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　　宏觀任澤平、宋雙杰點(diǎn)評12月物價數(shù)據(jù)【CPI回落PPI回升，供給出清盈利改善】

　　事件：12月CPI同比增2.1%，預(yù)期2.2%，前值2.3%；中國12月CPI環(huán)比0.2%，前值0.1%。中國12月PPI同比5.5%，預(yù)期4.4%，前值3.3%。中國12月PPI環(huán)比1.6%，前值1.5%。

　　點(diǎn)評：

　　1）核心觀點(diǎn)：低基數(shù)、匯率貶值、供給出清、需求改善推升PPI超預(yù)期。氣溫回升，CPI回落。未來PPI傳導(dǎo)、春節(jié)前需求旺盛引發(fā)CPI上升，但一季度見頂后回落，供給出清和需求二次探底，2017年通脹溫和。政策從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向防風(fēng)險促改革，貨幣從寬松轉(zhuǎn)向中性。股市曙光乍現(xiàn)，圍繞業(yè)績和改革展開。債市仍需等待，但已不必悲觀，二季度前高后經(jīng)濟(jì)通脹回落提供基本面。一二季度美元回調(diào)，黃金可能有機(jī)會。

　　2）暖冬、基數(shù)原因致CPI同比回落。CPI環(huán)比上漲0.2%，低于預(yù)期，主要原因是暖冬天氣，鮮菜鮮果價格漲幅弱于歷史同期平均漲幅，疊加去年同期的高基數(shù)原因，鮮菜同比漲幅由上月的15.8%回落至2.6%，對CPI的影響減少0.3個百分點(diǎn)。豬肉處于消費(fèi)旺季，雖豬周期結(jié)束，但豬價仍高位上行，豬肉價格上漲0.2%，影響CPI上漲約0.01個百分點(diǎn)。PPI向CPI傳導(dǎo)，汽油、柴油、天燃?xì)鈨r格同比分別上漲3.1%、3.6%、2.1%，合計影響CPI上漲約0.06個百分點(diǎn)。非食品價格同比均上漲，醫(yī)療保健、教育等服務(wù)類價格相對剛性分別上漲4.6%、2.3%。

　　3）低基數(shù)、匯率貶值、供需關(guān)系改善共同推動PPI大漲。12月翹尾因素貢獻(xiàn)0個百分點(diǎn)，比上月高0.6個百分點(diǎn)。12月受OPEC減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成影響，油價上漲明顯。12月黑色金屬冶煉和壓延加工、石油加工、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價格環(huán)比分別上漲8%、4.3%和2.5%，漲幅比上月分別擴(kuò)大1.9、0.8和0.6個百分點(diǎn)，合計影響PPI環(huán)比上漲約1個百分點(diǎn)。人民幣匯率貶值使得進(jìn)口大宗商品價格上漲，推升PPI。黑色金屬冶煉和壓延加工、煤炭開采和洗選、石油和天然氣開采、有色金屬冶煉和壓延加工、石油加工業(yè)價格同比分別上漲35.0%、34.0%、19.7%、17.1%和16.6%，漲幅比上月分別擴(kuò)大12.8、5.4、13.5、4.5和7.6個百分點(diǎn)，合計影響PPI同比上漲約4.2個百分點(diǎn)，占總漲幅的76%左右。

　　4）我們在周報《曙光乍現(xiàn)》中提出“近期負(fù)面因素開始逐步退潮甚至平復(fù)，市場正迎來修復(fù)的時間窗口，推薦通脹和改革主題。”以及一二季度美元回調(diào)帶來的黃金投資機(jī)會。2017年經(jīng)濟(jì)二次探底、溫和通脹、政策從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向防風(fēng)險促改革。2017年出口和制造業(yè)投資會改善，但房地產(chǎn)投資和庫存會變差，經(jīng)濟(jì)通脹可能在2季度前后重回下行通道，房市調(diào)整預(yù)計將持續(xù)到2017年底-2018年，未來房地產(chǎn)投資回調(diào)但幅度可能不深。供給出清，受銀行對產(chǎn)能過剩行業(yè)限貸、環(huán)保壓力、國企高管限薪不作為等制約，宏觀變差、微觀變好。

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