨幣市場這一趨勢至少將延續至 2017 年初。

　　“雖然2016年12月中央經濟工作會議上關于貨幣政策的表述中加入了‘中性’的字樣，但在實體經濟下行壓力增大的背景下，貨幣政策依然不會出現明顯緊縮。”章俊說。

　　民生證券研究院宏觀研究主管朱振鑫指出，短期來看，宏觀經濟運行平穩，微觀狀況繼續改善，全年增長6.7%無需擔心，通脹將繼續上行，這將繼續壓縮宏觀政策的寬松空間，貨幣更穩健，財政更有效，監管更強力的防風險政策組合將繼續施壓資本市場。

　　“中期來看，宏觀微觀表現可能逐步背離，經濟向下價格向上的滯脹風險依然存在，壓力可能在明年二季度逐步顯現。屆時政策將面臨兩難，直到價格重新回落、經濟重新進入通縮周期后才會迎來新的政策寬松。”朱振鑫還表示。

　　近日召開的央行貨幣政策委員會2016年第四季度例會也強調，繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度保持中性，靈活運用多種貨幣政策工具，維護流動性基本穩定，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。

　　(原標題：制造業指數沖高 貨幣微調仍是“求穩”)